■張志紅 黃瑋

知識(shí)產(chǎn)權(quán)已經(jīng)成為創(chuàng)造企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略資產(chǎn)。國(guó)內(nèi)外研究表明對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值存在低估和管理欠缺等問(wèn)題，評(píng)估技術(shù)有待提升。作者從價(jià)值理論出發(fā)剖析了知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值源泉，指出知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收益具有自相關(guān)和偶然跳躍性特征?；谥R(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值特點(diǎn)提出知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值構(gòu)成包括獲利價(jià)值、戰(zhàn)略?xún)r(jià)值和經(jīng)營(yíng)管理價(jià)值三部分。為了能夠評(píng)價(jià)知識(shí)產(chǎn)權(quán)收益的特點(diǎn)以及體現(xiàn)其價(jià)值構(gòu)成，作者重點(diǎn)分析了自相關(guān)期權(quán)定價(jià)模型在知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估中的適應(yīng)性。

一、前言

21世紀(jì)是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，而作為世界貿(mào)易組織列出的世界貿(mào)易體系的三大支柱之一——知識(shí)產(chǎn)權(quán)，因其著眼于創(chuàng)造有別競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的持續(xù)價(jià)值，成為企業(yè)發(fā)展能力的主要體現(xiàn)，也成為企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力、提高價(jià)值的根本動(dòng)力。知識(shí)產(chǎn)權(quán)在西方作為單獨(dú)研究對(duì)象正式進(jìn)行研究是從20世紀(jì)50年代開(kāi)始的。我國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估起步較晚，開(kāi)始于20世紀(jì)80年代。

在知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值影響方面，諸多學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)可以為股東和公司帶來(lái)更多收益、影響公司決策和發(fā)展能力以及提升盈利能力等[1-4]。也有學(xué)者指出由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)存在價(jià)值積累復(fù)雜性以及易變性的特征，因此，在所有影響知識(shí)產(chǎn)權(quán)估價(jià)的因素中，環(huán)境因素至關(guān)重要，一旦評(píng)估的環(huán)境得以確定，那么知識(shí)產(chǎn)權(quán)組合也就可以準(zhǔn)確辨認(rèn)，從而得到準(zhǔn)確的估價(jià)[5]，在評(píng)估方法中，運(yùn)用期權(quán)方法進(jìn)行評(píng)估的多為專(zhuān)利[6-8]，也有利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型和布萊克-斯科爾斯模型來(lái)評(píng)估法律案件中的版權(quán)侵害[9]，竇娟（2010）利用二項(xiàng)式模型評(píng)估信息技術(shù)領(lǐng)域的專(zhuān)利價(jià)值[10]。

對(duì)于收益的自相關(guān)性問(wèn)題，上世紀(jì)九十年代就有學(xué)者通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)很多金融資產(chǎn)收益存在自相關(guān)，移動(dòng)平均過(guò)程更加適合描述金融資產(chǎn)預(yù)期收益[11-12]，后來(lái)又通過(guò)引入連續(xù)時(shí)間的一階移動(dòng)平均過(guò)程，使用鞅定價(jià)方法構(gòu)建了歐式期權(quán)估價(jià)模型[13]。目前研究比較多的主要是針對(duì)股票市場(chǎng)，尚未查找到關(guān)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)收益自相關(guān)性的研究。

因此，構(gòu)建出一種符合知識(shí)產(chǎn)權(quán)自身特征和收益特點(diǎn)的估值技術(shù)，對(duì)于完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略發(fā)展意義重大。

二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值構(gòu)成及收益特點(diǎn)

（一）知識(shí)產(chǎn)權(quán)適用的價(jià)值理論剖析

無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)值理論。價(jià)值理論認(rèn)為價(jià)格是以?xún)r(jià)值為中心，上下波動(dòng)的。也就是說(shuō)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)格是由知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值來(lái)最終決定的，而對(duì)于價(jià)值的解釋通常有三種理論：勞動(dòng)價(jià)值理論、生產(chǎn)費(fèi)用理論和效用價(jià)值理論。

