“經(jīng)過(guò)兩輪快速上漲后，債市走牛的本質(zhì)依然未變?！?月下旬，正奔波于各地與機(jī)構(gòu)投資者廣泛交流的財(cái)通多策略穩(wěn)健增長(zhǎng)債券基金經(jīng)理曹麗娟向《投資者報(bào)》記者表示：“三季度債市仍有向上空間，但考慮到潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，不排除期間出現(xiàn)較大幅度震蕩的可能。”

作為一名“海歸”，曹麗娟先后在大華銀行、渣打銀行、巴克萊銀行及韓國(guó)HanaDaeToo 證券公司從事固定收益類投資，2011年3月回國(guó)加盟財(cái)通基金公司，并任財(cái)通價(jià)值動(dòng)量基金經(jīng)理助理。在學(xué)金融工程出身的她看來(lái)，海外固定收益可投資的產(chǎn)品更多樣化，這也使得產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資策略更為豐富，若未來(lái)國(guó)內(nèi)推出國(guó)債期貨等衍生品種，基金公司將在產(chǎn)品創(chuàng)新上會(huì)有很大進(jìn)步。

在當(dāng)下債市環(huán)境中，要想獲得比純債基金更好的收益，曹麗娟認(rèn)為應(yīng)通過(guò)采用動(dòng)態(tài)CPPI等策略，調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)倍數(shù)，從而達(dá)到護(hù)本及增強(qiáng)收益的效果。

“掌握市場(chǎng)規(guī)律并運(yùn)用它”

《投資者報(bào)》：你在海外多年，從回上海工作一年多的感受看，你覺(jué)得海內(nèi)外不同市場(chǎng)做固定收益類投資的差異大嗎？

曹麗娟：差異還是有的。海外產(chǎn)品更多樣化，這也讓產(chǎn)品設(shè)計(jì)有更多創(chuàng)新，投資上也有更多策略。比如可以做很多結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，因?yàn)槟苡脟?guó)債期貨、利率期貨來(lái)套利。相比而言，目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)品還比較單一，上述套利還沒(méi)法做，基礎(chǔ)產(chǎn)品和市場(chǎng)機(jī)制都還沒(méi)有提供出做更多結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的空間。國(guó)債期貨推出來(lái)后，基金公司在產(chǎn)品創(chuàng)新上應(yīng)該會(huì)有很多進(jìn)步。過(guò)個(gè)四五年，應(yīng)該會(huì)有很大改變。

《投資者報(bào)》：多年海外銀行的投行工作經(jīng)歷對(duì)你會(huì)有什么幫助？

曹麗娟：國(guó)內(nèi)銀行主要是做債券投資，標(biāo)的相對(duì)較少，而國(guó)外銀行可以涉足很多交易，像我以前在渣打、大華銀行的投行部門(mén)以及后來(lái)在韓國(guó)一家證券公司，就是做對(duì)沖業(yè)務(wù)。具體來(lái)說(shuō)，主要做債券、利率掉期期貨、CDS（信用違約掉期）等等。我是學(xué)金融工程的，主要從數(shù)量化角度著手做投資，首先會(huì)通過(guò)數(shù)據(jù)找出市場(chǎng)規(guī)律。在國(guó)外做過(guò)量化交易對(duì)發(fā)掘一些投資策略還是有優(yōu)勢(shì)的，視野也更開(kāi)闊，因?yàn)榻佑|的東西多，前瞻性也會(huì)有優(yōu)勢(shì)。

