風起于青萍之末。近日在香港上市的多家內(nèi)地民企遭遇到了誠信危機，股價一路大跌。而掀起這一切的是一只次新股—博士蛙（01698.HK），其上市一年后就被德勤給“炒”了，如此之快的變臉讓香港股民犯起了嘀咕：內(nèi)地民企賬目粉飾情況看來頗為嚴重。

的確，今年1月，共有273家創(chuàng)業(yè)板公司公布業(yè)績預(yù)告，只有47家業(yè)績預(yù)增，占比僅為17.2%，140家公司業(yè)績略增、11家業(yè)績預(yù)減、38家業(yè)績略減，絕大多數(shù)上市前以高成長性示人的創(chuàng)業(yè)板公司竟一夜間沒有了成長性。業(yè)績預(yù)減的涉及眾多次新股，其中，迪威視訊、金運激光、通裕重工、華峰超纖、金城醫(yī)藥、蒙發(fā)利均上市不滿一年。金運激光上市前兩年凈利潤增速達123%，而去年同比下降20%～40%，降幅繼去年中報的13.34%進一步擴大。

天喻信息上市一年即變臉

近日披露年報的創(chuàng)業(yè)板次新股天喻信息（300205.SZ）變臉更是驚人。年報顯示，公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入6.56億元，與2010年相比增長了24.3%，然而，收入增長卻沒有體現(xiàn)至凈利潤上，全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為2934.36萬元，同比下滑43.69%。

如果扣除計入當期損益的政府補助等因素，天喻信息去年凈利潤僅為1869.72萬元，同比下滑幅度達60.75%。而公司上市前一個年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為5211.25萬元，對應(yīng)的同比增幅還高達62%。

有消息稱，監(jiān)管層正在完善退市制度，其中有一條就是，上市后第一年如果凈利潤下滑超過50%就要退市?？磥恚煊餍畔⒂型耸形ｋU。

其實，2011年三季度，天喻信息業(yè)績已經(jīng)開始變臉，這距其上市剛剛半年。

而更早的信號是在天喻信息準備登陸境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板之時，2011年2月16日，上海李國機律師事務(wù)所即書面向證監(jiān)會舉報天喻信息存在的問題：2009年當年保理匯款4218.48萬元引起應(yīng)收賬款的問題以及2009年的成本費用問題，并請求證監(jiān)會依法查實相關(guān)問題并處理。遺憾的是，舉報人沒能等到證監(jiān)會的查處結(jié)果，天喻信息在質(zhì)疑聲中，最終通過了證監(jiān)會發(fā)審委的審核。

天喻信息業(yè)績變臉監(jiān)管層難辭其咎。

海普瑞變臉有跡可循

“A股史上最貴新股”海普瑞（002399）2011年業(yè)績變臉也終于“完美謝幕”。

2012年3月28日，公司公布了2011年年報，國內(nèi)業(yè)務(wù)2011年營業(yè)收入同比下降92.19%，國外業(yè)務(wù)營收下降了39.89%。主要產(chǎn)品FDA級肝素鈉原料藥營業(yè)收入同比微增4.87%，毛利率下降10.55%；普通級肝素鈉原料藥營收下降40.97%，毛利率下降13.74%。同時，其凈利潤為6.22億元，同比2010年下降48.57%。這與其2010年的靚麗年報形成了對比，2010年該公司實現(xiàn)凈利潤12.1億元，相對2009年同比增長49.5%。

其實，海普瑞的業(yè)績變臉從去年一季度就開始了。2011年4月18日其公布一季報顯示，一季度公司營業(yè)收入6.78億元，同比下降16.30%；凈利潤更是降到1.52億元，降幅達到39.11%。披上科技外衣“FDA唯一認證”的海普瑞其高成長神話當時也就此終結(jié)。

就業(yè)績變臉，該公司在2011年年報中表示，2011年受到全球金融危機的影響，公司產(chǎn)品主要銷售區(qū)域美國和歐盟的經(jīng)濟持續(xù)低迷，對醫(yī)療費用支出的控制逐步加強，同時美國FDA陸續(xù)批準了仿制依諾肝素制劑和新肝素制劑的上市，使得下游市場競爭逐漸加劇，對公司產(chǎn)品銷售造成一定的影響。