根據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)壟斷性的特征可以得出，之所以知識(shí)產(chǎn)權(quán)能夠產(chǎn)生超額利潤(rùn)源于其創(chuàng)新性和新穎性，這一特性又決定了知識(shí)產(chǎn)權(quán)不可能存在多個(gè)生產(chǎn)者或開(kāi)發(fā)者，競(jìng)爭(zhēng)沒(méi)有進(jìn)入到知識(shí)產(chǎn)權(quán)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，因而不滿(mǎn)足使用社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間衡量產(chǎn)品價(jià)值的前提。此外，由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)投入產(chǎn)出的非對(duì)應(yīng)性，生產(chǎn)者所付出的勞動(dòng)強(qiáng)度與知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值量之間也就不存在必然的聯(lián)系。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的開(kāi)發(fā)往往帶有一定的偶然性，使得勞動(dòng)時(shí)間作為價(jià)值衡量尺度的合理性受到破壞。勞動(dòng)確實(shí)是形成知識(shí)產(chǎn)權(quán)不可或缺的條件，但完全使用勞動(dòng)價(jià)值論來(lái)解釋知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的價(jià)值是不恰當(dāng)?shù)摹?/p>

對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)而言，在不同的應(yīng)用環(huán)境中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)能夠創(chuàng)造不同的價(jià)值，舉極端例子來(lái)看，可能一項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)在大公司可以被很好的利用，但在小公司由于人力財(cái)力都有限，可能根本無(wú)法消化該項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，這樣一來(lái)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)供求關(guān)系能否形成就存在極大的不確定性。而供求關(guān)系的不確定性就導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)權(quán)在進(jìn)行交易時(shí)并不能保證能夠順利出售，這與成本費(fèi)用理論的前提條件相悖，因此生產(chǎn)費(fèi)用理論也不適合來(lái)解釋知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的價(jià)值。

效用大小具有主觀性，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)隨著其使用者的不同價(jià)值也明顯不同。效用能夠?qū)⒁欢ǖ闹R(shí)產(chǎn)權(quán)與不斷變化著的不同主體及其需要聯(lián)系起來(lái)，與不同的市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)，與不同的交易目的聯(lián)系起來(lái)，而這也體現(xiàn)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的環(huán)境決定觀。

通過(guò)上述分析可以得出，效用價(jià)值論能夠很好地解釋知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的價(jià)值，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值源泉就是知識(shí)產(chǎn)權(quán)在與不同使用環(huán)境要素的協(xié)作中，對(duì)主體的滿(mǎn)足程度。該價(jià)值具有主觀性，也就決定了知識(shí)產(chǎn)權(quán)的不確定性和壟斷性。

（二）知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收益特點(diǎn)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)的特點(diǎn)及其價(jià)值效用性使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收益具有以下三個(gè)方面的特點(diǎn)：

1.自相關(guān)性。自相關(guān)性是指知識(shí)產(chǎn)權(quán)的前期收益能夠?qū)笃谑找娈a(chǎn)生影響，從而使整個(gè)存續(xù)期收益的呈現(xiàn)規(guī)律并非是雜亂無(wú)章的，而是前后有聯(lián)系的。自相關(guān)性通常有正面自相關(guān)效應(yīng)和負(fù)面自相關(guān)效應(yīng)兩種表現(xiàn)。正面自相關(guān)效應(yīng)是由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)具有創(chuàng)新性，在管理應(yīng)用的前期往往存在管理經(jīng)驗(yàn)不足，對(duì)預(yù)期生產(chǎn)考慮不充分的情況，價(jià)值并沒(méi)有被充分挖掘出來(lái)，因此收益相對(duì)較低。通過(guò)對(duì)前期應(yīng)用和管理的觀察和總結(jié)，可以在后期有效避免之前的失誤，從而在價(jià)值不斷積累的過(guò)程中，帶動(dòng)收益的穩(wěn)步上升。這種收益的自相關(guān)對(duì)企業(yè)整體價(jià)值是有利的，因此是正面的自相關(guān)效應(yīng)。相反，知識(shí)產(chǎn)權(quán)由于存在時(shí)效性的特點(diǎn)，如果在應(yīng)用過(guò)程中技術(shù)進(jìn)步造成的貶值未能得到及時(shí)的重視，另外由于管理惰性的存在，前期成功的管理方法已經(jīng)不再適用于后期，管理經(jīng)驗(yàn)失效，則會(huì)導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值在后期沒(méi)有提高反而下降，進(jìn)而降低收益。這種收益的自相關(guān)對(duì)企業(yè)整體價(jià)值不利，是負(fù)面的自相關(guān)效應(yīng)。

