□文/李登玉

（山東水利工程總公司 山東·濟(jì)南）

我國上市公司盈利質(zhì)量研究

□文/李登玉

（山東水利工程總公司 山東·濟(jì)南）

在上市公司業(yè)績中，投資者、經(jīng)營者和債權(quán)人特別關(guān)注其收益狀況和未來發(fā)展能力。本文通過直接閱讀法、結(jié)構(gòu)分析法、利用指標(biāo)預(yù)警及特殊關(guān)注事項(xiàng)等盈利質(zhì)量分析方法，分析上市公司的盈利質(zhì)量，并提出分析指標(biāo)的局限性，同時(shí)對我國上市公司業(yè)績進(jìn)行展望。

上市公司；盈利質(zhì)量；研究

收錄日期：2012年5月6日

隨著上市公司的年報(bào)紛紛出臺，在上市公司的年報(bào)中，投資者特別關(guān)注上市公司當(dāng)年的收益狀況及未來的發(fā)展能力。對于收益狀況的分析，僅僅靠凈利潤、每股收益、每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)進(jìn)行判斷是有局限的，因?yàn)檫@些指標(biāo)都是權(quán)責(zé)發(fā)生制下的會計(jì)指標(biāo)，這些指標(biāo)能夠綜合反映公司的盈利質(zhì)量與盈利水平，但是在透視上市公司盈利質(zhì)量的論題面前，卻顯得乏力。某些公司凈利潤沒有經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量支持，而是依靠盈余管理，靠不良應(yīng)收支撐，利潤虛增、資產(chǎn)浮腫，盈利質(zhì)量指標(biāo)泡沫嚴(yán)重，必然出現(xiàn)盈利質(zhì)量與盈利質(zhì)量指標(biāo)的背道而馳。所以，不論是投資人、債權(quán)人還是企業(yè)經(jīng)營管理人員都日益重視企業(yè)盈利質(zhì)量的分析。在盈利質(zhì)量分析中，全面領(lǐng)悟分析的內(nèi)容，正確掌握分析的方法至關(guān)重要。

一、盈利質(zhì)量的概念

在研究盈利質(zhì)量時(shí)，相關(guān)文獻(xiàn)提出了幾個(gè)概念，如盈余質(zhì)量、利潤質(zhì)量、收益質(zhì)量等。筆者經(jīng)過分析總結(jié)后認(rèn)為，這三個(gè)概念與盈利質(zhì)量實(shí)質(zhì)上是對同一事物的不同表述。因此，本文未對其進(jìn)行區(qū)分，并且在本文中統(tǒng)一使用盈利質(zhì)量進(jìn)行表述。

“盈利質(zhì)量”的觀念最早起源于20世紀(jì)三十年代的美國，到六十年代，美國財(cái)務(wù)分析專家奧特洛弗出版了頗具影響力的投資咨詢報(bào)告《盈利質(zhì)量》，從這個(gè)時(shí)候開始，盈利質(zhì)量在證券業(yè)就日益受到重視。就目前的研究情況來看，對盈利質(zhì)量的定義，還沒有形成統(tǒng)一的認(rèn)識，各種觀點(diǎn)各有其側(cè)重。現(xiàn)金流量觀點(diǎn)：它強(qiáng)調(diào)了盈利的可實(shí)現(xiàn)性，但卻忽略了盈利的持續(xù)發(fā)展能力；真實(shí)性觀點(diǎn)：較之于現(xiàn)金流量觀點(diǎn)，它更加全面，但仍然忽略了盈利的持續(xù)發(fā)展能力；持續(xù)性觀點(diǎn)：它強(qiáng)調(diào)了盈利的持續(xù)發(fā)展能力，但卻忽略了盈利的真實(shí)性。

綜合分析，筆者認(rèn)為盈利質(zhì)量是企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營成果、經(jīng)濟(jì)效益和發(fā)展能力的內(nèi)在揭示，它是對當(dāng)期企業(yè)盈利的盈利性、獲現(xiàn)性與成長性的一種評價(jià)結(jié)果。之所以這樣定義，是因?yàn)檫@樣定義既明確了盈利的作用和目的，又有助于更加全面地把握盈利質(zhì)量的本質(zhì)，從而有利于綜合分析企業(yè)的盈利狀況、盈利水平以及未來的發(fā)展?jié)撃?。因此，一個(gè)良好的企業(yè)盈利至少應(yīng)該包括三個(gè)方面：一是具有較好的盈利質(zhì)量；二是盈利有現(xiàn)金流的保障；三是具有較好的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

