李 苾

（四川能投發(fā)展股份有限公司 四川 成都 610023）

企業(yè)柔性資本結構及其相關問題探究

李 苾

（四川能投發(fā)展股份有限公司 四川 成都 610023）

企業(yè)資本結構是指企業(yè)各種資本來源的比例關系。它是衡量企業(yè)籌資風險與收益的主要尺度，同樣也對企業(yè)的價值產生著重大影響。資本市場的不完善性的存在致使其存在諸多缺陷，如不對稱信號、不對稱稅負及交易成本等。這些缺陷使資本結構成為影響企業(yè)價值的因素，也使如何確立最佳資本結構成為企業(yè)籌資管理的核心問題。

財務管理；柔性資本結構；交易成本；理財環(huán)境；宏觀經濟；企業(yè)價值

0 引言

在市場環(huán)境下，由于環(huán)境的復雜多變和每個企業(yè)自身狀況、特點等的不同，使得每個企業(yè)選擇的最佳資本結構也會不同，即便是同一個企業(yè)，在企業(yè)發(fā)展的不同階段，也會存在不同的適合每個階段發(fā)展的最佳資本結構。所以，對于每一個企業(yè)而言，不可能為保持一個固定不變的最佳資本結構按圖索驥而忽視巨大的財務風險，甚至對企業(yè)良好的長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃視而不見。由此可見，唯一的最佳資本結構點理論上存在而在現(xiàn)實中是不可能存在的。在此情況下，資本結構柔性理論被提出。

1 柔性資本結構的特點

1.1 資本結構柔性具有可調整性。柔性資本結構是為了滿足企業(yè)經營和理財業(yè)務變動的需要，當企業(yè)經營環(huán)境發(fā)生變化，原來的最佳資本結構變得不再合理，此時，柔性資本結構的存在使企業(yè)可以根據(jù)變化的需要及時調整資本結構，使企業(yè)資本結構總是維持在最佳狀態(tài)。

1.2 資本結構中具有柔性特點的各項目之間具有流動性。資本結構柔性表明了構成資本結構的各個種類或項目之間可以相互流入和流出，如債權與股權、債權與債權等等之間可以因為需要互相轉化，可以將一種籌資轉換為另一種籌資，以實現(xiàn)資本結構的柔性，保持資本結構最佳。

1.3 資本結構柔性的實現(xiàn)需要條件。柔性資本結構只是表明了企業(yè)資本結構有調整的可能性，并不代表一定能變?yōu)楝F(xiàn)實。資本結構的調整無論是在原籌資總量下，調整原資本結構，還是在新籌資量下，改變資本結構，都只有當企業(yè)的經營和理財活動確有需要，而且企業(yè)具備了各種籌資相互轉換的條件時，才能真正實現(xiàn)資本結構的調整。

2 企業(yè)籌資種類與資本結構柔性

2.1 股權資本與資本結構柔性

2.1.1 實收資本（普通股）與資本結構柔性。股權性籌資的直接投資或實收資本具有與普通股類似的性質，一般情況下，企業(yè)無需償還，可以長期周轉使用，是企業(yè)的固定資金。如果企業(yè)要通過實收資本來調整資本結構，則需要企業(yè)能夠增減資本，然而，實收資本一旦投入企業(yè)，是不能退還、不能轉讓、也不能轉換的，更不能抽回的，它是企業(yè)終身持有的投資。

2.1.2 優(yōu)先股與資本結構柔性。優(yōu)先股同普通股一樣沒有到期日，不用償還本金，但是大多數(shù)優(yōu)先股都有附屬條件，企業(yè)通過靈活地利用這些條件，通過發(fā)行、收回和轉換等手段調節(jié)企業(yè)的現(xiàn)金流量，從而起到改善企業(yè)資本結構的作用。因此，優(yōu)先股的收兌性使其具有轉化為其他籌資的可能性，從而使資本結構具有一定的柔性。

2.2 債權資本與資本結構柔性

2.2.1 長期債務與資本結構柔性。首先，長期借款一般都規(guī)定了明確的借款期，但借款的最后期限卻不是歸還的唯一期限，在借款人資金充裕等情況下，借款人可能在最后期限之前歸還；其次，在借款期間，如果借款企業(yè)財務狀況發(fā)生某些變化，也可以與銀行協(xié)商，變更借款數(shù)額、期限等；再次，借款到期后，企業(yè)如果有正當理由，還可以延期歸還。因此，長期借款具有可隨時清欠性。這種可隨時清欠性就增加了籌資的靈活性，所以是一種能改變企業(yè)資本結構，調整資本結構的具有較高柔性的籌資。

