銀行的低估值給其再融資帶來不小的壓力。

過去幾年，銀行在資本市場大規(guī)模融資，導致市場各方怨聲載道。去年，民生銀行的再融資計劃更是激起股民的憤怒，在輿論壓力下，民生銀行最終不得不讓步，并修改再融資方案。

此次經(jīng)歷讓計劃再融資的銀行都有所忌憚。“我們在推再融資方案時，特別注意均衡各方利益，而且還很留意股民的聲音，如果聽到一點股民反對的聲音，就會很緊張，擔心這種聲音會不會被放大。”在去年7月份公告要再融資的一家股份制銀行董事會辦公室人員稱。

近日，興業(yè)銀行欲推的再融資計劃同樣遇到壓力。

增發(fā)價引不滿

2月28日，興業(yè)銀行突然停牌，并發(fā)布重大事項暨停牌公告，聲稱正在籌劃引入戰(zhàn)略投資者事宜，并將在本公告刊登后進行相關政策咨詢及方案論證。

在種種猜測聲中，人們很快迎來答案。

3月6日，興業(yè)銀行公布董事會決議公告，擬向中國人保資產(chǎn)管理公司、中國煙草總公司、北京市基礎設施投資公司和上海正陽國際經(jīng)貿(mào)公司等4家特定對象非公開發(fā)行A股股票，募集資金不超過人民幣263.8億元，發(fā)行股數(shù)不超過20.73億股，發(fā)行價格12.73元/股。并且本次增發(fā)股份在發(fā)行結(jié)束之日起36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

消息一出，市場反應消極，在復牌當日，跳空低開，當日股價下跌約3%。

部分中小股東對此決議表示不滿，認為增發(fā)價偏低。

興業(yè)銀行此次定增發(fā)行是遵循證監(jiān)會關于非公開發(fā)行股票定價原則和市場慣例，以董事會決議公告日前20個交易日交易均價的90%確定發(fā)行價格，即12.73元/股，約為2011年末每股凈資產(chǎn)（未經(jīng)審計）的1.2倍。

但持反對意見的中小股東認為，興業(yè)銀行的盈利質(zhì)量可以說是銀行中最好的，按照慣例，定增完成至少要到2012年末，也就是說興業(yè)銀行要到一年后才能拿到這些戰(zhàn)略投資者的錢，所以應該考慮2012年的盈利及凈資產(chǎn)情況，根據(jù)興業(yè)銀行的盈利發(fā)展水平，12.73元顯然偏低。

國信證券分析師邱志承的一份投研報告也支持了這些中小股東的看法。

“興業(yè)銀行計劃在第二至第三季度完成定向增發(fā)，但根據(jù)銀行融資歷史經(jīng)驗來看，一般增發(fā)都會遲于之前的計劃，假設2012年四季度完成定向增發(fā)，我們發(fā)現(xiàn)融資完成后，不僅EPS (每股收益)出現(xiàn)了較大幅度的攤薄，BVPS（每股凈資產(chǎn)）也出現(xiàn)了下降。原因是在2012年末，興業(yè)銀行由于利潤積累，其融資前的BVPS已經(jīng)高于12.73元的定增價，這次定增價格已經(jīng)低于2012年1倍的動態(tài)PB（市凈率）， 這自然會帶來BVPS的下降。”邱志承在報告中認為。

邱志承還認為從其他上市銀行融資的情況來看，很少有銀行能按計劃的時間完成融資。低于凈資產(chǎn)的銀行融資在歷史上還未出現(xiàn)過，因此這一融資方案可能會面臨一定的不確定性。

“此外，興業(yè)銀行還有一個兩難的選擇，如果其為了減少增發(fā)攤薄的負面影響，在2012 年做高業(yè)績，那么會使得BVPS 更大幅地超過12.73 的增發(fā)價；如果不做高業(yè)績，甚至故意做低，那么定增后2012年的EPS 將明顯低于2011 年，也會招來原有股東更大的反對意見?！鼻裰境姓J為。