二、盈利質(zhì)量分析方法

（一）直接閱讀報(bào)表。仔細(xì)閱讀現(xiàn)金流量表的流入和流出項(xiàng)目，并注意和資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表相關(guān)項(xiàng)目對照、驗(yàn)證。例如，通過現(xiàn)金流量表，可以了解企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額及產(chǎn)生的主要原因，但是無法分析企業(yè)的銷售規(guī)模、銷售能力、盈利質(zhì)量、賒銷政策的變化等；若結(jié)合利潤表中收入、成本及利潤項(xiàng)目的分析，再結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收賬款等項(xiàng)目的變化情況進(jìn)行判斷，則可獲悉企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量主要是來源于以前債權(quán)的收回，還是本年現(xiàn)銷比例的提高，同時(shí)又可考查企業(yè)收益質(zhì)量、壞賬風(fēng)險(xiǎn)等。

（二）進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析。就是通過確定各項(xiàng)目占項(xiàng)目總和的比例關(guān)系，進(jìn)行比較評價(jià)的過程。一般而言，工業(yè)、商業(yè)板塊的現(xiàn)金流量表中，“與經(jīng)營有關(guān)的現(xiàn)金收入”應(yīng)當(dāng)占現(xiàn)金流入量的一定比重，“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”應(yīng)當(dāng)占經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量的一定比重，“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”與“支付給職工的工資支出”等，應(yīng)當(dāng)占經(jīng)營活動現(xiàn)金流出量的一定比重，在持續(xù)經(jīng)營下，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量應(yīng)為正值。在結(jié)構(gòu)分析中，投資者可能會發(fā)現(xiàn)一些異常情況，應(yīng)根據(jù)公司財(cái)務(wù)狀況具體分析判斷。比如，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)值，但當(dāng)期現(xiàn)金凈流量為正值，可以判斷該公司是通過非商品經(jīng)營手段獲得現(xiàn)金流入，不排除通過籌資等手段來彌補(bǔ)由于經(jīng)營性虧損造成的現(xiàn)金短缺的可能，這種狀況應(yīng)引起投資者謹(jǐn)慎。再比如，有些公司可能會出現(xiàn)“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”占經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量的很少比重，且這種情況長期存在，說明該公司可能用其他業(yè)務(wù)利潤彌補(bǔ)主營業(yè)務(wù)利潤的不足，可以判斷該公司在行業(yè)競爭中處于劣勢狀態(tài)，有礙公司的經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展能力。

（三）利用指標(biāo)預(yù)警。利用現(xiàn)金流量表，結(jié)合利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表，采用以下指標(biāo)，分析判斷上市公司的盈利質(zhì)量：

1、盈利現(xiàn)金比率（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/凈利潤）。反映公司本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤之間的比率關(guān)系。在一般情況下，比率越大，公司盈利質(zhì)量就越高。如果比率小于1，說明本期凈利中存在尚未實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金的收入。在這種情況下，即使公司盈利，也可能發(fā)生現(xiàn)金短缺。在盈利質(zhì)量分析時(shí)，僅僅靠一年的數(shù)據(jù)未必能說明問題，需要進(jìn)行連續(xù)的盈利現(xiàn)金比率的比較，若某公司盈利現(xiàn)金比率一直小于1甚至為負(fù)數(shù)，則公司盈利質(zhì)量相當(dāng)?shù)拖?，?yán)重時(shí)會導(dǎo)致公司破產(chǎn)。

2、凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/平均凈資產(chǎn)）。該指標(biāo)是對凈資產(chǎn)收益率的有效補(bǔ)充，對那些提前確認(rèn)收益，而長期未收現(xiàn)的公司，可以用凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率與凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行對比，從而看出一些水分。

3、現(xiàn)金毛利率（經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量）。該指標(biāo)是對銷售凈利率的有效補(bǔ)充，可以識別權(quán)責(zé)發(fā)生制下利潤率計(jì)算不實(shí)或人為虛增的問題。應(yīng)當(dāng)提醒投資者注意的是，對于特殊行業(yè)，特別是一次性投資規(guī)模較大分期回籠現(xiàn)金的行業(yè)，如房地產(chǎn)、大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等行業(yè)，應(yīng)該將該指標(biāo)進(jìn)行連續(xù)幾期的計(jì)算，以確定現(xiàn)金毛利率的合理水平，正確評價(jià)公司業(yè)績。

（四）關(guān)注重大信息。上市公司需要在財(cái)務(wù)報(bào)告附注中披露重要的會計(jì)政策、會計(jì)政策和會計(jì)估計(jì)的變更、或有事項(xiàng)等內(nèi)容，這些特殊的會計(jì)事項(xiàng)往往對公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重要影響。投資者對被投資方的非會計(jì)與會計(jì)事項(xiàng)應(yīng)該引起足夠的敏感。比如，管理層更換、會計(jì)師事務(wù)所更換、注冊會計(jì)師的審計(jì)報(bào)告、關(guān)聯(lián)方交易、特殊事件的發(fā)生；意外收益、收益的增長快于銷售的增長、企業(yè)剛好或勉強(qiáng)滿足報(bào)表外部使用者（投資者）對收益的期望、稅收報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)告中費(fèi)用的不一致、在會計(jì)年度的最后一季的會計(jì)大幅度調(diào)整，等等。