2.偶然跳躍性。一般而言，知識(shí)產(chǎn)權(quán)存續(xù)期較長(zhǎng)，尤其是新創(chuàng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。在存續(xù)期中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)易受到外生環(huán)境的影響，在影響因素中技術(shù)進(jìn)步和替代品的沖擊尤為明顯，知識(shí)產(chǎn)權(quán)收益會(huì)隨之出現(xiàn)跳躍性波動(dòng)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)自身的技術(shù)升級(jí)會(huì)使知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用價(jià)值增加，從而使收益有一個(gè)明顯的增長(zhǎng)，而外部技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的替代品沖擊則會(huì)使知識(shí)產(chǎn)權(quán)收益出現(xiàn)明顯的下降。

3.階段穩(wěn)定性。除了上面所說(shuō)的技術(shù)進(jìn)步等因素導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)權(quán)收益出現(xiàn)偶然跳躍之外，可以看出在每次跳躍之間，知識(shí)產(chǎn)權(quán)收益幾乎是平穩(wěn)的，這是由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的使用價(jià)值一經(jīng)確定幾乎不會(huì)發(fā)生較大波動(dòng)，呈現(xiàn)階段穩(wěn)定性的特點(diǎn)。

（三）知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值構(gòu)成

知識(shí)產(chǎn)權(quán)的獲利價(jià)值首先是擁有及使用該知識(shí)產(chǎn)權(quán)給企業(yè)帶來(lái)的正常利潤(rùn)和壟斷利潤(rùn)之和。在估值時(shí)，這部分價(jià)值的確定可以使用收益法，即通過(guò)直接對(duì)未來(lái)存續(xù)期內(nèi)預(yù)期收益的折現(xiàn)得到。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)需求的不確定性、技術(shù)研發(fā)及商業(yè)化成功的不確定性及知識(shí)的不可儲(chǔ)存性和創(chuàng)新效益的共益性，使得風(fēng)險(xiǎn)幾乎存在于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的每一個(gè)階段，從而使知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品的未來(lái)收益具有不確定性。在這種環(huán)境下，開(kāi)發(fā)或者放棄開(kāi)發(fā)，購(gòu)入或放棄購(gòu)入直接決定企業(yè)在未來(lái)不確定環(huán)境下能否擁有一定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的權(quán)利，此時(shí)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值更是一種權(quán)利機(jī)會(huì)的價(jià)值或者說(shuō)是戰(zhàn)略決策價(jià)值。在評(píng)估時(shí)，戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的確定可以通過(guò)實(shí)物期權(quán)評(píng)估方法得到，該模型能夠很好地估計(jì)出包含戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值。

值得注意的是，目前研究?jī)H對(duì)獲利價(jià)值及戰(zhàn)略?xún)r(jià)值進(jìn)行了關(guān)注，卻忽視了知識(shí)產(chǎn)權(quán)的內(nèi)部管理價(jià)值。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值協(xié)同性決定了知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值未來(lái)存在很大不確定性，體現(xiàn)在實(shí)際管理工作中就是管理者可以根據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)前期管理的得失調(diào)整后期的管理，這種管理柔性持續(xù)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)的整個(gè)存續(xù)期內(nèi)，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的影響則通過(guò)預(yù)期收益的相關(guān)性表現(xiàn)出來(lái)。

綜上，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值體現(xiàn)在開(kāi)發(fā)到?jīng)Q策再到日常管理的三個(gè)階段，應(yīng)該由三部分構(gòu)成：獲利價(jià)值、戰(zhàn)略?xún)r(jià)值和內(nèi)在管理價(jià)值，其中，獲利價(jià)值由知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身決定，戰(zhàn)略?xún)r(jià)值由知識(shí)產(chǎn)權(quán)所處外部環(huán)境決定，內(nèi)在管理價(jià)值由知識(shí)產(chǎn)權(quán)所處內(nèi)部環(huán)境決定。

