李 波

籌資活動是一個企業(yè)生產經營活動的起點，因此籌資風險管理是整個風險管理的起點。籌資風險主要包括利率風險、再融資風險、財務杠桿效應、匯率風險、購買力風險等。

一、確定和企業(yè)發(fā)展階段相適應的籌資風險策略

（一）基于產品生命周期的籌資風險策略選擇

企業(yè)的產品生命周期有引入期、成長期、成熟期和衰退期，相應地企業(yè)分為起步期、成長期、成熟期和衰退期不同階段，由于競爭環(huán)境和采取的經營戰(zhàn)略不同，各階段有不同的財務特征。

企業(yè)發(fā)展各階段的財務特征

經營風險和財務風險（籌資風險）共同決定了企業(yè)的總體風險，財務風險與經營風險的反向搭配是財務風險管理的基本原則。

1.高經營風險與高財務風險的搭配

這種搭配具有很高的總體風險，主要采用債務籌資。它符合風險投資者的要求，投資者只需投入很少的權益資本，卻可能獲得極高的收益，即使失敗了也只損失很小的權益資本。但這種搭配不符合債權人的要求，債權人投入了絕大多數的資金，成功了債權人只得到以利息為基礎的有限回報，失敗了債權人將無法收回本息。

2.高經營風險與低財務風險的搭配

這種搭配具有中等程度的總體風險，主要采用權益籌資。權益投資者有較高的風險，也會有較高預期報酬。對于債權人風險很小，和有限的利息收入相對稱。這是一種可以同時符合股東和債權人期望的搭配。

3.低經營風險與高財務風險的搭配

這種搭配具有中等的總體風險，主要采用債務籌資。對于權益投資人來說經營風險低，經營回報率也很低，但高負債率提高了權益的收益率。對于債權人來說，經營風險低的企業(yè)有穩(wěn)定的現金流入可以為償債提供保障，能接受適當增加債權資金投入。這也是一種可以同時符合股東和債權人期望的搭配。

4.低經營風險與低財務風險的搭配

這種搭配具有很低的總體風險。對于債權人來說，這是一種理想的資本結構，企業(yè)有穩(wěn)定的現金流，而且債務不多，償還有保障。但不符合權益投資人的要求，財務杠桿低，自然權益報酬率也不會高。

（二）權衡與經營風險相對應的籌資風險程度

企業(yè)籌資風險的大小主要取決于財務杠桿系數的高低。一般情況下，財務杠桿系數越大，權益資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率上升，則權益資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么權益資本利潤率會以更快的速度下降，從而不確定性的風險也越大。反之，財務風險就越小。財務風險的實質是將借入資金上的經營風險轉移給了權益資本。

式中：DTL表示總杠桿系數，DFL表示財務杠桿，DOL表示經營杠桿。

通過上式表達的經營杠桿與財務杠桿之間的相互關系，有利于管理層對經營風險與財務風險進行管理，即為了控制某一總杠桿系數，經營杠桿和財務杠桿可以有很多不同的組合。比如，經營杠桿系數較高的公司可以在較低的程度上使用財務杠桿；經營杠桿系數較低的公司可以在較高的程度上使用財務杠桿。

二、合理安排籌資期限和償還時間，控制籌資風險

（一）資產與負債的期限搭配

用長期資金來滿足固定資產、無形資產、長期占用的流動資產的需要，用短期資金滿足臨時波動的流動資金需要。

管理好營運資金對控制籌資風險至關重要，流動資產的資金來源，一部分是短期來源，另一部分是長期來源，這是長期資金來源購買固定資產后的剩余部分。流動資產的籌資結構，可以用經營流動資產中長期籌資來源的比重來衡量，該比率稱為易變現率。易變現率高，資金來源的持續(xù)性強，償債壓力小，籌資風險小。易變現率低，資金來源的持續(xù)性弱，償債壓力大，籌資風險大。

（二）償債安排與經營現金流入時間相匹配

企業(yè)是否具備償債能力取決于債務人未來獲取現金流量的時間和金額，企業(yè)有利潤并不意味著就能償還債務，擁有足夠、穩(wěn)定現金流量才真正具備了償還債務的能力?？刂苹I資風險需要預測企業(yè)的現金流入是否和償債現金流出相匹配。企業(yè)的現金來源主要有三個渠道，經營活動現金流入、投資活動現金流入和籌資活動現金流入，企業(yè)不可能長期依靠投資活動現金流入和籌資活動現金流入來維持發(fā)展，良好的經營活動現金流入才是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基礎。

