【摘 要】自2009年7月跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)正式啟動(dòng)以來(lái)，人民幣在全球貿(mào)易和金融中的作用進(jìn)一步得到提升，人民幣國(guó)際化已取得良好開(kāi)端并呈現(xiàn)快速、健康發(fā)展的趨勢(shì)。本文介紹了人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀，分析了人民幣走向國(guó)際化所面臨的挑戰(zhàn)，闡述了推進(jìn)人民幣國(guó)際化的原則和設(shè)想。

【關(guān)鍵詞】人民幣國(guó)際化 跨境使用 資本項(xiàng)目可兌換

2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系受到挑戰(zhàn)和質(zhì)疑，國(guó)際社會(huì)（尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家）要求改革現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系，倡導(dǎo)多元化的儲(chǔ)備貨幣體系。在此背景下，人民幣國(guó)際化進(jìn)程開(kāi)始啟動(dòng)和加速，主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，擴(kuò)大人民幣在結(jié)算貨幣領(lǐng)域的份額，從而推進(jìn)人民幣在國(guó)際支付中的廣泛使用；二是人民幣資本項(xiàng)目可兌換，包括支持香港發(fā)展成為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心、啟動(dòng)人民幣對(duì)外直接投資（RQDII）和外商直接投資（RQFII）有關(guān)人民幣結(jié)算等，將跨境人民幣業(yè)務(wù)從經(jīng)常項(xiàng)目擴(kuò)展至部分資本項(xiàng)目。盡管人民幣國(guó)際化取得顯著成果，但與其具有結(jié)算、投資交易以及儲(chǔ)備功能的國(guó)際貨幣的目標(biāo)還相距甚遠(yuǎn)。人民幣國(guó)際化還面臨著巨大挑戰(zhàn)，如何在這些挑戰(zhàn)和約束條件下，穩(wěn)妥推進(jìn)人民幣國(guó)際化是當(dāng)前面臨的重大課題。

一 人民幣國(guó)際化的最新進(jìn)展

人民幣國(guó)際化是市場(chǎng)內(nèi)在需求發(fā)展的結(jié)果，具有高度的經(jīng)濟(jì)合理性。國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，尤其是歐債危機(jī)的蔓延、美元信用評(píng)級(jí)的下調(diào)，為推動(dòng)人民幣的國(guó)際化提供了契機(jī)。對(duì)人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀分析可通過(guò)人民幣在全球官方儲(chǔ)備、國(guó)際銀行業(yè)負(fù)債、國(guó)際債券市場(chǎng)和主要外匯市場(chǎng)交易量中的占比情況來(lái)觀察。

1.人民幣在外匯市場(chǎng)的交易量

目前，中國(guó)外匯市場(chǎng)日均交易量為100億美元左右，占全球外匯總交易量的0.2%，低于SDR籃子貨幣的水平，也低于土耳其里拉、南非蘭特、巴西雷亞爾等新興市場(chǎng)貨幣，交易產(chǎn)品也僅有即期、遠(yuǎn)期、掉期、“外幣對(duì)”等有限種類，交易場(chǎng)所限于上海外匯交易中心集中交易。

2.人民幣在國(guó)際銀行業(yè)負(fù)債幣種的比重

香港的人民幣存款從2009年底到2012年3月增長(zhǎng)了10倍，金額從約600億元擴(kuò)大到6600億元。除香港外，使用人民幣的國(guó)家和地區(qū)也越來(lái)越多，目前已達(dá)102個(gè)，其中馬來(lái)西亞、俄羅斯等國(guó)的金融機(jī)構(gòu)已開(kāi)始吸收人民幣存款。但必須指出，目前國(guó)際銀行業(yè)的人民幣負(fù)債規(guī)模仍然相對(duì)較小，占國(guó)際清算銀行（BIS）統(tǒng)計(jì)的國(guó)際銀行業(yè)負(fù)債總規(guī)模的比重僅為0.19%，不到日元的1/20。

3.人民幣在國(guó)際債務(wù)證券計(jì)價(jià)貨幣的比重

近年來(lái)香港人民幣債務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2007～2011年2月底，香港累計(jì)發(fā)行人民幣債券815.1億元，債券的發(fā)行量增長(zhǎng)近3倍，發(fā)行主體從最初單一的中資金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)展到外資金融機(jī)構(gòu)、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、境外企業(yè)和中國(guó)政府等各種類型主體。但相比SDR籃子貨幣，人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)家債券比重仍然較低，BIS統(tǒng)計(jì)的人民幣國(guó)際債券規(guī)模占全球國(guó)際債券總規(guī)模的比重約為0.06%，不到日元的1/40，也低于瑞士法郎、澳元、加元等其他貨幣。

