在巴黎參加研討會(huì)期間，筆者應(yīng)邀在CNBC倫敦電視臺(tái)節(jié)目亮相。整整一小時(shí)的節(jié)目里，財(cái)經(jīng)界嘉賓的話題似乎總離不開西班牙。雖然葡萄牙與愛爾蘭的局勢(shì)發(fā)展也偶爾受到注目，但在未來(lái)，全球目光的焦點(diǎn)仍將落在西班牙之上。

失業(yè)陰影覆蓋大部分青年

西班牙現(xiàn)已陷于經(jīng)濟(jì)衰退，整體失業(yè)率已達(dá)23%，尤甚于希臘，其中年輕人失業(yè)率更高達(dá)51%。目前，西班牙整體失業(yè)人數(shù)已破500萬(wàn)關(guān)口，而25歲以下年輕人的失業(yè)率，已由4年前18%躍升近兩倍之多。

據(jù)西班牙《眾報(bào)》（Publico）前主編埃斯科拉（Ignacio Escolar）表示：“西班牙時(shí)下新一代的教育程度可說(shuō)是歷來(lái)最高，但他們的失落感也已到了極點(diǎn)。要離鄉(xiāng)背井才有機(jī)會(huì)求得一職，更幾近國(guó)恥?！痹搰?guó)年輕人與家人同住的時(shí)間已經(jīng)延長(zhǎng)，不少青年要遲至30多歲才能離家自立。

近日，西班牙工會(huì)亦發(fā)動(dòng)全國(guó)大罷工，抗議新政府推出緊縮預(yù)算案。盡管罷工行動(dòng)并沒有引發(fā)嚴(yán)重的沖突，但新聞圖片中所見年輕工人，都不惜以激烈行動(dòng)表達(dá)不滿。雖然西班牙政府力言西班牙與希臘不可相提并論，但兩國(guó)局勢(shì)發(fā)展確實(shí)非常相似。

追溯至幾個(gè)世紀(jì)前的歷史，西班牙哈布斯堡王朝（Habsburg Spain）也曾在1557年至1696年期間，因無(wú)力還債而違約14次之多，而且由于銀幣供應(yīng)過(guò)剩而飽受通脹之苦。自19世紀(jì)以來(lái)，葡萄牙國(guó)債違約5次，希臘同為5次，西班牙亦不下于7次；期間主權(quán)債務(wù)違約合共250多次。

樓市泡沫甚于此前美國(guó)

相較于若干年前的美國(guó)，西班牙的樓市泡沫可以說(shuō)有過(guò)之而無(wú)不及。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)字，2011年，該國(guó)新屋動(dòng)工數(shù)目下跌94%，新做按揭則減少81%?，F(xiàn)在，西班牙估計(jì)最少有70萬(wàn)個(gè)房屋單位未能售出。這還不包括遭按揭機(jī)構(gòu)收回的斷供單位、滯銷二手樓或未建成單位。

《華爾街日?qǐng)?bào)》更指出，西班牙滯銷住宅單位實(shí)際總數(shù)或較上述數(shù)字超出一倍：“散落于西班牙各地的爛尾、滯銷或乏人問(wèn)津的住宅單位共計(jì)150萬(wàn)個(gè)左右，這反映出仍在收縮的樓市勢(shì)必將削弱該國(guó)整體經(jīng)濟(jì)?！斋@’此經(jīng)濟(jì)苦果皆因舉國(guó)上下曾深陷于紙醉金迷的‘繁榮幻覺’時(shí)期?！?/p>

另外，西班牙斷供物業(yè)數(shù)字預(yù)計(jì)將出現(xiàn)三級(jí)跳。目前，西班牙每日平均有120宗物業(yè)斷供個(gè)案，這類斷供房屋的貸款人仍須為物業(yè)還債，不像美國(guó)一樣可以一筆勾銷。

比如，某貸款人因失業(yè)無(wú)法繼續(xù)供養(yǎng)物業(yè)，那該貸款人仍負(fù)有償還半數(shù)按揭貸款的責(zé)任，此外，還須支付堂費(fèi)及罰款。假如銀行能將斷供物業(yè)售出，就會(huì)從剩余債款中扣除物業(yè)售價(jià)。但按照現(xiàn)行慣例，銀行多半會(huì)將斷供物業(yè)拍賣。由于這類拍賣往往乏人問(wèn)津，銀行惟有以相當(dāng)于原來(lái)估值的半價(jià)收回物業(yè)，并將樓價(jià)從債款余額中剔除，以致貸款人仍欠巨款。

