中國海洋大學 程 通

2010年以來我國物價持續(xù)上漲，2011年1月份工業(yè)品出廠價格指數(shù)由2010年12月的5.9%上升到6.6%。受通貨膨脹影響，我國企業(yè)將面臨著成本增大、存貨增加、應收賬款增加、壞賬增加、資金周轉困難等壓力。目前，我國面臨的通貨膨脹并非單方面因素造成的，而是由貨幣因素、結構性通脹和輸入型通脹共同導致的，這與我國目前所處的經濟發(fā)展階段特征和國際政治經濟環(huán)境密切相關，是世界經濟不平衡這一矛盾逐漸釋放的集中表現(xiàn)，具有長期性和持續(xù)性特質。正是由于此輪通膨并非完全由貨幣因素所決定，因此政府采取的緊縮性貨幣政策對通脹治理會缺乏足夠的有效性，且由于過度的緊縮政策，影響到企業(yè)的信貸需求，進而導致投資下降，經濟增長速度下降，影響到企業(yè)的持續(xù)性經營。

一、通貨膨脹對企業(yè)財務的影響分析

（一）通脹對企業(yè)籌資決策的影響 企業(yè)要持續(xù)經營和不斷發(fā)展壯大，必須依靠足夠的資金支持。而企業(yè)資金的來源不外乎自身積累和對外籌資兩個途徑。對企業(yè)而言，籌資決策所要解決的基本問題主要有兩個：一是籌資規(guī)模，即所要籌措資金的數(shù)額，一是采用何種籌資方式。在通脹情況下，企業(yè)籌資規(guī)模、成本和籌資途徑都會發(fā)生一定的變化。

（1）通脹對企業(yè)籌資規(guī)模與成本的影響。一方面，通脹條件下，企業(yè)籌資規(guī)模會顯著增大。這是由于通貨膨脹下物價的持續(xù)上漲使企業(yè)的采購成本、人工成本隨之上漲，企業(yè)需要更多的資金才能維持其穩(wěn)定生產和持續(xù)經營。而與此同時，政府為抑制通脹會采取減少貨幣發(fā)行量等緊縮銀根的宏觀政策，這會使企業(yè)資金來源受限，進而加劇企業(yè)資金短缺問題。另一方面，通貨膨脹條件下，企業(yè)籌資成本有所增加。由于企業(yè)資金需求量的增加伴隨著金融市場上資金供應量的減少，資金的供求失衡被打破。受價值規(guī)律驅動，企業(yè)將不得不支付更高的成本來獲得資金。并且在通貨膨脹的情況下，由于市場對貨幣購買力的預期持續(xù)下降，必然會抬高資金持有者出借資金的利率，這也在一定程度上抬高了企業(yè)的籌資成本。

（2）通脹對企業(yè)籌資方式的影響。在通脹初期，企業(yè)若采用發(fā)行債券形式籌集資金往往會獲取額外收益。這是因為債券的利率通常是固定的，并不會隨市場上物價的上漲而相應增加。因此，通脹的情況下，企業(yè)發(fā)行債券的實際利率遠遠小于債券的票面利率，這就變相減少了企業(yè)應歸還債務的數(shù)額。在通脹形成時期，企業(yè)若采取發(fā)行債券的方式籌集資金，則會面臨很多方面的困難。這是因為在通脹預期，人們在決定是否購買債券時，必然在債券的票面利率上減去通貨膨脹率來作為實際利率，這個預期出來的通貨膨脹率要遠遠高于實際上發(fā)生的通貨膨脹率。如果未來市場上的通脹情況好于人們的預期，則債券利率將遠遠大于企業(yè)需負擔的籌資成本，從而變相增加了企業(yè)應歸還債務的數(shù)額，會給企業(yè)帶來了額外的損失。因此，在通貨膨脹發(fā)展的不同時期，企業(yè)應慎重選擇恰當?shù)幕I資方式，以便降低籌資成本。

