資本市場低迷，IPO通道被堵塞，PE在尋找新的退路。

為解決PE退出難題，《投資者報》記者了解到，6月28日，北京金融資產(chǎn)交易所(下稱“北交所”)聯(lián)合國內(nèi)28家PE成立了“中國PE二級市場發(fā)展聯(lián)盟”（下稱“聯(lián)盟”），同時還發(fā)布了二級市場PE資產(chǎn)交易規(guī)則。

聯(lián)盟成員包括深圳創(chuàng)新投資集團、九鼎投資、LGTCapital Partners等知名的創(chuàng)投機構(gòu)?！艾F(xiàn)在建立這個市場，正是時候。”北京金融資產(chǎn)交易所副總裁于波在接受本報記者采訪時說。

二級市場退出是正道

瘋狂的PE行業(yè)到了一個拐點。

過去，PE取道IPO退出，動輒十幾倍的回報率已好景不再。今年以來，深圳中小板和創(chuàng)業(yè)板退出案例的平均回報率僅為3.79倍、2.91倍。不僅如此，海外上市也困難起來，數(shù)據(jù)顯示，今年一季度PE退出案例僅29筆，同比減少17%。

北金所董事長兼總裁熊焰提供的一組數(shù)據(jù)顯示：2011年，PE投資行業(yè)全年募資總額達到4224.78億元，投資總額為2542.81億元，創(chuàng)歷史新高。但受歐債危機和全球金融危機的影響，整個PE市場從去年四季度末開始回落，募資、退出都出現(xiàn)了困難。

PE必須思考他們的出路在哪里。

“在行業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)折時期，PE對資產(chǎn)流動性和項目退出的需求尤其迫切?！庇诓ㄕf，PE通過二級市場退出在國外已經(jīng)成為重要的通道，未來中國PE的退出渠道也會以二級市場為主角。

數(shù)據(jù)顯示，IPO退出在美國等發(fā)達的金融市場上僅為10%～15%，其他80%～90%的項目退出是通過二級市場兼并收購等其他形式實現(xiàn)的。而中國IPO退出的比例高達70%，二級市場還有很大的發(fā)展空間。

“國內(nèi)大約有4000多家PE公司，每年大約有8000多家企業(yè)在排隊上市，千軍萬馬等著IPO，證券市場顯然接納不了這么多公司的上市需求?！笔讓寐?lián)盟會長深圳創(chuàng)新投資集團董事長靳海濤對《投資者報》記者說。

目前，除了IPO，企業(yè)私下轉(zhuǎn)讓并購也是PE退出較多的一種方式。但對大部分PE來說，這并不是一件易事。

“聯(lián)盟的成立，是希望大的PE機構(gòu)能夠進入，承擔(dān)買方的角色。中小型的PE，則更多地作為賣方?！庇诓ㄕf。

存在重大機會

根據(jù)Preqin2012年全球LP(有限合伙人)投資戰(zhàn)略調(diào)查，現(xiàn)階段有19%的LP認為私募股權(quán)二級市場蘊含著最佳的投資機會。

LGT Capital Partners的一位負責(zé)人稱，2001～2011年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫以及本輪金融危機都是私募股權(quán)基金在二級市場有所作為的重要時機。一方面是此時有投資人資金短缺需要變現(xiàn)，一方面是此時吸納股權(quán)可以享受大幅折價。

于波還告訴記者，交易所交易不僅僅是為上市企業(yè)的股權(quán)提供交易通道，已經(jīng)上市但還在限售期的PE股份也可以交易。

他告訴記者，如果資本市場表現(xiàn)不好，PE投資的上市項目跌破了發(fā)行價，因此想及早賣出，PE就可以到交易所交易；此外按照規(guī)定，即使過了限售期，PE也不能一次性全部賣出，需要分階段出手，因此對希望快速回籠資金的投資者來說，他們就可以選擇二級市場來進行交易。

靳海濤稱：“有些PE、VC還有這樣的困擾，有的項目不太樂意繼續(xù)參與下去，很難脫身，有了這樣的交易平臺給其退出機會，投資就會更加靈活?！?/p>

欲成立基金當(dāng)做市商

但也并非所有PE都對此興致滿滿，也有一些機構(gòu)持觀望態(tài)度。

“按目前IPO退出能實現(xiàn)3～4倍收益率來看，即使上市困難，等上三五年也是合適的。我們有能力、有資本等得起，不一定就要通過這樣的一個交易所?！币晃籔E人士私下對《投資者報》記者表示，“我們的態(tài)度就是觀望一陣再說?！?/p>

于波也承認，PE去二級市場交易的模式還處于嬰兒期，目前沒有企業(yè)確定到交易所交易，但是相信未來會有很大進展。

他告訴記者，在聯(lián)盟成立前，他們曾做過大量調(diào)研，多數(shù)PE持支持態(tài)度，聯(lián)盟成員一共有28家，把各種規(guī)模的PE都覆蓋了，所以他們的態(tài)度能夠代表大多數(shù)PE的聲音。

還有一位PE人士提出，對絕大部分PE來講，只有那些投錯了的上市無望的企業(yè)，才有可能拿到交易所來交易，交易所上多是一些質(zhì)量不好的公司，這會影響交易所的健康程度。

對此，靳海濤告訴記者，這一點無需擔(dān)心?！笆袌錾嫌幸恍┵Y產(chǎn)管理機構(gòu)專門購買這些問題公司，將其重新打包整合，反而能催生新的商業(yè)模式?！?/p>

于波在接受記者采訪時還提到，為了防止市場不活躍，北交所可能會考慮先成立三到五家二級市場基金作為做市商，激活市場。

他舉例稱，上海有一個股權(quán)交易中心，本來開始時有幾百萬的交易量，但后來就逐漸沉寂了，因為當(dāng)初交易所在設(shè)計時，參與方有券商的身影，但后來由于監(jiān)管層清理各地交易所，沒允許券商參與場外交易，結(jié)果使上海的股權(quán)交易中心十分冷清?！跋襁@種非連續(xù)性的交易，就需要做市商去推動?！?/p>

“所以我們現(xiàn)在也在呼吁，希望社保理事會能給予二級市場以更多扶持，幫助我們成立三到五家基金來活躍市場。”