摘要：頻發(fā)的金融危機(jī)是全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要特征。本文回顧了近三十年來六次影響較大的金融危機(jī)，重點(diǎn)分析了金融危機(jī)爆發(fā)前的共性特征，并總結(jié)其原因和規(guī)律，進(jìn)而通過對比歷次金融危機(jī)的救治措施，提煉出對我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與金融發(fā)展有益的啟示。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)；原因與規(guī)律；比較；啟示

中圖分類號：F831.59文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Ａ 文章編號:１００３－９０３１(２０12)03－００43－０3DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.03.10

近30年來，世界范圍內(nèi)發(fā)生了拉美債務(wù)危機(jī)（1982—1983年）、日本經(jīng)濟(jì)衰退（1990年）、歐洲貨幣體系危機(jī)（1992—1993年）、墨西哥金融危機(jī)（1994—1995年）、東南亞金融危機(jī)（1997—1998年）、美國次貸危機(jī)及衍生的金融危機(jī)（2007年至今）等六次涉及面廣、影響大的金融危機(jī)。從全球范圍看，金融危機(jī)頻發(fā)已成為全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要特征，如何加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，提高經(jīng)濟(jì)體系的彈性，實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行是我國在后危機(jī)時(shí)代需要重點(diǎn)思考的戰(zhàn)略性問題。

一、近三十年來主要金融危機(jī)的基本情況

這六次典型的金融危機(jī)共同表現(xiàn)為：起源于一國或一地區(qū)，金融市場或金融系統(tǒng)的動(dòng)蕩超出金融監(jiān)管部門的控制力，造成金融體系混亂，并突出表現(xiàn)為絕大部分金融指標(biāo)在短期內(nèi)急劇惡化，風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，而使整個(gè)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重破壞。

（一）拉美債務(wù)危機(jī)（1982—1983年）

拉丁美洲部分國家的金融危機(jī)起源于外債引起的貨幣危機(jī)。當(dāng)時(shí)，西方商業(yè)銀行看好拉美和東亞國家的發(fā)展勢頭，在政府擔(dān)保的背景下，大力向其貸款。墨西哥、巴西、阿根廷三個(gè)拉美大國的凈銀行債務(wù)從1977年的365億美元增加到1982年末的3350億美元，約為發(fā)展中國家總外債的一半，對外借款成為這些國家為貿(mào)易赤字融資的主要方式。隨著70年代末和80年代初美國利率大幅度提高，投向拉美國家的資本有減少的趨勢。但這時(shí)，拉美國家總體負(fù)債已經(jīng)處于較高水平，主要借款國平均每年要用其出口創(chuàng)匯的50%以上來還本付息。1982年，墨西哥宣布不能按時(shí)還債為先導(dǎo)，拉美發(fā)展中國家的債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。

（二）日本經(jīng)濟(jì)衰退（1990年）

1985年，五個(gè)發(fā)達(dá)國家達(dá)成“廣場協(xié)議”，同意以聯(lián)合干預(yù)外匯市場的方式促使美元貶值，日元、馬克升值。日本經(jīng)濟(jì)因日元升值而受挫，日本政府實(shí)施了寬松的貨幣政策，導(dǎo)致股票市場、房地產(chǎn)市場價(jià)格猛漲，形成“泡沫經(jīng)濟(jì)”。同時(shí)，日本銀行實(shí)行超低利率政策，儲戶對銀行喪失信心而發(fā)生擠提，導(dǎo)致銀行最終破產(chǎn)倒閉和政府提供大量援助，產(chǎn)生了銀行危機(jī)。1985—1989年，日本銀行貸款的增加額為128萬億日元，其中62萬億是貸向不動(dòng)產(chǎn)和非銀行金融機(jī)構(gòu)。20世紀(jì)90年代，銀行的貸款的相當(dāng)一部分已成為不良資產(chǎn)，銀行不良資產(chǎn)占GDP的2～3%（日本GDP總值為500萬億日元）。1989年，日本收緊貨幣政策，刺破資產(chǎn)泡沫。1990年股市崩潰，1991年房地產(chǎn)價(jià)格狂跌，日本經(jīng)濟(jì)開始陷入長期衰退。