三、實(shí)物期權(quán)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值的適用性分析及其自相關(guān)期權(quán)模型

（一）知識(shí)產(chǎn)權(quán)的實(shí)物期權(quán)特性分析

知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值協(xié)同性帶來(lái)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)應(yīng)用過(guò)程中的價(jià)值不確定性，原因在于同一項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)在應(yīng)用時(shí)與其他何種資產(chǎn)協(xié)同，協(xié)同效果如何都是不確定的。根據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的環(huán)境決定觀，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值隨估值環(huán)境的變化會(huì)發(fā)生很大的波動(dòng)，對(duì)環(huán)境變化的識(shí)別對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值模型提出了更高的要求。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)說(shuō)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的實(shí)質(zhì)是確定知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)使用主體的滿(mǎn)足程度，具有主觀性的特點(diǎn)。這些特性的存在，使得傳統(tǒng)方法在知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估中難以適用，而實(shí)物期權(quán)估值的靈活性卻剛好滿(mǎn)足了知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值協(xié)同性的特性。

企業(yè)取得知識(shí)產(chǎn)權(quán)后一般需要跟其他有形資產(chǎn)相結(jié)合，此時(shí)，為有形資產(chǎn)進(jìn)行的投資就是期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)則形成一項(xiàng)選擇權(quán)。隨著市場(chǎng)進(jìn)一步明朗，未來(lái)價(jià)值進(jìn)一步確定，企業(yè)可以選擇是否進(jìn)行后續(xù)投資、是否擴(kuò)大投資或終止已經(jīng)發(fā)生的投資。因此，企業(yè)擁有無(wú)形資產(chǎn)就是獲得了是否進(jìn)行某項(xiàng)投資的權(quán)利，具有期權(quán)的機(jī)會(huì)選擇特性。隨著使用主體的不同，可以按照具體的評(píng)估實(shí)情選擇實(shí)物期權(quán)的類(lèi)型，體現(xiàn)了知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估更為主觀性的特點(diǎn)。

同時(shí)，由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資屬于戰(zhàn)略投資，在未來(lái)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，若對(duì)企業(yè)有利，可以進(jìn)行進(jìn)一步投資，若對(duì)企業(yè)不利，則可以放棄投資或者推遲投資，企業(yè)發(fā)生的損失有限。且根據(jù)環(huán)境決定觀，知識(shí)產(chǎn)權(quán)在未來(lái)價(jià)值積累過(guò)程中收益不確定性較大，使得未來(lái)收益具有波動(dòng)性，也正是這種收益波動(dòng)性使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)獲得更多的壟斷價(jià)值，并且波動(dòng)性越大，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值越高。

可以看出，知識(shí)產(chǎn)權(quán)由于具有壟斷性的特征能夠給企業(yè)帶來(lái)超額收益，但同時(shí)由于其具有價(jià)值協(xié)同性的特點(diǎn)，使得預(yù)期收益具有很大的不確定性，而這種不確定性同時(shí)帶來(lái)了機(jī)會(huì)的價(jià)值。擁有一項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)就相當(dāng)于控制了未來(lái)獲得超額現(xiàn)金流的機(jī)會(huì)權(quán)利，可以視為看漲期權(quán)進(jìn)行估價(jià)，其買(mǎi)入價(jià)就是期權(quán)的價(jià)格，而使知識(shí)產(chǎn)權(quán)投入運(yùn)營(yíng)的投資總額就是該期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，銷(xiāo)售所產(chǎn)生的收益現(xiàn)值就是該期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，因此，知識(shí)產(chǎn)權(quán)可以應(yīng)用實(shí)物期權(quán)的思路對(duì)其進(jìn)行估值。

