8月31日，湖南艾華集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱艾華集團(tuán)）發(fā)布了招股書補(bǔ)充稿。這家專門生產(chǎn)鋁電解電容器的公司，自進(jìn)入證監(jiān)會預(yù)先披露階段開始，就因?yàn)楹腺Y身份騙取稅收優(yōu)惠的歷史問題而備受質(zhì)疑。

此外，這家公司的經(jīng)營現(xiàn)狀并不樂觀，公司轉(zhuǎn)變經(jīng)營戰(zhàn)略、將大部分募投資金投入到毛利率低且競爭激烈的產(chǎn)品中，很難提升其盈利能力。

假合資身份惹麻煩

艾華集團(tuán)的前身是益陽資江電子元件有限公司，成立于1993年，名義上是資江電子廠與中國臺灣永開的合資公司，但實(shí)際上臺灣永開并沒有出資，而是由資江電子廠墊資。

雖然臺灣永開沒有實(shí)際出資，但資江電子公司還是享受了中外合資企業(yè)的稅收優(yōu)惠。而為了繼續(xù)保持自身的中外合資企業(yè)的資格，資江電子公司甚至還偽造臺灣永開及其法人的簽名及印鑒，直到2007年資江電子才變更為內(nèi)資企業(yè)。

2009年，資江電子整體變更為艾華集團(tuán)，而直到兩年后，公司才全部補(bǔ)繳完其曾享受的稅收優(yōu)惠。

更棘手的是，當(dāng)初的“假外資”臺灣永開向艾華集團(tuán)要求補(bǔ)償。2010年6月后，臺灣永開多次要求艾華集團(tuán)向其支付報(bào)酬，公司亦就此與臺灣永開達(dá)成初步意向。

盡管艾華集團(tuán)最新提交的招股書補(bǔ)充稿表明，臺灣永開方面出具了確認(rèn)函，無償放棄了股權(quán)以及追究公司偽造簽名及印鑒的權(quán)利，但艾華集團(tuán)到底支付了多少報(bào)酬才換得對方的妥協(xié)，招股書中并未提到。

轉(zhuǎn)投低毛利產(chǎn)品前景堪憂

除上述問題外，公司的盈利能力和發(fā)展前景也不容樂觀。

艾華集團(tuán)主要從事鋁電解電容器的生產(chǎn)與銷售。鋁電解電容器市場大部分被國外廠商生產(chǎn)的附加值較高的高性能產(chǎn)品占據(jù)，而國內(nèi)廠家生產(chǎn)的產(chǎn)品則較為低端，產(chǎn)品同質(zhì)化較嚴(yán)重，競爭十分激烈。

近年來，艾華集團(tuán)盈利能力整體呈下滑趨勢。2009年～2011年，公司營業(yè)收入保持了一定增長，但公司的利潤率（利潤額/銷售收入）卻只有18.1%、12.9%、12.7%。在此情形下，公司卻要將主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向毛利率較低、市場競爭激烈的消費(fèi)類電容器產(chǎn)品中。

按公司產(chǎn)品分類，其生產(chǎn)的鋁電解電容器分為：節(jié)能照明類、其他消費(fèi)類以及工業(yè)類。公司一直以節(jié)能照明用電容器制造龍頭自居。目前該產(chǎn)品也為公司貢獻(xiàn)了超過60%的毛利，且其毛利率超過了30%，而同行業(yè)整體水平只有20%左右。

現(xiàn)在公司節(jié)能照明類電容器的年產(chǎn)量約為18億只，消費(fèi)類電容器的產(chǎn)量則達(dá)到22億只，后者為公司提供了25%的毛利，但毛利率只有前者的六成。公司招股書顯示，消費(fèi)類電容器市場競爭充分，產(chǎn)品同質(zhì)化，盈利水平各廠商差距不大。

但公司此次募資卻意在擴(kuò)大消費(fèi)類電容器的產(chǎn)能。公司計(jì)劃募資3.7億投入擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，分別新增12億只節(jié)能照明類和30億只電子消費(fèi)類的產(chǎn)品產(chǎn)能，完全達(dá)產(chǎn)后兩者的產(chǎn)能比例將由0.45:0.55變成0.37:0.63。按公司近3年產(chǎn)品的平均價(jià)格計(jì)算，公司的新增產(chǎn)能如果完全達(dá)產(chǎn)并消化，公司消費(fèi)類電容器的收入將大致與節(jié)能照明類電容器的收入持平。

公司為何要選擇毛利率低、市場競爭更激烈的消費(fèi)類電容器作為募投項(xiàng)目的主要方向？

招股書中并沒有對此多做介紹，較為合理的解釋，或許是公司自身對節(jié)能照明類電容器的未來其實(shí)并不看好。事實(shí)上，節(jié)能照明類電容器的毛利率也呈現(xiàn)下降趨勢，最近3年，其毛利率分別為34.8%、34.0%、30.9%。

而近兩年節(jié)能燈市場普遍低迷也影響了公司經(jīng)營業(yè)績。2011年節(jié)能燈所需的三基色熒光粉在短短的半年時(shí)間里出現(xiàn)了暴漲暴跌的行情，熒光粉價(jià)格的上漲大大增加了節(jié)能燈企業(yè)的生產(chǎn)成本，大多數(shù)企業(yè)出現(xiàn)了毛利下降甚至虧損的情況。

許多傳統(tǒng)照明企業(yè)開始意識到LED照明才是大勢所趨，開始放棄熒光粉節(jié)能燈，轉(zhuǎn)戰(zhàn)LED市場。受下游行業(yè)不景氣影響，艾華集團(tuán)不得不轉(zhuǎn)向消費(fèi)類電容器市場，只不過其加入紅海市場（指現(xiàn)有的競爭白熱化、血腥殘酷的市場），發(fā)展前景并不美妙。