（二）通脹對企業(yè)貨幣性資產與負債的影響 通脹表現(xiàn)為物價的持續(xù)上漲，其本質上反映的貨幣購買力的持續(xù)下降。對于企業(yè)而言，其所持有的貨幣性資產數(shù)額是固定不變的，但隨著通貨膨脹的不斷嚴重，其所能購買的商品逐漸減少。如果企業(yè)持有貨幣性資產數(shù)量過多，就意味著隨著通脹發(fā)展，未來貨幣性資產所能購買的物品不斷減少，企業(yè)將因此遭受經濟上的損失。同時，持有貨幣性負債則意味著企業(yè)承擔了在以后一段時間內需支付的一定量貨幣的責任。當經濟上出現(xiàn)通貨膨脹的時候，結果就是作為借出貨款的人借出的貨款要比貸入貨款的人還回來的貨款增值很多，這樣也就意味著，借錢的人在收到還款的時候，市場的購買力已經開始降低，這樣對于貸款的企業(yè)因為債務的購買力下降而獲得了實際的效益。

（三）通脹對企業(yè)盈利能力的影響 在通貨膨脹期間，企業(yè)的盈利能力往往會過盛。其原因是在這一時期有相應的貨幣價值計量，這樣也就確定了收入與現(xiàn)金的成本，但是在投資基數(shù)和折舊方面就是另一種狀態(tài)了，這兩者是按照取得資產時的貨幣單位計量的，最終導致成本被低估，而利潤被高估，從而導致投資報酬率往往高于真實的水平。同時，成本的低估和利潤的高估也會讓企業(yè)應納所得稅增加而高估的那部分利潤再分配給投資者之后，勢必導致企業(yè)生產規(guī)模的縮小，企業(yè)的經營能力在一定程度上也被削弱。

二、通貨膨脹下企業(yè)財務管理的對策

（一）調整企業(yè)籌資策略與負債比例 企業(yè)融資是指企業(yè)為了能夠更好地發(fā)展自身，根據自身的生產經營方式對外進行投資，并且修改自身的資本結構。而這種行為的具體實施還需要遵循適度、及時、經濟等若干原則。

（1）選擇恰當?shù)幕I資途徑與組合。企業(yè)籌資分為兩部分：一是權益性籌資；二是負債性籌資。然而從籌資的期限來分，則可分為短期和長期兩種，通常情況下兩者又分為三種類型：第一種是平穩(wěn)性組合策略，即利用臨時性流動負債滿足臨時性流動資產的資金需求，運用長期負債自發(fā)性負債和全毅資本來滿足永久性流動資產和長期資產。第二種是積極型組合策略，即臨時性流動資產資金和部分永久性資產的資金需要都是臨時性負債進行融通的。第三種是保守型組合策略，是指部分臨時性流動資產的資金需要由臨時性負債只融通，剩下的部分則由長期負債、自發(fā)性負債和權益資本加以解決。

在通脹背景下，企業(yè)選擇不同的籌資政策，往往會直接影響其未來的經營狀況。應用積極性籌資政策，就需要從外部籌得更多的資金，然而流動資產的占用和資金需求的增加，往往使外部籌資的困難增加，從而導致企業(yè)陷入財務困境。運用平穩(wěn)型政策，雖然沒有積極型政策的情況嚴重，但是在一定程度上會使企業(yè)的財務管理處于被動的狀態(tài)。再說保守型組合策略，企業(yè)應用這種政策方式，全部資金則是采用長期籌資方式獲得，而為了更加容易并快速的獲取流動資金，最好的選擇就是應用臨時融資籌措的方式來滿足在通貨膨脹時期的資金需求。此外，企業(yè)通過這種方式可以做到以前的長期籌措資金成本會遠遠低于當下的籌措資金成本，有的時候也會低于短期的籌措資金成本。因此，保守型籌資政策是企業(yè)在通貨膨脹時期的首選，但是還需要企業(yè)管理者根據通脹的變化情況適時對籌資政策進行調整，以便最大程度上降低企業(yè)籌資水平和籌資風險。

（2）適當增加企業(yè)負債比例。通脹情況下，貨幣等企業(yè)資產的購買力下降，相應的貨幣性負債回因為前者而取得一定程度上的收益。其原因是因為借貸時簽訂的債務契約是根據當時名義利息率來確定的，而在通貨膨脹時，利率的上漲速度明顯低于物價上漲速度，實際上等于利息率在下降。這個時候企業(yè)采用借款方式籌措資金會相應增加負債資金的比例，從而充分發(fā)揮財務杠桿作用，為企業(yè)獲得相應的經濟利益。

