海航集團(tuán)掌門人陳峰有句名言：“中國(guó)企業(yè)家是草根，在政府面前你永遠(yuǎn)是草根?！被蛟S這正是一個(gè)生處于壟斷行業(yè)的民營(yíng)企業(yè)家的內(nèi)心獨(dú)白。

對(duì)于海航來(lái)說(shuō)，如何才能不被整合，不會(huì)在市場(chǎng)震蕩中失去依靠，海航的答案是

規(guī)模。

逼出來(lái)的金融玩家

在海航集團(tuán)成立十周年的紀(jì)錄片中，集團(tuán)董事陳文理用一句話形容了這家航空企業(yè)的誕生歷程，“海航就是一個(gè)石頭子兒里蹦出來(lái)的黑孩子”。

從無(wú)到有的海南航空，幾乎從一誕生就被注入了金融的基因。而外界所知不多的是，融資租賃模式正是海航集團(tuán)在過(guò)去十多年中實(shí)現(xiàn)并購(gòu)擴(kuò)張的“秘密武器”。

早在海航創(chuàng)業(yè)時(shí)將飛機(jī)“一變二”的時(shí)代，當(dāng)時(shí)的管理層就從國(guó)際投資者那里掌握了飛機(jī)融資租賃的“核心機(jī)密”：那就是在將飛機(jī)作為固定資產(chǎn)抵押貸款的同時(shí)，還可以將有關(guān)航線的未來(lái)收益權(quán)以“期貨”方式再度抵押貸款。由于國(guó)內(nèi)銀行早期一般只接受固定資產(chǎn)抵押，所以航線收益“期權(quán)”抵押一般是由經(jīng)驗(yàn)豐富的外資投行來(lái)完成。

1989年，陳峰從民航總局南下創(chuàng)辦海南航空，當(dāng)時(shí)只從海南省政府那里獲得了1000萬(wàn)元財(cái)政資金支持，“只夠買個(gè)飛機(jī)零件”。直到1993年在STAQ系統(tǒng)上市后，才通過(guò)法人股募資獲得2.5億元融資(其中有1億元為國(guó)資)和6億元銀行貸款，買下2架波音737，然后以2架波音737為擔(dān)保，再向美國(guó)方面定購(gòu)2架飛機(jī)。如此循環(huán)，巧妙利用財(cái)務(wù)杠桿，越來(lái)越多的飛機(jī)飛到了海航。

據(jù)陳峰回憶，當(dāng)時(shí)尋找擔(dān)保銀行時(shí)，因?yàn)殂y行不懂，他就講：飛機(jī)從海南到北京一張票1000塊，可以裝150人，來(lái)回就是30萬(wàn)，一天再飛個(gè)北京，再飛個(gè)廣州，去掉成本一天就掙45萬(wàn)。于是上海一家銀行動(dòng)了心。雙方商定使用固定利率結(jié)算貸款，僅此一項(xiàng)銀行就凈賺100多萬(wàn)美元。銀行很高興，問(wèn)到反擔(dān)保對(duì)象是誰(shuí)?陳峰表示，如果還不起錢，就以飛機(jī)抵債。作產(chǎn)權(quán)登記時(shí)，銀行自動(dòng)將本屬于自己的飛機(jī)劃在了海航的賬上。這相當(dāng)于“我不僅借給你錢，還首先把飛機(jī)交給了你”，如此這般，陳峰輕松地?fù)碛辛藘杉茱w機(jī)。

就這樣，從銀行貸款買一架飛機(jī)，把飛機(jī)抵押買第二架飛機(jī)，再把這兩架飛機(jī)抵押買更多的飛機(jī)，最后形成一個(gè)倒金字塔結(jié)構(gòu)。只要有飛機(jī)在飛就有現(xiàn)金收入，只要有現(xiàn)金收入能夠償還以前的貸款，公司就能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去。銀行貸款是海航持續(xù)擴(kuò)張的要素，因而高負(fù)債率也就成了海航的一個(gè)特點(diǎn)。

所以，有人說(shuō)，陳峰的高明之處就在于總是在拿別人的錢來(lái)玩兒。

在這種“一機(jī)兩吃”的結(jié)構(gòu)性融資模式下，海航將飛機(jī)采購(gòu)變成了一個(gè)規(guī)模龐大的融資平臺(tái)。到2000年前后已經(jīng)獲得了中外金融機(jī)構(gòu)超過(guò)150億元的融資額度，為其后的大規(guī)模并購(gòu)提供了充足的資金保障。其出色的融資業(yè)績(jī)?cè)@當(dāng)年“亞洲最佳交易”和“年度融資創(chuàng)新”兩項(xiàng)大獎(jiǎng)。

由于飛機(jī)采購(gòu)貸款的融資年限長(zhǎng)達(dá)10至15年，獲得了超額融資的海航集團(tuán)得以從容地將長(zhǎng)期貸款投入各項(xiàng)短期收購(gòu)之中，并以后續(xù)融資的資金來(lái)償還前期融資。

