民間借貸和小微企業(yè)融資，一直是難以分開的話題。小微企業(yè)自身特征與商業(yè)銀行風(fēng)險防范之間的悖論，使民間借貸擁有了需求的土壤；而正規(guī)金融體系所能提供的有限資金回報，使民間借貸的資金供給方逐漸形成。當(dāng)經(jīng)濟快速增長、資金供給充足時，民間借貸風(fēng)險可以隱藏，而當(dāng)經(jīng)濟內(nèi)在增長動力不足、需要穩(wěn)健貨幣政策調(diào)控時，一系列問題便顯現(xiàn)出來。

民間借貸在小微企業(yè)融資中的重要作用

間接融資風(fēng)險防范與信貸配給

民間借貸不是中國甚至發(fā)展中國家特有的金融形式，事實上，發(fā)達(dá)國家如美國，依然有民間借貸的身影。而日本和臺灣地區(qū)則將民間借貸以及具有一定組織程度的民間借貸逐步納入金融監(jiān)管范圍，具有防范民間借貸風(fēng)險示范意義。

即使在沒有政府管制、正規(guī)金融不夠發(fā)達(dá)與開放的情況下，信貸配給仍然是一種長期存在的現(xiàn)象。美國經(jīng)濟學(xué)家斯蒂格利茨認(rèn)為信貸配給如同勞動力市場上始終存在的失業(yè)現(xiàn)象一樣，表面上是由超額的資金需求供給引起（如同超額勞動力供給對勞動力市場），但更深層次原因則是長期失衡與短期失衡。

所謂短期失衡，是指經(jīng)濟受到外部原因沖擊，利率具有剛性，在經(jīng)濟由失衡向均衡回復(fù)的過程中，自然會出現(xiàn)信貸配給；所謂長期失衡，則是指正規(guī)金融信貸市場參與者間信息不對稱，導(dǎo)致信貸市場出現(xiàn)逆向選擇與道德風(fēng)險，使得正規(guī)金融機構(gòu)的期望收益與貸款利率間不再是一種單純的單調(diào)遞增關(guān)系，正規(guī)金融機構(gòu)只能采取信貸配給保障自身收益。

商業(yè)銀行的期望收益包括兩方面：資金價格（貸款利率）和貸款風(fēng)險（借款者違約概率）。理想狀態(tài)下，貸款風(fēng)險獨立于資金價格，當(dāng)市場資金需求大于資金供給時，利率提高，商業(yè)銀行會增加資金供給以提高自身的收益。但在現(xiàn)實情況下，商業(yè)銀行難于觀察借款者風(fēng)險特征與投資風(fēng)險，此時由商業(yè)銀行決定的貸款利率具備兩方面作用：第一，資金價格成為一種甄別機制，利率提高使低收益低風(fēng)險借款者主動退出市場，這種逆向選擇效應(yīng)使資金價格與貸款風(fēng)險一同上漲。第二，資金價格成為一種激勵機制，利率提高迫使借款者選擇高收益高風(fēng)險的項目，增加借款者違約的概率，因而利率對貸款風(fēng)險本身具有激勵效應(yīng)。利率提高可能產(chǎn)生的兩種效應(yīng)均增加了商業(yè)銀行貸款風(fēng)險，反而降低了商業(yè)銀行期望收益。基于這一悖論，商業(yè)銀行會選擇相對較低利率水平上的信貸配給，而不是市場出清。

民間借貸聲譽機制與節(jié)約交易成本

為了克服信息不對稱問題，商業(yè)銀行會從兩方面對小微企業(yè)進行約束：一方面是與授信額度相關(guān)聯(lián)的實物抵押品（硬約束）；另一方面是申請程序、審批周期、還款期限等標(biāo)準(zhǔn)（軟約束）。這兩方面約束不反映在商業(yè)銀行公布貸款價格中，但對小微企業(yè)來說，卻成為融資成本的一部分。

