鄧祥靜 夏秀芳

（青島理工大學 山東 青島 266520）

績效是對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動效果的總稱，是一個價值概念，泛指企業(yè)在涉及財務方面的種種表現(xiàn)，涵蓋企業(yè)財務指標、資產(chǎn)經(jīng)營狀況、償債能力和發(fā)展能力等方面。隨著公司制成為現(xiàn)代企業(yè)制度的一種有效組織形式，兩權分離的法人治理結(jié)構的出現(xiàn)，企業(yè)的所有者和經(jīng)營者之間出現(xiàn)委托代理關系。企業(yè)的所有者不再直接干預企業(yè)的經(jīng)營活動，而是通過對經(jīng)營者的績效評估，作為獎懲依據(jù)，來引導經(jīng)營者的行為。企業(yè)績效評價就是指運用數(shù)理統(tǒng)計和運籌學原理，特定指標體系，對照統(tǒng)一的標準，按照一定的程序，通過定量定性對比分析，對企業(yè)一定經(jīng)營期間的經(jīng)營效益和經(jīng)營者業(yè)績做出客觀、公正和準確的綜合評判。

隨著市場經(jīng)濟的不斷完善和經(jīng)濟全球化趨勢的發(fā)展，社會公眾越來越重視企業(yè)績效的客觀性和真實性。以會計利潤指標為核心的傳統(tǒng)績效評估方法逐漸顯示出其自身的局限性，EVA作為一種新興的企業(yè)業(yè)績評價指標，能夠比較準確地反映企業(yè)在一定時期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價值，并能很好地指導經(jīng)營者運用財務手段進行管理決策，近些年來受到越來越廣泛的歡迎。

一、EVA的基本理論概述

EVA（Economic Value Added）即經(jīng)濟增加值，1982 年由美國思騰思特公司提出，其核心理念為：一個企業(yè)只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入資本的全部成本時才能為企業(yè)股東帶來價值。EVA采用經(jīng)濟利潤代替會計利潤，充分考慮了股權成本，其是企業(yè)在現(xiàn)有資產(chǎn)上取得的收益與資本成本之間的差額，計算公式為：EVA=稅后凈營業(yè)利潤－資本占用×加權平均資本成本率。由公式可知，EVA的計算結(jié)果取決于三個基本變量：稅后凈營業(yè)利潤，資本占用和加權平均資本成本率。其中，稅后凈營業(yè)利潤衡量的是公司的運營盈利情況；資本占用是一個公司持續(xù)投入的各種資本，如債務、股權等；加權平均資本成本率反映了公司里各種資本的平均成本。其中，稅后凈營業(yè)利潤和資本占用的計算來源于企業(yè)財務報表，加權平均資本成本率是根據(jù)債務資本成本和股權資本成本加權平均計算求得。

二、冠農(nóng)股份公司概況

新疆冠農(nóng)果茸集團股份有限公司（簡稱“冠農(nóng)股份”）是經(jīng)新疆維吾爾自治區(qū)人民政府批準，由新疆生產(chǎn)建設兵團農(nóng)二師二十八團、二十九團、三十團等五家國有法人單位于1999年12月30日聯(lián)合發(fā)起設立的股份公司。2003年6月9日，經(jīng)中國證監(jiān)會核準，在上海證券交易所成功上市，A股代碼“600251”。

冠農(nóng)股份目前是一家集果蔬、制糖、棉花、倉儲等農(nóng)產(chǎn)品深加工為主和羅布泊鉀鹽、開都河水電等礦產(chǎn)水電資源開發(fā)的集團化上市公司。冠農(nóng)股份公司目前擁有11個控股子公司、3個參股公司。截至目前，冠農(nóng)股份總資產(chǎn)由成立時的1.52億元發(fā)展到現(xiàn)在的19億元；凈資產(chǎn)由成立時的1.14億元發(fā)展到現(xiàn)在的8.52億元；總股本由成立時的8000萬股發(fā)展到現(xiàn)在的36210萬股。2008年，冠農(nóng)股份實現(xiàn)銷售收入5.6億元，實現(xiàn)凈利潤2875.3萬元。2009年實現(xiàn)銷售收入5.3億，實現(xiàn)凈利潤3030萬元。十年來公司累計實現(xiàn)銷售收入28.56億元，實現(xiàn)利稅2.38億元。2004年，公司被國家農(nóng)業(yè)部等八部委確認為“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)”；2005年，被兵團評為“兵團農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營優(yōu)秀龍頭企業(yè)”；2006年，被國家林業(yè)局確認為“林業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)”；2006年11月，被國家商務部確認為“雙百市場工程”流通企業(yè)。

