國際貨幣基金組織（IMF）認為，中國出現(xiàn)了“投資過度”的問題，學(xué)術(shù)界和西方各國政府也同意這一觀點。“中國需要通過減少投資和促進消費來平衡經(jīng)濟”已經(jīng)成為了一條共識。很多人相信，如果中國不這么做，遞減的資本收益將限制中國未來的經(jīng)濟發(fā)展；更甚者，巨大的產(chǎn)能過剩還會引發(fā)大幅撤資，導(dǎo)致經(jīng)濟崩潰。那么，究竟是什么讓人們堅持認為中國出現(xiàn)了“投資過度”的問題？

大部分人會將矛頭指向中國資本支出的迅速增長及其在GDP中不同尋常的比例。在過去的七年時間里，中國的固定資產(chǎn)投資（被廣泛引用的數(shù)據(jù)，因為每月都會有關(guān)于這些數(shù)據(jù)的報告）每年都以驚人的26%的速率增長著。然而，這些數(shù)據(jù)是有誤導(dǎo)性的，因為它們沒有根據(jù)通貨膨脹率進行調(diào)整，并且還包含了現(xiàn)有資產(chǎn)（比如土地）的交易，而土地隨著地價以及房產(chǎn)價值的提升而出現(xiàn)了大幅膨脹。一個其他國家經(jīng)常使用的、更為可靠的計算方式是實際固定資本形成率。這是一種以資本增加值為基礎(chǔ)的計算方式，與GDP類似。在過去的七年里，中國實際固定資本形成率的年平均增長率是12%，這并不比同期11%的GDP年增長率高多少；相比于固定資產(chǎn)投資26%的增長速度，這個速率也就不再那么令人擔(dān)憂了。

2011年中國的固定資本形成率的確是異乎尋常的高，大約占到了中國GDP的48%。相比之下，日本和韓國的這一比例在最高峰時也低于40%。在現(xiàn)今的大多數(shù)發(fā)達國家中，這一比例通常不會高于20%。但事實上，投資在GDP中所占的比例并不能真實地反映出中國是否出現(xiàn)了投資過度的問題。你需要考慮資本總存量（經(jīng)過折舊調(diào)整后所有過往投資的價值）的大小。據(jù)匯豐銀行的首席中國經(jīng)濟學(xué)家曲宏斌的估計，中國的人均資本存量還不到美國的8%，是韓國的17%。另外，北京龍洲經(jīng)訊研究公司的安德魯·巴特森等分析師的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當今中國的發(fā)展水平與美國1930年的發(fā)展水平相仿，但當今中國的人均資本還不到1930年美國人均資本的四分之一。有些人聲稱，中國的資本存量占GDP比重越來越高表明新投資的效益正在減小：固定量資本的增加帶動的GDP增長越來越小。但事實上中國是一個正在從農(nóng)業(yè)國向資本密集型產(chǎn)業(yè)國轉(zhuǎn)變的貧窮國家，在這一過程中資本-產(chǎn)出比例出現(xiàn)上升是完全正常的。龍洲經(jīng)訊研究公司估計，中國2010年的資本-產(chǎn)出比例是2.4，而其他絕大多數(shù)國家這一比例也都在2至3的范圍內(nèi)。

另一個衡量投資過度的標準是資本收益率。如果一個國家有大量閑置的生產(chǎn)力，那么資本收益率就會下降。不過，中國政府調(diào)整了經(jīng)濟周期之后，上市企業(yè)的產(chǎn)業(yè)平均邊際收益率和資本收益率在過去的十年中十分穩(wěn)定。盡管很多企業(yè)，尤其是國有企業(yè)，從低息貸款中獲益頗豐，但整個經(jīng)濟體中的平均真實借貸成本要高很多，這種扭曲的金融結(jié)構(gòu)很可能會導(dǎo)致資本的分配不當，而并不是過度投資。中國的“全要素生產(chǎn)率”（TFP，綜合考慮了勞動力和資本的有關(guān)效率的測算方式）依然是世界上增長速度最快的國家之一。

在過去的幾年里中國的全要素生產(chǎn)率有所下降，這很大程度上是因為中國激增的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，基礎(chǔ)設(shè)施可能不會立即轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)力，但它們將會在接下來的20或30年里促進生產(chǎn)力大幅的提高。盡管有些人懷疑認為這些基礎(chǔ)設(shè)施項目中有很多項目價值不高，但BCA研究公司的報告顯示，中國當前的基礎(chǔ)設(shè)施狀況仍然落后于需求。比如，自從1995年以來，中國的鐵路總長度增長了50%，但同時旅客數(shù)量增長了100%，貨運量更增加了150%。中國的鐵路總長只占全世界鐵路總長的6%左右，卻承擔(dān)了全球24%的鐵路運量。盡管中國最近幾年的房屋建設(shè)如火如荼，但仍然存在廣泛的住房短缺問題。約三分之一的城市居民生活在質(zhì)量低下的集體住房中。這意味著中國還需要在未來建設(shè)更多的房屋。在此要重申一下，是資本配置不當而非過度投資引發(fā)了這個問題。中國人住房剛性需求仍然極其龐大，但目前的房價使大量低收入人群無力購買住房，與此同時越來越多的富裕家庭卻擁有不止一套房子，購買多余的房產(chǎn)成為了他們的一種投資手段。

有缺陷的數(shù)據(jù)？

投資在中國GDP中所占的比重不斷上升，消費在不斷下降，這通常被人們看作是異常的經(jīng)濟現(xiàn)象。但事實上，快速進行工業(yè)化的國家中出現(xiàn)這種增長模式是很正常的。在傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟體中，農(nóng)民收入的絕大部分都用于消費，但當工業(yè)化開始后，越來越多的國民收入會涌向資本持有者的手中，他們會將資本用于投資工廠和其他類似的事物。這時，投資在GDP中所占的份額將會大幅上升，而消費份額則會大幅下降。當韓國和日本處于工業(yè)化的高峰期時，它們兩國投資占GDP比例的增長速度比中國過去二十年中的增長速度還快。

至于中國GDP中高得異乎尋常的投資占GDP比例，一種解釋是，中國的統(tǒng)計部門更擅長收集投資數(shù)據(jù)而非消費數(shù)據(jù)，有很多人認為消費（特別是服務(wù)業(yè)消費）占GDP的比例被低估了，因此投資占GDP的比例看起來就很高。摩根士丹利投資公司的一份報告顯示，中國投資占GDP的實際比例或許比官方的數(shù)字要低10個百分點，即應(yīng)該是38%而不是48%。

考慮到中國經(jīng)濟的迅速發(fā)展、低息貸款以及國有銀行在中國經(jīng)濟中的重要角色，在某些行業(yè)中不可避免地存在著資本浪費的現(xiàn)象。但是，有充足的證據(jù)表明中國并沒有出現(xiàn)嚴重的過度投資問題。當然，這并不意味著中國不需要平衡經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。在中國側(cè)重投資的發(fā)展模式下，資本所有者相比勞動者變得太過富有。中國經(jīng)濟需要從資本密集型生產(chǎn)轉(zhuǎn)向勞動密集型、消費者友好型模式的主要原因不在于中國需要借此維持經(jīng)濟增長，而在于這種轉(zhuǎn)變可以減少社會收入的不平等現(xiàn)象。只有這樣，勞動者才能更多地享受到中國過去的發(fā)展果實。