公司成長(zhǎng)需要不斷引入資金，每次拿了投資人的錢(qián)就要給人家股份，所以“股份比例”會(huì)隨著公司不斷的融資和擴(kuò)大而變化。

俺們創(chuàng)業(yè)者都是賤骨頭，不去尋求過(guò)安安穩(wěn)穩(wěn)的日子，卻偏偏要去沖浪、去拼命。創(chuàng)業(yè)圖的是什么?是公司里的“股權(quán)”。

這里有一個(gè)字：Captable，這是一個(gè)恐怕在字典里都找不到的單詞，卻在創(chuàng)投和創(chuàng)業(yè)當(dāng)中，無(wú)所不在、無(wú)時(shí)不用，什么意思呢?即創(chuàng)業(yè)公司里的“股份拼骨圖”。公司成長(zhǎng)需要不斷引人資金，每次拿了投資人的錢(qián)就要給人家股份，所以“股份比例”會(huì)隨著公司不斷的融資和擴(kuò)大而變化。

讓我們一起來(lái)玩一盤(pán)Captable的游戲，或者說(shuō)做一道“應(yīng)用題”：以創(chuàng)業(yè)為起點(diǎn)、上市為終點(diǎn)，把一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司成長(zhǎng)過(guò)程中的每一次股份變化都匯總起來(lái)，看看這“股份拼骨圖”是如何發(fā)生變化的?這里面究竟隱藏著什么樣的玄機(jī)?

假設(shè)1：一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司從一個(gè)idea到上市要進(jìn)行三次融資：

A輪：證實(shí)模式；

B輪：發(fā)展、復(fù)制模式；

C輪：形成規(guī)模，成為行業(yè)龍頭，達(dá)到上市要求。

假設(shè)2：公司發(fā)展需要不斷有精兵強(qiáng)將加入，公司要不斷拿出股份給團(tuán)隊(duì)成員。

假設(shè)3：每一輪VC的資本進(jìn)來(lái)，公司大約要稀釋25－40％。

假設(shè)4：公司業(yè)績(jī)發(fā)展好，每一輪融資的估值都是在前一輪價(jià)格的基礎(chǔ)上住上翻番，這叫溢價(jià)，VC的術(shù)語(yǔ)叫作Up round；但是創(chuàng)業(yè)公司免不了風(fēng)風(fēng)雨雨出現(xiàn)坎坷，有時(shí)候公司的錢(qián)燒光了，業(yè)績(jī)還沒(méi)有起來(lái)，急需有人投資，這樣的公司在談判桌上沒(méi)有份量，對(duì)方愿意投資，但是估值很低，甚至低于前一輪的價(jià)格，創(chuàng)業(yè)者別無(wú)選擇，也只好認(rèn)了打折價(jià)讓新的投資人進(jìn)來(lái)，這種情況叫Down round，有點(diǎn)“賤賣(mài)”的意思。

讓我們來(lái)看看黃馬克公司的“股份拼骨圖”吧：

員工分股：給股數(shù)別給百分比

創(chuàng)業(yè)公司開(kāi)張時(shí)應(yīng)該發(fā)多少股票?這是很多創(chuàng)業(yè)者在成立公司時(shí)碰到的第一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案，建議初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)先發(fā)約10，000，000股(表1)。在這個(gè)基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)三次融資以及團(tuán)隊(duì)的期權(quán)，到上市的時(shí)候，公司的總股數(shù)會(huì)達(dá)到100，000，000到150，000，000之間，如果上市時(shí)每股定價(jià)為8－10元，這家公司的市值會(huì)有8－10個(gè)億，只要估值超過(guò)發(fā)行價(jià)，馬上直逼成為人人眼紅的Billion dollar公司。

把股數(shù)定一千萬(wàn)股還有一個(gè)原因，就是將來(lái)給員工發(fā)期權(quán)的時(shí)候，拿出0.5％來(lái)，對(duì)一家總股數(shù)是10，000，000的公司來(lái)說(shuō)就是50，000股，而對(duì)一家總股份為100，000的公司，僅僅是500股，哪一個(gè)更加吸引人?!記住，將來(lái)給員工股份，別給百分比，給股數(shù)!

員工的期權(quán)比例留多少?

黃馬克的公司憑其優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)和獨(dú)特的Idea，獲得了VC的青睞。A輪融資是以Premoney (估值)350萬(wàn)美金的價(jià)格融到了250萬(wàn)美金，Post money即600萬(wàn)美金，A輪投資人要求原有股東同意發(fā)15％期權(quán)給管理團(tuán)隊(duì)，公司員工持股計(jì)劃在A(yíng)輪投資完成前實(shí)施。黃馬克搞到了VC的一筆大錢(qián)，團(tuán)隊(duì)還占將近60％的公司股份，運(yùn)氣真不錯(cuò)。

一般來(lái)說(shuō)，VC會(huì)要求員工持股計(jì)劃在VC投資進(jìn)來(lái)之前執(zhí)行，這樣VC就可以減少稀釋。不過(guò)不能認(rèn)為這是A輪VC自私，要知道B輪VC到時(shí)候也會(huì)要求在他們進(jìn)來(lái)之前再執(zhí)行一次員工持股計(jì)劃(表2)，這時(shí)A輪VC和創(chuàng)始股東將一起稀釋。

