如何在企業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的同時(shí)牢牢掌控生殺大權(quán)，已成為企業(yè)家的頭號(hào)難題。

一批企業(yè)創(chuàng)始人正在痛失“江山”。

6月11日，網(wǎng)傳悠易互通融資導(dǎo)致創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)失去控股權(quán)，創(chuàng)始人兼CEO劉竣豐被罷免；而就在半個(gè)月前的5月25日，雷士照明創(chuàng)始人、原董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官吳長(zhǎng)江也突被公告稱因“個(gè)人原因”辭去公司所有職務(wù)……類似的例子不勝枚舉，前百度元老徐勇，前新浪首席執(zhí)行官王志東，前UT斯達(dá)康創(chuàng)始人吳鷹……這些曾經(jīng)在IT界叱咤風(fēng)云的人物都成為了與投資者“內(nèi)戰(zhàn)”的犧牲品，如何在企業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的同時(shí)牢牢掌控生殺大權(quán)，已成為企業(yè)家的頭號(hào)難題。

6月9日，聯(lián)合國(guó)工業(yè)發(fā)展組織中國(guó)投資促進(jìn)辦事處首席代表羅響現(xiàn)身中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)EDP中心，他當(dāng)前負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)聯(lián)合國(guó)工業(yè)發(fā)展組織與世界銀行國(guó)際金融公司、新興市場(chǎng)私募股權(quán)委員會(huì)、美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)開發(fā)委員會(huì)及斯坦福國(guó)際研究中心國(guó)際合作項(xiàng)目。羅響此次開講的《企業(yè)家尋求戰(zhàn)略投資時(shí)機(jī)考量與風(fēng)險(xiǎn)管理》也吸引了近百位企業(yè)家到場(chǎng)，6個(gè)小時(shí)的課程無—人提前離場(chǎng)。

引“狼”入室雷士照明“變天”！

5月25日，吳長(zhǎng)江突被公告稱因“個(gè)人原因”辭去雷士照明所有職務(wù)。早已虎視眈眈的戰(zhàn)略投資者們借機(jī)迅速上位。雷士照明第三大股東的施耐德電氣運(yùn)營(yíng)總監(jiān)張開鵬，就任雷士照明首席執(zhí)行官，而接任董事長(zhǎng)職務(wù)的是雷士照明第一大股東賽富亞洲基金的創(chuàng)始合伙人閻焱。

“事實(shí)再清楚不過了，這又是一個(gè)創(chuàng)始人被戰(zhàn)略投資者‘掃地出門’的悲劇。”羅響一針見血地指出吳長(zhǎng)江這出“自找的”悲劇緣于他在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者時(shí)所犯下的兩個(gè)致命錯(cuò)誤。

“大權(quán)旁落是直接原因。不斷引入戰(zhàn)略投資者的直接代價(jià)就是不斷稀釋自己所掌握的股權(quán)?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，幾大投資者賽富亞洲、施耐德電氣和高盛分別約持有雷士照明18.3%、9.1%和5.6%的股份，吳長(zhǎng)江本人持有15.9%，已屈居第二大股東。而且，吳長(zhǎng)江明顯缺乏對(duì)雷士照明董事會(huì)的掌控力。除了吳長(zhǎng)江、穆宇（副總裁執(zhí)行董事）屬原雷士系，其他董事會(huì)成員有來自施耐德的兩位張開鵬、朱海，軟銀的兩位閻焱、林和平，高盛的一位許明茵。

盡管5月11日，吳長(zhǎng)江增持將個(gè)人持股比例提升到19.95%，重新成為第一大股東，但勢(shì)單力薄的他在幾個(gè)戰(zhàn)略投資者的合謀面前已然回天乏力。

不過，羅響同時(shí)認(rèn)為，吳長(zhǎng)江最關(guān)鍵之罪不在于股權(quán)被稀釋，而在于引進(jìn)了施耐德這頭狼性十足的所謂戰(zhàn)略投資者。

吳長(zhǎng)江曾公開承認(rèn)施耐德之所以選擇雷士照明，主要看中的是公司渠道方面的優(yōu)勢(shì)，雷士照明在全國(guó)擁有近3000家渠道門店，這些資源是施耐德不具備的，施耐德希望通過這種戰(zhàn)略合作進(jìn)一步打開國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

“施耐德作為一家法資企業(yè)在中國(guó)一直以收購(gòu)和兼并為主要擴(kuò)張手段，被業(yè)內(nèi)稱為‘強(qiáng)勢(shì)的戰(zhàn)略投資者’，不僅如此，最重要的在于施耐德本身與雷士照明就是同領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手入股自己的企業(yè)，吳長(zhǎng)江顯然是引狼入室?！?/p>

那么，企業(yè)究竟該如何選擇合適的戰(zhàn)略投資者？羅響給企業(yè)家們拋出了四條標(biāo)準(zhǔn)。

“‘道不同不相為謀’，要找與企業(yè)價(jià)值觀相同的投資者，在接觸期間就把你的公司發(fā)展計(jì)劃亮明，如果雙方達(dá)不成一致認(rèn)可，我奉勸諸位就可以走為上計(jì)了?！?/p>

“價(jià)值觀的認(rèn)同僅僅是萬里長(zhǎng)征的第一步，接下來要仔細(xì)審度投資條件。比如公司估值和投資后的約束條件，這里必須要提醒大家警惕一些跨國(guó)公司的進(jìn)入，戰(zhàn)略投資者不同于財(cái)務(wù)投資者，別有用心者總會(huì)用盡手段逐漸掌握公司的控股權(quán)?！?/p>

