上海證券報(bào) ■ 阮曉琴

2012年4月29日，滬深交易所出臺主板及中小板退市新政(征求意見稿)，資本市場一時(shí)喧囂塵上。業(yè)內(nèi)人士評價(jià)，2008年以來，資本市場就沒有一家上市公司退市，不死鳥故事不斷延續(xù)，烏雞變鳳凰的奇跡不斷上演，但是，退市新政擬定了更多具有可操作性的退市條件，使企業(yè)規(guī)避退市的操作空間越來越小，不死鳥的故事或許再難編排。

光伏行業(yè)已經(jīng)嚴(yán)重供過于求，這一點(diǎn)現(xiàn)在已無人否認(rèn)，這一狀況或要持續(xù)兩三年甚至更長。在退市新政之下，部分光伏企業(yè)是否能夠安全渡過這個冬天？如果要應(yīng)對，有哪些辦法？

退市新政

按照現(xiàn)行《股票上市規(guī)則》，目前上交所上市公司主要退市條件包括：(1)最近年度連續(xù)虧損；(2)未在法定期限內(nèi)披露年度報(bào)告或中期報(bào)告；(3)未改正財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告中的重大差錯或虛假記載；(4)股權(quán)分布不符合上市條件；(5)股本總額發(fā)生變化不再具備上市條件；(6)宣告破產(chǎn)；(7)公司解散。其中，上市公司觸碰第一條的“機(jī)會”最多。這項(xiàng)政策具體規(guī)定為：企業(yè)被實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示(連續(xù)兩年凈利潤為負(fù)，被實(shí)施*ST)后，最近一個會計(jì)年度審計(jì)結(jié)果表明公司繼續(xù)虧損，將實(shí)行暫停上市；企業(yè)被實(shí)行暫停上市后，再接下來一個年度內(nèi)仍然虧損的，將終止上市，即退市。

上述“虧損”均指凈利潤指標(biāo)。企業(yè)凈利潤來源有營業(yè)收入和營業(yè)外收入，包括政府直接補(bǔ)貼、銀行免息形成的非經(jīng)濟(jì)性損益收入，許多上市公司主營業(yè)務(wù)不行的情況下，地方政府為了“保殼”，會通過補(bǔ)貼和讓銀行免息等方式，調(diào)節(jié)企業(yè)利潤。而上市公司一旦退市，將影響到許多中小投資者的實(shí)際利益，因而監(jiān)管部門“裁定”退市的話，會承受很大的壓力。因而，監(jiān)管部門遇到地方政府“護(hù)犢”時(shí)，也一直是睜一只眼閉一只眼。

但郭樹清去年擔(dān)綱中國證監(jiān)會主席后，力主改革，倡導(dǎo)價(jià)值投資。前者包括發(fā)行制度改革、退市制度改革，后者如力贊大盤藍(lán)籌股，打壓績差。退市新政即在這一背景下出臺。

據(jù)上海證券交易所退市新政(征求意見稿)，退市新政將在上述條件的基礎(chǔ)上，結(jié)合監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，借鑒境外市場的退市規(guī)定，調(diào)整和增加了部分退市條件，進(jìn)一步豐富和完善了退市標(biāo)準(zhǔn)體系。

1 增加凈資產(chǎn)指標(biāo)

上市公司最近一年年末凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的，對其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；最近兩年年末凈資產(chǎn)均為負(fù)數(shù)的，其股票應(yīng)終止上市。

2 增加營業(yè)收入指標(biāo)

上市公司最近兩年?duì)I業(yè)收入均低于1000萬元的，對其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；最近三年?duì)I業(yè)收入均低于1000萬元的，其股票應(yīng)暫停上市；最近四年?duì)I業(yè)收入均低于1000萬元的，其股票應(yīng)終止上市。

3 納入審計(jì)意見類型指標(biāo)

上市公司最近一年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告被會計(jì)師事務(wù)所出具否定意見或無法表示意見的，對其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；最近兩年均被出具否定意見或無法表示意見的，其股票應(yīng)暫停上市。

上市公司因凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入或?qū)徲?jì)意見類型觸及規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)被暫停上市后，其后一年的財(cái)務(wù)報(bào)告被會計(jì)師事務(wù)所出具否定意見或無法表示意見的，其股票應(yīng)終止上市。

4 增加市場指標(biāo)(不適用于僅發(fā)行B股的上市公司)

上市公司出現(xiàn)最近連續(xù)120個交易日(不含停牌交易日)累計(jì)股票成交量低于500萬股或連續(xù)30個交易日(不含停牌交易日)每日收盤價(jià)均低于股票面值的，其股票應(yīng)終止上市。

5 擴(kuò)大適用未在法定期限內(nèi)如期披露年報(bào)的指標(biāo)

上市公司因凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入或者審計(jì)意見類型等財(cái)務(wù)指標(biāo)觸及規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)被暫停上市后，如不能在法定期限內(nèi)披露最近一年的年度報(bào)告，其股票應(yīng)終止上市。

6 納入扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤指標(biāo)

本所上市公司因凈資產(chǎn)指標(biāo)被予以退市風(fēng)險(xiǎn)警示，或者因凈利潤指標(biāo)被暫停上市后，其后一年扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者為負(fù)數(shù)的，其股票應(yīng)終止上市。

