近據(jù)投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，截至9月20日，共有40只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行，平均期限2.25年，平均票面利率9.08%，發(fā)行總額37.83億元。截至10月17日，共有62家證券公司順利通過了中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的專業(yè)性評(píng)價(jià)，取得中小企業(yè)私募債承銷資格。中小企業(yè)私募債作為資本市場(chǎng)的創(chuàng)新產(chǎn)品，6月份首批發(fā)行被機(jī)構(gòu)投資者搶購一空。然而，因流動(dòng)性不足、違約風(fēng)險(xiǎn)較大、可參與投資者不多、券商積極性不高等問題，令其發(fā)展前景堪憂。近半年來私募債經(jīng)歷了一場(chǎng)大起大落，而今已站在一個(gè)新的十字路口。

違約風(fēng)險(xiǎn)讓投資者望而卻步

與傳統(tǒng)債券相比，私募債違約風(fēng)險(xiǎn)較大。中小企業(yè)法人普遍存在法律意識(shí)相對(duì)淡薄，對(duì)其所承擔(dān)的法律責(zé)任和社會(huì)責(zé)任認(rèn)識(shí)不足等問題，加之中小企業(yè)缺乏戰(zhàn)略性和合理性的組織結(jié)構(gòu)布局，持續(xù)經(jīng)營能力較差，生命周期較短，加大了中小企業(yè)私募債的違約可能性。

目前，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者一直對(duì)中小企業(yè)私募債持觀望態(tài)度。原因有三：其一，偏于保守的中國投資者，在對(duì)流動(dòng)性不足且沒有地方政府信用背書的前提下，普遍對(duì)中小企業(yè)私募債接受程度不高；其二，中小企業(yè)私募債目前尚處于試點(diǎn)階段，相關(guān)“游戲規(guī)則”仍在不斷調(diào)整和優(yōu)化，投資者持觀望態(tài)度顯得很正常；其三，基金投資受局限，一方面大多數(shù)公募基金等主流機(jī)構(gòu)投資者的募集條款不包含這一投資品種，至使其大部分金融產(chǎn)品無法配置私募債；另一方面有中小企業(yè)私募債券投資范圍的基金，由于各基金公司的風(fēng)險(xiǎn)控制制度、未來基金排名壓力等因素，也是一直猶豫觀望，未能果斷大舉介入私募債市場(chǎng)。

投資規(guī)模制約私募債流動(dòng)性

基于私募債特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)可控性的考慮，監(jiān)管層對(duì)投資人的數(shù)量和質(zhì)量都有相對(duì)嚴(yán)格的規(guī)定，如單只債券持有人數(shù)量不得超過200人；作為機(jī)構(gòu)投資者的基金公司，目前僅有為數(shù)不多的公募或基金專戶參與私募債認(rèn)購，且受到投資額度10%的限制；作為個(gè)人投資者，設(shè)立了500萬元的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)等。這些規(guī)定具有一定的合理性，但限制投資者范圍，嚴(yán)重制約了市場(chǎng)流動(dòng)性。

針對(duì)中小企業(yè)債的流動(dòng)性問題，多家券商通過研究提出了破解方案。業(yè)內(nèi)人士和專家學(xué)者普遍認(rèn)為可通過四種途徑解決私募債流動(dòng)性問題。一是允許私募債券進(jìn)入質(zhì)押庫，通過質(zhì)押式回購方式增加其流動(dòng)性；二是開啟券商柜臺(tái)通道，增加私募債券的流動(dòng)通道及途徑；三是降低個(gè)人投資者的準(zhǔn)入門檻，并允許基金、保險(xiǎn)、券商等主流金融機(jī)構(gòu)參與其中；四是建立聯(lián)網(wǎng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，推進(jìn)私募債券報(bào)價(jià)的規(guī)范化。

券商食之無味棄之可惜的尷尬

與傳統(tǒng)的城投債和產(chǎn)業(yè)債相比，私募債對(duì)券商并不具有吸引力。投資者對(duì)私募債的擔(dān)保和評(píng)級(jí)的隱性要求也自然加大了私募債的發(fā)行時(shí)間成本和費(fèi)用成本。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的規(guī)定，中小企業(yè)私募債的發(fā)行和銷售情況將計(jì)入券商排名，若券商放棄該業(yè)務(wù)，則會(huì)影響到公司的總體排名和其他業(yè)務(wù)開展。

對(duì)于試點(diǎn)階段的中小企業(yè)私募債，大型券商既不會(huì)將其棄之門外，也不會(huì)動(dòng)用更多的資源去推動(dòng)。而中小券商則以其作為發(fā)展投行業(yè)務(wù)的切入點(diǎn)，通過幫助中小企業(yè)募債建立長期業(yè)務(wù)聯(lián)系并劍指將其IPO。目前，未獲得承銷業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格的券商仍然熱情不減，全力備戰(zhàn)申請(qǐng)工作，但已獲承銷資格的券商也有至今未產(chǎn)一單的。這說明部分大型券商的戰(zhàn)略是先“搶”到蛋糕，而并不急于“品嘗”蛋糕。畢竟，吸取到蛋糕里面的“蜜”，還真不是一件容易的事情。

大型券商的戰(zhàn)略是先“搶”到蛋糕，而并不急于“品嘗”蛋糕。畢竟，吸取到蛋糕里面的“蜜”，還真不是一件容易的事情。