在這一“長(zhǎng)貸短投”的融資租賃模式下，海航集團(tuán)長(zhǎng)期被業(yè)界視為激進(jìn)的“反周期運(yùn)力擴(kuò)張”模式，意外地獲得了新的解釋：集團(tuán)在市場(chǎng)低迷之際大規(guī)模的飛機(jī)和航材采購(gòu)，不僅是擴(kuò)充運(yùn)力，更是償還前期借貸和展開(kāi)后續(xù)收購(gòu)的重要金融杠桿。

求壯大，并購(gòu)“成癮”

海航自誕生之日起，由于缺錢缺資源，以陳峰、王健、李先華為首的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)一直擁有非常強(qiáng)的危機(jī)感。

海航集團(tuán)執(zhí)行總裁李先華回憶說(shuō)：“在上個(gè)世紀(jì)90年代，我們當(dāng)時(shí)分析，一個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)太高，整合就一定會(huì)出現(xiàn)，所以我們要趕在中國(guó)民航整合期到來(lái)之前，做大做強(qiáng)海航，一旦整合時(shí)期開(kāi)始，我們整合別人，不能讓別人整合我們?！?/p>

海航在2000年之后連續(xù)展開(kāi)收購(gòu)重組的背景是，當(dāng)時(shí)三大國(guó)有航空公司正在推動(dòng)一場(chǎng)航空業(yè)重組大潮。海航若不能迅速通過(guò)收購(gòu)兼并壯大規(guī)模，將難免被三大國(guó)有航空公司兼并。

在這種情況下，海航幾乎是不計(jì)代價(jià)地推動(dòng)著一系列并購(gòu)的進(jìn)程。據(jù)一位海航內(nèi)部人士回憶，當(dāng)時(shí)神華集團(tuán)托管的新華航空準(zhǔn)備轉(zhuǎn)讓，“東航也想要，海航也想要。人家都快簽約了，海航一下派進(jìn)幾十個(gè)人的工作組，認(rèn)識(shí)誰(shuí)就請(qǐng)誰(shuí)吃飯。”結(jié)果把新華航空從中層到高層“一夜之間搞定”，最終獲得了新華航空的控股權(quán)。

這場(chǎng)“不計(jì)代價(jià)”的收購(gòu)戰(zhàn)很快顯示出了它的成果：在2002年民航總局推動(dòng)下，以三大航空公司為主體的行業(yè)重組中，幾乎所有的地方航空公司都被兼并殆盡，而創(chuàng)建不久的海航卻奇跡般地成為了碩果僅存的少數(shù)幾家獨(dú)立航空公司之一?？梢哉f(shuō)，沒(méi)有2000年之后的大舉收購(gòu)，今天“中國(guó)四大航空企業(yè)”之一的海航集團(tuán)很可能已不復(fù)存在。

正是在那場(chǎng)驚心動(dòng)魄的全國(guó)性行業(yè)重組之后，海航集團(tuán)的管理層開(kāi)始深刻地意識(shí)到，在中國(guó)航空市場(chǎng)中“如果不做大，就會(huì)被吃掉”。海航只有通過(guò)不斷擴(kuò)張，才能贏得自身生存的空間與時(shí)間。

2003年突然而至的“非典”沖擊了整個(gè)中國(guó)民航業(yè)，那一年海航虧損近15億。這讓海航的管理團(tuán)隊(duì)意識(shí)到，如果一家企業(yè)80％以上的收入依靠航空產(chǎn)業(yè)，意味著這個(gè)企業(yè)將始終處于風(fēng)雨飄搖狀態(tài)，因?yàn)楹娇债a(chǎn)業(yè)投資大、管理風(fēng)險(xiǎn)高、敏感度高、周期性強(qiáng)、利潤(rùn)小。

尤其海南航空的身份是一家混合所有制的地方航空公司，無(wú)法獲得類似國(guó)航、東航、南航的政策與資源支持，一旦航空業(yè)務(wù)出現(xiàn)周期性風(fēng)險(xiǎn)，海航?jīng)]有后盾。2008年至2010年，由于行業(yè)大虧損，三大航空公司均獲得來(lái)自國(guó)資委的巨額注資，其中東航獲得注資近百億元，國(guó)航亦獲得近50億元，而海航只獲得了來(lái)自海南省國(guó)資委的有限注資。

“就是要做產(chǎn)業(yè)鏈，而且單做一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈還有問(wèn)題，一個(gè)浪頭打來(lái)，這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都會(huì)受到?jīng)_擊，所以海航僅有一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)遣粔虻?，要做產(chǎn)業(yè)集群?！崩钕热A說(shuō)。

如今，海航集團(tuán)3000億元的總資產(chǎn)，每年1000億左右的營(yíng)業(yè)收入，以及為10萬(wàn)員工提供的龐大就業(yè)，六大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)所構(gòu)成的復(fù)雜業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，都為自身提供了足夠的騰挪空間和安全系數(shù)。

但是，“大而不倒”終究是個(gè)悖論，這些收購(gòu)而來(lái)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)與管理是否可以讓其保值增值，則意味著更大的挑戰(zhàn)。

責(zé)編／林學(xué)勤