（三）歐洲貨幣體系危機(jī)（1992—1993年）

1992年，歐洲貨幣體系危機(jī)爆發(fā)，根源是統(tǒng)一后的德國實(shí)力增強(qiáng)打破了歐共體內(nèi)部均衡，其導(dǎo)火索是芬蘭宣布芬蘭馬克與德國馬克脫鉤，實(shí)行自由浮動(dòng)。當(dāng)時(shí)，德國馬克在歐洲貨幣單位中用馬克表示的份額不變，由于馬克對美元匯率升高，馬克在歐洲貨幣單位中的相對份額也提高。而英國和意大利經(jīng)濟(jì)一直不景氣，需要實(shí)行低利率政策。但統(tǒng)一后的德國出現(xiàn)了財(cái)政巨額赤字，政府擔(dān)心通貨膨脹和社會問題而提高利率，引起了外匯市場拋售英鎊、里拉而搶購馬克的風(fēng)潮，致使里拉和英鎊匯率大跌。

（四）墨西哥金融危機(jī)（1994—1995年）

1982年的債務(wù)危機(jī)后，1986年的石油價(jià)格暴跌再次重挫墨西哥經(jīng)濟(jì)。經(jīng)過艱苦調(diào)整，到上世紀(jì)90年代初，墨西哥通貨膨脹得以控制，外國直接投資增長迅猛，墨西哥中央銀行積累了幾十億美元的儲備。但是，北美自由貿(mào)易同盟于1994年初生效。1994年12月20日，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，墨西哥政府宣布比索貶值，通貨膨脹再次飆升，墨西哥經(jīng)濟(jì)重新陷入嚴(yán)重衰退。

（五）東南亞金融危機(jī)（1997—1998年）

東南亞金融危機(jī)從1997年泰銖貶值開始，危機(jī)波及菲律賓、馬來西亞、印尼、新加坡等，形成一場席卷整個(gè)東南亞的金融風(fēng)暴。臺灣、韓國、新加坡、日本和香港的金融市場受到不同程度的沖擊，并波及到美國、新西蘭及歐洲。東南亞金融危機(jī)的直接導(dǎo)火索是國際貨幣投機(jī)者洞悉了泰國經(jīng)濟(jì)金融體制的脆弱和缺陷而進(jìn)行的趨勢性投機(jī)，但是東南亞金融危機(jī)的深層次原因是東南亞國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長方式和經(jīng)濟(jì)體制存在重大缺陷。

（六）美國次貸危機(jī)及衍生的金融危機(jī)（2007年至今）

20世紀(jì)80年代，美國出臺了一系列放松金融管制的法規(guī)，為次級抵押貸款的發(fā)展創(chuàng)造了條件，次貸市場急劇擴(kuò)大。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)將次級抵押貸款打包成次級抵押貸款證券，信用增級后，受到各國投資者的歡迎。美國次級抵押貸款市場規(guī)模，從1995年的650億美元迅速上升到2006年末的1.3萬億美元。但從2004年中期開始，美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，房貸利率也隨之攀升，加劇了貸款者的還貸壓力。2007年，次級抵押貸款拖欠、違約及停止抵押贖回權(quán)數(shù)量不斷攀升，并衍生出一系列事件（諸如貝爾斯登破產(chǎn)、雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù)、美林證券被美洲銀行收購等），演化成一場全球性金融危機(jī)。

二、六次金融危機(jī)前的共同特征分析

（一）經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長掩飾了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題

以東南亞為例，泰國、韓國和菲律賓在1997年前已連續(xù)15年保持6%~8%的經(jīng)濟(jì)增長。而日本經(jīng)濟(jì)的平均增長速度也保持在4%左右。其中，1987—1990年日本GDP實(shí)際增長率分別高達(dá)4.9%、6.0%、4.5%和5.1%，在歷史上極為少見。20世紀(jì)80年代末至1994年危機(jī)前，墨西哥同樣經(jīng)歷了較長的經(jīng)濟(jì)繁榮期?？偟膩砜?，在這些經(jīng)濟(jì)體持續(xù)繁榮的吸引下，資金不斷投入，加劇了經(jīng)濟(jì)體的不平衡，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題被表面上的持續(xù)繁榮所掩蓋。

（二）外部資金大量流入

經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長以及政策因素吸引了外部資金的大量流入，使這些國家更容易受到反向資本流動(dòng)的影響，尤其是在外部資金以流動(dòng)性極強(qiáng)的短期債務(wù)和熱錢為主要形式的情況下更是如此。例如，危機(jī)前的泰國為吸引外資，實(shí)施了一系列推進(jìn)金融自由化的措施，鼓勵(lì)從國外以低成本借入美元，導(dǎo)致資金大量流入。墨西哥以及其他拉美國家在20世紀(jì)80年代和90年代兩次危機(jī)前，都經(jīng)歷了大量外資流入的情形。

