當(dāng)TMT在創(chuàng)投界仍然大熱時(shí)，回國(guó)創(chuàng)業(yè)的葉東卻選擇了投資冷門的“清潔技術(shù)”，因?yàn)樗嘈磐顿Y環(huán)境就是投資未來(lái)。

2012年10月9日，國(guó)際金融公司（IFC）進(jìn)入中國(guó)20周年典禮上，一幫創(chuàng)投界的大佬對(duì)一位鼻上架著一副眼鏡、總喜歡笑瞇瞇的中年男士大發(fā)感慨，“你當(dāng)年做的時(shí)候那么冷門，現(xiàn)在卻比春天還春天了?！彼麄冋f(shuō)的是清潔技術(shù)投資。

但其實(shí)當(dāng)年，被羨慕的主角自己，也沒(méi)想到會(huì)有如此“春天”。

他是葉東。青云創(chuàng)投創(chuàng)始管理合伙人，專注清潔技術(shù)領(lǐng)域投資。2001年成立至今，執(zhí)掌共六七個(gè)億美元的基金規(guī)模，在可再生能源、節(jié)能、環(huán)保等八個(gè)行業(yè)投資了四五十家公司，三成項(xiàng)目退出或上市，其中2007年上市的中電光伏等企業(yè)讓青云獲得了4～8倍的投資回報(bào)。不僅如此，青云創(chuàng)投還憑借“利成于益”的投資理念在投資圈中獨(dú)樹一幟，2010年，由于獨(dú)特的投資理念，被哈佛商學(xué)院收錄為全球可持續(xù)發(fā)展投資的教學(xué)案例。

抓住“碳”機(jī)會(huì)

前段時(shí)間，來(lái)自華爾街的“精品投行”概念讓不少投資人感覺(jué)到了“小清新”。美國(guó)精品投行的生存之道是“只消化一塊餡餅”，成為“精品店”。

如果以這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，只專注清潔技術(shù)領(lǐng)域的青云，也頗有“精品創(chuàng)投”的意味。對(duì)這個(gè)稱呼，葉東覺(jué)得“很好玩”。加上葉東在內(nèi)，青云有9位合伙人，整個(gè)團(tuán)隊(duì)大約40個(gè)人，保持著每年投資8-10家公司的節(jié)奏，頗符合精品路線。

不過(guò)，之所以選擇做清潔技術(shù)，葉東和青云創(chuàng)投有一段故事。

葉東是個(gè)地道的“海歸”，同時(shí)也是個(gè)另類的“海歸”。

2000年，在美國(guó)硅谷積累了4年多TMT（科技、媒體及通信產(chǎn)業(yè)）投資經(jīng)驗(yàn)的葉東注意到，在大洋彼岸的故鄉(xiāng)中國(guó)，越來(lái)越多企業(yè)漸成規(guī)模。1998年到2000年，更是中國(guó)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)在美國(guó)上市的高潮期，亞信、新浪、網(wǎng)易等紛紛登陸納斯達(dá)克。

這一切，都讓葉東坐不住了。他打定主意，回國(guó)創(chuàng)辦一家由自己操盤的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

最先進(jìn)入腦海的毫無(wú)疑問(wèn)是TMT，畢竟這是他所熟知的領(lǐng)域，也是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)VC們主流的投資方向。但在仔細(xì)分析之后，葉東卻改變了想法：“投資總是投未來(lái)?！彼胪顿Y立足中國(guó)甚至影響世界的新型產(chǎn)業(yè)，但TMT已經(jīng)是一個(gè)投行扎堆的領(lǐng)域，而且其起源地在硅谷，而非國(guó)內(nèi)，并非最理想的選擇。

那么，在未來(lái)十年有重大影響力、有前瞻性的新型產(chǎn)業(yè)在哪里？葉東花了很長(zhǎng)時(shí)間去摸索。彼時(shí)，國(guó)內(nèi)最熱的一個(gè)概念是“世界工廠”。當(dāng)大部分中國(guó)人還借著中國(guó)“世界工廠”的地位拼命淘金時(shí)，葉東卻看到了硬幣的另一面——環(huán)境污染。

