2012年，對(duì)很多PE(股權(quán)投資)基金來(lái)說(shuō)，并不是一個(gè)好的開(kāi)始。作為國(guó)內(nèi)一家美元基金的創(chuàng)始人，黃維（化名）已經(jīng)借身體不適為由，很少去單位了，而他們的合伙人也走了兩個(gè)。

“現(xiàn)在項(xiàng)目不好做，Pre-IPO（預(yù)上市）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)太大，是否盈利很難說(shuō)，而好的項(xiàng)目大家搶得又非常激烈，經(jīng)常是十幾家機(jī)構(gòu)爭(zhēng)取一個(gè)項(xiàng)目，早期項(xiàng)目判斷又很難，所以這段時(shí)間，我們干脆休息一下?！秉S維告訴《投資者報(bào)》記者。

與黃維有類(lèi)似遭遇的機(jī)構(gòu)并不在少數(shù)。據(jù)記者調(diào)查了解，眼下行情不好，有一些機(jī)構(gòu)的投資人已經(jīng)選擇休假，另外一些則將關(guān)注的目光投向了FOF基金（基金中的基金，即母基金）。

PE投資陷入困境

“去年是PE最瘋狂的一年，今年是PE最關(guān)鍵的一年，明年是PE最艱難的一年?！睎|方富海創(chuàng)始人陳瑋曾這樣調(diào)侃2012年前后的PE投資。

事實(shí)上，對(duì)很多機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，當(dāng)證券市場(chǎng)發(fā)生變化的時(shí)候，他們的投資也陷入了迷茫。“我真不知道該怎么做投資了？”一位人民幣基金的合伙人表示，現(xiàn)在與他有相同心態(tài)的投資人大有人在。

“以前在中國(guó)的投資市場(chǎng)上，大家不知道VC、PE是什么，我們給人家錢(qián)的時(shí)候，還要解釋半天，別人接受我們的錢(qián)還半信半疑；而現(xiàn)在，好像到處都是PE，不用解釋?zhuān)髽I(yè)家也都能說(shuō)出PE的做法，不就是上市前投資，上市后退出，從中間賺差價(jià)嗎？”一位從事PE十年的老投資人告訴記者。

然而，這種賺取差價(jià)的投資模式正在消失。“二級(jí)市場(chǎng)的高市盈率不可能那么一直持續(xù)下去。2010年的時(shí)候我們就判斷，一定會(huì)跌的！”君盛投資創(chuàng)始人廖梓君曾這樣表示。

與此同時(shí)，作為基金的LP(有限合伙人)，全國(guó)社保基金副理事長(zhǎng)王忠民也同時(shí)在Super Return北京年會(huì)上警告說(shuō)，過(guò)去幾年間，一、二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)帶來(lái)的制度紅利正在加速消失；如果證券市場(chǎng)改革的節(jié)奏進(jìn)一步加快，那么國(guó)內(nèi)目前以上市前股權(quán)投資(Pre-IPO)為主的私募股權(quán)基金管理人，需要做的就是立刻退出他們此前高價(jià)拿到手的項(xiàng)目。

機(jī)構(gòu)涌向FOF

在PE投資陷入迷茫的同時(shí)，有一些PE合伙人選擇了休假；然而，也有一些機(jī)構(gòu)和投資人看到了機(jī)會(huì)，涌向了FOF基金。

“現(xiàn)在這個(gè)大環(huán)境下，PE基金募集其實(shí)很難，因?yàn)橛幸恍┩顿Y人前期有投資，然而現(xiàn)在行情不好，或者因?yàn)橘Y金周轉(zhuǎn)等原因，可能會(huì)選擇退出。而這個(gè)時(shí)候，如果我們出一些錢(qián)接下PE基金出資人的份額，就相當(dāng)于在價(jià)格低點(diǎn)的時(shí)候進(jìn)入，這個(gè)時(shí)候投資是最為有利的?！币患褾OF機(jī)構(gòu)的合伙人透露說(shuō)。

而此時(shí)盯著FOF市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)并不在少數(shù)。

“其實(shí)，大家都知道要往上游走，然而，真正能做好的、合格的FOF機(jī)構(gòu)，國(guó)內(nèi)并沒(méi)有幾家，一方面是因?yàn)橹袊?guó)的LP不成熟，另一方面則是中國(guó)PE市場(chǎng)時(shí)間發(fā)展比較短，很多機(jī)構(gòu)并沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)去做，因此，國(guó)內(nèi)做得好的都是一些美元基金的FOF機(jī)構(gòu)。”該合伙人透露說(shuō)。

經(jīng)記者了解，目前，國(guó)內(nèi)各大銀行的私人銀行部門(mén)以及理財(cái)機(jī)構(gòu)，如諾亞財(cái)富等也都將目光瞄向了FOF市場(chǎng)，最終哪家機(jī)構(gòu)能成功脫穎而出，則只能由市場(chǎng)去檢驗(yàn)。

分散風(fēng)險(xiǎn)

2012年一季度的PE收益水平大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，在機(jī)構(gòu)退出方面，前期高成本的投入加上近期一、二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)估值的縮水使得一季度VC/PE機(jī)構(gòu)的IPO退出賬面回報(bào)水平較前一季度再次下滑，50家VC/PE機(jī)構(gòu)通過(guò)31家企業(yè)的上市，共實(shí)現(xiàn)62筆IPO退出，總計(jì)獲得賬面退出回報(bào)62.3億元，環(huán)比減少62.8%；平均賬面回報(bào)率為3.72倍，環(huán)比減少2.26倍，再度創(chuàng)出近兩年來(lái)的最低水平。

然而相比PE基金的收益下滑，F(xiàn)OF基金卻開(kāi)始收獲穩(wěn)定利潤(rùn)。

根據(jù)清科集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，在2005年開(kāi)始涉足中國(guó)市場(chǎng)的外資PE的FOF基金中，大多數(shù)相同投資年份的整體IRR(內(nèi)部收益率)水平維持在9.0%~10.0%左右，收益相對(duì)穩(wěn)定，滿(mǎn)足了其背后大型機(jī)構(gòu)LP對(duì)安全和收益的匹配要求。

“FOF能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，這正是我們成立一家FOF機(jī)構(gòu)的原因?！北本┒﹃商炱酵顿Y有限公司創(chuàng)始人蔣松濤告訴記者，收益穩(wěn)定也是很多機(jī)構(gòu)開(kāi)始考慮成立FOF基金的原因之一。