而且對商業(yè)銀行而言，小微企業(yè)克服交易成本越高，意味著對企業(yè)約束越嚴(yán)格，貸款風(fēng)險越低，因此越樂于發(fā)放貸款；而當(dāng)這一成本高于小微企業(yè)愿意承受的最大限度時，企業(yè)將放棄商業(yè)銀行貸款，商業(yè)銀行設(shè)置“隱性約束”對小微企業(yè)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。這就是不管金融體系有多么發(fā)達(dá)，商業(yè)銀行多么樂于支持小微企業(yè)發(fā)展，但始終都有小微企業(yè)無法獲得商業(yè)銀行貸款支持的原因。這種企業(yè)與銀行之間無法解決的悖論，是雙方基于自身特征做出合理的個體選擇之后最終產(chǎn)生的無理組合。

與商業(yè)銀行“隱性約束”的擠出效應(yīng)相反，民間借貸將人情、關(guān)系、面子等無形成本有形化，而地域、血緣、親緣等先天關(guān)系克服了信息不對稱問題，從而使小微企業(yè)所有者或管理層的性格特征、行為偏好、財務(wù)狀況等等信息體現(xiàn)在資金價格當(dāng)中。民間借貸通過降低小微企業(yè)交易成本，減少了名義資金價格高于銀行貸款的部分，反而使企業(yè)實際融資成本低于銀行貸款。

“快、少、密、短”的小微企業(yè)融資

民間借貸與小微企業(yè)融資的契合不僅僅體現(xiàn)在交易費用的節(jié)省，還體現(xiàn)在民間借貸對小微企業(yè)融資特征的滿足。小微企業(yè)經(jīng)營特征體現(xiàn)在四個方面：一是生產(chǎn)經(jīng)營機動靈活，時刻跟隨市場變化，適應(yīng)市場需要。二是沒有較大的資本投入，特別是固定資產(chǎn)投資在總資產(chǎn)當(dāng)中占比不高。三是小微企業(yè)中大部分缺乏透明經(jīng)營信息和財務(wù)信息，除非與所有者和管理層熟識，否則難以獲得真實準(zhǔn)確的企業(yè)信息。四是小微企業(yè)生產(chǎn)周期短，資金流轉(zhuǎn)迅速。

在這種情況下，小微企業(yè)融資需求可以用“快、少、密、短”四個字概括：“快”是指資金要求快捷，只要有資金需求，一般都非常急切。小微企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營方式，決定了這類企業(yè)籌資目的主要是用于資金周轉(zhuǎn)，應(yīng)付不時的企業(yè)流動資金短缺。除非有明確且收益確定的擴張計劃，這類企業(yè)一般不會進行融資。這就解釋了為什么許多小微企業(yè)偏好通過民間借貸等簡便快速的非正規(guī)手段獲取企業(yè)生產(chǎn)所需資金。“少”是指資金需求量小，與大型企業(yè)相比，小微企業(yè)并不需要大規(guī)模前期投資，也不需要購置大量的廠房、機器、設(shè)備等，因而資金需求規(guī)模并不大。這就解釋了為什么許多小微企業(yè)僅僅通過民間借貸等規(guī)模有限的非正規(guī)手段就獲得了企業(yè)生產(chǎn)所需資金?！懊堋笔侵感∥⑵髽I(yè)或受規(guī)模限制、或出于成本考慮，并不會建立完成的財務(wù)管理制度和公司治理結(jié)構(gòu)，甚至出于保護家族利益，企業(yè)主并不愿意透露企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營信息。這就解釋了為什么許多小微企業(yè)的民間借貸更多局限于某一區(qū)域或某一人際圈子?！岸獭迸c“快”相互關(guān)聯(lián)，是指小微企業(yè)融資約定的期限很短或者很有彈性，甚至是隔夜或者隔天。如果沒有特定的擴張計劃，小微企業(yè)融資后很快就會歸還，即使借入較為長期的資金，企業(yè)往往也會在資金寬裕時要求提前歸還。