三、盈利質(zhì)量分析指標(biāo)的局限性

（一）當(dāng)前財(cái)務(wù)指標(biāo)帶有濃厚的政府考核色彩。由于財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的設(shè)置主要偏重于滿足政府宏觀調(diào)控對財(cái)務(wù)信息的需要，因而對這些評價(jià)信息能否切實(shí)有效地服務(wù)于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營決策未做充分考慮。

（二）指標(biāo)數(shù)值具有淺層次和一定的不可靠性。出于保護(hù)自身商業(yè)機(jī)密和市場利益的目的，企業(yè)公開于社會的各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值通常僅限于淺層次、一般性的財(cái)務(wù)信息。同時(shí)，考慮到對市場形象的影響，并由于得到政府及其金融機(jī)構(gòu)的良好評價(jià)，企業(yè)往往還會對這些應(yīng)公開的信息加以不同程度的修飾。因此，投資者依據(jù)這些指標(biāo)數(shù)很難對企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營理財(cái)狀況作出正確評價(jià)。對于企業(yè)經(jīng)營決策者來講，僅靠這些淺顯的指標(biāo)值同樣也無法把握企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營狀況與財(cái)務(wù)狀況，對企業(yè)經(jīng)營者真正有用的一些深層次、涉及商業(yè)機(jī)密的、詳盡的財(cái)務(wù)信息，則無法從財(cái)務(wù)標(biāo)體系中找到，這勢必影響企業(yè)借助財(cái)務(wù)分析手段，改善經(jīng)營管理的積極性，從而大大降低了財(cái)務(wù)分的作用。

（三）在指標(biāo)的名稱、計(jì)算公式、計(jì)算口徑等方面也存在著很大的不規(guī)范性。在分析時(shí)沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值以及通貨膨脹因素的影響等。鑒于以上原因，必須對現(xiàn)行的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)進(jìn)行必要的改進(jìn)與完善。

四、我國上市公司盈利質(zhì)量展望

上市公司盈利是證券市場的基石，上市公司盈利的質(zhì)量和可持續(xù)性將在很大程度上影響證券市場未來的發(fā)展趨勢。從更高的層次看，中國企業(yè)盈利的質(zhì)量和可持續(xù)性還決定了中國當(dāng)前高投資率下高增長的經(jīng)濟(jì)增長模式是否具有微觀基礎(chǔ)以及能否延續(xù)。因此，分析中國上市公司盈利的質(zhì)量對于我們理解當(dāng)前的宏觀調(diào)控、預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)和中國證券市場的中長期發(fā)展趨勢，無疑具有重要意義。2000年以來，中國上市公司盈利質(zhì)量的提高和利潤高增長是真實(shí)的，2006年底關(guān)于中國上市公司利潤率之爭中對中國企業(yè)的盈利質(zhì)量及盈利增長的真實(shí)性持懷疑態(tài)度者提出的證據(jù)都是不成立的。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，在近年毛利率下降的情形下企業(yè)盈利質(zhì)量的提高主要源于三項(xiàng)費(fèi)用及產(chǎn)品銷售稅金及附加占銷售收入比重的下降，但其背后的經(jīng)濟(jì)因素則是中國企業(yè)在全球競爭地位的快速上升。企業(yè)盈利質(zhì)量的提高和盈利真實(shí)的增長意味著中國當(dāng)前的高投資率具有很強(qiáng)的合理性，是人均資本存量偏低、資本回報(bào)率較高的必然結(jié)果。在未來5年或更長一段時(shí)間內(nèi)，隨著中國經(jīng)濟(jì)從工業(yè)化進(jìn)程“成熟階段”向“實(shí)現(xiàn)工業(yè)化階段”的過渡，中國企業(yè)在全球的競爭地位將繼續(xù)提高，其利潤率和利潤增長速度仍將維持在高位。

五、結(jié)束語

盈利質(zhì)量分析是企業(yè)財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)，其根本目的是通過分析及時(shí)發(fā)現(xiàn)，改善企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)償債能力、經(jīng)營能力，最終提高企業(yè)的盈利質(zhì)量，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展。

[1]儲一昀，王安武.上市公司盈利質(zhì)量分析[J].會計(jì)研究，2000.9.

[2]王延良.上市企業(yè)盈利模式國內(nèi)外研究現(xiàn)狀[J].價(jià)值工程，2010.3.

[3]張曉燕.上市公司收益質(zhì)量分析[J].大眾科技，2006.1.

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