上市兩年之后，在先期募投項(xiàng)目尚未完成時(shí)，凱撒股份（002425.SZ）7月31日發(fā)布增發(fā)預(yù)案，擬再度從資本市場“伸手要錢”，并且其擬融資額與2010年上市時(shí)的實(shí)際募集額相當(dāng)。

從公司歷史募投項(xiàng)目來看，其實(shí)際完成情況并不理想，除主要募投項(xiàng)目經(jīng)營店鋪和生產(chǎn)線擴(kuò)張緩慢外，其還存在濫用超募資金的情況。

與“揮霍”二級(jí)市場股東的資金相比，公司在高管的薪酬上反顯得吝嗇得多，最終導(dǎo)致多名高管相繼離去，影響公司經(jīng)營。盡管如此，低薪仍然難以緩解公司人工成本和銷售費(fèi)用的高企，在產(chǎn)品毛利率沒有明顯上升的境況下，公司凈利潤正一步步陷入負(fù)增長道路。

募投項(xiàng)目未完成再度融資

今年7月底，凱撒股份發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案，公司擬以不低于7.47元每股的價(jià)格增發(fā)7500萬股，預(yù)計(jì)募資總額不超過5.6億元。此次募集資金將全部用于國內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和增資凱撒（中國）股份香港有限公司。其中，國內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與凱撒股份兩年前上市時(shí)的主要募投項(xiàng)目一致。

凱撒股份主要從事服裝的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，“渠道為王”、進(jìn)行大規(guī)模店鋪擴(kuò)張是公司近年來的主要戰(zhàn)略計(jì)劃。

令人不解的是，上市公司在強(qiáng)調(diào)店鋪擴(kuò)張的重要性、急迫地從資本市場再融資之時(shí)，其2010年的店鋪擴(kuò)張計(jì)劃還未完成。

2010年凱撒股份成功上市，融資5.5億元，實(shí)際募資凈額為預(yù)計(jì)額的2.3倍。公司擬用其中3.28億元進(jìn)行店鋪擴(kuò)張，總投入的店鋪數(shù)量為23家。2011年公司年報(bào)顯示，其已經(jīng)完成17家自營店（12家旗艦店，5家形象店）的建設(shè)，其中11家已經(jīng)開業(yè)，另外有3家店鋪正在裝修，3家店鋪未交房。

截至2012年6月30日，該項(xiàng)目中依然只有11家在營業(yè)，另外有7家在裝修，3家試營業(yè)，1家未獲得房產(chǎn)。公司原計(jì)劃1年內(nèi)建成的項(xiàng)目尚未全部投入使用。

此外，公司2010年上市時(shí)承諾的第二大募投項(xiàng)目——女裝生產(chǎn)線及產(chǎn)品研發(fā)中心的建設(shè)進(jìn)展也極為緩慢。該項(xiàng)目2011年9月才開始建設(shè)，擬總投資8600萬元，建設(shè)工期18個(gè)月，也就是說截至2012年6月30日，該項(xiàng)目因完成56%，但同期僅完成36%。

在原募投項(xiàng)目未完成的情形下，公司先后用超募資金償還了1600萬的貸款、補(bǔ)充了5000萬元的流動(dòng)資金，還以4500萬元收購廣州市集盛服飾皮具公司。2011年3月，公司還以每平方米2.58萬的價(jià)格買下位于廣州市區(qū)維多利廣場的1341平方米的辦公室，花費(fèi)超募資金3461萬元。

由于濫用超募資金，其2010年兩個(gè)主要募投項(xiàng)目后期資金缺口已達(dá)1.1億元。如此看來，凱撒股份此次再融資有“拆東墻補(bǔ)西墻”的打算。

低薪引發(fā)高管離職潮

從上述投資來看，凱撒股份像是一位出手“闊綽”的老板，但若從公司高管薪酬來看，公司卻極為吝嗇。

2011年4月，距凱撒股份上市不到一年的時(shí)間，公司生產(chǎn)總監(jiān)彭偉就因個(gè)人原因選擇了離職。在此后的一年里，公司高管涌現(xiàn)辭職潮：2011年8月，公司研發(fā)總監(jiān)王國海辭職；2011年10月，銷售總監(jiān)林少斌辭職；2012年3月，董事黃禎楷以售罄80萬原始股的方式辭職；2012年5月，證券事務(wù)代表邱澤琪離職；2012年6月，公司副總經(jīng)理冀顯翼離職。

在高管紛紛辭職背后，我們發(fā)現(xiàn)，低薪或許是其辭職的主因。在2011年報(bào)、2012半年報(bào)中公司都沒有披露管理層的薪酬情況，但在2010年中報(bào)中可以看到，公司前生產(chǎn)總監(jiān)彭偉年薪為8.8萬元，研發(fā)總監(jiān)王國海年薪為9.3萬元。兩人的月均工資分別僅為7300元和7750元，僅相當(dāng)于一名中級(jí)技術(shù)人員的工資，且上述高管均未持有上市公司股票。

與同以女裝生產(chǎn)銷售為主的上市公司朗姿股份相比，凱撒股份董秘年薪14萬元、總經(jīng)理年薪18萬元；朗姿股份董秘年薪24萬，總經(jīng)理年薪77萬，后者分別是前者的1.7倍和4.3倍。

高管紛紛辭職，顯然對(duì)公司正常經(jīng)營不利。

費(fèi)用和成本高企吞噬利潤

盡管公司極力控制人員成本，但依然難擋成本和費(fèi)用步步上升吞噬利潤。

由于行業(yè)內(nèi)人工成本上升，2012年上半年凱撒股份員工工資上漲32%。平均每人月工資3784元。 但這一工資水平與同行業(yè)相比仍然相差很多。凱撒股份今年半年報(bào)64%的利潤來自公司男裝與女裝的銷售。因此該公司可與主營男裝的七匹狼和主營女裝的朗姿股份相比。七匹狼2011年員工4573人，支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金為2.25億元，人均月工資達(dá)4111元；朗姿股份2011年員工2056人，人均月工資達(dá)4783元。

如此看來，在上述公司中報(bào)未披露的情況下，2012年凱撒股份員工工資甚至仍未趕上對(duì)手公司2011年的工資數(shù)額。

按行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)來看，公司未來人工成本依然存在較大上漲壓力。但凱撒股份今年中報(bào)凈利潤才2983萬元，如果人工成本再度上升將進(jìn)一步吞噬其利潤。

除人員成本的“追殺”外，在公司近年毛利率未有較明顯增幅的趨勢下，其銷售費(fèi)用的迅速提高也在吞噬其少得可憐的利潤。