肖 佳

一、引 言

BDI作為全球航運業(yè)的晴雨表，直接反映了世界航運市場的運行情況。中國是一個航運大國，并且上海目前正在建設(shè)國際航運中心，我國在世界航運市場上的地位日漸重要。近年來，我國越來越多的航運企業(yè)成為上市公司，活躍于資本市場。因此，反映航運市場的BDI與反映航運上市公司在資本市場上表現(xiàn)的股票價格之間的關(guān)系是一個值得探討的問題。目前國內(nèi)從數(shù)量關(guān)系上研究BDI和航運上市公司股票價格關(guān)系的文章并不多見，多為用各種方法預測BDI的走勢情況以期為企業(yè)的決策提供參考，或是著重研究運費衍生品?；诤竭\上市公司來研究BDI和公司股票價格的關(guān)系，能使航運企業(yè)更好地把握航運市場和資本市場的動態(tài)，并且為航運上市公司股票的投資者進行投資決策提供一定的參考。由于BDI和股票價格都受金融危機的影響較大，故本文采用金融危機發(fā)生前后的所有BDI及股價數(shù)據(jù)，其中股價數(shù)據(jù)來源于三類航運公司，即運輸類公司、港口類公司、船舶制造類公司，運用面板數(shù)據(jù)模型的方法，試圖找出BDI與航運上市公司之間的內(nèi)在關(guān)系。

二、理論分析

1.波羅的海干散貨運價指數(shù)（BDI）

波羅的海干散貨運價指數(shù)是由波羅的海航運交易所發(fā)布的，由幾條主要航線的即期運費加權(quán)計算而成的重要運價指數(shù)，反映即期市場的供需行情。BDI是散裝原物料的運費指數(shù)，散裝船運以運輸鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂、磷礦石、鋁礬土等民生物資及工業(yè)原料為主。因此，散裝航運業(yè)營運狀況與全球經(jīng)濟景氣榮枯、原物料行情高低息息相關(guān)。

2.BDI與航運上市公司股價關(guān)系的理論假設(shè)

BDI是國際航運市場的晴雨表，并且與全球經(jīng)濟的繁榮與蕭條息息相關(guān)。BDI直接反映航運市場上的供需情況，因此也反映出全球航運企業(yè)的經(jīng)營情況。各航運上市公司的經(jīng)營情況影響其股票的投資收益率，從而影響股票價格高低。當全球經(jīng)濟增長迅速，貿(mào)易需求增加，航運市場出現(xiàn)供不應求的狀況，此時BDI處于高位；航運公司的經(jīng)營狀況良好，利潤率高，股票價格自然也上漲，反之亦然。因此，本文提出假設(shè)1：

H1：BDI與航運上市公司的股票價格正相關(guān)，BDI的上漲能促使航運上市公司股票價格的上漲。

航運上市公司中，運輸類公司、港口類公司和船舶制造類公司對航運市場的敏感性是不同的。運輸類公司的利潤水平和運價直接相關(guān)，因此對航運市場供需情況的變化反應最明顯。港口類公司雖然也受航運市場的影響，但敏感性不如運輸類公司。造船需求通常出現(xiàn)在航運市場繁榮之后，故造船市場滯后于航運市場，船舶制造公司對同期航運市場的敏感性也低于其他兩類公司。因此，本文提出假設(shè)2：

H2：BDI對不同類型的航運上市公司的影響程度不同，其中對運輸類公司影響最大，其次是港口類公司，對船舶制造類公司影響較小。

三、樣本來源及變量定義

1.樣本來源

本文選取金融危機發(fā)生前后，即2007年1月至2012年3月的BDI和航運上市公司股票價格的月度數(shù)據(jù)作為樣本。航運上市公司分別選取運輸類公司、港口類公司和船舶制造類公司各5家，如表1所示，股價數(shù)據(jù)來源于中信建設(shè)網(wǎng)站。BDI數(shù)據(jù)來源于中國海事服務網(wǎng)，BDI歷史走勢圖如圖1所示。

表1 樣本公司

2.變量定義

BDIit代表t時期的BDI數(shù)據(jù)，Pit代表公司i在t時期的股票價格。運輸類5家公司分別用ZHONGY UAN、ZHONGHAI、NINGBO、TIANJIN、HAISHENG表示，港口類5家公司分別用SHPORT、TJPORT、XMPORT、NJPORT、LYGPORT表示，船舶制造類5家公司分別用 ZHONGGUO、ZHENHUA、ZHONGJI、ZHONGCHUAN、WAIYUN表示。

四、實證分析

通過建立面板數(shù)據(jù)模型，分別就運輸類、港口類和 股票價格數(shù)據(jù)與BDI的關(guān)系進行分析。

1.運輸類公司

①平穩(wěn)性檢驗

采用EVIEWS軟件分別對5家運輸類上市公司從2007年1月至2012年3月的BDI數(shù)據(jù)及股價數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，判斷其平穩(wěn)性。檢驗發(fā)現(xiàn)，兩組原數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的，但經(jīng)過一階差分后，兩組面板數(shù)據(jù)都平穩(wěn)。檢驗結(jié)果如表2：

表2 面板數(shù)據(jù)平衡性檢驗

由于兩組面板數(shù)據(jù)都是一階單整的，為避免得出虛假的相關(guān)關(guān)系，還需對樣本數(shù)據(jù)進行協(xié)整檢驗。以下采用兩種面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗方法，即建立在二步法檢驗基礎(chǔ)上的Pedroni檢驗和Kao檢驗進行面板協(xié)整檢驗。檢驗結(jié)果如表3所示。

