□文/廖子睛

核電是技術(shù)、資金密集型產(chǎn)業(yè)，核電建設(shè)投資金額大，投資時間長，與其他傳統(tǒng)能源建設(shè)項(xiàng)目相比，融資問題十分突出。世界上核電事業(yè)發(fā)展成功的國家，在公司新建階段其資金來源基本上都是以政府投資為主，同時政府還制定了許多籌資的優(yōu)惠政策，以此來扶植核電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

我國核電關(guān)聯(lián)企業(yè)的資金來源主要包括自有資金、國內(nèi)發(fā)行企業(yè)債、國內(nèi)銀行貸款、出口信貸、國外商業(yè)貸款、賣方信貸等。常見的融資方式可以分為內(nèi)源融資和外源融資?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，企業(yè)的融資應(yīng)優(yōu)先考慮內(nèi)源融資，再考慮債務(wù)融資，最后才選擇股權(quán)融資。筆者根據(jù)2007年至2010年這四年期間數(shù)據(jù)完整的38家核電關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司的融資情況進(jìn)行分析（表1），2007-2010年期間，所選的38家核電關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司當(dāng)中利用配股進(jìn)行融資的僅一家公司，融資一次，共籌集資金941695280元；從各個年度來看，我國核電關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司內(nèi)源融資比例普遍都很低，大概只占到全部融資額的15%左右，而債務(wù)融資和股權(quán)融資比例則達(dá)到85%，其中債務(wù)融資各年的水平基本上在53%以上。這可能是因?yàn)楹穗婈P(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司自有資金有限，目前主要是利用國家擔(dān)保提高信譽(yù)，取得較為優(yōu)惠的出口信貸和商業(yè)貸款，并通過在國際市場上發(fā)行債券來融通資金。

表1 2007-2010年核電關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司年均融資比例

目前，我國核電關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司整體的資產(chǎn)負(fù)債率水平在60%左右，并保持緩慢上升趨勢。從債務(wù)期限長短看，債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中流動負(fù)債比例普遍在70%以上，非流動負(fù)債比例偏低。流動負(fù)債是公司為了滿足短期（通常在一年或超過一年的一個經(jīng)營周期內(nèi)）經(jīng)營活動所需資金形成的公司負(fù)債，主要包括短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等。非流動負(fù)債是指除流動負(fù)債以外的其他負(fù)債，主要包括長期借款和應(yīng)付債券等。核電關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司流動負(fù)債率的比例較高，說明這些公司對短期資金的依賴性比較高，這可能是因?yàn)槿〉瞄L期借款的限制性條件比較嚴(yán)格，其成本比較高，所以核電管理產(chǎn)業(yè)上市公司更多的使用短期借款來滿足資金需要。

從債務(wù)融資來源結(jié)構(gòu)看，債務(wù)融資包括銀行借款、商業(yè)信用、企業(yè)債券等方式，其中銀行借款資本成本最低，是目前最先考慮的債務(wù)融資來源，但也有其固有的缺陷，銀行借款的流動性低，一旦投入企業(yè)即被套牢，不能及時對企業(yè)實(shí)際價值的變動作出反應(yīng)。商業(yè)信用是企業(yè)在經(jīng)營過程中自然產(chǎn)生的，往往與特定的交易行為相關(guān)，期限一般較短，可以在信用期內(nèi)無償使用。但商業(yè)信用一次交易數(shù)額比較小，而且分散，對企業(yè)的投資不足或過度投資的約束作用也比較小，主要包括應(yīng)付賬款、應(yīng)收票據(jù)和預(yù)收賬款。2007-2010年期間核電關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司利用銀行借款進(jìn)行籌資的比例略高于商業(yè)信用籌資比例，且銀行借款籌資比例逐年呈上升趨勢，這說明核電關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司債務(wù)融資中越來越多使用銀行借款籌集資金，商業(yè)信用籌資比例各年變化不大，仍是核電關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司融資的重要渠道之一。

整體上，我國核電關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司內(nèi)源融資比例不高。Achian(1969)和Williamson(1975)認(rèn)為內(nèi)源融資可以避免外部融資有關(guān)信息不對稱及激勵問題，它不需要與其他經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行交易或重新簽約，交易成本低，另外采用內(nèi)源融資不會削弱公司的剩余控制權(quán)，獲得的實(shí)際收益更多。由于核電關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的特殊性及我國證券市場發(fā)展的不成熟，我國核電關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出與其他行業(yè)上市公司不一樣的特點(diǎn)。2007-2010年期間，核電關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司內(nèi)源融資共籌集資金39459659244.95元，其中2009年急劇增加，主要是提取了較多的盈余公積。

綜上所述，我國核電關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率水平比較高，略高于同期全國上市公司水平，且總體上呈上升趨勢；融資方式順序表現(xiàn)為優(yōu)先考慮外源融資中的債務(wù)融資，其次是股權(quán)融資，最后才是內(nèi)源融資；融資結(jié)構(gòu)不合理，外源融資占比在85%以上，流動負(fù)債比例普遍偏高。