三、選擇適宜的籌資方式和多樣化的籌資渠道降低籌資風險

（一）選擇籌資方式時，關注收益現金流波動性對籌資風險的影響

企業(yè)的籌資方式可歸為兩大類，即債權籌資和股權籌資。一般來說，債權籌資資金成本相對較低，償還風險相對較大，表現為能否及時足額地還本付息。股權的資金成本相對較高但償還風險相對較小，股權籌資不存在還本付息的問題，它的風險只在于其使用效益的不確定性上。最佳資本結構是通過上述兩種籌資方式的比例安排，能使企業(yè)資本成本最低且企業(yè)價值最大的資本結構。公司可以通過用債務替代權益增加公司的總現金流量并提高公司價值，權衡理論基于有稅的MM理論，認為未來現金流不穩(wěn)定以及對經濟沖擊高度敏感的企業(yè)，如果使用過多的債務，會導致陷入財務困境，出現財務危機甚至破產。其企業(yè)價值的表達式為：

VL=VU+PV1（利息抵稅）-PV2（財務困境成本）式中：VL表示有負債企業(yè)的價值；VU表示無負債企業(yè)的價值；PV1表示利息抵稅的現值；PV2表示財務困境成本的現值。

一般情形下，發(fā)生財務困境的可能性與企業(yè)收益現金流的波動程度有關。現金流與資產價值穩(wěn)定程度低的企業(yè)，因違約無法履行償債義務而發(fā)生財務困境的可能性相對較高，而現金流穩(wěn)定可靠、資本密集型的企業(yè)，債務違約的可能性較小。為了使企業(yè)價值最大化，需要關注財務困境成本引起的籌資風險高低對資本結構的影響。在籌資風險管理過程中，需要分析和控制收益現金流的波動程度對籌資風險的影響。

（二）選擇多元化籌資渠道進行籌資風險分散

企業(yè)籌集的資金，由于來源、方式、期限或成本的不同，其籌資風險也不同。企業(yè)全部資金來源通常可分為自有資金和借入資金、長期資金和短期資金、內部籌資和外部籌資、直接籌資和間接籌資。

根據組合風險分散理論，多元化籌資可以有效地分散企業(yè)的籌資風險，單一化籌資是不現實和危險的。企業(yè)多元化籌資的關鍵在于籌資渠道的多元化，企業(yè)對于資金進行多元化籌資渠道的籌資，也就是選用一定的籌資組合，可以在很大程度上降低企業(yè)的籌資風險，從而使得資金來源存在更高的穩(wěn)定性，更有利于控制籌資風險。

四、抉擇籌資時機，管理籌資風險

能否把握籌資的機會，不僅影響到籌資的效益，而且關系到籌資的風險。企業(yè)的負債要受金融市場的影響，金融市場的波動，如利率、匯率的變動，都會導致企業(yè)的籌資風險。

企業(yè)應根據利率走勢，合理安排籌資。當利率處于高水平或處于由高向低過渡的時期，應盡量少籌資。對必須籌措的資金，應盡量采取浮動利率的計息方式。當利率處于低水平或由低向高過渡的時期籌資較為有利，應盡量采用固定利率的計息方式來保持較低的資金成本。

企業(yè)面向國際籌資，可能遇到匯率風險。靈活掌握收付時間可以防范外匯交易風險。作為出口商，當計價貨幣堅挺，即匯率呈上升趨勢時，由于收款日期越向后推就越能收到匯率收益，故企業(yè)應在合同規(guī)定的履約期限內盡可能推遲出運貨物，或向外方提供信用，以延長出口匯票期限。若匯率呈下跌趨勢時，應爭取提前結匯，即加速履行合同，如以預收貨款的方式在貨物裝運前就收匯。反之，當企業(yè)作為進口商時，則做出相應調整。

另外，防范金融市場風險，還可以擇有利計價貨幣、合理使用金融工具等，此處不再一一贅述。

五、做好償債能力分析，未雨綢繆防范籌資風險

償債能力是指企業(yè)償還到期債務的能力，能否及時償還到期債務，是反映企業(yè)財務狀況好壞的重要標志。企業(yè)償債能力包括短期償債能力和長期償債能力兩個方面。短期償債能力是指企業(yè)以流動資產償還流動負債的能力，反映企業(yè)償付日常到期債務的能力，企業(yè)短期償債能力的衡量指標主要有流動比率、速動比率和現金比率等。長期償債能力是指企業(yè)有無足夠的能力償還長期負債的本金和利息，長期償債能力的衡量指標主要有資產負債率、利息支付倍數等。做好償債能力分析，可以及早采取措施對企業(yè)資產負債控制，從而達到穩(wěn)健經營，減少投資和籌資風險的目的。

[1]中國注冊會計師協(xié)會，財務成本管理，經濟科學出版社，2012.

[2]中國注冊會計師協(xié)會，公司戰(zhàn)略與風險管理，經濟科學出版社，2012.