4.人民幣作為儲(chǔ)備貨幣被其他國(guó)家持有的規(guī)模

中國(guó)人民銀行主要通過(guò)準(zhǔn)入銀行間債券市場(chǎng)和簽署貨幣互換協(xié)議兩種方式擴(kuò)大人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的規(guī)模。2010年8月16日中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)境外央行、港澳人民幣清算行和境外參加行等三類機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，香港金管局已獲準(zhǔn)進(jìn)入內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)，馬來(lái)西亞央行、奧地利央行和新加坡金管局也正式提出進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行儲(chǔ)備投資的申請(qǐng)。法國(guó)、阿聯(lián)酋、烏茲別克斯坦、白俄羅斯、菲律賓、泰國(guó)、智利央行也表達(dá)了持有人民幣儲(chǔ)備資產(chǎn)的興趣。

中國(guó)通過(guò)與多國(guó)中央銀行建立貨幣互換機(jī)制，擴(kuò)大人民幣在國(guó)際貿(mào)易和金融交易中的使用。目前，中國(guó)人民銀行已經(jīng)與澳大利亞、新加坡、印度尼西亞等國(guó)家簽署了20多項(xiàng)貨幣互換協(xié)議，規(guī)模達(dá)1.65萬(wàn)億元人民幣。但是，必須指出的是當(dāng)前全球的人民幣官方儲(chǔ)備規(guī)模不超過(guò)20億美元，與全球超過(guò)9萬(wàn)億美元的總官方儲(chǔ)備規(guī)模相比仍然非常小。

5.人民幣在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣的規(guī)模

自2009年7月推出跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來(lái)，境外人民幣存量迅速增加。截至2011年第三季度末，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算已擴(kuò)大到930億美元。2011年全年跨境貿(mào)易結(jié)算金額比上年增長(zhǎng)3.1倍，人民幣計(jì)價(jià)的貨物貿(mào)易金額占貿(mào)易總額的比重達(dá)到6.6%，同比上升4.4個(gè)百分點(diǎn)，跨境人民幣收付平衡狀況顯著改善，業(yè)務(wù)品種穩(wěn)步增加。

二 人民幣國(guó)際化面臨的挑戰(zhàn)

盡管人民幣對(duì)外開(kāi)放取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，但與美元、歐元等主要國(guó)際貨幣比較，人民幣的國(guó)際化水平還處于初級(jí)階段。一國(guó)貨幣走向國(guó)際化進(jìn)而成為儲(chǔ)備貨幣，需要滿足以下條件：規(guī)模較大的經(jīng)濟(jì)總量、低通貨膨脹、匯率穩(wěn)定、資本市場(chǎng)有效、政治穩(wěn)定，以及地緣政治實(shí)力等。因此，人民幣國(guó)際化仍然面臨著金融市場(chǎng)和宏觀環(huán)境兩個(gè)層面的挑戰(zhàn)。

1.人民幣的金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)

第一，銀行業(yè)的結(jié)構(gòu)失衡不利于人民幣在世界范圍內(nèi)大規(guī)模使用。中國(guó)的金融體系仍然是銀行主導(dǎo)型的，銀行體制不夠靈活，公司信貸占信貸總額的份額達(dá)80%左右。銀行信貸是由銀行體系內(nèi)的大量存款支撐，銀行存款余額占GDP比重超過(guò)150%，這一比例遠(yuǎn)高于除英國(guó)外的主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)及其他主要的發(fā)展中國(guó)家。銀行產(chǎn)品單一，缺乏面向中小企業(yè)和家庭的金融產(chǎn)品，流動(dòng)性債務(wù)市場(chǎng)尚未建立。

