□文/于義杰 李曉明

（山東財政學(xué)院 山東·濟南）

一、財務(wù)指標(biāo)的選取

（一）財務(wù)危機預(yù)警指標(biāo)選取標(biāo)準(zhǔn)

1、可操作性。能夠代表企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況的指標(biāo)有很多，有些指標(biāo)的數(shù)據(jù)相對容易取得，如資產(chǎn)負(fù)債率等可以直接從企業(yè)年度報表或數(shù)據(jù)庫中獲取。但有些數(shù)據(jù)指標(biāo)數(shù)據(jù)很難得到，或即使能夠取得也需要花費大量的時間和精力，故本文選取的指標(biāo)變量都是數(shù)據(jù)相對容易取得的指標(biāo)。本文以我國A股上市公司為研究對象，數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

2、體現(xiàn)盈利能力。盈利是企業(yè)生存發(fā)展的目標(biāo)，從長期來看，不盈利或利潤低的企業(yè)很難保持投資者信心，最終難逃消亡的后果。本文選取營業(yè)利潤率、銷售利潤率、資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率四個指標(biāo)來體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力。

3、體現(xiàn)現(xiàn)金流量狀況。金融危機發(fā)生之后，現(xiàn)金流量研究引起社會公眾的高度關(guān)注。在某種程度上，現(xiàn)金流可以說決定著企業(yè)的興衰存亡，若現(xiàn)金流發(fā)生斷裂，一個盈利能力良好的企業(yè)也難免陷入財務(wù)危機。本文選取現(xiàn)金到期債務(wù)比、營業(yè)收入現(xiàn)金比率、每股現(xiàn)金凈流量三個指標(biāo)反映企業(yè)現(xiàn)金流量狀況。

4、體現(xiàn)償債能力。企業(yè)有無能力償還到期債務(wù)，是企業(yè)生存發(fā)展的基礎(chǔ)，與財務(wù)危機也息息相關(guān)。一般情況下，償債能力差的企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的概率也相對較大。因此，選擇的指標(biāo)要能夠反映企業(yè)的償債能力。本文選取速動比率、營運資金比率、營運資金對凈資產(chǎn)總額比率和資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)來反映企業(yè)的償債能力。

5、體現(xiàn)營運能力。資產(chǎn)營運能力是反映企業(yè)資產(chǎn)管理效率的指標(biāo)，資產(chǎn)管理良好的企業(yè)往往有較好的經(jīng)營業(yè)績。因此，反映資產(chǎn)管理能力的指標(biāo)也是考察企業(yè)陷入財務(wù)危機可能性的重要指標(biāo)。本文選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等五個指標(biāo)反映企業(yè)的營運能力。

6、體現(xiàn)發(fā)展能力。發(fā)展能力往往代表著企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿?，沒有潛力的企業(yè)即使現(xiàn)在擁有可觀的業(yè)績，也難免陷入財務(wù)危機。從長遠(yuǎn)來看，沒有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)遲早會步入消亡。本文選取資本積累率、固定資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率和營業(yè)收入增長率來體現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展能力。

7、體現(xiàn)股東獲利能力。股東作為企業(yè)的投資者，出資目的就是為了獲利，企業(yè)若不能滿足股東的獲利要求，股東遲早會抽資退出，企業(yè)失去了股東資本支撐，財務(wù)狀況就可能會惡化。本文選取每股收益、每股凈資產(chǎn)、市凈率、每股營業(yè)收入、每股息稅前利潤、留存收益資產(chǎn)比和每股留存收益七個指標(biāo)反映股東獲利能力。

表1 財務(wù)指標(biāo)匯總

8、體現(xiàn)風(fēng)險水平。本文所指的風(fēng)險水平主要包括經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，主要是由于企業(yè)資產(chǎn)組成結(jié)構(gòu)而使企業(yè)固有的風(fēng)險。本文選取綜合杠桿系數(shù)來反映風(fēng)險水平。

（二）財務(wù)指標(biāo)匯總。（表2）

二、非財務(wù)指標(biāo)與上市公司財務(wù)危機關(guān)系分析

（一）公司治理結(jié)構(gòu)與財務(wù)危機關(guān)系分析。

完善的公司治理結(jié)構(gòu)對于推動公司成長發(fā)展、規(guī)避財務(wù)風(fēng)險、提高財務(wù)安全等級有著積極的意義，作為協(xié)調(diào)公司內(nèi)外部各種關(guān)系的制度，公司治理的目的在于處理各種利益相關(guān)者的關(guān)系，不僅應(yīng)當(dāng)調(diào)整好公司內(nèi)部員工、股東、董事會、管理層之間的委托代理關(guān)系，同時還應(yīng)尊重債權(quán)人、供應(yīng)商、客戶等外部利益相關(guān)者的合法權(quán)利，與各方利益相關(guān)者積極合作，共同推動公司持續(xù)健康發(fā)展。

公司治理結(jié)構(gòu)與財務(wù)危機的關(guān)系主要體現(xiàn)在股權(quán)治理結(jié)構(gòu)、董事會規(guī)模、獨立董事與監(jiān)事會三個方面。

