重慶燃氣集團股份有限公司（下稱重慶燃氣）主要在重慶市從事燃氣運營，主營業(yè)務包括城市燃氣銷售和為用戶提供燃氣設施設備的安裝服務兩大部分。

作為公用事業(yè)企業(yè)，公司的燃氣進銷差價被政府部門嚴格管控，單位毛利（銷售單價與購氣單價的差額）絕對值穩(wěn)定。

公司近七成毛利來源于收取新用戶的一次性初裝費和安裝費，一個新用戶今年收完了明年就收不了了，不能作為可持續(xù)收入來源。公司的上述做法雖可以提高短期業(yè)績，但無異于飲鴆止渴。

此外，公司現(xiàn)金流充裕，當前貨幣資金維持在20億元左右，這一數額超過公司擬募資額。公司并不差錢卻來資本市場融資，上市動機存疑。

安裝業(yè)務貢獻七成毛利

作為城市燃氣供應商，是該從燃氣進銷差價中獲利，還是靠收初裝費賺錢？老百姓的認識可能是前者，因為天然氣每天都得用，今年用了明年還得用，而初裝費只能收一次，一戶房子一個氣表只能收一次初裝費，今年收完了，明年就收不了了。

但是重慶燃氣卻反其道而行之，上述一次性收益貢獻了公司2011年近七成的毛利，燃氣銷售業(yè)務反而成為了公司副產品。

公司招股書顯示：2009年～2011年，其燃氣銷售業(yè)務營業(yè)收入分別為22.68億、28.27億、33.75億元，燃氣安裝業(yè)務則分別為6.55億、7.41億、8.59億，前者分別是后者的3.46倍、3.82倍、3.93倍，逐年上升。

《投資者報》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，同期公司燃氣銷售業(yè)務毛利分別為3.10億、1.94億、1.98億，燃氣安裝業(yè)務毛利分別為3.39億、4.00億、4.50億，前者分別是后者的91%、49%、44%，逐年下降。

我們可以從這一“升”一“降”中發(fā)現(xiàn)，重慶燃氣已經越來越依靠燃氣安裝業(yè)務的收益了，燃氣銷售收入雖大，但盈利能力不佳。

根據重慶市物價局于2000年7月7日下發(fā)的《關于調整天然氣安裝及服務收費標準的通知》，居民用氣初裝費為1150元/戶、安裝費為1000元/戶，場鎮(zhèn)居民用氣為3500元/戶（含初裝費、安裝費）。公司在招股書中表示上述規(guī)定一直沿用至今。

《投資者報》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2011年公司燃氣銷售業(yè)務毛利率不足6%，而燃氣安裝業(yè)務則超過50%。這樣我們就不難理解公司為何如此熱衷于擴大用戶規(guī)模，原來是在開通燃氣表的時候就通過一次性高收費把好處都給賺盡了。

上市前公司通過變更會計處理方式，將初裝費變更為營業(yè)收入（此前計入專項應付款，轉為固定資產后，進入資本公積，不產生利潤），通過這樣的會計調整，公司每年超過1億元的毛利就被騰挪出來。而在廣東等地區(qū)，初裝費早已被取消，這已經成為一個大趨勢（類似于電話初裝費的取消）。

閑置資金超擬募資額

由于初裝費沒有相應的成本，毛利率為100%，且分10年計入收入，公司安裝業(yè)務有充裕的現(xiàn)金流，燃氣業(yè)務亦不存在大量拖欠，現(xiàn)金流也不錯。

2009年～2011年，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為5.32億、4.96億、5.4億，遠遠超過同期凈利潤。

重慶燃氣作為公用事業(yè)企業(yè)，現(xiàn)金越滾越多，可謂不愁錢花。

2009年底重慶燃氣通過改制出讓股份，獲得華潤燃氣11.6億元注資，此后公司賬面上的貨幣資金一直維持在20億元左右。

截至2011年底公司貨幣資金為20.5億元，這部分資金當年的利息收入就達到4514萬。

我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2009年～2011年公司累計向股東分紅7.3億元，如此看來重慶燃氣可真是“不差錢”。根據公司“重慶市都市區(qū)天然氣外環(huán)管網及區(qū)域中心城市輸氣干線工程” 募投計劃，項目計劃投資21.23億元，截至2011年底公司已經以自有資金投入2.71億，這就是說公司接下來僅需投入18.52億元。

面對長期閑置的20億資金，以及不斷滾入的現(xiàn)金流，重慶燃氣在此時還要向資本市場圈錢，不知何故？