□文/董 放

（遼寧工程技術(shù)大學經(jīng)濟管理學院 遼寧·阜新）

一、股票的價值、價格

價值是企業(yè)內(nèi)在資本及其產(chǎn)生經(jīng)營能力的表示。企業(yè)的盈利能力、發(fā)展能力、抗風險能力等在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的過程中創(chuàng)造價值。企業(yè)存在的目標是賺取利潤，追求股東投入資本金產(chǎn)出的最大增值，提升價值。因此，在股份經(jīng)濟條件下，企業(yè)價值最大化，股東財富最大目標，也就演變?yōu)楣善笔袌鰞r格最大化這一目標。

當股票進入資本市場后，股票價格就成為企業(yè)價值的可觀察的市場表現(xiàn)。股票價格是企業(yè)股權(quán)價值與資本市場中證券投資者的股權(quán)需求之間的市場平衡，在一定程度上代表權(quán)益價值的合理評判，是權(quán)益價值的市場近似，也是權(quán)益價值的唯一的市場表述方式。

股票價格是價值因素、環(huán)境因素等各種影響因素集合的表現(xiàn)。在信息紛繁的證券市場中，投資者有其理性的一面。他們購買的標的是股票，付出的是股票交易價格，買賣差價是他們的理性追求。為了減少投資風險，他們會從盈利能力、發(fā)展能力、抗風險能力等方面研究反映公司價值的價值因素，決定公司的價值水平，降低以高于公司價值的價格購買公司股票的風險。但投資者追求買賣價差的理性也可能是建立在股票價格嚴重偏離公司價值基礎(chǔ)上的，通過炒作偏離價值基礎(chǔ)的股票價格，投資者同樣可以獲得買賣價差，這是投資者建立在不理性分析基礎(chǔ)上的理性追求。

二、股票價值的影響因素

（一）價值因素決定股票價格。價值因素是反映在企業(yè)經(jīng)營者控制下企業(yè)生產(chǎn)活動、經(jīng)營成果等有關(guān)財務(wù)指標的總稱。價值因素主要是指反映企業(yè)在內(nèi)部生產(chǎn)過程中能夠產(chǎn)生價值的因素。

價值因素的指向是企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。事實上，生產(chǎn)經(jīng)營是創(chuàng)造企業(yè)價值的核心環(huán)節(jié)，企業(yè)使用內(nèi)部有關(guān)資源，或以低于市場平均成本進行生產(chǎn)經(jīng)營活動，或創(chuàng)造出滿足市場需要的以高于市場平均價格出售的產(chǎn)品。

價值因素定義的另一個要求就是企業(yè)經(jīng)營管理者控制下的生產(chǎn)經(jīng)營活動。企業(yè)經(jīng)營者控制整個生產(chǎn)經(jīng)營活動，掌控價值創(chuàng)造的過程。公司價值的創(chuàng)造是經(jīng)營者努力的結(jié)果，是經(jīng)營者智慧的結(jié)晶，是經(jīng)營者能力的體現(xiàn)。在實踐中，有一些與生產(chǎn)經(jīng)營活動有關(guān)可能會影響企業(yè)價值，但不在經(jīng)營管理者所可以控制范圍之內(nèi)的因素，不屬于本文所定義的價值因素。例如，已有實證研究證明，企業(yè)規(guī)?？梢杂绊懝善眱r格。但鑒于規(guī)模因素在企業(yè)設(shè)立之初就已經(jīng)形成，在企業(yè)存續(xù)期由股東控制，并且一般較少發(fā)生變化，不是經(jīng)營管理者所能控制的。

價值因素是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的描述，是企業(yè)價值創(chuàng)造的表征，從內(nèi)部創(chuàng)造價值的角度來看，價值因素可以在較大程度上決定企業(yè)價值。而股票價格是企業(yè)價值在資本市場中的表現(xiàn)，是企業(yè)價值的市場標示。因此，價值因素不僅決定企業(yè)價值，而且影響企業(yè)價值的市場表現(xiàn)（股票價格），價值因素與股票價格間應(yīng)該存在一定程度的相關(guān)關(guān)系。

