主持人 鄧妍

北京春日的沙塵天氣讓環(huán)保概念投資成為京城不少基金經(jīng)理近期餐桌上熱議的話題。隨著PM2.5日益走紅，相關個股也成為他們熱捧的對象。

我們注意到，PM2.5相關概念股三聚環(huán)保年報日前公布，其四季度主力機構持倉名單顯示，不少“京系”基金扎堆在內，如長盛基金旗下長盛成長價值、長盛同祥泛資源、長盛創(chuàng)新先鋒等三只基金名列前12大流通股東，王衛(wèi)東掌管的新華成長和崔建波掌管的新華泛資源則領銜“新華系”五只基金上榜。

三聚環(huán)保的年報透露，公司2011年度歸屬上市公司股東凈利潤9506.3萬元，同比增65.34%。今年以來截至4月5日該股已大漲20.86%，而同期大盤漲幅僅4.33%。

三聚環(huán)保最新持倉機構名單顯示：新華系旗下新華成長、新華泛資源、新華中小市值、新華靈活主題和新華行業(yè)周期分別持有669萬股、127萬股、79萬股、33萬股和30萬股；長盛旗下長盛成長價值、長盛同祥泛資源、長盛創(chuàng)新先鋒分別持有70萬股、12.6萬股和10.68萬股。

選擇好公司并持有它——這也是本周《投資者報》“基金經(jīng)理面對面”專欄邀請的嘉賓主要討論的策略，他們分別是農銀匯理基金投資副總監(jiān)、農銀匯理消費主題曹劍飛，交銀成長管華雨，景順長城核心競爭力余廣和東吳行業(yè)輪動任壯。同時，湘財祈年期貨公司首席經(jīng)濟學家劉仲元將深入地闡釋滬深300ETF在期現(xiàn)套利、融券方面的細節(jié)。

選擇好公司并持有

《投資者報》：我們注意到，一季度以來業(yè)績領先的基金背后，都與基金經(jīng)理出色的選股能力密不可分，景順長城核心競爭力和交銀成長都是其中的典型，為什么你們在現(xiàn)階段會那么看重成長股？

余廣：盡管過去十年來股指漲幅歸零，但部分個股卻回報驚人，這也意味著，選對個股并堅持，長期看獲得回報的概率高于波段操作。選擇好公司持有的策略十分重要，具備核心競爭力的公司在不同的市場階段都能找到好的生存方式，并在競爭中脫穎而出。目前我青睞價值股和成長股的組合，價值股盈利穩(wěn)定，保持在20%左右，估值便宜的在10倍左右；而成長股的估值在20倍左右，但盈利增長能保持在50%左右的高速度。

管華雨：今年整體投資環(huán)境有所改善。國內通脹進一步回落，證券市場制度優(yōu)化漸行漸近，并且經(jīng)過近一年的經(jīng)濟回落和股價下跌，不少成長型龍頭公司行業(yè)地位更加牢固，競爭優(yōu)勢已然難以撼動，同時估值水平也已經(jīng)和國際接軌。因此，這批成長股如果盈利增長能夠得到確認，其市值有望獲得不錯的增長空間。

“大消費”步入黃金期

《投資者報》：伴隨近期市場風格轉向，今年以來一度領漲的周期類股出現(xiàn)調整，而醫(yī)藥、食品、飲料等消費類股票逐步轉強。

曹劍飛：從短期來看，大消費板塊經(jīng)過了長達一年多的調整后，整體估值已經(jīng)很有吸引力，一批具有長期增長前景的公司，當前存在很好的投資介入機會。在投資標的的選擇上，我選擇消費類公司主要依據(jù)三條標準：業(yè)績持續(xù)成長性、公司的治理結構是否完善以及行業(yè)的空間是否足夠大。

《投資者報》：東吳基金今年的投資策略與2012年大盤的突破方向不謀而合，旗下多只基金今年脫穎而出，主要原因在哪？

任壯：由于2011年市場整體下跌期間“黑天鵝事件”頻出，為了避免系統(tǒng)性風險，東吳基金對旗下各大基金的配置要求十分嚴格，各個基金都有自己明確的投資方向和配置標的，行業(yè)選擇非常明晰，盡管基本沒有重復投資和交叉持股的現(xiàn)象，但卻有各自的牛股。

融券實現(xiàn)T+0套利不太現(xiàn)實

《投資者報》：如何利用滬深300ETF進行期現(xiàn)套利？這個話題太專業(yè)，具體細節(jié)多數(shù)投資者都搞不明白。

劉仲元：期現(xiàn)套利的核心問題是如何構建跟蹤誤差足夠小的現(xiàn)貨組合，目前現(xiàn)貨構造的主要方法有：完全復制法、抽樣復制法、滬深300指數(shù)開放式基金構建現(xiàn)貨資產法、ETF基金組合模擬法等，但每種方法都存在不同程度的缺陷。

滬深300ETF沒有推出之前，一般股指期貨套利的現(xiàn)貨構造方法分兩類。第一類是直接通過現(xiàn)貨來配，比如一些規(guī)模上億甚至幾十億元的機構投資者在進行套利時，老老實實按照滬深300指數(shù)中各個樣本股的權重來構造現(xiàn)貨；第二類，一些資金實力比較小的，如交易規(guī)模只有幾百萬或上千萬的，在做期現(xiàn)套利時，一般借助上證180ETF、深100ETF，按照7：3的比例來配。這種方式比較麻煩，因為交易規(guī)模太少，分散在股票上的數(shù)量太少，有零頭，導致誤差太大。

T+0版滬深300ETF填補了期現(xiàn)套利工具的空白。在期現(xiàn)套利中，投資者除了關心現(xiàn)貨構造問題，還關心套利的風險和效率問題。在內地市場，進行期現(xiàn)套利存在交易制度風險，因為股指期貨市場采用T+0交易制度，而股票市場是T+1交易，這導致套利交易建倉的當日無法同時平倉了結，從而降低了套利的效率。不過利用ETF進行期現(xiàn)套利，可以有效地解決上述問題。

從適合的人群來看，華泰柏瑞滬深300ETF期現(xiàn)套利起點大幅降低，方便實現(xiàn)T+0，適合股指期貨套利者，一二級市場套利者；由于橫跨兩市、與期指有聯(lián)系，易利用專業(yè)知識獲利，對證券公司自營資管也有一定吸引力。嘉實滬深300ETF，在資金使用效率上相對較低，適合長期持有。

《投資者報》：ETF運作管理究竟是借鑒海外成熟市場的T+2好，還是國內一直使用的T+0好？

劉仲元：現(xiàn)在的結算都是用電腦的，不使用手工，我覺得中國現(xiàn)在采用T+0，條件完全具備，也順理成章，沒有必要跟著國外走。國外ETF大概出現(xiàn)在上世紀70年代，那時電腦結算還不發(fā)達。

按國內目前融券業(yè)務發(fā)展情況，融券實現(xiàn)T+0套利基本不可行。一是因為國內融券成本高，如借用融券的套利將給套利交易帶來額外0.075%~0.1%的成本；二是因為國內的融券是有限開放，有的券可以融，有的券不可以融。

即便是目前國內融券業(yè)務開展得最好的證券公司，其可融出的證券標的也僅占雙融標的的70%左右。■