今年全球光伏業(yè)哀鴻遍野，但有一家美國(guó)公司卻依然能實(shí)現(xiàn)盈利。第一太陽(yáng)能（FSLR），這家全球最大的薄膜光伏模塊生產(chǎn)商在8月份公布的第二季度財(cái)報(bào)顯示，它將在公用事業(yè)級(jí)太陽(yáng)能市場(chǎng)獲得真正的成功。

在財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)方面，第一太陽(yáng)能的表現(xiàn)可謂獨(dú)樹(shù)一幟。根據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)第一太陽(yáng)能是二季度唯一實(shí)現(xiàn)盈利的太陽(yáng)能公司，還可能是唯一在2012年全年實(shí)現(xiàn)盈利的太陽(yáng)能公司。

穩(wěn)健的財(cái)務(wù)實(shí)力

第一太陽(yáng)能首先表現(xiàn)出其財(cái)務(wù)實(shí)力的地方是其毛利率。2012年第二季度，該公司毛利率為25.46%。雖然這一結(jié)果低于其一年前36.5%的毛利率，但相對(duì)于其2012年第一季度15.4%的毛利率有所提高。

對(duì)于許多太陽(yáng)能企業(yè)，能以高于成本的價(jià)格銷(xiāo)售太陽(yáng)能電池板是一個(gè)挑戰(zhàn)。例如，2012年第一季度無(wú)錫尚德（Suntech）的毛利率為0.59%，而江西賽維（LDK）的毛利率為－65.48%。

其次，第一太陽(yáng)能的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量也令同行羨慕。目前，幾乎每一個(gè)太陽(yáng)能公司都陷入欠債狀態(tài)，一些太陽(yáng)能公司債務(wù)凈額甚至超過(guò)20億美元。但是，第一太陽(yáng)能持有凈現(xiàn)金規(guī)模達(dá)2.25億美元，再過(guò)去的一個(gè)季度其債務(wù)總額減少了3.45億美元。

投資者應(yīng)注意，第一太陽(yáng)能競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)據(jù)是2012年第一季度的。事實(shí)上，這些公司持有的現(xiàn)金每季度都在減少，第一太陽(yáng)能競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的資產(chǎn)負(fù)債表第二季度可能更為糟糕。

第一太陽(yáng)能與其他同行不同，不存在回收客戶貨款的問(wèn)題，也不存在對(duì)供應(yīng)商支付的問(wèn)題。2012年第二季度，第一太陽(yáng)能應(yīng)收賬款（包括已入賬和未入賬的）下降了1.42億美元，而其應(yīng)付賬款剛剛超過(guò)1800萬(wàn)美元。與此相反，中國(guó)的許多太陽(yáng)能公司單在回收賬款上就存在問(wèn)題。

許多中國(guó)太陽(yáng)能公司已將付款期限延長(zhǎng)至120～180天。問(wèn)題不在于付款期限被延長(zhǎng)，而在于同時(shí)中國(guó)太陽(yáng)能公司的資產(chǎn)負(fù)債表也很差，使得現(xiàn)金流入和流出的問(wèn)題變得前所未有的重要。

中國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)是不可持續(xù)的，美國(guó)投資投資銀行Maxim Group最近發(fā)布的一份研究報(bào)告認(rèn)為，在中國(guó)最大10家太陽(yáng)能公司的資產(chǎn)負(fù)債表上，債務(wù)累計(jì)達(dá)到175億美元，表明整個(gè)行業(yè)已接近破產(chǎn)邊緣。

第一太陽(yáng)能的財(cái)務(wù)實(shí)力在同行中是無(wú)可匹敵的，這是該公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)問(wèn)及對(duì)公司的現(xiàn)金有何計(jì)劃時(shí)，第一太陽(yáng)能首席執(zhí)行官詹姆斯·休斯回應(yīng)稱(chēng)，該公司計(jì)劃保留其現(xiàn)有的現(xiàn)金，以使其資產(chǎn)負(fù)債表“無(wú)懈可擊”。

公用事業(yè)光伏龍頭

第一太陽(yáng)能已將自己定位為公用事業(yè)級(jí)太陽(yáng)能公司的龍頭企業(yè)，在美國(guó)和澳大利亞都有太陽(yáng)能項(xiàng)目正在建設(shè)中，不久將在印度建設(shè)太陽(yáng)能項(xiàng)目。

有批評(píng)者認(rèn)為，無(wú)論該公司目前在公用事業(yè)級(jí)太陽(yáng)能市場(chǎng)上表現(xiàn)得有多出色都意義不大。中國(guó)的太陽(yáng)能企業(yè)遲早將進(jìn)入這一市場(chǎng)，這將摧毀其盈利能力，就像它們?cè)趥鹘y(tǒng)的太陽(yáng)能市場(chǎng)上所做的一樣，將太陽(yáng)能組件的價(jià)格壓低到現(xiàn)有令所有企業(yè)都無(wú)法承受的水平。

但是，在公用事業(yè)級(jí)太陽(yáng)能市場(chǎng)上，價(jià)格不是最終決定因素。第一太陽(yáng)能的財(cái)務(wù)狀況讓公用事業(yè)單位相信其能夠很好地履行合約，它具有熟悉本地市場(chǎng)的專(zhuān)家，以及過(guò)去經(jīng)營(yíng)記錄良好。

投資者需要記住的是，在公用事業(yè)級(jí)太陽(yáng)能市場(chǎng)中，成本優(yōu)勢(shì)不是唯一的決定因素，僅提供廉價(jià)的太陽(yáng)能組件是不夠的。要取得成功，企業(yè)必須向公用事業(yè)單位展示全方位的優(yōu)勢(shì)，其中包括執(zhí)行力和售后服務(wù)等。第一太陽(yáng)能已經(jīng)證明它可以做到這點(diǎn)，有理由相信其能保持在公用事業(yè)級(jí)太陽(yáng)能市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。

2008年，第一太陽(yáng)能在納斯達(dá)克的股價(jià)超過(guò)300美元，這一價(jià)位反映全球原油價(jià)格創(chuàng)紀(jì)錄所帶來(lái)的盲目樂(lè)觀。但到了2012年，第一太陽(yáng)能的股價(jià)已經(jīng)崩潰，即使其發(fā)布了盈利增長(zhǎng)的季度財(cái)報(bào)，其股價(jià)仍然徘徊在20美元以下。

現(xiàn)在，第一太陽(yáng)能每股賬面價(jià)值為38.34美元，即使其股價(jià)達(dá)到20美元，也只有其每股賬面價(jià)值的52.16%。分析師平均預(yù)計(jì)第一太陽(yáng)能2012年每股盈利為4.45美元，如果其股價(jià)為20美元，其2012年動(dòng)態(tài)市盈率只有4.5倍。在我們看來(lái)，市場(chǎng)對(duì)第一太陽(yáng)能的潛力過(guò)于打壓，當(dāng)?shù)谝惶?yáng)能股價(jià)為300美元時(shí)，投資者可能有不切實(shí)際的期望，而當(dāng)其股價(jià)低于20美元時(shí)，投資者的情緒走向了另一個(gè)極端。

（本文來(lái)源i美股，李劍整理）