小微企業(yè)融資特點決定了以規(guī)范、技術(shù)等制式方法管理信貸的商業(yè)銀行無法承受滿足小微企業(yè)需求以后可能的各種風(fēng)險，反而靈活、彈性的民間借貸成為符合小微企業(yè)融資特點的交易方式。當(dāng)然，產(chǎn)業(yè)與金融互為匹配、互相支撐的一般規(guī)律表明，具備高成長性并承擔(dān)巨大競爭壓力的小微企業(yè)，往往需要突破現(xiàn)有制度的金融創(chuàng)新相互支持。從這個層面上來說，民間借貸是突破金融制度的交易行為，本身就存在很高的風(fēng)險。

民間借貸風(fēng)險對小微企業(yè)融資的損害

民間借貸風(fēng)險與小微企業(yè)融資的內(nèi)在矛盾

民間借貸屬于風(fēng)險較高的金融交易，一旦風(fēng)險爆發(fā)，將對小微企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。雖然民間借貸與小微企業(yè)融資存在高度契合，但民間借貸風(fēng)險又與小微企業(yè)融資之間存在矛盾:

一是借款者資產(chǎn)信息變化與貸款者信用評價滯后的矛盾。民間借貸中借款者之所以能夠獲得資金，就在于民間借貸的交易機制可以將借款者相關(guān)信息及個人資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為聲譽，為借款者提供擔(dān)保；而貸款者之所以愿意提供資金，則源于自己通過借款者聲譽給出的借款者信用評價，如果信用水平和風(fēng)險補償符合自己的要求，則貸款者就會提供資金。這種內(nèi)在邏輯幫助借款者獲得聲譽租金，從而降低交易成本，貸款者則獲得借款者聲譽擔(dān)保下的風(fēng)險補償，并有可能收獲人情、關(guān)系等隱性收入。但是，在缺乏信息強制披露的情況下，借款者有隱瞞聲譽水平變化的動機和能力，而貸款者的信用評價發(fā)生滯后。

二是民間借貸資金籌集方式統(tǒng)一與資金用途異化的矛盾。民間借貸總是與小微企業(yè)融資難等問題聯(lián)系在一起，誠然，小微企業(yè)在無法獲得銀行貸款時，只能通過民間借貸滿足資金需求。但是，資本的逐利性使獲得的資金用途異化，而這些非生產(chǎn)途徑獲得的資金回報通過比價效應(yīng)進一步推高資金價格，最終成為“高利貸”。試想，哪一個實際生產(chǎn)行業(yè)可以獲得180%的年化收益率？資金用途異化爆發(fā)的風(fēng)險又反作用于民間借貸這種資金籌集方式，使其受到牽連，正是“城門失火，殃及池魚”。

三是民間借貸交易機制正常運轉(zhuǎn)保障條件的矛盾。民間借貸正常運轉(zhuǎn)需要三個前提條件同時成立，即借貸雙方的重復(fù)交易、借貸雙方信息的有效傳遞以及借貸雙方行為的可置信威脅。民間借貸中，可置信威脅往往來自于現(xiàn)有法律之外的其他手段，這就與法律存在沖突，保證民間借貸正常運轉(zhuǎn)的前提反而有可能成為違法行為。而且在借款者相關(guān)信息及個人資產(chǎn)等聲譽信息擔(dān)保下，貸款者往往忽略借貸交易的重復(fù)性，出于“博一次”的目的追求一次性的到期還本付息。更為關(guān)鍵的是，貸款者在承諾高收益的誘惑下，忽略了資金風(fēng)險以及借款者承諾本身的真實性。

