投資要點：

1、公司冰箱出口量排名行業(yè)第一；

2、ODM與OBM協(xié)同發(fā)展；

3、毛利率不斷提升。

奧馬電器（002668）專注于冰箱的設計、制造和銷售。冰箱年產(chǎn)銷量從2003年的4萬臺增長到2010年的近400萬臺，年均復合增長率93.07%。2009年、2010年奧馬電器冰箱出口量排名行業(yè)第一，2011年1-6月公司冰箱出口154.48萬臺，繼續(xù)保持出口量排名第一，公司已成為國內最大的冰箱ODM生產(chǎn)基地。

ODM與OBM協(xié)同發(fā)展

經(jīng)過8年的快速發(fā)展，奧馬電器已成功躋身國內冰箱生產(chǎn)企業(yè)前列，2009年度、2010年度、2011年1-6月公司整體冰箱銷售規(guī)模均排名行業(yè)第五。

冰箱生產(chǎn)企業(yè)的價值鏈主要有三個環(huán)節(jié)：設計、制造和營銷。在成立之初，公司通過國內ODM業(yè)務切入冰箱行業(yè)，在初步形成冰箱設計制造領域的優(yōu)勢后，又抓住冰箱行業(yè)在全球范圍內產(chǎn)業(yè)轉移的機會，成功將ODM業(yè)務拓展到歐洲等國外市場，并逐步實現(xiàn)公司產(chǎn)品生產(chǎn)的規(guī)?；?。目前已初步形成全價值鏈經(jīng)營模式。

為提升盈利能力、平衡業(yè)務結構、降低整體經(jīng)營風險，2006年下半年公司進入國內冰箱OBM（自主品牌）業(yè)務，在ODM業(yè)務已形成的設計制造優(yōu)勢基礎上，公司以三、四級市場為突破口，迅速取得市場份額，OBM業(yè)務迅速取得成功。2008至2010年，以年均40.95%的復合增長率保持高速擴張，2010年實現(xiàn)自主品牌銷售60.49萬臺，對公司毛利貢獻占比36.68%。

公司ODM為OBM發(fā)展提供強有力的支撐，使OBM發(fā)展具備良好的后發(fā)優(yōu)勢，同時，二者能夠實現(xiàn)產(chǎn)品設計、生產(chǎn)等多環(huán)節(jié)資源共享，實現(xiàn)協(xié)同效應。目前，公司已成功參與到惠而浦、伊萊克斯和Candy等國際知名冰箱生產(chǎn)或銷售企業(yè)的全球采購系統(tǒng)中，并與其建立了穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關系，保障了公司穩(wěn)定的業(yè)務和利潤來源。

從近三年不同經(jīng)營模式的發(fā)展狀況看，OBM業(yè)務比重不斷提升，由2009年的18%上升到2011年的25%，表現(xiàn)出良好的上升勢頭。ODM出口比重雖然有所下降，但依然占有超過60%的比重，仍為公司目前的主要業(yè)務和利潤來源。

2008-2010年，2011年1－6月公司營業(yè)收入分別為20.97億元、21.95億元、28.19億元和16.54億元；凈利潤分別為5218.87萬元、7054.28萬元、1.31億元和6523.27萬元。值得一提的是，隨著公司自主品牌的收入和比重不斷提高，毛利率不斷改善，12.15％提高到17.43％。

募投項目解決產(chǎn)能瓶頸

冰箱行業(yè)看似傳統(tǒng)，實則具有巨大的發(fā)展空間。橫向空間：出口市場方面，發(fā)達國家和地區(qū)冰箱更新?lián)Q代需求規(guī)模巨大且穩(wěn)定，眾多發(fā)展中國家和欠發(fā)達地區(qū)冰箱保有率相當?shù)?，首次購置需求旺盛，中國冰箱出口以ODM為主，空間廣闊；國內市場方面，城市及發(fā)達地區(qū)進入更新?lián)Q代期，農(nóng)村市場全面啟動，國內市場以OBM為主，前景巨大。

近年來，我國冰箱產(chǎn)量呈快速增長態(tài)勢，年均復合增長率為15%。業(yè)內人士認為，我國經(jīng)濟在未來幾年仍將保持平穩(wěn)較快發(fā)展，冰箱市場產(chǎn)量也將保持穩(wěn)步增長。作為行業(yè)龍頭的奧馬電器有望保持持續(xù)增長。

本次登陸中小板，公司擬發(fā)行4135萬股A股，募集資金擬投向多門大容量節(jié)能冰箱（五廠一期）新建項目、大容量風冷冰箱和冰柜（一廠）改擴建項目、工程技術研發(fā)中心項目、國內市場營銷網(wǎng)絡建設項目和關鍵部件（蒸發(fā)器）新建項目。項目總投資6.78億元。

公司本次募集資金投資項目將從產(chǎn)品結構升級、產(chǎn)能瓶頸消除、研發(fā)機構系統(tǒng)化升級和自主品牌渠道建設等方面為公司未來發(fā)展夯實基礎。募投項目的建成投產(chǎn)，有助于公司整體產(chǎn)能大幅提升，產(chǎn)品檔次結構也將大幅改善，各分廠的業(yè)務結構劃分也將更為明確和合理。