所謂信托，即“受人之托，代人理財”。這種金融制度，起源于幾個世紀前的英國，上世紀初傳入中國，但“新中國”成立后一度銷聲匿跡數(shù)十年，直到1979年才低調(diào)重啟。過去5年，中國信托業(yè)以“火箭速度”發(fā)展，2007年全國信托資產(chǎn)不足1萬億元，到今年8月末，這個數(shù)字已突破8萬億元，是證券投資基金資產(chǎn)凈值的2倍多。

中國只有60多家信托公司，相當于每家公司受托資產(chǎn)近1000億元。行業(yè)規(guī)模擴張如此迅猛，并非信托公司能力陡增。信托公司作為“受托人”，本質(zhì)上是一個資金撮合者，但突然備受青睞，說明一方面社會上的錢多而沒有投資出路，另一方面社會其他融資渠道受阻，信托提供了一個融資出口。

4萬億拯救計劃推出以來，社會上資金涌動，投資風險驟然增加，而信托業(yè)借助跨貨幣市場、債券市場、股票市場、信貸市場和實業(yè)投資的優(yōu)厚條件，在“銀信合作”的東風下，一路扶搖直上九萬里，完成了年均擴張近1萬億元的佳績。

近年來，以“低風險+穩(wěn)定收益”形象面世的信托產(chǎn)品還未出現(xiàn)過實質(zhì)性違約，加之信托公司為維護自己的“信譽”，即使某個信托產(chǎn)品出現(xiàn)虧損，也會“剛性兌付”，以免投資者鬧到銀監(jiān)會去，對信托牌照和今后的產(chǎn)品發(fā)行產(chǎn)生負面影響，最終使得投資者對信托風險疏于關(guān)心。

所謂“剛性兌付”，是指信托計劃不能如期兌付或兌付困難時，信托公司想盡一切辦法，甚至不惜動用自有資本金為投資者“兜底”的行為，從而給投資者吃下買信托的“定心丸”。

事實上，信托產(chǎn)品的預期收益率，來自于投資項目的收益，當經(jīng)濟形勢發(fā)生變化時，投資難免出現(xiàn)風險，進而給信托兌付造成困難。尤其在房地產(chǎn)領(lǐng)域，嚴厲的政策調(diào)控力度，加上實際購買力的下降，不少原本被信托公司看好并投資的項目，都無法兌現(xiàn)預期目標。中國的地產(chǎn)信托規(guī)模約6000億元，不用說房地產(chǎn)市場泡沫破滅，即便只是樓市維持僵局，房子難賣，信托業(yè)的風險都可想而知。

據(jù)《投資者報》記者了解，新華信托目前有“泰興紅星美凱龍計劃”等兩只地產(chǎn)信托產(chǎn)品出現(xiàn)兌付困難，業(yè)內(nèi)甚至傳出相關(guān)信托經(jīng)理“跑路”的傳聞。更令人擔憂的是，新華信托在內(nèi)蒙古鄂爾多斯的房地產(chǎn)及與政府債務(wù)相關(guān)的幾個項目上，投入的資金規(guī)模約達35億元。結(jié)合最近鄂爾多斯每平米房價從2萬元狂跌至3000元的報道，至去年底總資產(chǎn)只有23億元的新華信托，其未來的兌付能力不能不讓人擔心。

按有關(guān)規(guī)定，信托產(chǎn)品在法律上不允許承諾保本，銀監(jiān)會也正在轉(zhuǎn)變對信托公司的監(jiān)管思路，允許信托公司暴露風險，不讓信托公司無論對錯都總要“剛性兌付”。投資有風險是常識，信托公司也不例外。只要信托公司履行了受托責任，當風險來臨時，信托公司選擇保全自己，而讓投資者承擔風險，都應(yīng)該被接受。因為，這才是市場經(jīng)濟。

如果信托公司因為害怕“被動”，而違背信托協(xié)議進行“剛性兌付”，看似負責，其實是在放縱投資者，讓投資者形成“信托無風險”的錯誤觀念。正是這種觀念，使得信托產(chǎn)品在市場繁榮的時候供不應(yīng)求，并讓受托資產(chǎn)迅速膨脹，而風險就在麻痹大意中與日俱增。

目前，宏觀環(huán)境整體向下運行，困難程度連溫總理都不敢大意。而大部分信托產(chǎn)品卻在設(shè)計上對困難估計不足，以致接連出現(xiàn)兌付危機。如華澳信托在去年5月發(fā)行的7億元的“華澳·長信8號”在今年4月到期后，因存在兌付壓力，最終選擇將持有的天津市中天興業(yè)房地產(chǎn)公司49.34%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上實發(fā)展；而后吉林信托“吉信·長白山11號南京聯(lián)強集合資金信托”也因無法兌付而由華融資產(chǎn)管理公司接盤。

但當局外人為此大感焦慮時，涉事項目的投資者本人卻多數(shù)安之若素，這正是“剛性兌付”文化泛濫的畸形結(jié)果。

是的，在危機剛露苗頭時，如此“剛性兌付”確實能硬挺過去，讓“高收益、低風險”的神話延續(xù)下去，但“打腫臉充胖子”的行為能持續(xù)多久？一旦更兇猛的危機來臨，屆時信托公司打算怎么辦？是繼續(xù)“剛性兌付”直至把自己搞破產(chǎn)為止嗎？還是讓更多不明就里的投資者在“穩(wěn)定收益”的召喚下沖上險峰，無畏地接下最后一棒？如果這樣，不如早早停止“剛性兌付”，現(xiàn)在就止住投資者的狂熱，這總比未來增加投資者的狂怒要好。

提示：本期我們專門為讀者準備了一組關(guān)于新華信托的封面報道，記者調(diào)查月余，發(fā)現(xiàn)了很多問題。但遺憾的是，由于特殊原因，本期無法刊出，我們將擇機呈現(xiàn)給讀者。