四是民間借貸降低交易成本與易于暴發(fā)風(fēng)險的矛盾。無論是數(shù)學(xué)推導(dǎo)還是案例分析，所能獲得的結(jié)論始終是民間借貸一方面可以降低小微企業(yè)融資的交易成本，另一方面太過靈活和缺乏管理的交易方式會不斷積累金融風(fēng)險。事實上，民間借貸歸根結(jié)底是資金試用權(quán)的讓渡，如果為了節(jié)省交易成本還省略必要的風(fēng)險管理和行為監(jiān)督，那么違約風(fēng)險會隨著資金和投資收益的增加而增加。

民間借貸的有限理性和擴張邊界

更為關(guān)鍵的是，以“人”為本的民間借貸，因為有限理性而存在擴張邊界。一旦超出這個邊界，爆發(fā)風(fēng)險幾乎是種必然。

基于聲譽、信用約束風(fēng)險的民間借貸，在理論推導(dǎo)看來完美，是一個非常好的福利改進方式。而且，在一定區(qū)域和時間限度內(nèi)，民間借貸配置資金的效率非常高。但從一個更大市場空間和更長期限時間的角度，民間借貸爆發(fā)風(fēng)險并不是新鮮的話題。上世紀(jì)80年代末，我國臺灣地區(qū)曾經(jīng)大面積爆發(fā)民間借貸風(fēng)險。因此可以認(rèn)為，民間借貸存在合理性的同時，還具有風(fēng)險脆弱性。

首先是因為民間借貸雙方在商議資金價格時，會受市場以外其他因素影響，形成較高水平的利率，而項目預(yù)期收益率與借貸利率間并非始終同方向變動，因而民間借貸始終都存在利率虛高的風(fēng)險，即所謂高利率風(fēng)險。

其次是民間借貸當(dāng)中無節(jié)制的衍生使金融交易逐漸演變成為“博傻”行為。借貸雙方商議的資金價格會受到市場以外其他因素影響，最典型就是在經(jīng)濟快速上升時期，借貸雙方對未來好的預(yù)期會使資金價格偏高，吸引其他形式的金融資產(chǎn)（如現(xiàn)金、活期儲蓄和定期儲蓄等）投入到民間借貸當(dāng)中。然而一定時期內(nèi)的金融資產(chǎn)總是有限，于是對經(jīng)濟“好”的預(yù)期會演變成為資金投機的“博傻”行為。

最后是市場內(nèi)外部原因?qū)е侣曌u、信用等民間借貸風(fēng)險約束機制失靈。市場內(nèi)外部各種原因，不僅形成民間借貸較高的資金價格，也對民間借貸風(fēng)險具有抑制或擴大的作用。在經(jīng)濟快速上升期確定的資金價格，一旦遇到經(jīng)濟放緩或者突發(fā)的外部沖擊，爆發(fā)風(fēng)險也就屬于預(yù)料之中了。

在完美的市場條件下，民間借貸當(dāng)中的聲譽、信用等信息可以有效防范借款者的敗德行為，降低風(fēng)險，保證民間借貸的正常運轉(zhuǎn)。但當(dāng)民間借貸雙方對未來持有好的預(yù)期時，只有不斷攀升的資金價格才能保證供給方向需求方提供資金?！坝邢蘩硇浴睂?dǎo)致資金價格最終達(dá)到投資收益率難以支撐的水平，于是敗德行為、放棄信用成為借款者的最優(yōu)選擇——這是一個有趣的悖論，民間借貸從一個節(jié)約交易費用的理性起點，到達(dá)一個相互“博傻”的非理性終點——這就解釋了為什么民間借貸風(fēng)險爆發(fā)具有周期性，而且往往爆發(fā)于經(jīng)濟快速發(fā)展之后的調(diào)整時期——這對生產(chǎn)經(jīng)營本身壓力就很大的小微企業(yè)而言，無疑需要承擔(dān)額外更多的金融風(fēng)險。

解決問題“制度”勝于“數(shù)量”

事實上，民間借貸和小微企業(yè)融資是一個銀行主導(dǎo)型金融體系當(dāng)中的制度問題，而不是流動性短缺或者資金短缺的數(shù)量問題。因此，解決這一問題應(yīng)采用的方式，“制度”手段優(yōu)于“數(shù)量”手段。