（二）自相關(guān)期權(quán)估價(jià)模型

一個(gè)隨機(jī)變量的時(shí)間序列如果沒(méi)有表現(xiàn)出任何的趨勢(shì)性就可以稱(chēng)之為鞅，其實(shí)質(zhì)就是一種未來(lái)的變化完全無(wú)法預(yù)測(cè)的隨機(jī)過(guò)程。通過(guò)將不符合隨機(jī)過(guò)程的其他過(guò)程進(jìn)行等價(jià)鞅測(cè)度變換之后，便可以套用布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型為該類(lèi)資產(chǎn)的衍生工具定價(jià)。假設(shè)基礎(chǔ)資產(chǎn)是一只股票，其包含股息的基礎(chǔ)股價(jià)為S，當(dāng)前時(shí)間設(shè)為t0，期權(quán)到期時(shí)間為T(mén)，則期權(quán)存續(xù)時(shí)間τ=T-t0，并且τ＞0。假設(shè)該股票價(jià)格的自相關(guān)來(lái)自于預(yù)期價(jià)格遵循一階移動(dòng)平均過(guò)程。

基于一階移動(dòng)平均過(guò)程的期權(quán)價(jià)值Ct0為 ：

其中，N(·)是標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的密度函數(shù)，并且：

σ＞0是股票價(jià)格的恒定波動(dòng)率；t0是期初時(shí)點(diǎn)；h＞0是預(yù)先設(shè)定的任意小的常數(shù)；系數(shù)β代表了前期對(duì)后期的影響，并且要求以滿(mǎn)足一階移動(dòng)平均過(guò)程的基本假設(shè)；St0是股票的當(dāng)前價(jià)格；K為期權(quán)的履約價(jià)格。

（三）自相關(guān)期權(quán)模型與其它期權(quán)模型的差異分析

二項(xiàng)式模型是離散時(shí)間的估值模型，并且假設(shè)在下一時(shí)間末，股票價(jià)格只有上升和下降兩種可能的結(jié)果，在應(yīng)用過(guò)程中計(jì)算量大，且通常每一期股票的價(jià)格走勢(shì)極難準(zhǔn)確判定，因此在使用實(shí)物期權(quán)評(píng)估知識(shí)產(chǎn)權(quán)時(shí)難度較大，在此不再作詳細(xì)討論。B-S模型與自相關(guān)估值模型在基礎(chǔ)理論方面和部分參數(shù)設(shè)置方面存在一致，但由于以下幾方面的原因，二者還是存在很大差異。

1.基本假設(shè)不同。B-S模型最重要的基礎(chǔ)假設(shè)是假定標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期收益遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)，也就是說(shuō)標(biāo)的資產(chǎn)的各期預(yù)期收益前后之間毫無(wú)規(guī)律，呈隨機(jī)游走的態(tài)勢(shì)。但是自相關(guān)期權(quán)估價(jià)模型卻假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)期收益存在自相關(guān)，即預(yù)期收益在存續(xù)期內(nèi)前期收益會(huì)對(duì)后期收益產(chǎn)生影響，后期收益的波動(dòng)一定程度上取決于前期收益的走勢(shì)。由此推知，兩個(gè)模型在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中的應(yīng)用范圍不同，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，B-S模型只適用于強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)中股票期權(quán)的估價(jià)，而自相關(guān)期權(quán)估價(jià)模型則適用于預(yù)期收益遵循自相關(guān)的股票期權(quán)的估價(jià)。轉(zhuǎn)移到實(shí)物期權(quán)方面，由于各項(xiàng)資產(chǎn)在投資和管理中加入了更多管理的靈活性，因此資產(chǎn)預(yù)期收益很難滿(mǎn)足幾何布朗運(yùn)動(dòng)的假設(shè)，而自相關(guān)過(guò)程更加符合實(shí)際的收益規(guī)律。

2.參數(shù)設(shè)置不同。B-S模型共涉及到五個(gè)參數(shù)，分別是標(biāo)的股票的現(xiàn)價(jià)、期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格、期權(quán)的時(shí)限、股價(jià)波動(dòng)率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。自相關(guān)期權(quán)模型除了上述的五個(gè)參數(shù)之外還設(shè)置了極小時(shí)間間隔和歷史影響系數(shù)兩個(gè)參數(shù)。參數(shù)設(shè)置不同的本質(zhì)原因是由于基礎(chǔ)假設(shè)不同。由于自相關(guān)性只有在前后期收益比較中才能得到，因此設(shè)置極小時(shí)間間隔來(lái)體現(xiàn)連續(xù)時(shí)間上的前后期，進(jìn)而引入歷史影響系數(shù)來(lái)描述在這種極小時(shí)間間隔前后收益上的自相關(guān)性。