歐美人享受著質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的中國(guó)貨，重金屬、水污染、空氣污染等污染源卻留在了中國(guó)。無(wú)論是出于投資人敏銳的嗅覺(jué)，還是情感上的“憤憤不平”，他的投資切入點(diǎn)都豁然清晰：由環(huán)保產(chǎn)業(yè)開(kāi)始起步。

2001年7月，青云創(chuàng)投成立?！白畛跏墙小h(huán)境投資’，青云成立兩三年后，我把‘清潔技術(shù)’這個(gè)舶來(lái)品翻譯帶到了中國(guó)?！比~東說(shuō)，那時(shí)環(huán)保產(chǎn)業(yè)無(wú)人問(wèn)津，鮮有人理解其概念，更沒(méi)有人覺(jué)得它有商業(yè)價(jià)值，即便當(dāng)時(shí)是在美國(guó)硅谷，清潔技術(shù)在一些地方甚至與清潔衛(wèi)生相提并論，是很容易被誤解的名詞。

前衛(wèi)的硅谷對(duì)清潔技術(shù)的理解尚且如此，剛成立的青云面臨冷門境遇，可想而知。

同時(shí)，清潔技術(shù)“冷門”的最直接反映是在尋找LP（有限合作人）的募資上。雖然目前青云旗下管理著4只美元基金、2只人民幣基金共計(jì)六七億美金的規(guī)模，LP類型包括世界銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、荷蘭開(kāi)發(fā)銀行、加拿大出口發(fā)展銀行，以及巴斯夫，家族基金、知名財(cái)務(wù)投資人等多元結(jié)構(gòu)，但11年前，青云花了差不多一年時(shí)間，才從香港公司和亞洲開(kāi)發(fā)銀行募集到了第一筆資金1300萬(wàn)美元，即“中國(guó)環(huán)保基金2002”，這只基金后更名為“中國(guó)環(huán)境基金”。

帶著不多的錢，葉東和他的青云創(chuàng)投開(kāi)始了清潔技術(shù)的投資之旅。

5年把冷板凳坐熱

葉東給自己定的計(jì)劃是5年。

“如果5年還不起來(lái)的話……不能永遠(yuǎn)沒(méi)有回報(bào)吧?！彼f(shuō)，做創(chuàng)投必須有逐利色彩，不能太過(guò)理想化，不然就變成公益組織了，理想和現(xiàn)實(shí)回報(bào)需要結(jié)合，“5年是個(gè)時(shí)間點(diǎn)?！?/p>

青云把投資領(lǐng)域鎖定在清潔技術(shù)，但對(duì)并非環(huán)?？瓢喑錾淼娜~東來(lái)說(shuō)，早期對(duì)投資領(lǐng)域的概念在形成之中，國(guó)內(nèi)對(duì)清潔技術(shù)也無(wú)完整理解，他見(jiàn)到的企業(yè)幾乎都是以污水處理、固體廢物處理、空氣凈化等為主打的公司。因此，青云最初幾年的投資項(xiàng)目，基本是投環(huán)保的三大樣：水、氣、廢棄物。

東江環(huán)保是葉東的第一投資項(xiàng)目。這家公司的主要業(yè)務(wù)便是收集、消毒和資源回收。青云戰(zhàn)略投資沒(méi)多久，東江環(huán)保在2003年1月于香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板上市，成為國(guó)內(nèi)第一家在境外上市的民營(yíng)環(huán)保企業(yè)。