民間借貸風(fēng)險與小微企業(yè)融資難歸根結(jié)底是制度問題

首先，民間借貸源自小微企業(yè)為減少交易成本，以聲譽、信用等無形資產(chǎn)為擔(dān)保，將交易成本轉(zhuǎn)化為利差的資金借貸。這實際上是對現(xiàn)有制度的突破和創(chuàng)新，并非社會流通當(dāng)中的資金短缺，而是現(xiàn)有商業(yè)銀行風(fēng)險管理制度產(chǎn)生的擠出效應(yīng)。一言以蔽之，民間借貸風(fēng)險與小微企業(yè)融資難，需要的是突破性的制度創(chuàng)新。

其次，民間借貸和小微企業(yè)融資都是市場行為，需要市場機制而不是數(shù)量支援解決問題。解決民間借貸和小微企業(yè)融資問題，目前采用的策略多為依托商業(yè)銀行展開。這存在三個問題：一是民間借貸和小微企業(yè)融資是市場行為，不是“扶貧”或“救濟”，所以考慮收益和成本的問題。二是即使是“扶貧”或“救濟”行為，也要考慮商業(yè)銀行的承受能力，而國有商業(yè)銀行歸根結(jié)底還是依靠政府信用擔(dān)保。三是如果風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到政府，那么這既是對“投機者”的鼓勵，更是對“老實人”的不公。更關(guān)鍵的是，民間借貸本身是為了謀取利益，是最典型的市場行為。市場的事情還是應(yīng)當(dāng)由市場機制解決，而不是簡單的數(shù)量支援。

防范民間借貸風(fēng)險與解決小微企業(yè)融資難要依靠完善市場機制

一是應(yīng)允許民間借貸浮出水面，發(fā)揮民間借貸和小微企業(yè)融資特征的契合。正如前文所述，小微企業(yè)融資難是小微企業(yè)融資特征與商業(yè)銀行風(fēng)險管理要求兩者各自合理選擇產(chǎn)生的無效悖論，而民間借貸則是與小微企業(yè)融資特征高度契合而產(chǎn)生的制度突破。而且民間借貸有內(nèi)在的風(fēng)險約束機制，按照筆者以前的研究，只要“交易重復(fù)、信息傳遞有效、可置信威脅”三者同時成立，那么民間借貸將聲譽、信用等無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為有形的過程是有效的制度突破。

二是民間借貸本身能夠生存并發(fā)展，在于能夠?qū)⒔杩钫呱鐣傩院拓敭a(chǎn)信息轉(zhuǎn)化為聲譽，提供資金擔(dān)保。因此，控制民間借貸風(fēng)險需要從信息傳遞和投資者教育等完善市場機制的角度進行管理。對于民間借貸及其風(fēng)險而言，嚴(yán)格管制將對小微企業(yè)融資產(chǎn)生影響，放任自流又導(dǎo)致風(fēng)險頻發(fā)、影響惡劣，即“抓則死，放則亂”。所以控制民間借貸風(fēng)險只能跳脫出針對民間借貸本身，從市場信息傳遞的有效性角度，盡可能降低借貸雙方信息不對稱程度。并且，以知識普及、風(fēng)險警示的方式對貸款者進行教育，減少交易當(dāng)中的“博傻”行為，有效控制比價效應(yīng)所產(chǎn)生的“高利貸”。

三是尊重偏好風(fēng)險投資者的選擇。我們必須承認(rèn)市場當(dāng)中存在高風(fēng)險高收益的投資群體，而民間借貸的資金供給方正是這一類風(fēng)險偏好投資者。民間借貸始終都是一種市場行為，如果要嚴(yán)格禁止，最終將演變成體外循環(huán)且積累巨大風(fēng)險。因此，需要因勢利導(dǎo)，逐漸建立多層次的資本市場，適時推出高收益高風(fēng)險的金融產(chǎn)品，滿足市場當(dāng)中風(fēng)險偏好者的投資需求。

