摘要：為了能更真實(shí)的反映企業(yè)的盈利能力，筆者將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量引入杜邦分析體系，形成改進(jìn)的杜邦分析體系。企業(yè)利用分析該指標(biāo)后總結(jié)的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)確定本期凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量之間的關(guān)系，并對(duì)企業(yè)收益等做出評(píng)價(jià)，從而了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況以及公司經(jīng)營(yíng)的走向趨勢(shì)，為公司決策層及管理層提供有效的決策依據(jù)，確保企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)。

關(guān)鍵詞：杜邦分析 現(xiàn)金流 收益質(zhì)量 財(cái)務(wù)分析

1 杜邦財(cái)務(wù)分析體系

1.1 傳統(tǒng)的杜邦分析體系

杜邦財(cái)務(wù)分析體系是利用各財(cái)務(wù)指標(biāo)間的內(nèi)在關(guān)系，對(duì)企業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)理財(cái)及經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行系統(tǒng)分析評(píng)價(jià)的方法。該體系是以權(quán)益報(bào)酬率為核心指標(biāo)，將企業(yè)在盈利、運(yùn)營(yíng)、償債等多方面的能力整合起來(lái)，構(gòu)成一個(gè)可直接反映出企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況及財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)體系。杜邦財(cái)務(wù)分析體系中的幾類財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系是：

凈資產(chǎn)收益率=■

=■×■×■

=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

目前，社會(huì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，信息使用者對(duì)財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的要求不斷提高，傳統(tǒng)的杜邦分析體系需要一些補(bǔ)充和完善。

財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值的最大化，其中企業(yè)的價(jià)值包含新創(chuàng)造的價(jià)值以及企業(yè)未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值。當(dāng)期凈利潤(rùn)反映了企業(yè)歷史時(shí)期創(chuàng)造的價(jià)值，并未體現(xiàn)出企業(yè)未來(lái)創(chuàng)造的價(jià)值。在會(huì)計(jì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)下，企業(yè)在未來(lái)所創(chuàng)造的價(jià)值一般是根據(jù)企業(yè)每一年創(chuàng)造的現(xiàn)金流量與企業(yè)應(yīng)對(duì)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率而定；以往該體系體現(xiàn)出企業(yè)增加的利潤(rùn)收入，實(shí)際代表著企業(yè)的價(jià)值，而并未體現(xiàn)出企業(yè)的現(xiàn)金能力。

另外，傳統(tǒng)的杜邦分析體系的利潤(rùn)指標(biāo)主要基于權(quán)責(zé)發(fā)生制而提出的，雖然該指標(biāo)可從整體上體現(xiàn)出企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效果及收益水平，卻無(wú)法反映出企業(yè)的盈利質(zhì)量。信息使用者一定要認(rèn)識(shí)到，只有能夠直接轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金的收益才是企業(yè)獲得的真正的利潤(rùn)。一部分企業(yè)的凈利潤(rùn)頗高，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)缺少現(xiàn)金流量支持，而是以盈余管理或不良應(yīng)收款項(xiàng)作為運(yùn)營(yíng)動(dòng)力，這樣根本無(wú)法保證盈利質(zhì)量。而要確保企業(yè)的盈利質(zhì)量，就必須有一定的現(xiàn)今流量作為基礎(chǔ)，通過(guò)控制現(xiàn)金流量，全面、綜合的分析企業(yè)的盈利情況。根據(jù)上述論證可得出結(jié)論，傳統(tǒng)的杜邦體系能夠準(zhǔn)確體現(xiàn)出企業(yè)盈利狀況，但不能反映出企業(yè)的盈利質(zhì)量。

1.2 改進(jìn)的杜邦分析體系

傳統(tǒng)杜邦體系最大的缺點(diǎn)是并未將現(xiàn)金流量指標(biāo)納入企業(yè)盈利情況分析的過(guò)程之中，致使信息使用者在分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，特別是投資者對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行分析的過(guò)程中都要被賬面盈利信息所誤導(dǎo)。為了能更真實(shí)的反映企業(yè)的盈利能力，我將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量引入杜邦分析體系，其主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系為：

凈資產(chǎn)收益率=■

=■×■×■

=■×■×■×■

=凈利潤(rùn)現(xiàn)金比×銷售現(xiàn)金比×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