2.2.2 短期債務與資本結構柔性。企業(yè)短期債務的償還期限較短，一般不超過一年，所以，它基本上可隨時清欠，特別是其中的短期借款，具有很強的資產流動性，可在資金需要增加時借入，在資金需要減少時還款，具有較好的柔性。和銀行借款籌資相比，商業(yè)信用屬于一種自發(fā)性籌資，不用進行非常正規(guī)的安排，而且也不需要辦理手續(xù)，一般不附加條件，使用比較方便靈活，更具柔性。總之，短期債務可以起到經常調節(jié)企業(yè)資金需要量和債權股權轉化的作用，有利于資本結構的調整，因此，短期借款是保持資本結構柔性的一種主要籌資形式。通過上述分析，我們發(fā)現(xiàn)任何一種籌資形式，只要具有可隨時清欠性、可轉換性和可轉讓性中的任何一種特征，都可以通過其調整進而改變資本結構而使資本結構保持柔性。

2.3 資本結構柔性的內容

資本結構柔性的內容有三方面：時間柔性、轉讓柔性和轉換柔性。其中，時間柔性是指負債籌資是否具有展期性和提前收兌性，根據(jù)期間又分為時間固定的籌資和時間靈活的籌資，時間靈活的籌資有利于資本結構保持柔性；轉讓柔性是指企業(yè)發(fā)行的有價證券能否在市場交易和轉讓，根據(jù)能否在市場上流通轉讓分為不可轉讓的籌資和可轉讓的籌資，不可轉讓籌資是期間固定的籌資，那么還是具備一定的資本結構柔性，可轉讓的籌資有利于資本結構保持柔性；轉換柔性是指負債與負債間，負債與資本間、資本與資本間是否具有可轉換性，根據(jù)是否能直接由一種形式轉換為另一種形式分為直接轉換籌資和間接轉換籌資，直接轉換的籌資有利于資本結構保持柔性。

3 柔性資本結構的作用

3.1 資本結構保持柔性有利于企業(yè)及時根據(jù)變化調整資本規(guī)模。資本規(guī)模有兩種調整方式，即資本擴充和資本收縮。其中增加新的融資是資本擴充；減少原來的籌資是資本收縮。實際上，在企業(yè)生產經營管理過程中，可能會因為實際情況的變化，縮小或擴大生產經營規(guī)模，此時，如果資本結構具有一定的柔性，資本規(guī)模的調整就容易進行。所以說，持有一定數(shù)量的柔性資本，是企業(yè)靈活調整資本結構的條件。

3.2 資本結構保持柔性有利于適應靈活變化的外界理財環(huán)境。企業(yè)籌資是一般都是通過金融市場進行的，而金融市場又受多種因素的影響，使得不同種類籌資成本和籌資風險總是處于變動之中，這種變動使原本合理的資本結構變得不再合理。此時，如果資本結構保持一定的柔性，一旦市場發(fā)生變化，就可以靈活、及時的調整資本結構，相反的，若資本結構缺乏柔性，就難根據(jù)外界環(huán)境的變化實現(xiàn)資本結構的調整。

3.3 資本結構保持柔性對企業(yè)財務目標—企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)具有保證作用。資本結構從本質上講是平衡風險與收益的，最佳資本結構就是要求總籌資成本最低，籌資風險最小，而籌資收益最大，以達到三者的均衡合理。企業(yè)尋求最佳資本結構的目的就是為實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一財務目標。如果資本結構保有柔性，企業(yè)就可以根據(jù)環(huán)境及財務狀況的變化，對資本結構進行適當?shù)恼{整，使資本結構始終處于最佳狀態(tài)，從而為實現(xiàn)企業(yè)財務目標而提供保證。

3.4 資本結構保持柔性是企業(yè)充分利用財務杠桿，降低財務風險，取得較好的收益的前提。財務杠桿的作用建立在調整資本結構的基礎上。只有當企業(yè)的資產收益率大于負債籌資資本成本時，財務杠桿收益才可能獲得。也就是說，想通過增加負債而相應地增加財務杠桿收益，就需要資產收益率大于負債籌資成本；反之，則要通過降低負債來減少財務風險。因此，當企業(yè)的生產經營活動和財務狀況發(fā)生變化，使得原來的資本結構變得不合理，此時就需要對現(xiàn)有的資本結構進行調整，增加或減少負債比例，使財務杠桿的作用充分發(fā)揮，而實現(xiàn)這一目的的基礎是資本結構保持一定的柔性。

4 結束語

總而言之，資本結構柔性，實質上就是一種能力，即可以使企業(yè)在合理的資本結構區(qū)間內抵御環(huán)境變化的能力。它立足相關利益者利益的權衡，以企業(yè)價值最大化為目標，以靜態(tài)權衡理論為基礎，在籌資環(huán)境變化導致籌資方式及其籌資規(guī)模變化的情況下，選擇可接受的綜合資本條件下的負債與所有者權益之比例最佳組合的能力。

［1］王棣華.論企業(yè)柔性財務管理[J].會計師,2007.

［2］趙秀芳.動態(tài)環(huán)境下的企業(yè)柔性財務戰(zhàn)略初探 [J].會計之友,2007.

李苾（1979—），女，漢族，四川成都人，2001年畢業(yè)于西南財經大學會計學專業(yè)，獲管理學學士學位，注冊會計師、注冊稅務師、會計師，現(xiàn)主要從事企業(yè)財務管理方面的工作。

王洪澤］