2002年，四處找項(xiàng)目的葉東在桂林一次節(jié)能會(huì)議上，遇到了做合同能源管理（EMC）的佩爾優(yōu)公司。次年，這家桂林本地小公司獲得了青云200萬(wàn)美元的投資。有了青云的助力，佩爾優(yōu)獲得快速成長(zhǎng)，并將總部從桂林搬遷到北京?，F(xiàn)在，佩爾優(yōu)已經(jīng)占據(jù)國(guó)內(nèi)大型水蓄冷市場(chǎng)80%以上的份額。

雖然投資了一些今天看來(lái)都不錯(cuò)的公司，但在葉東眼里，2001年到2005年其實(shí)是個(gè)黑暗時(shí)期：不斷摸索，組建團(tuán)隊(duì)、了解行業(yè)、做項(xiàng)目，積累行業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，是最難的階段。沮喪之時(shí)，他也曾想過(guò)并行做一個(gè)TMT基金，但這種念頭總是一閃而過(guò)就被放棄了。“我從不懷疑這個(gè)市場(chǎng)會(huì)起來(lái)，不然我不會(huì)破釜沉舟，但關(guān)鍵的是，市場(chǎng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)在哪里是無(wú)法精準(zhǔn)把握的?！?/p>

他的疑慮在2005年底終于找到了答案。2005年底，無(wú)錫尚德在紐交所上市，中國(guó)政府將節(jié)能減排作為強(qiáng)制性的目標(biāo)，雙重信號(hào)讓葉東的“5年計(jì)劃”看到了春天，“皇天不負(fù)有心人，真的在五年之內(nèi)轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)了。”

依照國(guó)家政策，葉東清晰看到了青云的第二個(gè)“5年計(jì)劃”的投資方向——新能源?！皣?guó)家政策引導(dǎo)是投資的重要風(fēng)向標(biāo)。以太陽(yáng)能、風(fēng)能為代表掀開(kāi)了新能源的大幕，或許現(xiàn)在市場(chǎng)不夠好，但只是一個(gè)行業(yè)，不可否認(rèn)新能源仍是未來(lái)的投資熱點(diǎn)?！比~東說(shuō)。

從2006年開(kāi)始，青云先后投資了同屬太陽(yáng)能、歸屬產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的江西賽維和南京中電光伏，前者是多晶硅太陽(yáng)能硅片制造商，后者是太陽(yáng)能電池研發(fā)和制造企業(yè)。后來(lái)這兩家企業(yè)分別在紐交所、納斯達(dá)克上市，為青云帶來(lái)數(shù)倍回報(bào)，也吸引了眾多同行加入。坐了幾年“冷板凳”的青云，逐漸感受到了清潔技術(shù)的熱度。

青云所從事的“冷門”領(lǐng)域還在繼續(xù)升溫。

2009年，哥本哈根全球氣候大會(huì)召開(kāi)，更是讓低碳經(jīng)濟(jì)的概念傳遍全世界。親身參與了哥本哈根會(huì)議的葉東認(rèn)為，哥本哈根會(huì)議便是一個(gè)分水嶺，投資熱點(diǎn)將從以硅為核心的IT產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)到以碳為核心的低碳環(huán)保產(chǎn)業(yè)上來(lái)。2010年，中國(guó)也把“發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”作為了重要國(guó)策。

政策的指向使得青云進(jìn)入了第三個(gè)投資階段——主打低碳、綠色企業(yè)。這一時(shí)期，青云投資了從事餐廚垃圾無(wú)害化處理的嘉博文，國(guó)內(nèi)最大的家用、商用凈水設(shè)備制造商寧波沁園等，它們的標(biāo)簽無(wú)疑都是“環(huán)保”。“基本上5年一個(gè)階段?！比~東不無(wú)得意地說(shuō)，由于進(jìn)入早，對(duì)別人來(lái)說(shuō)可能還處于第一個(gè)開(kāi)始階段，但青云已經(jīng)經(jīng)歷了孕育、發(fā)生、爆炸的過(guò)程。