（二）加強企業(yè)營運資金管理 對企業(yè)而言，通過恰當?shù)馁Y金運營和管理，不僅可以避免通貨膨脹帶來的損失，還可以利用這一契機在一定程度上發(fā)展自身。企業(yè)的現(xiàn)金是為了滿足交易性、預防性及投機性需要而持有的貨幣資金。處于通貨膨脹時期的眾多企業(yè)，因為資產貨幣購買力的降低，負債貨幣購買力的增長，在企業(yè)中也不斷增加這不確定的因素，所以在這個時期最先考慮的就是現(xiàn)金需求，這樣就不會使得流動資金出現(xiàn)斷鏈的危險，也保證了保障其基本生產和經營活動，此外因為在這期間貨幣的購買力降低，所以為了從根本抵制通貨膨脹或者將通貨膨脹的危害降到最低，就要保證現(xiàn)金購買力降低的損失達到最低?，F(xiàn)金管理是指現(xiàn)金持有量、現(xiàn)金回收和支出管理。一方面，加速應收賬款的回收速度；另一方面，只要是上市的企業(yè)就是風險與收益并存的，而在通貨膨脹這個特殊的時期就應該保證兩者的平衡，還要制定適宜的方法來推遲支付應付賬款的期限，免于企業(yè)陷入資金困境。

（三）加強貨幣性資金管理 主要對策是：

（1）通過延長付款期的方式緩解企業(yè)資金緊張問題。在通貨膨脹情況下，企業(yè)持有的貨幣會因為市場購買力的降低而有一定程度上的損失，而相應的企業(yè)持有的貨幣性負債會因購買力的下降也會有一定程度上的收益，所以企業(yè)最好的方式就是減少貨幣性資產，而增加貨幣性的負債性，當然并不是無限的增加或者減少，只是在通貨膨脹時期，保證企業(yè)的以貨幣形式表現(xiàn)的資產要少于負債，這樣就可以使企業(yè)的購買力出現(xiàn)凈收益。為了增加企業(yè)資產性負債，可以利用自身的信譽在同其交易方交易中取得，具體可以通過修改付費方式來達到這一目的，其實就是通過占用供應商資金的方式為公司融入大量資金，從而緩解企業(yè)資金緊張問題。

（2）加快應收賬款回收速度與效率。通貨膨脹的環(huán)境下，資金的市場購買力下降，造成企業(yè)資金緊張，企業(yè)對于自身應收賬款采取的政策就是實行壓縮的政策，這樣可以減少死賬、壞賬的發(fā)生率。在沒有發(fā)生通貨膨脹的時候，企業(yè)能夠用來運作的流動資金相應的就會變少，而通貨膨脹又增加了對流動資金的需求，而且在這期間銀行又采取首付的政策，這樣的結果往往就使企業(yè)流動資金短缺的狀況更加嚴重，所以在這種狀態(tài)下，企業(yè)就會實行根據現(xiàn)狀修訂產品銷售的策略，制定更加嚴密的信用原則與標準，如通過建立提前付款給予客戶信用折扣的制度，設立專人催收制度等方式。

（3）適當囤貨維持生產穩(wěn)定。在通脹情況下，貨幣貶值，物價上漲，企業(yè)要充分考慮物價上漲對存貨的影響，所以在企業(yè)現(xiàn)金能夠支付的情況下，可以購買一些原材料，增加企業(yè)的庫存。通過增加囤貨的方式，往往能夠在通脹期間保證企業(yè)穩(wěn)定生產的同時為企業(yè)節(jié)約成本。這是因為通脹期內，囤積原材料所花費費用往往低于通脹所帶來的原材料價格上漲水平。此外，適當增加存貨也可以實現(xiàn)均衡生產，從而防止因意外因素導致企業(yè)生產中斷，使企業(yè)生產更為穩(wěn)定。此外，企業(yè)還可以通過與客戶簽訂長期供貨合同段方式避免因物價上漲帶來的企業(yè)生產成本增加。

［1］啜華：《通貨膨脹對企業(yè)財務管理的影響》，《財會通訊》2009年第4期。