一句話令得在場(chǎng)企業(yè)家倒吸一口冷氣，“但我還必須警告大家不要‘貪便宜’，過度依賴對(duì)方的增值資源有可能會(huì)讓你因小失大，吳長(zhǎng)江的下場(chǎng)就是一個(gè)很典型的例子?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)暗藏

“引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的同時(shí)，你就引進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)?！背杀撅L(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)，這是羅響口中的四大高發(fā)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)。

近期處于風(fēng)口浪尖的雷士照明和賽維LDK在一定程度上都?xì)в趯?duì)賭。2011年3月，賽維與四家投資機(jī)構(gòu)簽署的對(duì)賭協(xié)議觸目驚心。根據(jù)協(xié)議，投資方將從賽維LDK硅化學(xué)科技有限公司獲得總額為2億4千萬美元的可轉(zhuǎn)債優(yōu)先股。協(xié)議同時(shí)規(guī)定，如果2011年度這一投資的內(nèi)部收益率達(dá)不到23%，賽維LDK必須用現(xiàn)金來補(bǔ)償投資方。而在光伏產(chǎn)業(yè)深陷泥潭之時(shí)，這顆定時(shí)炸彈將隨時(shí)引爆，成為壓垮他們的最后一根稻草。

雷士照明也在前兩輪融資中，與軟銀賽富、高盛設(shè)定了一系列“對(duì)賭協(xié)議”，尤其是吳長(zhǎng)江與匯豐銀行的期權(quán)對(duì)賭更是讓吳長(zhǎng)江本人付出了不菲的代價(jià)。

“對(duì)賭的最高境界是雙贏，但這幾無可能。企業(yè)與投資者對(duì)賭只會(huì)在無形中增加自己的成本，一旦對(duì)賭失敗，輕則企業(yè)傾家蕩產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，重則有可能把企業(yè)拱手送與投資者。對(duì)賭之下，吳長(zhǎng)江送出了雷士照明、彭小峰的賽維也瀕臨破產(chǎn)邊緣，這都是無形中增加了企業(yè)成本風(fēng)險(xiǎn)所釀成的惡果。”

但即便不參與對(duì)賭，創(chuàng)始人不斷“被下課”的傳言仍然甚囂塵上。網(wǎng)傳即將赴海外IPO的廣告行業(yè)新星悠易互通創(chuàng)始人劉竣豐也難幸免遇難。有消息稱，公司經(jīng)過B輪融資后，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)股份比例已經(jīng)遠(yuǎn)低于50%，董事會(huì)成員中投資商占3席，而創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)只占1席。無論從公司股份比例及董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)，此時(shí)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)已經(jīng)完全喪失了對(duì)公司的控制，悠易互通已經(jīng)變成由投資人所主導(dǎo)的一家公司。

“這就是典型的控制風(fēng)險(xiǎn)，即控股權(quán)的喪失。創(chuàng)業(yè)者是公司發(fā)展的驅(qū)動(dòng)者，其他股東是在幫助這樣的驅(qū)動(dòng)者發(fā)展公司，不應(yīng)該成為企業(yè)的主導(dǎo)人，尤其是侵略性極強(qiáng)的投資者。一定要避免創(chuàng)始人股權(quán)過分稀釋，最好的局面是創(chuàng)始人維持大股東地位。”羅響認(rèn)為投資者不是慈善家，企業(yè)家更沒必要當(dāng)楊白勞。

“再說到管理風(fēng)險(xiǎn)，即原來的私募股權(quán)基金要幫助原來的管理層，我們是一個(gè)戰(zhàn)壕的，我們不能把誰踢出去。然而經(jīng)常事與愿違，當(dāng)戰(zhàn)略投資者進(jìn)入后，團(tuán)隊(duì)‘大換血’的事件時(shí)有發(fā)生?！?/p>

“最后一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)區(qū)就是我之前提到的‘道不同不相為謀’。國(guó)內(nèi)或國(guó)外的私募股權(quán)基金跟國(guó)內(nèi)的企業(yè)合作時(shí)，企業(yè)家必須考慮到價(jià)值融合的問題，比如它是否曾經(jīng)有過投資企業(yè)所在行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，它對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的把握是否準(zhǔn)確等等?！?/p>

不過，在羅響看來，這些高發(fā)風(fēng)險(xiǎn)都是可控的，隨即便拋出的“羅四條”給在場(chǎng)企業(yè)家們吃了一顆定心丸。

“第一，以追求增值價(jià)值雙贏為最終考量，比如在戰(zhàn)略投資者進(jìn)來之前，你要聘請(qǐng)一個(gè)專門的專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問公司為自己估個(gè)價(jià)，這樣你可以做到有縮有放、張弛有度，也知道這個(gè)牌該怎么打；第二，以投資優(yōu)化組合模式為綜合考量，把債權(quán)融資、貿(mào)易融資等多種方式進(jìn)行最優(yōu)組合；第三，以引入價(jià)值觀同道者為基本考量，比如你在引進(jìn)國(guó)外戰(zhàn)略投資者的時(shí)候必須要警醒如何達(dá)到多元化文化的認(rèn)同與理解，‘道不同不相為謀’嘛；第四，以不喪失企業(yè)控股權(quán)為底線考量，控制權(quán)必須掌握在創(chuàng)始人的手上，完美的模式是董事長(zhǎng)（創(chuàng)始人）絕對(duì)控股占51%，高管層占10%～35%；財(cái)務(wù)投資者占5%～30%?！?/p>