（三）國內(nèi)信貸快速增長

在外部資金大量流入的情況下，各國為維持固定且相對較高的匯率，導(dǎo)致國內(nèi)流動(dòng)性明顯增多。例如，1981—1997年，韓國、泰國和印尼等東南亞各國國內(nèi)信貸的實(shí)際平均增長率分別高達(dá)13%、17%和25%。而金融自由化使外幣貸款非常容易。比如，墨西哥利率自由化改革使銀行以粗放擴(kuò)張來降低成本，銀行貸款以每年20%-30%的高速增長。日本在經(jīng)濟(jì)泡沫時(shí)期，金融資產(chǎn)收益大幅上升，促使企業(yè)大舉從銀行貸款并投資金融資產(chǎn)，法人企業(yè)在1985—1990年間共籌集405萬億日元中，有185萬億來自金融機(jī)構(gòu)貸款。

（四）普遍的過度投資

在外部資金大量流入、信貸快速增長和對經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的樂觀預(yù)期下，危機(jī)前各國普遍出現(xiàn)過度投資的現(xiàn)象，資產(chǎn)價(jià)格泡沫隱現(xiàn)。例如，1986—1995年，韓國、泰國以及印尼等國的投資占GDP平均比例分別高達(dá)33.9%、36.3%和32.6%，導(dǎo)致電子、汽車等一些關(guān)鍵工業(yè)部門以及房地產(chǎn)出現(xiàn)生產(chǎn)過剩。1990年前，日本興起投資股票和土地?zé)幔髽I(yè)和個(gè)人大舉借貸投資金融資產(chǎn)和土地。

（五）股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格快速上漲

過于樂觀的預(yù)期導(dǎo)致大量資金轉(zhuǎn)向投機(jī)性強(qiáng)的資本市場。例如，日本股票市值從1981年的81萬億日元?jiǎng)≡鲋?989年的527萬億日元，而同期日本GDP增長不到一倍，股票市盈率已達(dá)到250倍的異常水平。危機(jī)前，泰國房地產(chǎn)貸款占總貸款比高達(dá)25%，商品房空置率偏高，股市、樓市乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過度繁榮。1993年末，危機(jī)前的墨西哥股市也同樣極度繁榮，以美元計(jì)價(jià)的股價(jià)達(dá)到1985—1989年平均水平的10倍。

（六）貿(mào)易持續(xù)逆差并不斷惡化

危機(jī)前，這些國家貿(mào)易狀況不斷惡化，逆差持續(xù)擴(kuò)大，造成了對維持本幣幣值的信心喪失，使得經(jīng)濟(jì)在外部沖擊面前不堪一擊。拉美等發(fā)展中國家的經(jīng)常項(xiàng)目逆差由20世紀(jì)70年代初的平均70億美元猛增到1975年的310億，逆差的持續(xù)增加使得這些國家大量依靠對外債務(wù)融資，從而增加了利息負(fù)擔(dān)。1990—1996年，泰國的經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP的比例平均達(dá)到7%，而且由于不恰當(dāng)?shù)鼐S持高匯率使得競爭地位不斷下降，外界對泰國維持幣值能力的信心開始動(dòng)搖。

（七）貨幣普遍被高估

危機(jī)前，這些國家還有一個(gè)最大的共同點(diǎn)，就是貨幣普遍被高估。例如，在“廣場協(xié)議”背景下，日元兌美元匯率由1984年的251上升到1986年的160。泰國、墨西哥等國在危機(jī)前都選擇了釘住美元的匯率政策，導(dǎo)致本幣逐漸被高估。

三、金融危機(jī)的救治措施比較

（一）財(cái)政政策

發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，這些國家出現(xiàn)了貨幣大幅貶值，為防止財(cái)政大幅惡化，這些國家實(shí)施緊縮性財(cái)政政策。例如：拉美債務(wù)危機(jī)時(shí)，各國要求壓縮開支，減少財(cái)政赤字；歐洲貨幣危機(jī)時(shí)，英國政府減少對外舉債，緩建一些政府的工程項(xiàng)目；東南亞金融危機(jī)時(shí)，泰國要求政府官員厲行節(jié)約，減少不必要的出國訪問；馬來西亞1998年政府支出削減18%，部長工資降低10%等[1]。

（二）匯率政策

世界銀行統(tǒng)計(jì)，實(shí)行浮動(dòng)匯率制的國家爆發(fā)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的比例始終高于固定匯率國家。發(fā)生經(jīng)濟(jì)金融為危機(jī)時(shí)，匯率動(dòng)蕩，為控制匯率暴跌局面，有關(guān)中央銀行進(jìn)入外匯市場進(jìn)行干預(yù)。例如，東南亞金融危機(jī)時(shí)，泰國動(dòng)用100億美元的外匯儲備。印尼也多次進(jìn)場干預(yù)，具有一定成效。

