證券市場是一個生態(tài)，包括散戶、機(jī)構(gòu)、上市公司大股東及高管、監(jiān)管權(quán)力方，他們在這個游戲中的位置是由弱到強(qiáng)。而事實上，監(jiān)管權(quán)力應(yīng)保持中立，并超越市場各方的利益之上。

圍繞股市“十年零漲幅”的紛擾討論，大略反映了中國股市的基本面，概括了A股十年來的得與失。股市漲跌本是尋常事，盡管三大證券報集體為滬指十年零漲幅喊冤，但事實上中國股市積弊仍深。

很多人將中國股市之病歸結(jié)為圈錢，就如很多人將融資列為資本市場的首要職能一樣。這種一貫的邏輯忽略了現(xiàn)代金融市場的首要作用不是融資，而是強(qiáng)調(diào)實現(xiàn)不可交易資產(chǎn)的可交易性。以后一種邏輯看，“證券化”作為“圈錢”的替代語，是大勢所趨。

有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在市況低迷的情況下，中國資本市場1PO融資，2010年是4921億元，2011年是2720億元，均傲視全球。市場容量的急劇擴(kuò)張壓低了水位，但不能因市場擴(kuò)容壓低股指而抵制擴(kuò)容。相反需要澄清的是，擴(kuò)容在相當(dāng)程度上化解了金融風(fēng)險。這是因為，金融危機(jī)帶來了全球流動性高度寬松，而中國自身的流動性也非常充足，如果不被股市擴(kuò)容吸納、分洪，流動性泛濫造成的其他泡沫危機(jī)可能更為嚴(yán)重。

與圈錢邏輯相對應(yīng)的解決方案是強(qiáng)制分紅，這貌似對癥下藥的方案。幸運的是，證監(jiān)市場的監(jiān)管層一直力挺分紅，早在2008年，證監(jiān)會就出臺了一系列強(qiáng)制上市公司分紅政策，規(guī)定上市公司分紅須與再融資掛鉤，并出臺了30％的分配紅線。新任證監(jiān)會主席郭樹清履新燒的第一把火，也是分紅制度改革。

但不幸的是，大部分人都對這種簡單對應(yīng)的解決方案信以為真。中國股市弊病叢生，莫衷一是，究其病根，在于治理失范，投資回報之低尚在其次。如果不在治理上狠下工夫，而是施以頭痛醫(yī)頭式的“圈錢——分紅”手術(shù)，中國股市仍將難以長期健康發(fā)展。這一點也需加以辨別澄清。

歷史也在暗示，給我們智慧。2007年10月，滬指創(chuàng)下6124最高位，那輪氣勢磅礴的牛市是偶然形成的嗎?

如果相信分紅能解決問題，就低估了中國股市內(nèi)在的運行機(jī)理。中國股市并未如人所說失效了，失去了經(jīng)濟(jì)的晴雨表作用。就像現(xiàn)在的市場低迷，它反映了經(jīng)濟(jì)的巨大風(fēng)險和悲觀預(yù)期，但更大程度上，它是治理失范的表現(xiàn)。

這種治理失范，集中表現(xiàn)在投資者對上市公司大股東缺乏制衡。沸沸揚揚的重慶啤酒“疫苗門”事件，將這一點暴露無遺。

大成旗下基金早在兩年前就投資重慶啤酒，在其后的過程中，上市公司講故事，基金炒作，兩者配合默契，將股價泡沫越吹越大。最終，大成搬起石頭砸了自己的腳，并如夢方醒似的以股東身份要求罷免重慶啤酒董事長。

這兩個主角都因自己的不負(fù)責(zé)任而損人不利己。但重要的不在于它們，而在于它們所代表的中國證券市場的兩大主體一上市公司群體和機(jī)構(gòu)投資者群體。在2007年10月滬指創(chuàng)下6124點高位后，機(jī)構(gòu)投資者群體行為越來越散戶化，它們沒能如期望那樣理性研究、價值投資、促進(jìn)市場穩(wěn)定，反而快進(jìn)快出、助漲助跌，配合上市公司的圈錢游戲進(jìn)行財富再瓜分，讓早先學(xué)者吳敬璉口中的“賭場”坐實成巨大的圈錢市、洗錢場。

證券市場是一個生態(tài)，包括散戶、機(jī)構(gòu)、上市公司大股東及高管、監(jiān)管權(quán)力方，他們在這個游戲中的位置是由弱到強(qiáng)。而事實上，監(jiān)管權(quán)力應(yīng)保持中立，并超越市場各方的利益之上。

遺憾的是，監(jiān)管權(quán)力有時偏袒“一股獨大”，有時又宣布“保護(hù)投資者利益是我們工作的重中之重”。之所以出臺強(qiáng)制的分紅政策，無非是因為制約大股東的投資者力量極度弱小，權(quán)力一方的介入與干預(yù)。但此中的一臂之助力，又落下行政越位之嫌。

中國證券市場要想恢復(fù)良性治理，要想重建并恢復(fù)那種制度制衡，就應(yīng)重啟諸如“分類表決機(jī)制”之類的改革，充分發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)投票的作用，讓中小投資者在上市公司的再融資、資產(chǎn)重組、利潤分配等重大事項上發(fā)揮主人翁作用，讓市場歸位。同時，在司法判例上，也應(yīng)更多支持中小投資者。唯有還權(quán)予市場，才能解放監(jiān)管者自己。