員工的期權(quán)比例應(yīng)該留多少?這個(gè)問(wèn)題也是沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案的，一般來(lái)說(shuō)是5－15％。創(chuàng)業(yè)公司的原始股是很珍貴的，盡管它在很多人眼里并沒(méi)有什么價(jià)值。

從表3中可以看出，A輪融資有一個(gè)領(lǐng)頭VC(Lead investor)和一個(gè)跟投VC。顧名思義，領(lǐng)投VC負(fù)責(zé)整個(gè)項(xiàng)目的談判、盡職調(diào)查、法律文件……跟投VC跟從領(lǐng)投VC放點(diǎn)兒錢(qián)，不過(guò)有時(shí)候拖個(gè)跟投VC一起進(jìn)來(lái)是有戰(zhàn)略考慮的一步棋子，余文后述。

即使有幾個(gè)投資人同時(shí)參與這輪融資，有人是領(lǐng)投、有人是跟投，但是他們被視作一個(gè)整體，他們簽署同一份法律文件，享有同樣的利益和義務(wù)。

創(chuàng)業(yè)公司最大的問(wèn)題是“不定性”，尤其是“證實(shí)模式”。雖然找到了錢(qián)，但是黃馬克的公司在A(yíng)輪進(jìn)來(lái)之后出現(xiàn)了管理和業(yè)務(wù)進(jìn)展上的瓶頸，產(chǎn)品測(cè)試屢屢出錯(cuò)，沒(méi)有按時(shí)投放市場(chǎng)，收入也沒(méi)有按預(yù)期進(jìn)來(lái)，不久，A輪融資的錢(qián)已經(jīng)燒光，而B(niǎo)輪投資談判一拖再拖，B輪VC堅(jiān)持B輪的Pre money為500萬(wàn)美金(低于A(yíng)輪的Post money)，B輪VC投人300萬(wàn)美金，Post money為800萬(wàn)美金，B輪投資人還要求給未來(lái)團(tuán)隊(duì)留10％的期權(quán)，而A輪V C投資條款約定在B輪融資時(shí)如果股價(jià)低于A(yíng)輪的Post money，A輪VC不稀釋。兵臨城下，公司危在旦夕，黃馬克和他的團(tuán)隊(duì)不得不拍板同意B輪VC的條件(表4)。

請(qǐng)注意，A輪投資人的優(yōu)先股現(xiàn)在被注明是“次級(jí)”。這是行規(guī)，最后進(jìn)來(lái)的VC的優(yōu)先級(jí)別是最高的，上一輪VC是“次級(jí)”優(yōu)先，再上一輪的是“次次級(jí)”。這些優(yōu)先的級(jí)別在發(fā)生利益的時(shí)候就會(huì)生效，比如萬(wàn)一公司要清盤(pán)，破盆破罐破家當(dāng)變賣(mài)回來(lái)的錢(qián)，最優(yōu)先的VC先拿，有多的話(huà)，次級(jí)優(yōu)先的VC拿，還有多，次次級(jí)VC拿，最后剩下的，才是創(chuàng)業(yè)者的；還有一點(diǎn)：上表中A輪投資人的股份數(shù)比A輪時(shí)增加了很多，那是因?yàn)锳輪有“反稀釋”條款，為了維持B輪的“股份拼骨圖”的百分比，必須要么讓創(chuàng)業(yè)者拿出一部分自己的股份給A輪VC，或者讓A輪VC以0成本再獲得一部分股份，這里選用的是A輪VC以0成本增獲股份的方法……想想心酸，創(chuàng)業(yè)者沖鋒陷陣打江山，分利益時(shí)是最后一個(gè)，第一個(gè)支持創(chuàng)業(yè)者的早期VC，同樣，分利的優(yōu)先級(jí)別很低，相反的，IPO之前殺將進(jìn)來(lái)的VC，反而優(yōu)先級(jí)別最高，坐等摘桃子吃，興許就是這個(gè)原因，很少有人愿意來(lái)支持早期的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。

B輪融資完成之后，黃馬克和他的團(tuán)隊(duì)吸取前車(chē)之鑒，調(diào)整策略，新進(jìn)來(lái)的錢(qián)一分不亂花，該出手時(shí)才出手，全都用在了刀口上，結(jié)果一炮打響!這時(shí)候VC們一個(gè)個(gè)都看到了機(jī)會(huì)，人人都愿意掏錢(qián)出來(lái)支持黃馬克把公司迅速做大，于是公司的董事會(huì)決定融C輪，這輪融資以后公司差不多就得準(zhǔn)備上市了。C輪融資談判特順利，估值也很高，6個(gè)X，即B輪Post money的6倍，以4800萬(wàn)元的Pre money(800×6=4800)融了3000萬(wàn)元美金。當(dāng)然，C輪的投資人也提出要增強(qiáng)核心的上市團(tuán)隊(duì)，比如引進(jìn)了CFO、銷(xiāo)售副總裁……期權(quán)池又增加了5％(表5)。