一塊“餡餅”怎么投

“比‘往哪里投’更重要的是‘怎么投’?！边@是葉東經(jīng)常掛在嘴邊的一句話。十年以前，是往哪里投更重要，十年以后的現(xiàn)在，往哪里投的問(wèn)題已經(jīng)解決了，現(xiàn)在是如何投的問(wèn)題。

葉東認(rèn)為，青云創(chuàng)投要做精品創(chuàng)投，事實(shí)上清潔技術(shù)這塊大“餡餅”被延展出了很多新意?！皣@吃、穿、住、行等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，都是青云的‘餡餅’?！彼f(shuō)，同行們樂(lè)于以消費(fèi)視角來(lái)看吃穿住行，青云的手法仍是清潔技術(shù)。以穿為例，青云新近投資了福建一家百川資源再生公司，這個(gè)公司的特別之處便是生產(chǎn)原料均來(lái)源于可回收的聚酯塑料瓶片，生產(chǎn)出低碳環(huán)保的紡織原料產(chǎn)品。

2010年，青云把1000萬(wàn)美金投給了一個(gè)種菜人張同貴，這個(gè)上過(guò)中歐國(guó)際工商學(xué)院的“菜農(nóng)”是多利農(nóng)莊的創(chuàng)始人。他為多利農(nóng)莊的定位是，不與菜農(nóng)競(jìng)爭(zhēng)、不走規(guī)?；a(chǎn)，迎合高端消費(fèi)者的需求，提倡安全、自然的吃菜觀。

明明是生態(tài)農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，以清潔技術(shù)立身的青云為何也要涉足？聽(tīng)到這個(gè)問(wèn)題，葉東以迫不及待的語(yǔ)氣回答：“農(nóng)業(yè)和清潔技術(shù)太沾邊了。”

他解釋說(shuō)，農(nóng)業(yè)一切的“新”都跟環(huán)保有關(guān)，不然就不能稱之為新。農(nóng)業(yè)污染是所有污染里最大的，比如排到江河湖海的化肥污染，化肥對(duì)土壤的污染，以及養(yǎng)殖魚蝦對(duì)水的污染，“這怎么不是環(huán)保問(wèn)題呢？”于是，做有錢人的“菜籃子”，多利農(nóng)莊的模式很快贏得了青云的青睞。

看上去不太“清潔技術(shù)”的還有帥車網(wǎng)。2008年，青云投資了二手車一站式服務(wù)提供商帥車網(wǎng)。一家二手車零售公司，難道還不是清潔技術(shù)行業(yè)里的例外？葉東答，“如果買了二手車就不會(huì)買新車，降低新車的生產(chǎn)不就是保護(hù)環(huán)境，減少自然資源的浪費(fèi)嗎？”他介紹說(shuō)，西方國(guó)家新舊車是1：4的比例，現(xiàn)在中國(guó)包括北京、上海、廣州等地的新舊車比例近1：1，未來(lái)舊車的比例還會(huì)加大，這種結(jié)構(gòu)注定了未來(lái)二手車交易的井噴增長(zhǎng)。在美國(guó)，一輛車從出廠到報(bào)廢，基本上會(huì)經(jīng)過(guò)7次交易，即7個(gè)車主不斷使用著它的價(jià)值，而在中國(guó)可能連兩次交易都沒(méi)有，顯然社會(huì)資源已經(jīng)被閑置。

“如果說(shuō)清潔技術(shù)以前更多是從環(huán)境投資定位，那么今天則是到了對(duì)社會(huì)資源投資的階段。”葉東說(shuō)。

利成于益的“三好學(xué)生”

很多人問(wèn)葉東，這些年的投資生活里，最讓他印象深刻的案例是哪個(gè)？他卻總是避而不談。他覺(jué)得，比自己會(huì)講故事的人太多了，故事多并不能反映出青云的特色。相反，一提到“三重底線”，他的話就滔滔不絕——“這是青云的特色”。