三、EVA在冠能股份公司績效評價中的應用

本文數(shù)據(jù)來源于上市公司冠能股份公司2011年的資產(chǎn)負債表和利潤表的公開數(shù)據(jù)，有關數(shù)據(jù)計算如下。

1、計算稅后凈營業(yè)利潤。稅后凈營業(yè)利潤=稅后凈利潤+利息支出部分。也就是公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營成本和費用后的凈值。因此稅后凈營業(yè)利潤實際上是在不涉及資本結(jié)構的情況下，公司經(jīng)營所獲得的稅后利潤。除此之外還需要對部分財務報表科目的處理方法進行調(diào)整，以確認企業(yè)真實的經(jīng)營業(yè)績。

稅后凈營業(yè)利潤=會計凈利潤+資產(chǎn)減值損失+財務費用+營業(yè)外支出+所得稅費用+EVA所得稅-營業(yè)外收入=144558000+5283561+4454083-281240+65394553-15699679=203709278。

2、計算資本占用。資本占用是指所有投資者投入公司經(jīng)營的全部資本的帳面價值，包括債務資本和股本資本?？梢岳斫鉃楣镜娜抠Y產(chǎn)減去商業(yè)信用負債后的凈值。計算資本占用時需對部分會計報表科目進行調(diào)整，其調(diào)整內(nèi)容主要包括無息流動負債、在建工程、減值準備、非經(jīng)常性收支等項目。

EVA資本占用=平均資產(chǎn)總額+平均減值準備+累計未攤銷的費用化的研發(fā)費用+累計未攤銷的資本化的研發(fā)費用+累計未攤銷的廣告費用+累計稅后營業(yè)外收支凈額-平均無息流動負債-平均在建工程=（2736240000+2296150000）/2+ （62686100+7098670）/2+0+0+0+ （4924160+2214950）/2-（17356600+6287840）/2-[（1357070000-189500000-643500000）+（1034240000-156500000-503000000）]/2- （14001100+11120800）/2=2080868770。

3、計算加權平均資本成本。企業(yè)的投入資本是企業(yè)所有籌集資金的總額，主要包括股東權益和計息的負債。企業(yè)作為一個整體所承擔的資本成本是股權與債權組合的成本。加權平均資本成本一般采用公式（1）進行計算：

其中，L=企業(yè)負債的市場價值，E=企業(yè)權益的市場價值，KL企業(yè)負債的稅前成本，KE企業(yè)權益資本成本，T=企業(yè)所得稅稅率。

由上式可以看出對加權資本成本進行計算需要首先對企業(yè)的負債價值、權益價值、負債的資本成本、權益的資本成本和所得稅進行計算，然后根據(jù)計算出的數(shù)值得出加權資本成本的值。

（1）計算負債資本總額。債務資本總額=長期借款+短期借款+一年內(nèi)到期的長期借款=340564000+643500000+189500000=1173564000。

（2）計算權益資本總額。權益資本總額=資本占用-負債資本總額=2080868770-1173564000=907304770。

（3）計算負債資本成本。負債資本成本=利息費用/長短期借款本年平均值=72296200/[（1173564000+1046762000）/2]=6.5%。由于無法獲取具體的利息費用數(shù)據(jù)，在此處用財務費用來代替。