第一，股權(quán)治理結(jié)構(gòu)對公司財務(wù)危機風(fēng)險有明顯影響。部分學(xué)者認(rèn)為，他們之間存在正向聯(lián)系，如果股權(quán)集中度較高，容易形成一股獨大的狀況。由于股東大會負(fù)責(zé)選舉董事會和監(jiān)事會成員，在股權(quán)過于集中的情況下，選舉產(chǎn)生的董事會和監(jiān)事會成員可能成為控股股東的代言人，公司內(nèi)部監(jiān)督效率下降；同時，股權(quán)過于集中容易降低經(jīng)理層的積極性，控股股東由于利益驅(qū)動，可能會干預(yù)經(jīng)理層決策，使公司產(chǎn)生財務(wù)危機的可能性加大。但也有學(xué)者認(rèn)為，股權(quán)集中度和財務(wù)風(fēng)險存在負(fù)向聯(lián)系，公司的股權(quán)集中度較高時，大股東就趨向于提升公司管理績效，企業(yè)財務(wù)危機風(fēng)險將會降低。

第二，董事會規(guī)模與財務(wù)危機的關(guān)系。一些學(xué)者認(rèn)為規(guī)模較大的董事會比規(guī)模較小的董事會對公司財務(wù)危機的控制和規(guī)避能力更強，較大的董事會有更充分的能力和資源幫助公司走出困境。也有學(xué)者研究認(rèn)為董事會規(guī)模與公司財務(wù)危機呈U型關(guān)系，董事會規(guī)模過大或過小都不好，規(guī)模適中最有利于公司財務(wù)風(fēng)險的控制。

第三，獨立董事制度與財務(wù)危機的關(guān)系。

大多數(shù)學(xué)者研究認(rèn)為獨立董事制度能夠有效制衡控股股東或?qū)嶋H控制人，維護中小股東利益，降低委托-代理成本。監(jiān)事會作為上市公司的內(nèi)部監(jiān)管機構(gòu)，對公司運營進行全面監(jiān)督。獨立董事與監(jiān)事的存在提高了公司內(nèi)部的監(jiān)管力度與運營規(guī)則，獨立董事制度與監(jiān)事會的建立健全均有助于提高公司價值，抵抗財務(wù)危機。

（二）年報審計意見與財務(wù)危機的關(guān)系。對于年報審計意見與財務(wù)危機的關(guān)系，一些學(xué)者研究了審計意見對公司破產(chǎn)或財務(wù)困境的預(yù)測能力，發(fā)現(xiàn)審計意見對破產(chǎn)或財務(wù)困境概率的預(yù)測和解釋能力均極為顯著。審計意見是識別公司破產(chǎn)的一個重要信號，注冊會計師根據(jù)中立性和持續(xù)經(jīng)營原則出具審計報告，揭示公司運營中存在的潛藏風(fēng)險，對財務(wù)困境發(fā)生的可能性具有解釋作用。

（三）多元化水平與財務(wù)危機的關(guān)系。對于多元化水平與財務(wù)危機的關(guān)系分析，一些學(xué)者認(rèn)為在資本市場弱勢有效的情況下，容易誘導(dǎo)企業(yè)多元化。上市公司可以通過多元化發(fā)展建立內(nèi)部資本市場，起到分散非系統(tǒng)性風(fēng)險的作用。還有學(xué)者認(rèn)為多元化戰(zhàn)略在一定范圍內(nèi)能夠降低收益的波動性，降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，但隨著負(fù)債的增加，多元化發(fā)展能夠增大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

三、財務(wù)危機預(yù)警機制構(gòu)建

（一）成立財務(wù)危機預(yù)警組織機制。公司財務(wù)危機預(yù)警機制的構(gòu)建，首先要建立健全組織機制，并保持獨立性。預(yù)警組織機制的獨立性直接關(guān)系到預(yù)警系統(tǒng)功能發(fā)揮的穩(wěn)定性，因此有必要專門設(shè)置，負(fù)責(zé)財務(wù)預(yù)警的日常分析工作。預(yù)警組織不應(yīng)成為公司原有組織架構(gòu)的一部分，應(yīng)由公司董事會聘請外部財務(wù)專家、內(nèi)部高管人員和熟悉風(fēng)險控制的管理專家組成。具備條件的公司應(yīng)該建立預(yù)警組織體系，從價值鏈的角度，縱向考慮與企業(yè)有聯(lián)動關(guān)系的上下游企業(yè)，從整體上評估公司的財務(wù)風(fēng)險。預(yù)警組織建立后，應(yīng)保持工作的獨立性，最終的分析結(jié)果只對公司董事會負(fù)責(zé)。

（二）非財務(wù)信息與財務(wù)信息的傳遞機制。

財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)的有效性在很大程度上取決于風(fēng)險信息收集和傳遞的及時性，因此有必要統(tǒng)一信息平臺，通過信息傳遞機制分析可能存在的財務(wù)危機信息因素。在引入非財務(wù)信息的財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)中，存在不同的信息源，要通過董事會、監(jiān)事會和股東等利益相關(guān)者收集公司的非財務(wù)信息，通過公司的運營部門、財務(wù)審計部門和外部獨立機構(gòu)獲得公司的財務(wù)信息。通過預(yù)警組織機構(gòu)，利用已經(jīng)建立的預(yù)警信息傳遞機制，將收集來的非財務(wù)信息與財務(wù)信息，運用模型進行分析。如果財務(wù)風(fēng)險較小，未達到臨界值，則為無警，返回預(yù)警組織進行下一期分析；如果財務(wù)風(fēng)險較大，超過臨界值，則為有警，需進一步分析引起財務(wù)危機的風(fēng)險因素，并通過公司的預(yù)警組織進行后期危機治理。

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