西班牙告急

歐洲中央銀行去年12月、今年2月進行了兩輪長期再融資操作，還以1%的超低利率將一萬億歐元的3年期貸款發(fā)放給商業(yè)銀行。推動歐元區(qū)南部受困國家一度疲軟的國債市場，各大銀行爭相購買高收益率的政府債券。這些國家的利率也在今年年初顯著下降，緩解了人們對歐洲債務危機的擔憂。

但是最近一段時間，這一大刀闊斧的計劃卻逐漸失去威力。僅僅過了數月，西班牙10年期國債收益率就開始上升，并且一度突破6%，是自去年11月以來的最高值。6%對于投資者心理而言非常重要，此前不少歐元區(qū)重債國都是在國債收益率“破6”之后，進一步走高并突破7%的“紅線”從而被迫接受援助。

此外，5年期、2年期西班牙國債收益率均創(chuàng)下今年的新高，還有債務違約擔保成本也創(chuàng)記錄新高。近期西班牙銀行股幾乎全線下跌。而作為西班牙難兄難弟的意大利也不甘落后，該國10年期國債收益率一度逼近5.6%。

市場壓力死灰復燃必有成因。歐元區(qū)債券市場的急劇波動誘發(fā)了西班牙國債收益率的大起大落，也影響到了意大利。西班牙新一屆政府的失誤更加劇了這一趨勢。3月份選舉結束之后，預算方案才由新政府公布出來，且設定的新的赤字指標為GDP的5.8%，而非與歐盟各國達成的4.4%，最后雙方磋商后定為5.3%。一位西班牙經濟學家曾抱怨，預算大臣和財政大臣甚至都沒有達成一致意見。

由于擔心財政緊縮政策對國內經濟產生負面影響，西班牙已放寬其財政目標。國際貨幣基金組織（簡稱IMF）預計稱，意大利也可能難以實現2012年的赤字目標。

主權債的持有構成也正在發(fā)生轉變。根據西班牙和意大利公布的數據，兩國政府發(fā)行的新債大部分流向國內銀行，而海外投資者拋售的兩國債券很大一部分也由國內銀行接手。2011年12月非居民持有的西班牙債券比例從上年同期的45.5%降至34.8%。銀行接手了這些主權債，1月份時銀行持有的西班牙主權債增長了9%。銀行不僅在拍賣中購買主權債，而且還接下了其他投資者轉手的主權債。

如果主權債持有構成繼續(xù)改變，銀行是否有能力繼續(xù)接手？多位分析師估計，兩國銀行從歐洲央行獲得的大部分貸款已被耗盡。

與此同時，4月公布的經濟數據顯示外圍歐元區(qū)成員國衰退加劇的暗淡景象。歐元區(qū)失業(yè)率已達到10.8%。3月份西班牙制造業(yè)采購經理人指數凸顯該國產值急劇下滑的跡象。更糟的是，經濟減速甚至可能已蔓延至歐元區(qū)的核心成員國：德國綜合PMI數據已跌至3個月低點，法國的PMI則再度回到興衰分水嶺以下。

歐洲銀行的現金量正在不斷縮水，金融市場又開始動蕩。有鑒于此，專家預計，歐洲央行將不得不在今年晚些時候推出第三輪長期再融資操作。不過歐洲央行內部的德國陣營應該不愿意這樣做。他們對這類舉措帶來的通脹影響保持高度警惕，還強烈主張制定一套相關的退出計劃。

歐洲央行委員：非我責任

歐洲央行委員魏德曼4月表示，西班牙應把其債券收益率上升作為解決其債務問題根源的動力，而不是尋求歐洲央行通過購買西班牙債券施以援助。他還表示，沒有哪個歐洲央行的決策者喜歡用央行購債計劃來為主權債券設定特定的利率目標。

魏德曼的另一個身份是德國央行行長，也因此在23人組成的歐洲央行委員會中舉足輕重。針對西班牙近期的緊張形勢——該國10年期國債收益率已逼近備受關注的6%水平，他說道：“若一國利率暫時突破6%，我們不應總是宣稱這是世界末日。這也是對那些相關國家決策者的激勵，鞭策他們采取措施，并通過改革手段贏回市場信心?！?/p>

一些投資者認為西班牙借債成本上升將迫使歐洲央行重啟債券購買計劃，不過魏德曼暗示各國不應指望央行提供這樣的幫助。“提供金援不是我們的工作，”魏德曼稱，“這是抒困基金的工作”。

魏德曼稱，歐洲央行去年12月和今年2月推出的長期再融資操作已暫時幫助平復了市場，不過這劑止痛藥可能會產生依賴性。他還補充說：“對于第三輪或第四輪再融資操作的呼聲不絕于耳，而必要的改革尤其是銀行體系的改革，卻面臨被推遲的風險……我認為沒有必要討論第三輪（長期再融資操作）。”

IMF：西班牙面臨嚴峻挑戰(zhàn)

國際貨幣基金組織上調今年全球經濟增速預期，但西班牙卻是為數不多的例外。IMF預測，西班牙2012年經濟將出現負增長，要完成將公共赤字下降到國內生產總值的3%目標至少要等到2018年。IMF同時警告稱，盡管最近幾個月經濟前景好轉，歐洲債務危機和潛在的油價飆升仍可能扼殺脆弱的經濟復蘇。

IMF總裁拉加德表示希望主要成員國大力支持IMF的增資計劃。鑒于歐洲債務危機大有吞噬歐元區(qū)第四大經濟體西班牙之勢，IMF還敦促歐洲央行繼續(xù)購買受困國的債券，并繼續(xù)發(fā)放低息貸款以維系金融系統的安全。

在最新一期《世界經濟展望》報告的兩個特別章節(jié)中，IMF敦促歐洲央行下調主要政策利率，并維持一系列旨在支持銀行業(yè)的非常規(guī)舉措。同時倡議，歐元區(qū)救助措施直接投資央行，并實施全方位的存款保險和銀行倒閉機制。

財政政策方面，IMF認識到過于猛烈地削減預算將產生副作用，因而一改此前呼吁財政緊縮的堅定立場，轉而要求更加緩和的財政克制，這也是考慮到歐元區(qū)疲軟的經濟前景。

IMF相信德國的預算仍有騰挪的余地，一直敦促德國放慢削減預算的步調以支持歐元區(qū)的增長。甚至警告西班牙的經濟改革決不能以犧牲短期增長為代價。如果西班牙這樣做了，而且融資成本超過了可持續(xù)水平，西班牙將淪為下一個等待接受歐洲和IMF救助的國家。

一旦歐洲銀行業(yè)過快地拋售高風險資產，信貸緊縮將接踵而至，給全球金融市場一記重擊。IMF稱，增強銀行的資產負債表可能需要歐洲救助基金以入股的形式注資才能實現。同時表示，歐洲的信貸規(guī)模已經很低，還有可能進一步萎縮。歐洲央行和歐元區(qū)領導人在融資成本上升和信貸緊縮風險的夾縫中爭取到了短暫的喘息機會。歐洲央行投放了大筆低息貸款給金融市場減壓，成員國也拿出更嚴格的預算削減方案，從而提振了市場情緒。

但歐元區(qū)不能停下腳步，因為問題很容易卷土重來。這次危機席卷的可能不再是較小的外圍國家，而是規(guī)模居于前列的成員國——西班牙，還有它的難兄難弟意大利。