其中﹕

凈利潤(rùn)現(xiàn)金比反映了企業(yè)的凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的協(xié)調(diào)和相關(guān)程度，即凈利潤(rùn)在多大程度上得到了現(xiàn)金流量的支持。所以，企業(yè)可以通過(guò)分析該指標(biāo)值來(lái)確定本期凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的差異，評(píng)價(jià)其收益品質(zhì)。通常該比值越接近越好。

全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率反映企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)收現(xiàn)水平，其為銷售現(xiàn)金比乘以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，表明每元資產(chǎn)通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所形成的現(xiàn)金凈流入，一般來(lái)說(shuō)，該指標(biāo)越高，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)的利用效率越高，獲現(xiàn)能力越強(qiáng)。

銷售現(xiàn)金比是從現(xiàn)金流量角度評(píng)價(jià)企業(yè)核心盈利能力的最重要的指標(biāo)，反映企業(yè)通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力，即每實(shí)現(xiàn)一元的銷售收入所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。通常，該比率越高越好。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的一項(xiàng)重要指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。通過(guò)該指標(biāo)的對(duì)比分析，可以反映企業(yè)本年度以及以前年度總資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率和變化，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在資產(chǎn)利用上的差距，促進(jìn)企業(yè)挖掘潛力、積極創(chuàng)收、提高產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、提高資產(chǎn)利用效率。一般情況下，該數(shù)值越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快。銷售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率越高。

權(quán)益乘數(shù)是指資產(chǎn)總額相當(dāng)于股東權(quán)益的倍數(shù)，表示企業(yè)的負(fù)債程度，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負(fù)債程度越高，資產(chǎn)負(fù)債率就越高，帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大，對(duì)凈資產(chǎn)收益的貢獻(xiàn)越大。但是，過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率同時(shí)也意味著較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2 改進(jìn)的杜邦分析體系的應(yīng)用

杜邦分析法可以解釋指標(biāo)變動(dòng)的原因和變動(dòng)的趨勢(shì)，為采取措施指明方向。下面以羚銳制藥為例，說(shuō)明杜邦分析的應(yīng)用。其基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：

2.1 對(duì)凈資產(chǎn)收益率的總體分析

羚銳制藥2007至2009年度的凈資產(chǎn)收益率分別為9.76%、4.75%和4.17%，呈現(xiàn)逐年遞減趨勢(shì)；其中2008年比2007年降低了51.39%，2009年較2008年降低了12.16%，這表明公司自有資產(chǎn)獲利能力在降低；但由于其下降幅度的降低，說(shuō)明公司正在改善其自有資本的獲利能力，加強(qiáng)其各方面的管理。

2.2 對(duì)凈資產(chǎn)收益率的進(jìn)一步分析

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)

=凈利潤(rùn)現(xiàn)金比×全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率×權(quán)益乘數(shù)

2007年：9.76%=5328812/545，094，788=312.02%*2.01%*1.56

2008年：4.75%=25，140，196/529，671，126=25.71%*10.76%*1.72

2009年：4.17%=26，000，340/623，597，930=27.68%*9.76%*1.54

第一層分解表明，2008年同2007年相比，其凈利潤(rùn)減少了絕對(duì)數(shù)為28，087，917，相對(duì)數(shù)為111.73%；2009年同2008年相比，其凈利潤(rùn)有小幅度增加，增加的絕對(duì)數(shù)為860145，相對(duì)數(shù)為3.31%；但由于其凈資產(chǎn)的增加幅度為15.06%，大于其凈利潤(rùn)的增加幅度，抵消了凈利潤(rùn)的增加對(duì)凈資產(chǎn)收益率的貢獻(xiàn)；這主要是由于08年全面金融危機(jī)的爆發(fā)以及09年經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇導(dǎo)致其凈利潤(rùn)的變動(dòng)；第二層分解表明，影響凈資產(chǎn)收益率的主要是凈利潤(rùn)現(xiàn)金比和全比資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，權(quán)益乘數(shù)僅有小幅變動(dòng)，影響不大。其中2008年比2007年其凈利潤(rùn)現(xiàn)金比下降了286.31%，全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率上漲了8.75%。