銀行認為合理

作為當事方，興業(yè)銀行也有頗多委屈。興業(yè)銀行方面認為自己已經(jīng)做了多方的權(quán)衡考慮。

對于定價，興業(yè)銀行認為從銀行估值的角度看，目前的定價充分反映了這一階段市場對整體銀行股所給予的估值水平，同時與國際上同類銀行的PB大致相當。“從近期股價走勢看，目前的股價并非低位，停牌前的收盤價，較2011年12月中旬漲幅超過15%，本次的發(fā)行價參照前20日均價設定，已體現(xiàn)了這期間的上漲?！迸d業(yè)銀行董秘唐斌表示。

去年一年，整個銀行板塊走勢低迷，這也是多家銀行回避二級市場融資的主要原因，像廣發(fā)IPO、光大香港IPO都受到了行情影響而不得不推延。

現(xiàn)在興業(yè)銀行推出定增方案的時點，恰好是這一年多來銀行股漲勢相對較好的一段時間。

對于興業(yè)銀行本次增發(fā)價相比近年來的銀行業(yè)再融資偏低的問題，唐斌認為，在整個資本市場處于低迷期，特別是銀行股估值近兩年來持續(xù)低迷的情況下，1 .2倍PB的增發(fā)價大致處于同業(yè)的平均水平。

“我覺得這個增發(fā)價不低，1.2倍PB反映了當下的合理股價，按照前20日均價9折的定價符合慣例。主要原因是當下二級市場的股價太低，而且未來還有很多不確定性因素在繼續(xù)影響銀行股價。銀行也知道市場現(xiàn)在沒錢，無法配股，所以才會找定增，對于現(xiàn)在質(zhì)疑股價低的投資者，反過來可以想想，如果銀行選擇在二級市場配股，你們要不要呢？”東方證券分析師金麟說。

銀行資本告急

一方面受資本監(jiān)管標準嚴苛的掣肘，一方面是對信貸擴張的渴求，造成銀行資本經(jīng)常處于緊張局面。

興業(yè)銀行本次的再融資計劃同樣是為了補充資本。

隨著資產(chǎn)和業(yè)務規(guī)模的擴大，興業(yè)銀行風險資產(chǎn)規(guī)模保持較快增長。數(shù)據(jù)顯示，截至2011年9月末，興業(yè)銀行風險資產(chǎn)規(guī)模為1.27萬億元，較2011年初增長26.45%；資本充足率為10.92%，核心資本充足率8.08%，分別較2011年初下降0.30和0.72個百分點。

“預計在未來幾年內(nèi)的業(yè)務發(fā)展將保持較穩(wěn)定的增長速度，若不能及時補充資本，將使得資本充足水平持續(xù)下降，從而制約興業(yè)銀行的發(fā)展速度與空間，不利于維護全體股東的利益?！迸d業(yè)銀行聲稱。

在興業(yè)銀行董事會決議公告中，明確再融資完成后，保證未來三年資本充足率將動態(tài)符合監(jiān)管要求。

事實上，不僅是上市銀行急需補充資本，未上市的城商行也正急于補充資本。

未上市城商行剛改制完成沒多久，就已經(jīng)開始謀劃上市。今年初，在證監(jiān)會首次公布的待審企業(yè)名單中，就有14家城商行和農(nóng)商行排隊等候。

不過，至今城商行上市仍未開閘，資金緊缺的未上市銀行在焦急等待IPO開閘的同時，也在尋求其他“吸金路徑”。增發(fā)擴股是過去一年里城商行融資的主基調(diào)，現(xiàn)在股權(quán)質(zhì)押信托也開始流行起來。

據(jù)不完全統(tǒng)計，去年11月以來的5個月中，非上市城商行股權(quán)質(zhì)押信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量達48款，數(shù)量明顯增加。在2011年前10個月，此類產(chǎn)品累計發(fā)行數(shù)量也僅為25款。■