光一科技股份有限公司（下稱光一科技）位于江蘇南京，公司主營業(yè)務(wù)為用電信息采集系統(tǒng)軟硬件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其產(chǎn)品、服務(wù)主要面向國內(nèi)電力系統(tǒng)，公司主要客戶就是國家電網(wǎng)江蘇省電力公司（下稱江蘇電力）。

2009年、2010年公司主營收入絕大部分產(chǎn)生于江蘇省內(nèi)，其占比分別為93.76%、91.64%，其中對第一大客戶江蘇電力銷售占比分別為69.73%、62.36%，說其“寄生”江蘇電力并不為過。

2010年底光一科技定向私募6710萬元，大力開拓省外市場，試圖擺脫大客戶依賴癥，其殺手锏就是殺價(jià)和賒賬，導(dǎo)致的結(jié)果就是應(yīng)收賬款激增、利潤率直線下滑。而從電力行業(yè)過往的經(jīng)驗(yàn)看，一旦國網(wǎng)啟動統(tǒng)一招標(biāo)，將使價(jià)格戰(zhàn)更為激烈，毛利率進(jìn)一步下滑。

為搶省外市場 自殺報(bào)價(jià)

光一科技2009年至2011年的營業(yè)收入分別為1.11億元、1.28億元、2.57億元，2010年和2011年同比分別增長15.45%和100.61%，而同期凈利潤增長率則分別僅有7.95%、39.39%，其凈資產(chǎn)收益率更是從2009年的46.89%下降至2011年的25.27%。

公司盈利能力為何會出現(xiàn)如此大幅的下降？這與其試圖擺脫“寄生”之名異地?cái)U(kuò)張、做大收入規(guī)模沖擊上市密切相關(guān)。

為了迅速進(jìn)入新的市場區(qū)域并取得一定的市場份額，公司采取了省內(nèi)省外差異化的價(jià)格策略。從各省的招投標(biāo)結(jié)果看，新增市場銷售價(jià)均低于省內(nèi)。以I 型集中器為例，公司數(shù)據(jù)顯示：2011年在浙江、山東銷售的平均價(jià)格分別為1179.49元和1418.80元，低于江蘇的1488.78 元。

光一科技對主要客戶的回款方式也存在差異，公司對江蘇電力主要采取“181”方式，這是指合同簽訂后客戶即支付10%的預(yù)付款，交貨2～3個月支付80%的貨款，10%的尾款作為質(zhì)保金。

但公司對浙江、山東等省級電力公司則采用“091”方式，即合同簽訂后客戶不付預(yù)付款，待交貨后支付90%的貨款，收賬周期也相對較長，大約為3～6個月，剩余10%尾款作為質(zhì)保金。

2011年公司對江蘇電力的銷售收入占比仍達(dá)到57.31%，光一科技卻在價(jià)格和賒銷力度上優(yōu)待省外客戶，不知江蘇電力的領(lǐng)導(dǎo)們作何感想？

2009年至2011年公司應(yīng)收賬款分別為3814萬元、4751萬元、10821萬元，2010年底拿到風(fēng)投的錢后，光一科技將其幾乎全部用在了墊資賒賬上。

從另一個細(xì)節(jié)，我們也看出了公司為爭奪省外市場不遺余力。2009年至2011年光一科技咨詢、中標(biāo)服務(wù)費(fèi)分別為92萬元、110萬元、573萬元，占銷售費(fèi)用的比例分別為13.21%、16.66%、46.96%，2011年公司花在明面上的招投標(biāo)公關(guān)費(fèi)用就上升了超過4倍。

國網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo) 降價(jià)不可避免

光一科技營收飆升，利潤增長卻明顯乏力。但還有一個細(xì)節(jié)可能不為中小投資者關(guān)注，就是公司主要收入來源出現(xiàn)了變更。公司2009年專變采集終端銷售額為0.77億元，占比69%，但到了2011年下降為0.29億元，占比11%。而在2011年銷售額占比70% 的低壓集抄終端在2009年僅占12%。

公司主營項(xiàng)目出現(xiàn)了重大變更，低壓集抄終端2009年銷量僅為19094臺，而2011年就達(dá)到了129萬臺。2010年各地省網(wǎng)公司對低壓集抄終端產(chǎn)品進(jìn)行統(tǒng)一招標(biāo)拉了光一科技一把，否則其可能陷入主營業(yè)務(wù)下滑的窘境，公司持續(xù)盈利能力值得關(guān)注。

《投資者報(bào)》進(jìn)一步分析了公司2011年低壓集抄終端產(chǎn)品價(jià)格變動情況，其中I 型集中器平均售價(jià)較上年下降16%，II 型集中器下降26%，I 型采集器下降33%，II 型采集器下降31%，無線模塊下降14%。我們又進(jìn)行了對應(yīng)成本分析，發(fā)現(xiàn)其變化不大，售價(jià)下調(diào)才是毛利率下降的關(guān)鍵。

2009年至2011年公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為52.90%、50.05%、41.87%，若將省內(nèi)及省外業(yè)務(wù)毛利率單獨(dú)核算，則省外下降情況將更為明顯。

目前國家電網(wǎng)用電信息采集系統(tǒng)建設(shè)采用各省網(wǎng)公司統(tǒng)一招標(biāo)模式，各省形成獨(dú)立市場，給了公司差別定價(jià)的空間。但2011年6月，國家電網(wǎng)下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大公司集中采購范圍的通知》（國家電網(wǎng)物資 [2011]857 號）文件，其將實(shí)行“總部直接組織實(shí)施”的采購模式。

由此我們看出國網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo)可能將成為公司的滅頂之災(zāi)。公司之前是省內(nèi)市場占比大、定價(jià)高、回款快，而省外占比小、定價(jià)低、回款慢，采購量大的反而得不到優(yōu)惠。

一旦啟動統(tǒng)一招標(biāo)，公司在江蘇電力深耕多年的人脈關(guān)系將逐漸不起作用，而統(tǒng)一價(jià)格又要向省外較低的標(biāo)準(zhǔn)看齊，盈利壓力可想而知。公司招股書亦表示：“國網(wǎng)公司逐漸將產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一化，使得市場競爭加劇，導(dǎo)致了行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格的普遍下降?！?/p>

價(jià)格下降并不只是光一科技一家的麻煩，招股書統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：近3年行業(yè)平均毛利率分別為40.99%、34.98%、29.91%，同樣出現(xiàn)了大幅下降。

光一科技表示：其毛利率與新聯(lián)電子接近，主要原因是銷售產(chǎn)品類型相似，并由省網(wǎng)單獨(dú)招標(biāo)，而浩寧達(dá)、科陸電子、三星電氣、林洋電子等公司主營電能表和電力相關(guān)儀器儀表業(yè)務(wù)，由國家電網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo)，因而毛利率相對較低（2011年毛利率分別為19.51%、35.82%、25.82%、25.28%）。

2011年公司中標(biāo)形成的營業(yè)收入占比為96.73%，一旦從省網(wǎng)單獨(dú)招標(biāo)變成國網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo)，其毛利率預(yù)計(jì)將像浩寧達(dá)等公司一樣進(jìn)一步下降。