貨幣疲軟的背后，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的前景、企業(yè)利潤(rùn)空間不明確。中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型疊加匯率轉(zhuǎn)型與社會(huì)轉(zhuǎn)型，在此過(guò)程中不可控因素增加，因此金融市場(chǎng)低位震蕩以消化這一影響。

中國(guó)資產(chǎn)正在進(jìn)入國(guó)際化之前的又一輪低估期。

中國(guó)資產(chǎn)大規(guī)模低估，這是第二次。第一次是包括銀行在內(nèi)的中國(guó)大型企業(yè)在境外上市時(shí)，進(jìn)行大規(guī)模路演，在境外折價(jià)上市。當(dāng)時(shí)中國(guó)大型國(guó)有企業(yè)急需資金，急需通過(guò)境外上市打造全球競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的形象，自身又不掌握資源與金融市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，造成了全面的折價(jià)上市。

目前第二次資產(chǎn)低估，原因在于國(guó)際化，在于市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型。這次轉(zhuǎn)型是希望國(guó)際資金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，購(gòu)買(mǎi)中國(guó)投資品種，更多地利用人民幣。近幾年來(lái)，與貿(mào)易國(guó)之間的貨幣互換、在離岸市場(chǎng)發(fā)行的點(diǎn)心債，甚至國(guó)債金融衍生品層出不窮，說(shuō)明人民幣國(guó)際化處于緊鑼密鼓的推進(jìn)過(guò)程中。

今年1月，國(guó)家發(fā)展改革委正式印發(fā)《“十二五”時(shí)期上海國(guó)際金融中心建設(shè)規(guī)劃》，提出力爭(zhēng)到2015年基本確立上海的全球性人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新、交易、定價(jià)和清算中心地位，上海金融市場(chǎng)（不含外匯市場(chǎng)）交易額達(dá)到1000萬(wàn)億元左右，主要金融市場(chǎng)規(guī)模保持或進(jìn)入世界同類(lèi)市場(chǎng)前列。僅上海就達(dá)到1000萬(wàn)億元，中國(guó)股市也不過(guò)30萬(wàn)億元左右的市值，未來(lái)規(guī)劃的規(guī)?？上攵?。

人民幣國(guó)際化為何會(huì)出現(xiàn)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格低估？第一，中國(guó)企業(yè)、證券市場(chǎng)處于較為原始的初創(chuàng)階段，信用不彰、風(fēng)險(xiǎn)較大，需要制度性折價(jià)；第二，人民幣投資品種的深度與廣度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，持有美元投資品種可以隨時(shí)套現(xiàn)，但持有人民幣投資品種，套現(xiàn)時(shí)恐怕不容易找到交易對(duì)手；第三，人民幣國(guó)際化遠(yuǎn)未完成，因此在投資人民幣市場(chǎng)時(shí)會(huì)出現(xiàn)較大的不可預(yù)測(cè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，境外投資者要求獲得人民幣投資品的匯率溢價(jià)。

全球匯率市場(chǎng)、中國(guó)貨幣市場(chǎng)今年以來(lái)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。9月19日，在全球價(jià)值鏈國(guó)際研討會(huì)上，國(guó)務(wù)院副總理王岐山在開(kāi)幕致辭時(shí)明確表示，中國(guó)既是出口大國(guó)，也是進(jìn)口大國(guó)，我們發(fā)展對(duì)外貿(mào)易并不追求貿(mào)易順差。一個(gè)更加開(kāi)放繁榮的中國(guó)，必將給世界各國(guó)帶來(lái)更多的發(fā)展機(jī)遇。這是遠(yuǎn)景，其實(shí)質(zhì)是中國(guó)的發(fā)展模式將發(fā)生根本性變革。中國(guó)貿(mào)易順差占GDP比重在金融危機(jī)前高達(dá)10%，而去年降到3%以?xún)?nèi)，貿(mào)易順差下降，外匯占款必然下降，根據(jù)外匯占款所發(fā)放的基礎(chǔ)貨幣也就成為無(wú)源之水。

目前資金流出現(xiàn)象較為嚴(yán)重。9月19日，商務(wù)部新聞發(fā)言人沈丹陽(yáng)在例行記者會(huì)上表示，8月實(shí)際使用外資金額83.26億美元，同比下降1.43%。此前一天，央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月末，外匯占款余額為256400.83億元，較7月末減少174.34億元。外匯占款連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，雖然央行可以下調(diào)存準(zhǔn)率釋放貨幣，通過(guò)央票隨時(shí)控制貨幣松緊節(jié)奏，但不可否認(rèn)的是，以往單向的、大規(guī)模的貨幣發(fā)放通道已經(jīng)關(guān)閘了。

熱錢(qián)在流出，據(jù)央行的外匯占款數(shù)據(jù)和進(jìn)出口順差數(shù)據(jù)，初步計(jì)算出8月熱錢(qián)流出377億美元，比7月份流出的340億美元規(guī)模有所擴(kuò)大。這一數(shù)據(jù)可以與人民幣震蕩、香港人民幣存款增速緩慢形成對(duì)應(yīng)。

貨幣疲軟的背后，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的前景、企業(yè)利潤(rùn)空間不明確。中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型疊加匯率轉(zhuǎn)型與社會(huì)轉(zhuǎn)型，在此過(guò)程中不可控因素增加，因此金融市場(chǎng)低位震蕩以消化這一影響。

事實(shí)上，中國(guó)目前仍存在隱性通脹壓力，人力成本上升，原油等基礎(chǔ)資源價(jià)格沒(méi)有下跌，對(duì)于進(jìn)口依賴(lài)型的制造國(guó)而言，這是沉重的打擊。這也說(shuō)明目前我國(guó)的效率無(wú)法消化成本的快速上升，與上世紀(jì)70年代歐美經(jīng)濟(jì)受石油價(jià)格上漲沖擊出現(xiàn)滯脹的原理相同。

在本輪低估之后，中國(guó)的投資價(jià)格將下降，會(huì)有更多的資金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。即便在一片哀鴻中，仍有行業(yè)保持對(duì)未來(lái)的樂(lè)觀。中國(guó)市場(chǎng)不缺錢(qián)，缺的是制度轉(zhuǎn)型的準(zhǔn)備，缺的是建立信用的制度，缺的是在資本與貨幣市場(chǎng)面臨國(guó)際化與市場(chǎng)化雙重沖擊最小化的軟墊。