《投資者報(bào)》：你覺(jué)得一名優(yōu)秀的固定收益基金經(jīng)理主要體現(xiàn)在哪些能力上？

曹麗娟：現(xiàn)在信息太多了，包括宏觀數(shù)據(jù)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等等，賣方研究報(bào)告也很多，怎么來(lái)管理這個(gè)信息？我個(gè)人覺(jué)得，優(yōu)秀的基金經(jīng)理應(yīng)該能通過(guò)這些信息掌握市場(chǎng)規(guī)律，并能很好運(yùn)用這個(gè)規(guī)律；同時(shí)，能充分掌握市場(chǎng)數(shù)據(jù)，建立自己的投資策略，然后嚴(yán)格遵守投資策略，才能做好投資。作為一名債券基金經(jīng)理，如果對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化能理解透徹，大類資產(chǎn)配置也會(huì)做得比較好。

宏觀基本面+流動(dòng)性放寬

《投資者報(bào)》：根據(jù)美林投資時(shí)鐘，經(jīng)濟(jì)衰退期中一旦處于降息周期通道時(shí)，應(yīng)采取“債券為王”策略。你怎么看？

曹麗娟：中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速和通脹下滑的背景，下半年債市走勢(shì)將很大程度取決于宏觀經(jīng)濟(jì)。初步判斷下半年經(jīng)濟(jì)處于筑底而非V形反彈中，通脹仍在低位。

從目前信貸數(shù)據(jù)看，全年信貸總量有望超過(guò)8萬(wàn)億，既使得資金面寬松，也不會(huì)造成通脹。放寬流動(dòng)性是今年央行貨幣政策的主基調(diào)之一，我們預(yù)測(cè)下半年還有2次左右降準(zhǔn)，假定每次降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)，就可以每次在商業(yè)銀行間釋放近3000億資金。此外，降息概率較大，目前正是投資債市的好時(shí)機(jī)。

看好低估值債券品種

《投資者報(bào)》：銀河證券統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)220只債基中，僅一只二級(jí)債基小幅下跌，其余全面上漲，平均漲幅達(dá)5.86%。這么多債基選哪類的比較好？

曹麗娟：對(duì)于當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境，要獲得比純債基金更好的收益，應(yīng)該通過(guò)策略去主動(dòng)把握。比如采用動(dòng)態(tài)CPPI策略能根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)倍數(shù)，從而有效把握好護(hù)本和收益增強(qiáng)。

根據(jù)我們的模擬運(yùn)行顯示，動(dòng)態(tài)CPPI策略的風(fēng)險(xiǎn)倍數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)倉(cāng)位）在指數(shù)高位時(shí)降為0，會(huì)降低回撤風(fēng)險(xiǎn)。雖然獲取不了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲所帶來(lái)的所有收益，但更重視避免風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)帶來(lái)的回撤風(fēng)險(xiǎn)。而傳統(tǒng)CPPI策略固定地采用某一風(fēng)險(xiǎn)倍數(shù)，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌時(shí)會(huì)承受更大損失。

《投資者報(bào)》：你對(duì)未來(lái)債市具體品種的配置重點(diǎn)會(huì)怎樣安排？

曹麗娟：我們將重點(diǎn)關(guān)注信用債及可轉(zhuǎn)債，低估值債券品種提供了獲取超額收益的良好機(jī)會(huì)。

具體而言，利率債中要把握國(guó)債市場(chǎng)的交易型機(jī)會(huì)。信用債的最大優(yōu)勢(shì)在于它的高票息。低信用等級(jí)債券的信用利差還處在歷史高位，即其價(jià)格處在歷史低位，具有很好的投資機(jī)會(huì)。

相比之下，高信用等級(jí)的信用利差有所回落，但通過(guò)杠桿機(jī)制可以提高它的收益率。

《投資者報(bào)》：股市市盈率目前處于歷史低位，可轉(zhuǎn)債整體處于折價(jià)狀態(tài)，可轉(zhuǎn)債會(huì)不會(huì)成為你的重點(diǎn)配置品種？

曹麗娟：可轉(zhuǎn)債將是我們重點(diǎn)配置的品種之一，我們會(huì)設(shè)計(jì)不同的策略來(lái)對(duì)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行投資，如通過(guò)折價(jià)可用套利策略來(lái)實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。