表3 面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗

由于各項P值均小于0.05，故BDI和5家公司的股票價格數(shù)據(jù)存在協(xié)整關(guān)系。

③確定模型

通過F檢驗和H檢驗可確定，該面板數(shù)據(jù)模型應該建立個體固定效應模型。對模型進行參數(shù)估計的結(jié)果如圖2：

由估計結(jié)果可得BDI與5家運輸類上市公司的股票價格的關(guān)系式為公式（1）。

2.港口類公司及船舶制造類公司

港口類公司和船舶制造類公司可比照運輸類公司的做法，找出BDI與這兩類上市公司股票價格之間存在的關(guān)系，如公式（2）、（3）所示。

港口類公司：

3.格蘭杰因果關(guān)系檢驗

為進一步分析BDI和航運上市公司股票價格之間的關(guān)系，再對樣本數(shù)據(jù)進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗，部分檢驗結(jié)果如表4所示。從表中可看出，BDI與所列三類航運上市公司的股票價格之間都存在著一定的相互引導的關(guān)系。

表4 格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果

4.實證結(jié)果分析

由BDI和三類航運上市公司的股票價格建立的面板數(shù)據(jù)模型得出兩者之間的關(guān)系式，由公式（1）、（2）、（3）表示。從公式中可看出，BDI與國內(nèi)航運上市公司的股票價格的相關(guān)系數(shù)均為正值，說明兩者存在一定的正相關(guān)性。

由于各航運上市公司的股票價格存在一定的差距，為了方便找出BDI與國內(nèi)航運上市公司的股票價格的關(guān)系，模型中對BDI和各航運上市公司的股票價格數(shù)據(jù)均進行了對數(shù)處理，即可以把兩組對數(shù)變量看成是原數(shù)據(jù)的變化率。BDI的變化率與運輸類、港口類、船舶制造類上市公司股票價格的變化率之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.33、0.3和0.25。由相關(guān)系數(shù)可清楚地看出，BDI與運輸類上市公司的股票價格之間的關(guān)系最為緊密，與港口類上市公司的股票價格關(guān)系次之，與船舶制造類上市公司的股票價格關(guān)系最弱。得出次結(jié)果的主要原因和三類航運上市公司的自身性質(zhì)有關(guān)。運輸類公司受航運市場起伏的影響最大，港口類公司和船舶制造類公司受到航運市場的影響來源于運輸類公司，而船舶制造類公司受到的影響則明顯滯后。

格蘭杰因果關(guān)系檢驗的結(jié)果顯示，BDI與國內(nèi)航運上市公司的股票價格之間都存在一定的引導關(guān)系。這是因為兩者的影響因素中存在一定的交集，例如全球經(jīng)濟的運行情況、中國經(jīng)濟與國際干散貨運輸市場的相互關(guān)聯(lián)等，都為BDI與國內(nèi)航運上市公司的股票價格之間的相關(guān)性的存在提供了現(xiàn)實依據(jù)。中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的聯(lián)系日益緊密，在全球經(jīng)濟一體化的浪潮中，中國越來越多的受到國際市場的影響。中國作為一個工業(yè)大國，對煤炭、鐵礦石等干散貨原料的需求量在世界總需求中占有很大比例，并且與日俱增，因此中國經(jīng)濟的繁榮與否對國際干散貨市場的興衰發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，這也是國內(nèi)航運上市公司股票價格對BDI存在引導作用的原因所在。中國的航運經(jīng)濟在世界航運經(jīng)濟中所發(fā)揮的作用已非同小可。隨著經(jīng)濟全球化程度的加深和中國股市開放程度的提高，BDI與國內(nèi)航運上市公司股票價格的聯(lián)系將會越來越緊密。

五、結(jié)論及展望

通過建立面板數(shù)據(jù)模型，對BDI和國內(nèi)三類航運上市公司的股票價格之間的關(guān)系進行分析，可得出以下結(jié)論。

BDI與國內(nèi)航運上市公司的股票價格之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系。當世界經(jīng)濟形勢較好，BDI處于高位時，國內(nèi)航運上市公司的股票價格也呈現(xiàn)上升的趨勢；當世界經(jīng)濟出現(xiàn)危機，BDI處于低位時，國內(nèi)航運上市公司的股票價格也出現(xiàn)下跌的形勢。同時，BDI與國內(nèi)航運上市公司的股票價格之間還存在一定的相互引導的關(guān)系。原因主要在于中國開發(fā)程度的不斷提高，受世界經(jīng)濟市場的影響越來越深，并且隨著中國經(jīng)濟實力的增強，對世界經(jīng)濟市場的影響也在不斷加強。

在相同的外部條件下，三類航運上市公司中運輸類公司股票價格與BDI的聯(lián)系最為緊密，港口類公司股票價格次之，船舶制造公司股票價格在三類航運公司中與BDI的聯(lián)系最弱。這主要是由三類航運公司的自身性質(zhì)及各自與航運市場的關(guān)系決定的。運輸類公司的經(jīng)營與運價水平之間相關(guān)，而其他兩類公司與運價水平的關(guān)系都是間接的。

本文還存在一些不足之處，例如在三類航運上市公司中只各選取了五家公司的股票價格作為樣本數(shù)據(jù)，沒能全面地反映出我國航運上市公司的股票價格水平，在研究結(jié)果數(shù)量上可能存在一定偏差。此外，由于數(shù)據(jù)量較大，樣本數(shù)據(jù)都采用月度數(shù)據(jù)，可能會忽略一些變化趨勢。希望在以后的研究中能進一步改進。

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