（二）環(huán)境因素影響股票價格。環(huán)境因素是不直接從事生產(chǎn)經(jīng)營活動或企業(yè)經(jīng)營者無法控制，但可以影響股票價格的環(huán)境因素指標。環(huán)境因素主要是指對企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)價值有密切影響的，企業(yè)內(nèi)部特質(zhì)對股票價格有影響的因素，而不是與企業(yè)特質(zhì)無關(guān)的純粹的外部因素。

純粹的外部環(huán)境因素主要包括財政金融政策、稅收政策、宏觀經(jīng)濟形勢等。這些環(huán)境因素對公司股票價格的影響是明顯的。例如，市場利率的提高會引起股票價值下降。擴張的財政政策可以刺激經(jīng)濟發(fā)展，增加企業(yè)盈利，提高股票價格。宏觀經(jīng)濟政策可以影響股票市場的資金供求狀況，進而直接影響股票價格變化。受政治、經(jīng)濟、社會及經(jīng)濟周期的影響，投資者的投資行為也會對股票價格產(chǎn)生較大的影響。社會傳統(tǒng)和心理情感模式的影響，可以使股票價格系統(tǒng)性地偏離理性，并造成股票價格大幅波動。上述這些因素均屬于純粹外部因素，不屬于本文所定義的環(huán)境因素。

環(huán)境因素雖然并不從價值創(chuàng)造的角度影響企業(yè)的價值形成，但環(huán)境因素可以通過定義企業(yè)的特質(zhì)環(huán)境來有效地影響股票價格的最終形成。例如，企業(yè)規(guī)模并不直接參與生產(chǎn)經(jīng)營活動，也不是企業(yè)經(jīng)營管理者所能控制或改變的，但規(guī)模因素也不是企業(yè)的外部宏觀環(huán)境，而是標示企業(yè)獨有特質(zhì)信息的內(nèi)部環(huán)境因素，屬于本文所定義的環(huán)境因素。

（三）反映價值因素和環(huán)境因素的指標。企業(yè)價值主要從生存能力、發(fā)展能力、獲利能力等三個方面體現(xiàn)出來。

盈利是企業(yè)的終極目標。盈利能力是企業(yè)生存與發(fā)展的出發(fā)點和歸宿。只有盈利的企業(yè)才能生存下去，盈利保證了企業(yè)的價值存量，連續(xù)虧損的企業(yè)將失去生存的基礎(chǔ)。只有盈利的企業(yè)才能繼續(xù)發(fā)展，盈利使企業(yè)創(chuàng)造出高于投入資本的價值，是企業(yè)繼續(xù)發(fā)展和擴大生產(chǎn)的前提。因此，盈利能力是企業(yè)價值的根本，是企業(yè)價值增量的來源，盈利能力越強，股票價格越高。

發(fā)展能力是企業(yè)價值創(chuàng)造的重要基礎(chǔ)，是企業(yè)市場占有率的反映，是產(chǎn)品競爭力的象征。企業(yè)發(fā)展的首要條件是市場對企業(yè)產(chǎn)品的認同度，這是公司盈利增長的堅實基礎(chǔ)。發(fā)展能力強的企業(yè)有較大的市場空間，較高的股票價格。

生存能力也是評價企業(yè)價值的重要指標。生存能力也就是抵抗風險能力，是企業(yè)取得發(fā)展、實現(xiàn)盈利的前提。公司經(jīng)營越穩(wěn)健，抵抗風險能力越強，企業(yè)價值就越大。對于股票交易價值來講，現(xiàn)實價值狀況是基礎(chǔ)、未來發(fā)展?jié)摿κ呛诵?、抗風險能力是前提，微觀結(jié)構(gòu)是補充。

三、結(jié)論

總之，在價值因素直接表述生產(chǎn)過程、經(jīng)營成果、決定公司價值及股票價格的同時，環(huán)境因素則通過不同的內(nèi)部環(huán)境來影響價值相關(guān)關(guān)系及股票價格的最終形成。與價值因素相比，環(huán)境因素不僅可以顯著地影響股票價格的波動，而且環(huán)境因素種類繁多，對股票價格的影響形式紛繁復雜，對股票價格的影響程度也大小不一。

[1]本杰明.格雷厄姆.戴維.多德（邱巍等譯）.證券分析：投資者圣經(jīng).海南出版社，2007.

[2]程小可.上市公司盈余質(zhì)量分析與評價研究.東北財經(jīng)大學出版社，2006.