第二，證券市場(chǎng)的深度和廣度不夠。2005年以來(lái)，股票市值和周轉(zhuǎn)量增長(zhǎng)了6倍，交易量增長(zhǎng)了10倍。2010年中國(guó)股票市值和周轉(zhuǎn)量超過(guò)了除美國(guó)之外的任何單一經(jīng)濟(jì)體。但必須看到，雖然股票市場(chǎng)為國(guó)外投資者提供了人民幣計(jì)價(jià)的投資工具（包括QFII等），但是外國(guó)投資者投資這些市場(chǎng)仍然有很大的障礙，這些障礙不僅來(lái)自于準(zhǔn)入環(huán)節(jié)，更深層次的是國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的深度和廣度不夠，股票市場(chǎng)的波動(dòng)性很大、公司治理不夠完善、債券產(chǎn)品過(guò)于單一等。這些體制性原因阻礙了國(guó)外投資者參與人民幣計(jì)價(jià)的證券產(chǎn)品交易。

第三，香港作為人民幣離岸市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)。國(guó)際儲(chǔ)備貨幣需要一個(gè)發(fā)達(dá)的離岸金融市場(chǎng)，香港作為人民幣離岸市場(chǎng)目前仍不夠發(fā)達(dá)。香港市場(chǎng)上現(xiàn)有的人民幣金融產(chǎn)品種類不夠豐富，人民幣ETF、人民幣衍生品有待創(chuàng)新，可供境外人民幣持有者投資增值的選擇仍然有限。香港人民幣市場(chǎng)參與者數(shù)量較少、結(jié)構(gòu)較為單一，市場(chǎng)流動(dòng)性不足，真正的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)參與人民幣離岸市場(chǎng)交易的程度仍較低。

2.人民幣結(jié)算結(jié)構(gòu)不平衡

第一，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算進(jìn)出口比例的不平衡。2011年前三季度跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的收付比分別為1：5、1：2.9和1：1.7，進(jìn)口結(jié)算支出遠(yuǎn)大于出口結(jié)算收入，進(jìn)口結(jié)算的人民幣金額在平均意義上占到80%以上，人民幣凈流出的趨勢(shì)在短期內(nèi)不會(huì)改變，這種單邊流動(dòng)的格局不利于人民幣擴(kuò)大結(jié)算貨幣覆蓋面。

第二，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的結(jié)算比例不平衡。2011年人民幣對(duì)外直接投資和外商直接投資結(jié)算共計(jì)1108.7億元，與經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算金額的大致比例為1：19。資本項(xiàng)目開(kāi)放程度不足的直接表現(xiàn)，是境內(nèi)的人民幣無(wú)法通過(guò)資本項(xiàng)目大規(guī)模流出到境外市場(chǎng)，而且境外人民幣投資回流境內(nèi)市場(chǎng)的渠道也受到限制。這導(dǎo)致人民幣無(wú)法通過(guò)投融資交易進(jìn)行順暢的跨境流動(dòng)，因而影響人民幣作為國(guó)際貨幣被接受的程度，制約人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

3.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性較大

第一，經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)和低通貨膨脹不可持續(xù)。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量很有可能在2025年左右趕上并超過(guò)美國(guó)，但同時(shí)也指出中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式不可持續(xù)，通貨膨脹的壓力不斷加大，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和低通貨膨脹并存的黃金時(shí)期即將過(guò)去。事實(shí)上，中國(guó)政府在2012年年初也調(diào)低了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，同時(shí)強(qiáng)調(diào)控制通貨膨脹率的目標(biāo)。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式成為今后經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的主要方向，因此中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)的十字路口，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性增強(qiáng)。

第二，匯率穩(wěn)定的不確定性。2005年中國(guó)政府啟動(dòng)了新一輪的匯率體制改革，人民幣兌美元和名義有效匯率實(shí)現(xiàn)雙升值，這在中國(guó)匯率改革中從未有過(guò)，表現(xiàn)出中國(guó)政府改變匯率低估，使其趨向均衡水平的決心。然而匯率改革是牽一發(fā)而動(dòng)全身的改革，涉及資本項(xiàng)目開(kāi)放、銀行體系的金融穩(wěn)定，以及通貨膨脹控制等問(wèn)題，在一系列錯(cuò)綜復(fù)雜的改革目標(biāo)中，匯率穩(wěn)定的不確定性增加。

三 人民幣國(guó)際化的展望

人民幣國(guó)際化既是中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出去的重要內(nèi)容，也是發(fā)揮其在國(guó)際貨幣體系中作用的客觀選擇，必然要經(jīng)歷一個(gè)復(fù)雜和漫長(zhǎng)的過(guò)程，需要腳踏實(shí)地地根據(jù)中國(guó)國(guó)情探索。在當(dāng)前中國(guó)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，人民幣國(guó)際化應(yīng)由市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，擴(kuò)大人民幣在貿(mào)易與投資等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的使用，而不應(yīng)過(guò)多強(qiáng)調(diào)在金融交易中的使用。因?yàn)槿嗣駧旁诮鹑诮灰字械氖褂贸潭扰c現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系相關(guān)，美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系格局短期難以改變。