（4）計算權益資本成本。權益資本成本的計算通常采用資本資產(chǎn)定價模型：Ks=Rf+β×（Rm-Rf）。其中，Rf為無風險利率，一般采用一年期國債利率表示，2011年一年期國債利率為2.85%，故在此取Rf=2.85%。β系數(shù)可以通過wind資訊數(shù)據(jù)庫進行查詢，經(jīng)查詢知在農(nóng)業(yè)行業(yè)β系數(shù)值為1.47。市場風險利率受我國資本市場歷史數(shù)據(jù)不全的限制，因而采用我國大多數(shù)機構認可的用GDP增長率代替，我國近幾年的GDP平均增長率為10.7%，故文中采用10.7%作為市場風險利率。由此可得出Ks=2.85%+1.47×10.7%=18.6%。

（5）計算稅率。由于冠農(nóng)股份母公司、全資子公司和控股子公司向當?shù)囟悇站址謩e繳納企業(yè)所得稅，由于冠農(nóng)股份部分子公司享有稅收優(yōu)惠政策，適用不同的稅率，因此在此采用平均稅率的方法來確定冠農(nóng)股份的稅率。其計算公式為：平均所得稅稅率=所得稅費用/利潤總額=15256400/159814000=9.5%。

將上述計算結(jié)果代入公式（1）得出加權資本成本：

4、計算EVA值。EVA=稅后凈營業(yè)利潤-投資資本成本加權平均資本成本=203709278-2080868770×11.5%=-35590630。

四、結(jié)論

從利潤表中可知在2011年冠農(nóng)股份的凈利潤為144558000，按照傳統(tǒng)的績效評估方法144558000元的利潤反映了冠農(nóng)股份不錯的經(jīng)營業(yè)績，傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標沒有將股權資本考慮在內(nèi)，而事實上股權資本比債權資本具有更高的風險，高風險與高報酬是是對應的，顯然股權資本并不是無償?shù)?。EVA指標將股權資本考慮在內(nèi)經(jīng)過適當?shù)臅嬚{(diào)整，得出的結(jié)果較傳統(tǒng)的以會計利潤指標為標準的績效評估結(jié)果更具合理性更具說服力，通過上述計算得出冠農(nóng)股份在2011年的EVA值為-35590630元，EVA值為負值，說明在2011年公司的經(jīng)營者實際上是損害了股東的利益，而并不是像會計指標所說的那樣創(chuàng)造了較高的收益。由此可見以會計利潤作為績效考核標準的傳統(tǒng)績效評估方法往往會誤導企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，使企業(yè)與利潤最大化目標相背離。而EVA指標在衡量經(jīng)營績效時可以與利潤最大化目標相一致，通過比較，EVA方法的先進性與合理性就不言自喻了。

EVA指標將資本成本考慮在內(nèi)，能夠更加真實地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，除此之外EVA指標的設計著眼于長期發(fā)展，鼓勵企業(yè)的經(jīng)營者進行能夠給企業(yè)帶來長遠利益的決策，如新產(chǎn)品的開發(fā)等，從而有效地避免了企業(yè)經(jīng)營者短視行為的發(fā)生。再者EVA將股東財富與企業(yè)決策聯(lián)系在一起，有利于企業(yè)進行符合股東利益的決策。EVA指標具有其先進性與可靠性的同時也不可避免的存在其自身的局限性，在應用中難免會存在一些不足，由于EVA值是以報表數(shù)值為基礎，經(jīng)若干調(diào)整之后得到的，其結(jié)果會存在一定的主觀性，另外EVA需要調(diào)整一些會計科目，從而使其計算過程變得相對復雜。EVA作為一個絕對指標，在一定程度上與企業(yè)的規(guī)模有關，難以在不同規(guī)模的企業(yè)之間進行比較。最后，不同的公司在進行會計調(diào)整時調(diào)整的科目會存在一定的差異，很難形成一個統(tǒng)一的標準，EVA在很大程度上會具有可操作性。因此應用中我們在認識到EVA指標的先進性與可靠性的同時也要充分認識到EVA指標自身的局限，只有這樣才能使EVA更好地為企業(yè)服務。

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