2.3 對(duì)凈利潤(rùn)現(xiàn)金比的分析

從表一可以看出，羚銳制藥的凈利潤(rùn)在2008年大幅度下降，而在2009年有小幅度的回升；從其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量看，2007年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量比凈利潤(rùn)低36，168，972 ，而08、09年是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量顯著高于凈利潤(rùn)。眾所周知，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量有直接法和間接法兩種計(jì)算方法，不管用哪種方法計(jì)算的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量應(yīng)該相等；而間接法是根據(jù)凈利潤(rùn)加上非付現(xiàn)成本計(jì)算出來(lái)的，所以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量不可能低于凈利潤(rùn)；另外，從凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的變動(dòng)上也可看出其2007年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量低估了。從而其07年的凈利潤(rùn)現(xiàn)金比不可靠，需要大幅度調(diào)減；從2008年到2009年的凈利潤(rùn)現(xiàn)金比看，其變化不大，說(shuō)明收益質(zhì)量較好。

2.4 對(duì)全比資產(chǎn)現(xiàn)金回收率的分析

由于2007年的數(shù)據(jù)存在造假，其不具有可比性；從08到09年看，其全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率下降了1%，說(shuō)明其每元資產(chǎn)通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所形成的現(xiàn)金凈流入能力下降，即其資產(chǎn)的利用效率下降；這主要從兩方面分析。

2.4.1 對(duì)銷售現(xiàn)金比的分析

從表二可看出，09年同08年相比，其銷售現(xiàn)金比下降了2.97%，這是由于09年比08年其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量減少了3，842，270，百分比為4.09%，以及銷售收入增加了29，200，155 ，百分比為7.42%所引起的；這可以表明羚銳制藥的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金能力下降，公司應(yīng)該加強(qiáng)其應(yīng)收賬款的管理。

2.4.2 對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析

表二表明，08年和09年，羚銳制藥的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本沒(méi)變，分別為0.40和0.41；這說(shuō)明公司的總資產(chǎn)平均需要2.5年才能周轉(zhuǎn)完一次，其資產(chǎn)的利用效率低。從表三看，09年同08年比，其主要周轉(zhuǎn)率指標(biāo)變動(dòng)不顯著；其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)增加了0.52，其中09年同08年相比，應(yīng)收賬款下降了18565243；銷售收入下降了13533909，這一方面說(shuō)明公司的資產(chǎn)利用效率下降，同時(shí)也說(shuō)明公司的盈利能力下降；這同對(duì)現(xiàn)金銷售比的分析相同，從而說(shuō)明公司的資產(chǎn)利用效率下降。

其中：應(yīng)收賬款包括應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)。

2.5 對(duì)權(quán)益乘數(shù)的分析

根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率的60%標(biāo)準(zhǔn)，公司的權(quán)益乘數(shù)應(yīng)該保持在2.5左右，由于制藥行業(yè)的特殊性，其行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率比較低，大約為35%，從而其權(quán)益乘數(shù)應(yīng)該為1.54，從表二可看出，羚銳制藥的權(quán)益乘數(shù)越來(lái)越接近行業(yè)平均水平，其資產(chǎn)負(fù)債率適中，充分利用了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適中。

3 結(jié)論

運(yùn)用改進(jìn)的杜邦分析體系，雖然增加了對(duì)公司收益質(zhì)量的分析，也即現(xiàn)金能力的分析，但限于分析體系本身的局限性，即未能反映公司的發(fā)展能力和詳細(xì)的反應(yīng)公司的償債能力、以及獲得資料的有限性和作者水平的有限，不能對(duì)羚銳制藥的情況做全面的分析。綜合上述分析，羚銳制藥的凈資產(chǎn)收益率逐年下降，但下降的幅度有所降低，從而表明公司的經(jīng)營(yíng)狀況越來(lái)越差，但公司在爭(zhēng)取改善目前的經(jīng)營(yíng)狀況。從分解分析中表明，公司的盈利能力下降，但公司的收益質(zhì)量較好，公司的資產(chǎn)利用率較低，應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)管理，尤其是應(yīng)收賬款和存貨；另外公司的財(cái)務(wù)杠桿利用基本接近行業(yè)平均水平，負(fù)債利用較好。