3.推導(dǎo)過(guò)程不同。自相關(guān)期權(quán)估價(jià)模型的推導(dǎo)采用了鞅理論，對(duì)遵循自相關(guān)的收益過(guò)程進(jìn)行鞅測(cè)度轉(zhuǎn)換，將原本并不是鞅的收益過(guò)程轉(zhuǎn)換成鞅，再根據(jù)伊藤引理等金融數(shù)學(xué)的定理進(jìn)行推導(dǎo)得出?？梢哉f(shuō)，自相關(guān)期權(quán)估價(jià)模型是在B-S估價(jià)模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行了復(fù)雜的數(shù)學(xué)處理得到的結(jié)論，推導(dǎo)過(guò)程更為復(fù)雜。

自相關(guān)期權(quán)估值模型考慮到基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益會(huì)產(chǎn)生自相關(guān)的情況，應(yīng)用金融數(shù)學(xué)中的鞅定價(jià)方法進(jìn)行推導(dǎo)，突出歷史因素對(duì)資產(chǎn)未來(lái)收益的影響，使其在實(shí)物期權(quán)估值領(lǐng)域中的適用性更強(qiáng)。

（四）知識(shí)產(chǎn)權(quán)的模型適用條件及適用類(lèi)別

1．適用條件

自相關(guān)期權(quán)估價(jià)方法最初是用于股票期權(quán)的估價(jià)，而本文是首次提出將該模型應(yīng)用于知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估，因此首先需要考慮該模型適用性。一般認(rèn)為，知識(shí)產(chǎn)權(quán)必須具備較強(qiáng)的實(shí)物期權(quán)特性才能使用期權(quán)模型進(jìn)行評(píng)估，同時(shí)考慮到自相關(guān)期權(quán)估價(jià)模型的特征，提出以下應(yīng)用前提：

（1）知識(shí)產(chǎn)權(quán)預(yù)期收益滿(mǎn)足自相關(guān)；

（2）知識(shí)產(chǎn)權(quán)的應(yīng)用決策是靈活的，可調(diào)整的，不受法律等其他因素的限制；

（3）能夠明確劃分并準(zhǔn)確測(cè)算出知識(shí)產(chǎn)權(quán)投入使用后給企業(yè)帶來(lái)的收益；

（4）能夠明確劃分并準(zhǔn)確測(cè)算出為了將知識(shí)產(chǎn)權(quán)投入使用企業(yè)所必須支付的投資成本；

（5）有明確的收益期權(quán)（特殊情況下也可為無(wú)窮，例如商標(biāo)權(quán)）；

（6）可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)或預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)比較可靠地確定出知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)收益的波動(dòng)率[14]。

在應(yīng)用該模型之前，首先應(yīng)當(dāng)對(duì)每一種知識(shí)產(chǎn)權(quán)按照應(yīng)用條件進(jìn)行分析，判斷其適用性強(qiáng)弱，對(duì)于適用性較強(qiáng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)可以直接運(yùn)用自相關(guān)期權(quán)估價(jià)模型進(jìn)行評(píng)估，而對(duì)于適用性較弱的知識(shí)產(chǎn)權(quán)則可以考慮應(yīng)用其他方法評(píng)估。通過(guò)對(duì)上述條件進(jìn)行分析可以看出，要求知識(shí)產(chǎn)權(quán)預(yù)期收益滿(mǎn)足自相關(guān)是自相關(guān)期權(quán)模型的獨(dú)有前提，而前文對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)收益特征的分析可以看出知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收益具有自相關(guān)性，因此可以確定知識(shí)產(chǎn)權(quán)應(yīng)用自相關(guān)期權(quán)估價(jià)模型進(jìn)行評(píng)估具有較強(qiáng)適用性。