上述指標(biāo)中，最快對市場起作用的是凈資產(chǎn)和審計(jì)意見類型指標(biāo)，尤其是凈資產(chǎn)指標(biāo)，企業(yè)很難調(diào)節(jié)，除非有實(shí)質(zhì)性的債務(wù)和資產(chǎn)注入，而這個，需要商業(yè)對家實(shí)實(shí)在在讓利，這并不是一件容易的事情。

上述政策，是針對滬市主板的。深市主板和中小板退市政策，與滬市主板基本相同。只是對中小企業(yè)板有個特殊約定，即沿用“連續(xù)受到交易所公開譴責(zé)”的退市條件，但調(diào)整為“上市公司最近36 個月內(nèi)累計(jì)受到本所三次公開譴責(zé)的，其股票直接終止上市”。

此外，新政還擬改進(jìn)恢復(fù)上市的條件和程序。即針對公司暫停上市后長期“停而不退”的現(xiàn)象，為避免部分公司通過不當(dāng)操縱資產(chǎn)重組或重整程序拖延和規(guī)避退市，擬嚴(yán)格公司申請恢復(fù)上市的程序，明確上市公司暫停上市后補(bǔ)充提供其恢復(fù)上市申請材料的時(shí)間累計(jì)不得超過30 個交易日。

而2009年9月設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板，退市新政更為嚴(yán)格。主要體現(xiàn)在：不支持通過“借殼”恢復(fù)上市。新增一條“暫停上市公司申請恢復(fù)上市的條件”，要求公司在暫停上市期間主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化，并具有可持續(xù)的盈利能力。

光伏企業(yè)安全嗎

光伏行業(yè)是一個年輕的產(chǎn)業(yè)，主營為光伏的企業(yè)上市基本上在2008年之后。由于幸運(yùn)地遇上IPO發(fā)行“三高”時(shí)代(即高股價(jià)，高市盈率，高超募資金)，許多企業(yè)上市時(shí)超募嚴(yán)重，因而凈資產(chǎn)都很多。因而，退市新政最為危險(xiǎn)指標(biāo)凈利潤指標(biāo)對光伏企業(yè)而言，估計(jì)幾年內(nèi)是沒有問題的。對于處于低潮且這一趨勢未來兩年仍有可能延續(xù)的光伏行業(yè)來說，主要是凈利潤指標(biāo)最有可能被“觸及”。

2009年、2010年，光伏行業(yè)是一個逐漸回暖期，因而企業(yè)凈利潤沒有問題。記者統(tǒng)計(jì)的國內(nèi)A股以太陽能為主業(yè)(或太陽能收入占比較高的企業(yè))的16家上市公司中，2010年出現(xiàn)虧損的沒有一家。但是，2011年，光伏行業(yè)瞬間墜入低谷。統(tǒng)計(jì)顯示，16家公司，虧損企業(yè)兩家拓日新能和超日太陽，凈利潤低于5000萬的有5家。其中，凈利潤3480萬元的向日葵，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為?9301.76萬元；凈利潤1479萬元的航天機(jī)電，扣除非經(jīng)濟(jì)性損益后凈利潤為?2.83億元。

對于2011年業(yè)績的大幅下滑乃至虧損,光伏行業(yè)公司都給出了相應(yīng)的解釋。其中，共同原因主要有幾點(diǎn)：其一，2011年晶體硅光伏電池及組件價(jià)格持續(xù)下跌，毛利率下降；其二，光伏行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，供給嚴(yán)重大于需求；其三，由于歐債危機(jī)對全球的影響，歐元匯率出現(xiàn)較大的波動，導(dǎo)致較大的賬面匯兌損失。此外，國內(nèi)生產(chǎn)成本及原材料成本的上升也擠壓了光伏行業(yè)原本狹小的利潤空間。

2012年一季度，光伏行業(yè)贏利繼續(xù)下滑。16家上市公司中，一季度虧損的有5家，江蘇陽光虧損2950萬元，航天機(jī)電虧損1.1億元，天威保變虧損1.14億元，天龍光電虧損1418萬元，億晶光電虧損9890萬元。而東方日升僅贏利35萬。

有分析人士認(rèn)為，由于嚴(yán)重供大于求，而且歐洲經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)看不到復(fù)蘇的跡象，光伏行業(yè)低迷的狀況或延續(xù)到2015年。

若果真如此，光伏企業(yè)退市或堪憂。以2011年為起始年，連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)的話，將被暫停上市，第四年再虧損將終止上市。由于創(chuàng)業(yè)板不主張借殼，一旦創(chuàng)業(yè)板上市光伏企業(yè)被暫停上市，再恢復(fù)上市的難度有點(diǎn)大，除非光伏行業(yè)在接下來的一年逆轉(zhuǎn)，企業(yè)贏利能力突然飆漲，否則監(jiān)管部門審批也會相當(dāng)謹(jǐn)慎。上述企業(yè)中，向日葵、東方日升、天龍光電、秀強(qiáng)股份、奧克股份、陽光電源均是創(chuàng)業(yè)板公司。

好在凈利潤指標(biāo)可調(diào)控性較強(qiáng)。對于光伏行業(yè)上市公司來說，通過非經(jīng)濟(jì)性損益的方式，盡全力不讓企業(yè)因?yàn)檫B虧三年而被暫停上市，是最為重要的。因?yàn)橐坏┍粫和Ｉ鲜?，接下來一年凈利潤要以“按照其后一年扣除非?jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者為負(fù)”來計(jì)，這樣可操縱的空間就少了。而且，借殼起來也困難很多。

綜上所述，2012年、2013年，對光伏行業(yè)至關(guān)重要。

附：16家光伏上市公司業(yè)績表