鄭糖短期有可能小幅反彈，但基本面的不配合使其上行困難重重，受下游消費(fèi)不暢的影響，后期鄭糖仍將延續(xù)下跌趨勢。

下游消費(fèi)不暢導(dǎo)致白糖價格一路下行，甚至出現(xiàn)產(chǎn)銷價格倒掛的怪現(xiàn)象。鄭糖近期持倉量大幅增加，主力1301合約出現(xiàn)技術(shù)性修復(fù)反彈跡象，但基本面的不配合使其上行困難重重。

1 原糖市場階段性利好刺激

2011/2012 榨季全球原糖市場供過于求，各大產(chǎn)糖國紛紛加大出口力度。供應(yīng)寬松導(dǎo)致原糖價格下滑至18.86美分/磅的低位，但近期一些階段性利好消息的刺激使原糖暫時止跌，這與2011年同期的情況較為相似。目前，市場上的利好消息主要集中在巴西降雨導(dǎo)致中南部地區(qū)開榨延遲、巴西港口擁堵影響原糖出口進(jìn)度、中東穆斯林國家齋月的采購需求這3方面。一旦這些階段性利好消息被市場消化，決定原糖走勢的還將是供需因素。

目前，泰國本榨季的生產(chǎn)已經(jīng)塵埃落定，最終食糖產(chǎn)量為1030萬t，由于泰國國內(nèi)的消費(fèi)量較小，在滿足國內(nèi)需求的情況下，必將加大原糖出口力度，預(yù)計本榨季將出口750萬～800萬t食糖。另一產(chǎn)糖國印度目前出口配額已達(dá)400萬t，雖然前期糖價下跌動搖了部分貿(mào)易商的出口信心，但在糖價止跌回升后貿(mào)易商將在后期加快出口進(jìn)度。綜合來看，國際原糖在利好消息刺激下有可能出現(xiàn)一波上行，將重新轉(zhuǎn)頭向下跌破20美分/磅。

2 國內(nèi)下游夏季消費(fèi)未能如期啟動

如今又到了傳統(tǒng)意義上的食糖夏季消費(fèi)高峰，后期還有一波“雙節(jié)”消費(fèi)高峰，從以往的走勢來看，多頭在這個時間節(jié)點上已經(jīng)悄然開始布局，糖價從6月中旬開始將出現(xiàn)一波上漲。但2012年屬于例外，下游消費(fèi)遲遲未啟動導(dǎo)致糖價上行受阻。

截止2012年5月底全國累計銷糖667.62萬t，同比增加12.87萬t；工業(yè)庫存484.13萬t，同比提高93.46萬t。與此同時，國家已經(jīng)完成了第一批收儲50萬t和地方收儲50萬t的任務(wù)，此次公布的銷售數(shù)據(jù)中應(yīng)該有國儲糖交儲的部分，因此實際銷售情況可能更糟。目前離本榨季結(jié)束還有4個月，2009年同期4個月銷糖總量為408.53萬 t，2010年為 365.68萬 t，2011年為 346.25萬t。按照往年同期速度來銷售的話，本榨季末的結(jié)轉(zhuǎn)庫存將超過100萬t，這部分結(jié)轉(zhuǎn)庫存下榨季將造成陳糖和新糖搶市場份額的局面，銷售情況將更加惡劣。下榨季如果延續(xù)增產(chǎn)趨勢，如何消化這部分庫存將成為令人頭疼的問題。

此外，淀粉糖等替代品產(chǎn)能增加導(dǎo)致食糖消費(fèi)份額進(jìn)一步被擠占。以甜蜜素為例，其甜度是白糖的500倍，生產(chǎn)1t甜蜜素將擠占掉500t白糖的消費(fèi)空間。糖價的走高使得很多企業(yè)改換配方，直接減少白糖的使用量，造成白糖下游消費(fèi)的萎縮。

3 進(jìn)口糖增加壓制國內(nèi)糖價

截止2012年4月底，我國本榨季的進(jìn)口糖總量已經(jīng)超過206萬t，2011年同期進(jìn)口量僅為70萬t，本榨季的進(jìn)口量大增使得國內(nèi)糖價受壓下行。進(jìn)口糖的增加一方面是因為內(nèi)外價差較大，另一方面是因為國家前兩個榨季共放儲357萬t，存在補(bǔ)庫需求。我國的進(jìn)口糖配額從2004年起一直維持在194.5萬t，其中60%為國企配額，40%為私企配額。國企配額可以直接進(jìn)國庫，也可以對外銷售，私企的可以直接對外銷售。目前的內(nèi)外盤差價在1 000元/t，進(jìn)口有利可圖，因此國內(nèi)大量進(jìn)口原糖用于加工銷售。通常情況下，進(jìn)口糖一般在7、8月份大量到港，屆時我國的進(jìn)口糖數(shù)量將繼續(xù)增加。

綜上所述，鄭糖短期在外盤的提振下，存在修復(fù)反彈要求，有可能小幅反彈，但隨后在下游消費(fèi)不暢的影響下，將延續(xù)下跌趨勢。目前糖價的下跌只是跌破了“政策底”，但沒有觸及“成本底”，建議投資者繼續(xù)維持空頭思路操。