1997年，英國(guó)學(xué)者約翰·埃爾金頓最早提出了“三重底線”的概念，他認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任可以分為經(jīng)濟(jì)責(zé)任、環(huán)境責(zé)任和社會(huì)責(zé)任。葉東第一個(gè)將它運(yùn)用到了中國(guó)的投資領(lǐng)域，并將“Doing Well By DoingGood”（利成于益）作為了投資理念，看財(cái)務(wù)效益、社會(huì)效益和環(huán)境效益，簡(jiǎn)稱“做三好學(xué)生”。

不過(guò)，財(cái)務(wù)效益可以通過(guò)報(bào)表呈現(xiàn)，但抽象的社會(huì)效益、環(huán)境效益似乎難以評(píng)估。

“社會(huì)效益更多是從環(huán)境效益表現(xiàn)出來(lái)，你能看到指標(biāo)性的東西?！比~東說(shuō)，比如食品企業(yè)是否使用了違規(guī)的染色劑、添加劑，上游排放是否達(dá)標(biāo)，是否要從高污染行業(yè)獲取原料等，都是考量企業(yè)可取與否的標(biāo)準(zhǔn)。

2005年，青云創(chuàng)投首次引入SRI（社會(huì)責(zé)任投資）的理念，用“有社會(huì)責(zé)任感的投資人”身份甄選項(xiàng)目。葉東說(shuō)，青云建立的SRI其實(shí)每年都要投入大筆成本，因?yàn)槊總€(gè)項(xiàng)目每年要審核檢查，花費(fèi)不少?！坝械钠髽I(yè)財(cái)務(wù)好看，社會(huì)效益環(huán)境效益不達(dá)標(biāo)，我們一樣投否定票?！?/p>

社會(huì)責(zé)任投資（SRI）

社會(huì)責(zé)任投資是近年在全球發(fā)展較快的一種新型投資產(chǎn)品，它是將投資決策與經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、環(huán)境相統(tǒng)一的一種投資模式，是一種具有三重考量的投資。投資者不單應(yīng)該對(duì)傳統(tǒng)的金錢回報(bào)感興趣，還應(yīng)考慮到社會(huì)公義、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、世界和平與環(huán)境保護(hù)等，這樣才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，使經(jīng)濟(jì)和社會(huì)都能得益。

SRI緣起甚早，在圣經(jīng)時(shí)代，猶太人就有設(shè)定以道德價(jià)值來(lái)投資的投資標(biāo)準(zhǔn)。在16世紀(jì)，喬治·?？怂乖诿绹?guó)創(chuàng)建了貴格會(huì)教派，該教派教徒信仰人權(quán)平等及反對(duì)暴力戰(zhàn)爭(zhēng)，同時(shí)也把這些社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)用來(lái)規(guī)范投資行為，這些被認(rèn)為是第一批道德投資者。

近代的SRI起源于20世紀(jì)60年代，當(dāng)時(shí)環(huán)保、反戰(zhàn)及追求和平等議題充斥歐美。在美國(guó)，開(kāi)始有人試圖以投資的方式反對(duì)越戰(zhàn)。最早一只倫理基金是瑞典在1965年發(fā)行的，1971年，美國(guó)出現(xiàn)了本土第一只倫理基金（Ethical Fund）。目前，最大的社會(huì)責(zé)任投資市場(chǎng)是在美國(guó)，其次是英國(guó)、荷蘭及瑞典。其中美國(guó)及英國(guó)的社會(huì)責(zé)任投資總資產(chǎn)規(guī)模已超過(guò)3兆美元，每年以超過(guò)30%的速度成長(zhǎng)，成為全世界基金管理界不可忽視的一支投資力量?，F(xiàn)今全世界已有21個(gè)國(guó)家有與社會(huì)責(zé)任投資相關(guān)的金融產(chǎn)品。以亞洲市場(chǎng)來(lái)看，日本是第一大市場(chǎng)，中國(guó)大陸及臺(tái)灣地區(qū)皆還沒(méi)有此種商品。