經(jīng)受過(guò)考驗(yàn)的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)、明確的目標(biāo)、外加充足的資本，黃馬克公司如虎添翼，IPO上市計(jì)劃提到了議事日程之中，選定了上市的地點(diǎn)、承銷(xiāo)商，確定了路演的行程和策略，蒸蒸日上的公司就是令人心曠神怡，更何況，上市之后公司里還要冒出一大串百萬(wàn)富翁……咱來(lái)給他們算算身價(jià)，瞅瞅他們未來(lái)的皮夾有多厚，假設(shè)這家公司拿出了20％的股份去上市，每股價(jià)格8美元(表6)。

注意，上市了，公司的股票優(yōu)先級(jí)取消了，大家都變成了“普通股”，因?yàn)橐簧鲜?，?chuàng)業(yè)時(shí)期的那些風(fēng)險(xiǎn)防范就沒(méi)有必要了，VC們想的是盡快套現(xiàn)，把身上穿舊的衣服脫下來(lái)，扔給二級(jí)市場(chǎng)上讓股民們?nèi)屩┤グ伞c(diǎn)補(bǔ)充說(shuō)明

1.早期創(chuàng)業(yè)公司的企業(yè)價(jià)值是很難估計(jì)的，VC們也無(wú)非根據(jù)持股比例和投入資金倒算出來(lái)幾個(gè)數(shù)字而已，并不意味公司真正“值”多少錢(qián)。但是，早期公司的股份是很寶貴的，創(chuàng)業(yè)者要珍惜。

2.創(chuàng)業(yè)公司的成長(zhǎng)，反映在股價(jià)的升值。升值越快，融資時(shí)稀釋就越少。當(dāng)然，公司能很好地精打細(xì)算省錢(qián)，融資次數(shù)越少，稀釋也越小。舉個(gè)例子，創(chuàng)業(yè)初期花掉3萬(wàn)塊錢(qián)，等于差不多1％的公司股份，到了C輪以后，3萬(wàn)塊錢(qián)連0.000005％都不到。所以，千萬(wàn)不要燒錢(qián)，能不找VC，最好別去找。創(chuàng)業(yè)者骨頭要硬!

3.以上IPO的估值是簡(jiǎn)單化了的，沒(méi)有考慮公司的收入和利潤(rùn)規(guī)模。

4.創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)在上市前是不流通的，估值也講不清楚，沒(méi)有一個(gè)市場(chǎng)價(jià)格，給員工股份時(shí)如果用百分比，誰(shuí)都說(shuō)不清這25％、15％、1％、0.1％....到底值多少錢(qián)。給他們股數(shù)吧，不營(yíng)給了500股、5000股、50000股，你可以建議人家思考：等公司上市的時(shí)候股價(jià)如果是10元，簡(jiǎn)單一算就知道這些股份那時(shí)候大概會(huì)值多少錢(qián)。

5.前文提到“拖個(gè)跟投VC進(jìn)來(lái)是有戰(zhàn)略考慮的一步棋子”，解釋一下：

早期的VC投資和創(chuàng)業(yè)一樣，切忌香火斷了，只要公司能活著，就有希望存在。所以早期VC的一個(gè)重要任務(wù)是能把下一輪的VC引入公司。

也許你以為把A輪VC的錢(qián)燒光了，可以讓A輪VC再砸點(diǎn)兒進(jìn)來(lái)吧?不行，這回A輪VC再掏錢(qián)可沒(méi)那么簡(jiǎn)單，VC是不能隨便因?yàn)槟沐X(qián)用光了，再給你一筆花去吧，那是違規(guī)的!具體地說(shuō)，如果A輪是我投的，這輪的估值就是我認(rèn)定的，那么B輪我就不能自己定價(jià)然后自己又放一筆錢(qián)進(jìn)去。我必須找到第三方的新的領(lǐng)投投資人來(lái)認(rèn)價(jià)，在B輪中我不能領(lǐng)投但可以跟投。這是VC行業(yè)的規(guī)矩，不然的話(huà)，我可以A輪定價(jià)500萬(wàn)，B輪翻十倍變成5000萬(wàn)，C輪再來(lái)十倍成5個(gè)億……這是“內(nèi)部交易”，不代表這家公司的“市場(chǎng)價(jià)格”。所以，VC投資的每一輪融資，都必須由新的第三方VC來(lái)認(rèn)價(jià)。

一是因?yàn)橐跋慊鸩粩唷?，二是因?yàn)槲磥?lái)融資的“定價(jià)權(quán)”，所以我要在A(yíng)輪的時(shí)候埋下伏筆，邀請(qǐng)一個(gè)VC跟著投一點(diǎn)兒錢(qián)，買(mǎi)張票跟我一起看你演戲，要是你演得不錯(cuò)，下場(chǎng)戲的票價(jià)說(shuō)不定這位VC愿意來(lái)定，而我可以輕輕松松地跟投，接著看你繼續(xù)表演。

責(zé)編／陳夢(mèng)琴