2．適用類(lèi)別

廣義來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)包括一切來(lái)自工業(yè)、科學(xué)及文學(xué)藝術(shù)領(lǐng)域的智力創(chuàng)造活動(dòng)所產(chǎn)生的權(quán)利。從狹義上看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)主要包括工業(yè)產(chǎn)權(quán)和版權(quán)兩部分。其中，工業(yè)產(chǎn)權(quán)中又包括專(zhuān)利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等，版權(quán)中則包括作者權(quán)和傳播者權(quán)等。對(duì)于自相關(guān)期權(quán)估價(jià)模型是否適用于所有知識(shí)產(chǎn)權(quán)類(lèi)別，結(jié)合上文提出的應(yīng)用條件，對(duì)以下幾類(lèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)做進(jìn)一步的辨別分析。

（1）專(zhuān)利權(quán)。在進(jìn)行專(zhuān)利技術(shù)轉(zhuǎn)讓時(shí)，受讓方認(rèn)為該項(xiàng)技術(shù)未來(lái)市場(chǎng)前景看好，可以進(jìn)行投資，因此向出讓方支付一定的價(jià)格，作為對(duì)價(jià)，受讓方得到了未來(lái)有效期內(nèi)技術(shù)的使用權(quán)利。根據(jù)期權(quán)特性，此種轉(zhuǎn)讓方式屬于一種看漲期權(quán)。在專(zhuān)利權(quán)自用方式中，企業(yè)自行開(kāi)發(fā)專(zhuān)利技術(shù)投入使用，只有當(dāng)預(yù)期產(chǎn)品銷(xiāo)售的現(xiàn)金流大于投入的開(kāi)發(fā)成本時(shí)，企業(yè)才會(huì)進(jìn)行產(chǎn)品的生產(chǎn)，否則企業(yè)可以放棄應(yīng)用此項(xiàng)專(zhuān)利?？梢钥闯?，如果以專(zhuān)利為標(biāo)的資產(chǎn)，當(dāng)應(yīng)用該項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的未來(lái)收益現(xiàn)值大于開(kāi)發(fā)成本時(shí)選擇投產(chǎn)決策，企業(yè)將會(huì)獲得超出開(kāi)發(fā)成本的收益，這種收益是沒(méi)有上限的；當(dāng)未來(lái)收益現(xiàn)值小于開(kāi)發(fā)成本時(shí)選擇放棄投產(chǎn)決策，企業(yè)的損失僅僅是開(kāi)發(fā)成本的部分，損失有限。這與期權(quán)的收益分布一致，同時(shí)由于專(zhuān)利收益具有自相關(guān)特征，因此可以應(yīng)用自相關(guān)期權(quán)模型進(jìn)行評(píng)估。

（2）商標(biāo)權(quán)。對(duì)商標(biāo)的自相關(guān)期權(quán)特性分析要從企業(yè)整體來(lái)看，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)虧損時(shí)，企業(yè)可以放棄部分產(chǎn)品或者生產(chǎn)線，而確保其他優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)盈利時(shí)，可以逐步恢復(fù)停產(chǎn)的產(chǎn)品或者對(duì)停產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)行整改，這種戰(zhàn)略決策的價(jià)值具有較強(qiáng)的期權(quán)特性。并且根據(jù)環(huán)境決定觀，企業(yè)商標(biāo)有較強(qiáng)的價(jià)值積累性和價(jià)值協(xié)同性，因此收益滿(mǎn)足自相關(guān)的特征，在理論上可以應(yīng)用自相關(guān)期權(quán)估價(jià)模型進(jìn)行評(píng)估。但從商標(biāo)的無(wú)限性特征上來(lái)看，由于存續(xù)期無(wú)法得到確切的結(jié)果，在應(yīng)用實(shí)務(wù)中存在較大難度，因此不建議使用該模型。

（3）版權(quán)。版權(quán)也稱(chēng)著作權(quán)。由于我國(guó)國(guó)家版權(quán)局已經(jīng)發(fā)布了各種關(guān)于版權(quán)報(bào)酬的規(guī)定，版權(quán)交易市場(chǎng)也已經(jīng)十分成熟，參照物豐富，采用市場(chǎng)法更為有效。同時(shí)由于版權(quán)的存續(xù)期間也較難確定，因此不適用于自相關(guān)期權(quán)估值模型。

