唐學鵬

實體經(jīng)濟的股權融資優(yōu)惠已經(jīng)廣泛地“均等化”了，而人民幣跨境流動的勢頭方興未艾。前海如果能抓住機會，或許能在人民幣自由兌換的歷史上書寫濃重的一筆

深圳最初起草“前?；痉ā睍r，其初衷非?！凹みM”，希望利用深圳特區(qū)立法權的優(yōu)勢，大幅度引入香港的制度，在香港和深圳之間通過建立理事會“共管”前海。但是后來由于各種原因，這一設想未能實現(xiàn)，而是以國務院批復的《前海深港現(xiàn)代服務業(yè)合作區(qū)總體發(fā)展規(guī)劃》確定前海的面貌。

現(xiàn)在的前海，人們已經(jīng)不再談“制度引入”，因為前海已經(jīng)變成類似于珠海橫琴的“角色”，即它的目的已經(jīng)從制度承接“回到”產業(yè)承接。只不過跟過去“前店后廠”式的產業(yè)承接不一樣，這一次承接的對象是金融等現(xiàn)代服務產業(yè)。

前?？梢宰瞿男┦履?比如你在香港買免稅的奢侈品，現(xiàn)在不用到香港那一頭了，可以去前海購買，前海也是免稅的。在免稅方面，前?？梢钥醋魇窍愀鄣牡乩硌由臁?/p>

前海還可以開辦和引入各種交易所，比如前海股權交易中心，它是為那些非上市公司融資和股權轉讓服務的，但這也很難視為巨大的利好，因為中國此類的區(qū)域股權交易中心太多了。天津、重慶、武漢、上海等地都有股權交易市場，甚至安徽、浙江和山東都有地方性的非上市企業(yè)股權交易市場。而前海股權交易中心并不是特許為一個覆蓋全國性的中心級市場，最有可能只是珠三角的區(qū)域性市場。

此外，前海還會發(fā)展農產品交易所、有色金屬交易所等形形色色的交易所，前海會成為中國類別最多、密度最高的區(qū)域交易所集群。交易所一般會帶來大量資金的集聚。但前海的難度在于，即使它擁有各類交易所、形成交易所集群的資格，但這些交易所是否能變得活躍，而不像很多區(qū)域交易所那樣有氣無力。這是一個巨大的挑戰(zhàn)。因為從宏觀經(jīng)濟和流動性來說，中國已經(jīng)告別了過去8年的“超級景氣”?，F(xiàn)在小企業(yè)轉讓的活躍程度和給出的PE估值，都相當?shù)汀?/p>

前海最大的“玫瑰色”是深港之間人民幣流動機制。比如境內和香港金融機構在前?？梢宰隹缇橙嗣駧刨J款，這非常重要。過去香港的人民幣主要通過購買人民幣債券、跨境結算、以及隱秘地進入內地銀行系統(tǒng)變成高利息存款?，F(xiàn)在則可以在前海放貸。如果說過去僅僅是資金形態(tài)流動，數(shù)額是不變的，現(xiàn)在則變成了信用創(chuàng)造過程，貸款可以創(chuàng)造更多的人民幣存款，從而更顯著地影響中國的貨幣基數(shù)。央行如何將這部分信貸納入其貨幣政策管理?現(xiàn)在還未見端倪，或許一開始會采取配額制方式。

這也會對人民幣匯率和利率產生重要影響。因為這將出現(xiàn)三個價格：香港人民幣價格、前海人民幣價格和內地人民幣價格。前海的人民幣借貸利率，將會高于香港市場而低于內地市場。而前海的人民幣匯率則跟內地是一樣的，都低于香港市場，那就意味著前海其實是有很大的匯率利率套利空間。

由于金融創(chuàng)新僅限于前海，內地以及香港金融機構至少有一方無法以分公司形式在前海開展業(yè)務，而只能以子公司開展業(yè)務。如若前海金融監(jiān)管趨向國際化，那么內地金融機構就需以獨立子公司在前海開展業(yè)務，否則以分公司參與前海業(yè)務，將很容易導致跨境風險的傳染；同時若前海金融監(jiān)管趨向內地，那么香港金融機構將以其在內地獨立子公司形式在前海開展業(yè)務，否則香港金融機構將面臨監(jiān)管體系不同風險，如央行和銀監(jiān)會對金融機構設定了存貸比等其他國家和地區(qū)沒有的監(jiān)管標準。

某種意義上，前海的“橫空出世”，也必須順勢而為。實體經(jīng)濟的股權融資優(yōu)惠已經(jīng)廣泛地“均等化”了，前?？臻g不大，而人民幣跨境流動的勢頭方興未艾，如果能抓住機會，或許能在人民幣自由兌換的歷史上書寫濃重的一筆。