由于銀行無(wú)法減記按揭貸款，西班牙樓價(jià)僅下跌一至兩成，但實(shí)際跌幅估計(jì)更會(huì)高達(dá)四五成。如果經(jīng)濟(jì)未能及時(shí)復(fù)蘇，有傳言指樓價(jià)會(huì)進(jìn)一步下滑，那時(shí)西班牙的境況就會(huì)更糟。

地方銀行情勢(shì)危急

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》刊載消息，西班牙地方銀行在建筑及按揭方面貸出款額龐大，或已瀕臨破產(chǎn)邊緣。西班牙政府曾經(jīng)采取行動(dòng)，迫使45家因樓房按揭壞賬而瀕臨破產(chǎn)的儲(chǔ)蓄銀行整合成14家。銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)估計(jì)西班牙銀行業(yè)須另籌260億歐元資本，但持保留意見者卻認(rèn)為這一估計(jì)未免嚴(yán)重偏低，預(yù)期日后政府為挽救金融業(yè)所須作出的注資將更為龐大。西班牙央行則指地方銀行的建筑貸款總數(shù)約為4000億歐元，其中1760億歐元欠款能否清償還是疑問(wèn)，另有316億歐元視為不良貸款。

由于西班牙私人債務(wù)占GDP比例已高達(dá)220%，即便政府債務(wù)同樣高企而且持續(xù)上升，也不如私人債務(wù)來(lái)得吸引人。在地方銀行被迫集資并減少貸出款額的同時(shí)，當(dāng)?shù)叵M(fèi)者與企業(yè)均已借貸過(guò)度。西班牙政府有意加稅或削減開支17%，以將赤字由8%減至5.5%，但此舉卻不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

通過(guò)征收新稅可為政府帶來(lái)123億歐元收入，其中53億歐元來(lái)自企業(yè)，另有25億歐元料將來(lái)自實(shí)施短暫逃稅特赦措施。但希臘前車可鑒，加稅措施只會(huì)令國(guó)庫(kù)收入不升反跌。英國(guó)政府亦曾向有錢人加稅，但最終適得其反，導(dǎo)致這方面的稅收下跌。

此外，西班牙政府今年的資產(chǎn)負(fù)債表外擔(dān)保額將異常龐大，因而令債務(wù)占GDP比例增加10%。該國(guó)現(xiàn)時(shí)公開的政府債務(wù)占GDP比例超過(guò)70%，雖然表面上在歐盟成員國(guó)中表現(xiàn)不算差，但如將地方債務(wù)、銀行擔(dān)保債務(wù)、主權(quán)債擔(dān)保等也計(jì)算在內(nèi)，實(shí)際債務(wù)比例就大約高達(dá)85%。

若連西班牙對(duì)歐洲穩(wěn)定設(shè)施以及歐洲央行負(fù)債等項(xiàng)目的承擔(dān)一一計(jì)算在內(nèi)，Southwest Securities董事總經(jīng)理格蘭特（Mark Grant）更推算西班牙債務(wù)占GDP比例將高達(dá)130%。

西班牙要把財(cái)政赤字減至5.5%的任務(wù)異常艱巨。西班牙已陷于經(jīng)濟(jì)衰退，在成本增加而國(guó)庫(kù)收入減少的現(xiàn)況下，失業(yè)率將持續(xù)上升。但該國(guó)畢竟在實(shí)行緊縮措施方面已展現(xiàn)出勇于嘗試的努力，在歐洲盟友善意響應(yīng)下，現(xiàn)行預(yù)算應(yīng)至少暫時(shí)奏效。但若財(cái)政赤字再升，歐盟又將如何應(yīng)對(duì)？隨著壞消息頻出，挽救西班牙的難度自然會(huì)提升。目前該國(guó)境內(nèi)銀行正千方百計(jì)購(gòu)買本國(guó)政府債券，此外，致力于減低損失并縮減貸款業(yè)務(wù)規(guī)模，大演魔術(shù)大師胡迪尼（Houdini）式神奇戲法。

（作者系美國(guó)千禧波投資公司總經(jīng)理）