此外，像目前的探礦權(quán)，其收益特征具有明顯的不確定性，隨國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、政治形勢(shì)波動(dòng)較大，不確定性會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)越大收益越大，因此應(yīng)用傳統(tǒng)方法評(píng)估其價(jià)值很難體現(xiàn)出潛在的價(jià)值。其期權(quán)特性主要體現(xiàn)在將探礦權(quán)作為標(biāo)的資產(chǎn)，基于目前狀況的礦產(chǎn)儲(chǔ)量?jī)r(jià)值即為標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)值，開(kāi)采成本則是標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價(jià)格。當(dāng)?shù)V產(chǎn)資源價(jià)格下降時(shí)，開(kāi)采價(jià)值低于開(kāi)采成本，企業(yè)可以暫時(shí)擱置礦產(chǎn)的開(kāi)采，待其價(jià)格上漲時(shí)再對(duì)其進(jìn)行開(kāi)發(fā)，因此是典型的延遲期權(quán)。同時(shí)，礦業(yè)權(quán)由于在存續(xù)期內(nèi)存在這種管理的柔性，因此收益必然呈現(xiàn)自相關(guān)，因此可以應(yīng)用自相關(guān)期權(quán)估價(jià)模型進(jìn)行評(píng)估。

綜上所述，自相關(guān)期權(quán)估價(jià)模型更加適用于專(zhuān)利權(quán)和探礦權(quán)這類(lèi)資產(chǎn)，而商標(biāo)權(quán)和版權(quán)則適用于其他方法。

四、結(jié)論

知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)企業(yè)價(jià)值、股東收益、戰(zhàn)略決策和公司未來(lái)發(fā)展能力都有重要影響，評(píng)估環(huán)境決定著知識(shí)產(chǎn)權(quán)組合的確認(rèn)，但目前在估值領(lǐng)域卻存在著知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值低估現(xiàn)象。引起這一現(xiàn)象一是由于在評(píng)估中沒(méi)有對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收益予以研究，更沒(méi)有進(jìn)行收益管理。二是以收益法為基礎(chǔ)的評(píng)估占據(jù)了主要地位，并且著重強(qiáng)調(diào)收益率的估計(jì)。但是知識(shí)產(chǎn)權(quán)已經(jīng)成為企業(yè)投資、籌資和戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)的多樣化資產(chǎn)，其價(jià)值的作用以及內(nèi)涵成為企業(yè)乃至國(guó)家的核心競(jìng)爭(zhēng)力，故基于收益管理建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值技術(shù)具有重要意義。

從價(jià)值理論的角度分析，從效用價(jià)值論角度來(lái)解釋知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值最合理，知識(shí)產(chǎn)權(quán)因其壟斷超額收益的特點(diǎn)以及內(nèi)外部環(huán)境的影響，使得其收益如金融資產(chǎn)一樣具有自相關(guān)性，同時(shí)還具有偶然跳躍性和階段穩(wěn)定性的特點(diǎn)。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值應(yīng)該是在一定環(huán)境條件下的公允的效用價(jià)值，這一效用體現(xiàn)為其權(quán)利機(jī)會(huì)的價(jià)值。從收益管理的角度來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值應(yīng)該包括三個(gè)方面——獲利價(jià)值、戰(zhàn)略?xún)r(jià)值以及企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理價(jià)值。獲利價(jià)值是由于其壟斷性帶來(lái)的，可利用收益法來(lái)評(píng)估；戰(zhàn)略?xún)r(jià)值是評(píng)估企業(yè)未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)部分，可利用實(shí)物期權(quán)模型來(lái)評(píng)估；而經(jīng)營(yíng)管理價(jià)值是體現(xiàn)企業(yè)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)存續(xù)期內(nèi)的管理柔性的，根據(jù)其前期管理經(jīng)驗(yàn)來(lái)調(diào)整后期的管理策略，這一管理使得其收益出現(xiàn)自相關(guān)性，因此可利用自相關(guān)期權(quán)估價(jià)模型來(lái)評(píng)估。

自相關(guān)與B-S模型相比，在基本假設(shè)、參數(shù)設(shè)置和推導(dǎo)過(guò)程方面存在著不同，因此在實(shí)物期權(quán)方面具有不同的適用性。需要根據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)各個(gè)具體資產(chǎn)自身的特點(diǎn)和條件去具體分析，選用恰當(dāng)?shù)姆椒ā?/p>

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