幾年前，不少中國企業(yè)愿意遠(yuǎn)赴海外上市，但是彼一時此一時，目前海外市場融資難，而國內(nèi)的“三高發(fā)行”（高市盈率、高價、高超募資金）對這些海外上市公司回流有著莫大吸引力，即使是在A股市場跌回十年前、如此不景氣的時候。

環(huán)旭電子股份有限公司（下稱環(huán)旭電子）就是最新案例。公司2月8日晚間公告，確定A股IPO發(fā)行價區(qū)間為7.50元/股~8.00元/股，對應(yīng)市盈率為22.73倍~24.24倍。

環(huán)旭電子本次發(fā)行不超過10680萬股，占發(fā)行后總股本的10.56%，由此推算公司A股估值為75.85億元~80.91億元。而此前實際控制人張虔生、張洪本兄弟將這部分資產(chǎn)從臺灣地區(qū)證券交易所私有化退市，交易兌價僅189億元新臺幣（約合40.41億元人民幣），僅為前者定價的一半。

退市資產(chǎn)再上市 估值不降反升

環(huán)旭電子主要經(jīng)營資產(chǎn)此前曾以環(huán)旭電子母公司環(huán)隆電氣的名義在臺灣地區(qū)上市，交易代碼為2350.TT。為促成環(huán)旭電子A股上市，環(huán)隆電氣母公司日月光股份（同樣在臺灣地區(qū)上市，代碼為2311.TT）對環(huán)隆電氣進(jìn)行私有化，經(jīng)臺灣地區(qū)證券主管部門核準(zhǔn)，于2010年6月退市。

經(jīng)過兩輪內(nèi)部資產(chǎn)重組，環(huán)隆電氣將其主要經(jīng)營資產(chǎn)全部轉(zhuǎn)移至環(huán)旭電子，環(huán)隆電氣成為僅從事股權(quán)投資的“殼公司”，環(huán)旭電子成為上市主體，但是其“先退市再上市”的這部分經(jīng)營資產(chǎn)并未變化。

根據(jù)研究機(jī)構(gòu)MMI統(tǒng)計，2010年全球排名前25位的電子制造服務(wù)廠商的營業(yè)收入總規(guī)模達(dá)到3028.97億美元，其中排名第一的富士康營收達(dá)到955.43億美元。同為代工廠商的環(huán)隆電氣在這一排名中位居第18位，營收為20.29億美元。

環(huán)隆電氣2010年6月在臺灣地區(qū)退市后，環(huán)旭電子于2011年2月首次遞交A股IPO申請，后被證監(jiān)會取消審核，而正是這次取消審核挽救了一部分可能在此前高價申購環(huán)旭電子的A股投資者。

若以2008年至2010年三年業(yè)績來看，環(huán)旭電子是為一家在金融危機(jī)后快速復(fù)蘇的公司，2010年公司營業(yè)收入為137.08億元，同比增長28.27%，凈利潤為5.39億元，同比增長71.52%，此時公司上市無疑會獲得更高溢價（業(yè)績前景看好，整體市盈率也偏高）。

但環(huán)旭電子2011年12月二次上會獲得通過，而此時卻風(fēng)云已變。外部歐債危機(jī)爆發(fā)，需求下降（2011年上半年公司營收近95%為外銷）；內(nèi)部大陸人工成本快速上升，又嚴(yán)重侵蝕了公司利潤。

2011年上半年環(huán)旭電子實現(xiàn)營收65.34億元，為2010年的47.67%，實現(xiàn)利潤總額2.39億元，為2010年的38.11%。兩項指標(biāo)不但雙雙未能達(dá)到上年的50%，而且利潤比營收掉得更快，這亦反應(yīng)出代工行業(yè)的周期性特征。

《投資者報》獲悉，環(huán)旭電子副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)及董秘劉丹陽在2月9日的IPO路演上表示，2011年受到歐債危機(jī)等因素影響，公司全年業(yè)績較2010年出現(xiàn)衰退。業(yè)績變臉的環(huán)旭電子在A股跌跌不休、連續(xù)下挫的時候依然被詢價者報出80億元估值。

人工成本上漲增長瓶頸難破

環(huán)旭電子是蘋果公司的供應(yīng)商，為iPhone、iPad、Macbook等一系列電子產(chǎn)品提供WiFi無線模組、網(wǎng)卡等產(chǎn)品，成為A股中少有的蘋果概念股，這著實讓公司為傲。但是蘋果概念讓公司同樣陷入尷尬，不但業(yè)績無法與蘋果同步增長，反而在蘋果“血汗用工門”中陷落。

1月14日，蘋果公司在2012年度《供應(yīng)商社會責(zé)任進(jìn)展報告》中首次公布其全部156家供應(yīng)商和生產(chǎn)合作伙伴，其中就包括環(huán)旭電子母公司環(huán)隆電氣。該報告顯示蘋果供應(yīng)商在工作時間、加班費等方面依然問題較多。

環(huán)旭電子在其招股書中一再表示：“公司以客戶為尊，注重企業(yè)社會責(zé)任，推行綠色環(huán)保理念”，但似乎忘記了對員工的關(guān)懷。

根據(jù)其招股信息披露，報告期內(nèi)公司在上海、深圳等地多次逃繳、少繳員工社保、公積金，采用低成本不合規(guī)的勞務(wù)派遣方式雇傭員工，并多次被離職員工因違規(guī)用工起訴，坐上被告席。

一系列違規(guī)用工事件背后所凸顯的代工企業(yè)利潤率低、競爭力薄弱，人工成本上漲持續(xù)沖擊公司盈利。2008年至2011年（2011年為年化數(shù)據(jù)）受市場影響，公司營收和利潤起起落落，但唯一不變是人工成本的快速上漲。

2008年至2011年環(huán)旭電子直接人工成本持續(xù)攀升。2010年公司支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金為3.21億元，2011年上半年環(huán)旭電子已經(jīng)為職工合計支付了1.95億元，占2010年的60.71%。從富士康等公司的欠佳財報以及屢屢爆出的勞資矛盾、招工難中，我們亦能發(fā)現(xiàn)代工企業(yè)人工成本上漲、利潤趨薄絕非個案。

環(huán)旭電子在其招股書中解釋為“2010年以來，隨著物價水平上漲，國內(nèi)各地區(qū)員工工資標(biāo)準(zhǔn)均出現(xiàn)較大幅度上漲”，并引述了2008年以來上海、深圳等地的最低工資標(biāo)準(zhǔn)快速上調(diào)。

根據(jù)新華網(wǎng)消息，國務(wù)院近日印發(fā)了《關(guān)于批轉(zhuǎn)促進(jìn)就業(yè)規(guī)劃（2011~2015年）的通知》，規(guī)劃提出，“十二五”期間，我國將形成正常的工資增長機(jī)制，職工工資收入水平合理較快增長，最低工資標(biāo)準(zhǔn)年均增長13%以上。而這一消息對環(huán)旭電子絕非福音。