1.人民幣國(guó)際化的原則

第一，對(duì)私人和公共對(duì)外債務(wù)進(jìn)行宏觀審慎管理，防止出現(xiàn)嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配。以外幣計(jì)價(jià)的兩種債務(wù)在面臨外部沖擊時(shí)往往會(huì)遭受評(píng)級(jí)下調(diào)，導(dǎo)致資金鏈斷裂，從而出現(xiàn)償付困難。在1998年亞洲金融危機(jī)和本次國(guó)際金融危機(jī)中，這兩種債務(wù)危機(jī)的危害盡顯無(wú)疑。在亞洲金融危機(jī)中，泰國(guó)等國(guó)家私人企業(yè)過(guò)度舉借外債且?guī)欧N錯(cuò)配，是引發(fā)危機(jī)的重要原因。在本次國(guó)際金融危機(jī)中，希臘、愛(ài)爾蘭等國(guó)家的外債比例過(guò)高，在美國(guó)次貸危機(jī)的沖擊下資金鏈斷裂，進(jìn)而引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，使得歐洲目前仍陷于債務(wù)泥潭之中。

第二，對(duì)金融跨境交易進(jìn)行必要的監(jiān)管。一國(guó)貨幣實(shí)現(xiàn)了可自由兌換是否可以放手不管？國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，即使在貨幣完全可自由兌換的情況下，也要通過(guò)賬戶管理實(shí)現(xiàn)對(duì)跨境資金交易的監(jiān)控。目前國(guó)際上形成共識(shí)的監(jiān)控有三個(gè)方面：反洗錢(qián)、反恐融資和防范避稅天堂導(dǎo)致的逃稅。在這些領(lǐng)域，中國(guó)的國(guó)際合作依然處于起步狀態(tài)，需要進(jìn)一步發(fā)展完善。

第三，對(duì)短期投機(jī)性跨境資本流動(dòng)進(jìn)行必要的監(jiān)管。本次國(guó)際金融危機(jī)表明，短期資本流動(dòng)規(guī)模過(guò)大不利于一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定。IMF在2010年提出，各國(guó)為維護(hù)金融穩(wěn)定，對(duì)資本項(xiàng)目進(jìn)行一定程度的管制是必要的。新興市場(chǎng)國(guó)家的金融體系不夠成熟，尤其應(yīng)當(dāng)重視這個(gè)領(lǐng)域的監(jiān)管，把管理范圍放寬些，留足政策空間。

2.人民幣國(guó)際化的設(shè)想

第一，逐步擴(kuò)大人民幣的使用范圍。在跨境貿(mào)易中充當(dāng)結(jié)算貨幣是人民幣國(guó)際化的起步和關(guān)鍵。從使用區(qū)域看，人民幣的邊貿(mào)結(jié)算最初是一個(gè)自發(fā)的市場(chǎng)行為，要逐步推進(jìn)人民幣在周邊國(guó)家的邊境貿(mào)易結(jié)算份額，擴(kuò)大人民幣在地緣區(qū)域國(guó)家和地區(qū)的貿(mào)易往來(lái)中的使用，乃至被接納成為外匯儲(chǔ)備貨幣，最終逐步成為特定區(qū)域內(nèi)普遍接受的國(guó)際貨幣。從使用主體看，目前人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的使用主體是中資企業(yè)，要推動(dòng)外資企業(yè)參與人民幣結(jié)算的國(guó)際貿(mào)易，擴(kuò)大交易主體范圍。

第二，推進(jìn)金融領(lǐng)域的各項(xiàng)改革，建立人民幣雙向跨境流動(dòng)渠道。要成為國(guó)際金融市場(chǎng)上的交易計(jì)價(jià)貨幣，需要有相應(yīng)的金融市場(chǎng)作為載體，不僅境內(nèi)的人民幣市場(chǎng)要較為成熟和開(kāi)放，而且境外的人民幣離岸市場(chǎng)也要有充分的廣度和深度，同時(shí)境內(nèi)外市場(chǎng)之間要有通暢的人民幣雙向流通渠道，使國(guó)際市場(chǎng)上人民幣的持有者能夠自由進(jìn)行人民幣的跨境兌換和投資交易。