（三）貨幣政策

發(fā)生經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)時(shí)，加強(qiáng)對商業(yè)銀行貸款的管理，控制貨幣發(fā)行量，盡力使貨幣增長率同經(jīng)濟(jì)增長率相一致。例如：歐洲貨幣體系危機(jī)時(shí)，部分央行審慎地運(yùn)用存款準(zhǔn)備金制度、“窗口指導(dǎo)”、公開市場操作等貨幣政策工具，并對中長期貸款貸前進(jìn)行了嚴(yán)格的審批，對市場流動(dòng)性也作了從緊管理。東南亞及金融危機(jī)時(shí)，馬來西亞、菲律賓都對房地產(chǎn)業(yè)的貸款額作了限制。

（四）消費(fèi)政策

擴(kuò)大居民的消費(fèi)需求始終是救治經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的重要舉措。例如，日本為振興萎靡不振的經(jīng)濟(jì)，采取一系列的措施，包括擴(kuò)大國內(nèi)需求，降低利率，居民消費(fèi)呈現(xiàn)上升趨勢，減稅購買住宅使東京等大城市的新建住宅銷售量大幅回升。東南亞金融危機(jī)時(shí)，泰國鼓勵(lì)國民購買國貨，多次舉行“泰人助泰、食國產(chǎn)、用國貨”的廉價(jià)國貨集市。馬來西亞號召國民減少進(jìn)口貨的消費(fèi)，韓國也大力提倡使用國貨。

四、啟示

（一）深入客觀分析金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)有助于準(zhǔn)確認(rèn)識我國在全球經(jīng)濟(jì)中的地位

危機(jī)的發(fā)生雖有偶然性，但也有必然性，特別要注意經(jīng)濟(jì)增長過程伴隨著結(jié)構(gòu)性矛盾的積累問題，微小的外部沖擊都可能成為引發(fā)危機(jī)的導(dǎo)火索。另一方面，也應(yīng)注意國際金融危機(jī)對中國的有利之處。日本經(jīng)濟(jì)衰退促進(jìn)產(chǎn)業(yè)向我國轉(zhuǎn)移，日本對華直接投資增長強(qiáng)勁，投資結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，制造業(yè)投資比重迅速提高是為明證。東南亞洲金融危機(jī)期間，我國采取了一系列積極政策，增強(qiáng)吸引外資優(yōu)勢和增強(qiáng)出口優(yōu)勢，也擴(kuò)大了影響、提高了國際地位。越南的金融危機(jī)放緩了我國產(chǎn)業(yè)向越南等國家轉(zhuǎn)移的步伐。

（二）優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)才能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展

優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、做強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融發(fā)展的基礎(chǔ)，也是我國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定發(fā)展的必備條件。根據(jù)比較優(yōu)勢建立起來的企業(yè)不會形成對外過渡依賴。而且，隨著生產(chǎn)要素結(jié)構(gòu)的升級，資金逐漸由相對稀缺變?yōu)橄鄬ωS富，勞動(dòng)力由相對豐富變?yōu)橄鄬ο∪?，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)自然要隨著比較優(yōu)勢的變化而升級[2]。

（三）加強(qiáng)宏觀調(diào)控政策的協(xié)調(diào)配合，維護(hù)金融穩(wěn)定

加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)與配合，熨平經(jīng)濟(jì)的大起大落，維護(hù)金融市場的穩(wěn)定。充分發(fā)揮財(cái)政政策在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的優(yōu)勢，堅(jiān)持適度從緊的貨幣政策，嚴(yán)格控制信貨規(guī)模和信貸投向。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中依然存在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理、企業(yè)效益偏低等問題。應(yīng)繼續(xù)實(shí)行適度從緊的貨幣政策，嚴(yán)格控制信貸投向[3]。

（四）注意金融開放與金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)，提高金融監(jiān)管效能

金融開放與金融監(jiān)管是一個(gè)相輔相成的過程。后危機(jī)時(shí)代，在進(jìn)一步完善微觀審慎金融監(jiān)管的基礎(chǔ)上，應(yīng)重點(diǎn)構(gòu)建宏觀審慎金融監(jiān)管體系，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。建立金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，內(nèi)容應(yīng)主要包括企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、銀行逾期貸款比率和壞賬率、通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)增長率、外匯儲備與短期國際債務(wù)的比率、預(yù)算赤字、經(jīng)常項(xiàng)目逆差、利率和匯率政策等。同時(shí)，在完成國有金融機(jī)構(gòu)的改革后，應(yīng)該進(jìn)一步加快建立與市場經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的國有金融資產(chǎn)管理制度[4]。

（特約編輯：羅洋）

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