事實上，海普瑞的客戶高度集中才是其變臉的原因所在，海普瑞2010年年報顯示，其第一大客戶創(chuàng)造的營收占當期營收比例達到了77.34%，第二大客戶創(chuàng)造的營收占當期營收比例達到了12.34%，前兩大客戶創(chuàng)造的營收合計占當期營收比例接近90%。一旦美國的這兩大客戶有風吹草動，其業(yè)績不變臉才怪。

海普瑞業(yè)績?nèi)邕^山車的背后是沒有很深的盈利護城河，類似的公司還很多，它們的神話也不可持續(xù)。

華伍股份或利用業(yè)績變臉“洗大澡”

近日，華伍股份（300095.SZ）發(fā)布的業(yè)績快報顯示，2011年度上市公司營業(yè)總收入2.97億元，同比減少5.59%；利潤總額1348.51萬元，同比減少66.65%；凈利潤1075.86萬元，同比減少67.93%。2011年凈利潤僅為上市前一年2009年度的22%。

而根據(jù)招股書及2010年報披露，華伍股份上市之前的業(yè)績增長極為驚人：2007-2009年度營業(yè)收入分別為1.82億元、3.30億元、3.64億元；凈利潤分別為1114.19萬元、2821.14萬元、4691.81萬元，2008、2009年凈利潤較上年增長分別為153.20%、66.31%。

其實，縱觀華伍股份的成長歷程，振華重工在當中起到了決定性的作用，不僅在公司的幾輪增資中累計出資1900萬元，更重要的是，振華重工是華伍股份的第一大客戶。僅次于振華重工的客戶是華伍電器和大連華伍，大連華伍的法人代表為聶菊華之女聶輝艷，華伍電器的法人代表為聶景華?？梢韵胂螅镜那八拇罂蛻艉徒魅A伍之間均屬于“自產(chǎn)自銷”式的關(guān)聯(lián)交易。

筆者估計，華伍股份的業(yè)績變臉是在“洗大澡”，因為其近年來的應(yīng)收賬款在節(jié)節(jié)攀升，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額相對于去年也由正轉(zhuǎn)負，關(guān)聯(lián)交易已難以持續(xù)，“洗大澡”后，才可以讓關(guān)聯(lián)交易繼續(xù)玩下去。

業(yè)績越來越好有貓膩

同樣是業(yè)績變臉，超華科技（002288.SZ）卻是“越來越好”。

超華科技自2009年9月上市以來，業(yè)績乏善可陳，2009年、2010年的同比增速分別為5.71%和-35.15%。但在去年6月成功收購廣州三祥多層電路有限公司（以下簡稱“廣州三祥”）55%股權(quán)、廣州三祥又設(shè)立全資子公司三祥電路有限公司（以下簡稱“三祥電路”）后，公司業(yè)績開始爆發(fā)。2011年，超華科技實現(xiàn)營收4.17億元，同比增99.8%；實現(xiàn)凈利3307萬元，同比增57.58%，均創(chuàng)出上市以來最佳成績。

觀察年報可以看出，超華科技2011年業(yè)績貢獻最大“功臣”是廣州三祥，超華科技2011年海外收入幾乎全部來自兩家公司，一是全資子公司超華科技股份（香港）有限公司（以下簡稱“超華香港”），其2011年的營收為553.35萬元；二是三祥電路2011年實現(xiàn)營收3365.9萬元，兩者相加為3919.25萬元。

但此次收購的動機有虛增利潤嫌疑。事實上，2011年7月26日才成立的三祥電路，在不到半年時間里實現(xiàn)了營業(yè)收入3365.9萬元，凈利潤1025.89萬元，著實讓人看不懂。事實上，剔除掉廣州三祥的業(yè)績貢獻，超華科技2011年凈利潤是同比下降的。