首先，要推進(jìn)金融領(lǐng)域的各項(xiàng)改革，不斷完善和開(kāi)放境內(nèi)金融市場(chǎng)。發(fā)達(dá)的境內(nèi)金融市場(chǎng)能為人民幣國(guó)際化提供堅(jiān)實(shí)的資金支持和市場(chǎng)基礎(chǔ)。一方面，要求境內(nèi)金融市場(chǎng)層次體系較為健全，有豐富的人民幣產(chǎn)品種類、足夠大的市場(chǎng)規(guī)模和穩(wěn)定安全的運(yùn)行機(jī)制，需要推進(jìn)人民幣匯率體制改革和利率市場(chǎng)化改革；另一方面，要求境內(nèi)市場(chǎng)是充分開(kāi)放的，能夠與境外人民幣市場(chǎng)進(jìn)行雙向流動(dòng)，并能充分吸納境外人民幣資金流動(dòng)的沖擊，需要推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換開(kāi)放改革。

其次，要加強(qiáng)香港人民幣離岸市場(chǎng)的培育。進(jìn)一步加強(qiáng)香港人民幣離岸市場(chǎng)的廣度和深度，更好地滿足境外人民幣投資保值的需求，吸引更多的國(guó)際投資者參與離岸人民幣交易，逐步在香港形成境外人民幣交易流通的離岸金融中心。同時(shí)，在條件成熟的基礎(chǔ)上推進(jìn)上海發(fā)展離岸市場(chǎng)，與香港離岸市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。

最后，要建立多元化的人民幣跨境流動(dòng)渠道。當(dāng)境外市場(chǎng)上的人民幣存量達(dá)到一定程度后，就會(huì)產(chǎn)生投資回流境內(nèi)市場(chǎng)的需求，因而要建立順暢的人民幣跨境雙向流動(dòng)渠道。

第三，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。目前中國(guó)已經(jīng)逐步拓寬人民幣跨境投資和回流的渠道，如允許境外三類機(jī)構(gòu)采用人民幣投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)、在香港試點(diǎn)RQFII投資境內(nèi)債券和股票市場(chǎng)，以及進(jìn)行外商直接投資試點(diǎn)等，此外，還要推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放與人民幣跨境業(yè)務(wù)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)兩者協(xié)同發(fā)展。如允許境外企業(yè)在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的股票；鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)使用人民幣進(jìn)行對(duì)外直接投資；允許更多的境外人民幣通過(guò)外商直接投資或RQFII的方式，投資境內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)或證券市場(chǎng)等等。

第四，加強(qiáng)同歐盟的貨幣合作，構(gòu)建多級(jí)化國(guó)際貨幣體系。自歐元誕生至今，歐元已經(jīng)快速崛起成為僅次于美元的全球第二重要的國(guó)際性貨幣。根據(jù)BIS統(tǒng)計(jì)，目前，歐元在主要國(guó)際外匯市場(chǎng)的交易量占比超過(guò)20%，在國(guó)際銀行負(fù)債幣種的份額接近30%，在官方儲(chǔ)備中占比接近30%，因此，穩(wěn)定的歐元體系對(duì)于國(guó)際貨幣體系至關(guān)重要。2011年，中國(guó)與歐盟正式互為第一大貿(mào)易伙伴，標(biāo)志著中歐經(jīng)貿(mào)關(guān)系邁向了一個(gè)新的高度。因此，中歐的經(jīng)濟(jì)金融合作有著廣闊的空間。要推動(dòng)歐元與人民幣在各個(gè)領(lǐng)域的貨幣合作，構(gòu)建多級(jí)化國(guó)際貨幣體系。繼續(xù)推動(dòng)中歐跨境貿(mào)易繁榮，鼓勵(lì)歐洲企業(yè)使用人民幣結(jié)算，在國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域開(kāi)展貨幣合作；要繼續(xù)推動(dòng)中歐直接投資雙向流動(dòng)，開(kāi)展人民幣對(duì)外直接投資（RQDII）和外商直接投資（RQFII）的有關(guān)人民幣結(jié)算，在國(guó)際投資領(lǐng)域開(kāi)展貨幣合作。同時(shí)也要探索在外匯儲(chǔ)備、金融市場(chǎng)等領(lǐng)域的貨幣合作。

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