民間借貸和小微企業(yè)融資的問題需要政府高度智慧

對于這種完全市場的行為，嚴(yán)格的政府管理沒有效果，因為這種市場行為本身就是制度突破的產(chǎn)物。真空的政府管理同樣無效，因為市場永遠(yuǎn)無法達(dá)到聲譽約束機制所要求的完美狀態(tài)，所以，民間借貸和小微企業(yè)融資考驗著政府的智慧。

首先，小微企業(yè)是弱勢的市場主體，需要政府予以幫助。小微企業(yè)融資難題，需要依靠市場機制，通過發(fā)揮市場發(fā)現(xiàn)價值、優(yōu)化配置的功能進行解決。但在開展這些工作之前，需要明確小微企業(yè)的市場地位。雖然金融中介特別是銀行，對小微企業(yè)進行信貸配給是出于自身風(fēng)險控制的考慮。但從整個市場的角度來說，小微企業(yè)與其他市場參與者相同，是平等的市場主體，因此弱勢的地位需要地方政府予以幫助。

其次，需要超然于市場的針對民間借貸資金用途異化可能的監(jiān)督。民間借貸風(fēng)險的爆發(fā)，主要是參與“高利貸”個人或企業(yè)的資金鏈斷裂，而將資金投入到實際生產(chǎn)當(dāng)中的企業(yè)，雖有挑戰(zhàn)但運轉(zhuǎn)良好。這說明民間借貸風(fēng)險并不完全在于民間借貸本身，資金用途的異化是更大的風(fēng)險隱患。這就需要一個超然于市場的信息收集和提供方，保障信息的有效傳遞，并監(jiān)督資金用途。

再次，小微企業(yè)支付的風(fēng)險補償不應(yīng)超出合理范圍，需要法律予以約束。偏好高風(fēng)險高收益的貸款方愿意向小微企業(yè)提供資金支持，但要求一定的風(fēng)險補償。如果缺乏客觀統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)評判企業(yè)風(fēng)險，這一溢價往往由借貸雙方商議形成。在民間金融行為中，這一溢價會基于比價效應(yīng)不斷攀升，最終超出企業(yè)本身成長空間，形成“高利貸”。因此，小微企業(yè)融資中的風(fēng)險補償，需要控制在合理范圍內(nèi)，特別需要打擊非法集資，遏制高利貸化傾向。

最后，小微企業(yè)融資難題需要創(chuàng)新思維。在小微企業(yè)自身特征、資金供給方出于風(fēng)險防范或是要求風(fēng)險補償?shù)谋尘跋拢南Ｍ趥鹘y(tǒng)方法徹底解決這一問題非常困難。這就需要跳脫原先的制度框架，通過金融創(chuàng)新將小微企業(yè)以金融產(chǎn)品的方式推向市場。債券是一種不錯的選擇，一方面，債券可以基于市場機制充分發(fā)揮市場功能，使小微企業(yè)實現(xiàn)資金“可得性”；另一方面，債券可以確定小微企業(yè)風(fēng)險補償?shù)暮侠韰^(qū)間，避免風(fēng)險溢價超越企業(yè)成長空間，實現(xiàn)資金相對的“低價格”。

無論是民間借貸行為還是風(fēng)險，歸根結(jié)底凸顯了我國金融市場改革與建設(shè)的滯后性。在民間借貸風(fēng)險爆發(fā)的整個事件當(dāng)中，無論是民間借貸還是小微企業(yè)融資，均屬市場行為，因而民間借貸風(fēng)險本質(zhì)上屬于市場風(fēng)險。要防范市場風(fēng)險，終究需要完善金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施和交易機制。對我們來說，民間借貸中蘊含的機遇遠(yuǎn)大于其風(fēng)險本身。

（作者單位：中國銀行間市場交易商協(xié)會信息研究部）