重組是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上的“常青”題材。近期發(fā)布增發(fā)重組方案的永生投資，成為投資者的熱捧對(duì)象。

5月11日，永生投資發(fā)布定向增發(fā)購(gòu)買資產(chǎn)的公告，這讓公司股價(jià)連續(xù)創(chuàng)下5個(gè)漲停板，在近兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)股價(jià)最高漲幅達(dá)142%。

在股價(jià)急速上漲背后，我們卻發(fā)現(xiàn)，永生投資的此次定向增發(fā)重組存在諸多問題：公司實(shí)際控制人的親戚大量參股從中牟利、上市公司資金被關(guān)聯(lián)公司頻繁占用、管理層對(duì)業(yè)績(jī)多年下滑熟視無睹等。這一系列問題令公司重組后的發(fā)展前景不容樂觀。

家族親屬入股獲益38億

5月11日，永生投資重組項(xiàng)目揭曉。公司此次重組對(duì)象為發(fā)行股份購(gòu)買貴州神奇藥業(yè)和貴州柏強(qiáng)制藥100%的股權(quán)。

此次重組，不僅令公司經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目得到拓寬，也增厚了上市公司董事長(zhǎng)張芝庭夫婦身家，同時(shí)還成就了張芝庭四名親屬的億萬富翁之路。

永生投資在《向特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金》預(yù)案中表示，公司將發(fā)行2.6億股，募集價(jià)值20億元的資產(chǎn)。

據(jù)公司公告顯示，此次收購(gòu)對(duì)象貴州神奇藥業(yè)和貴州柏強(qiáng)制藥的賬面價(jià)值分別為2.1億元和1.7億元，永生投資將分別以溢價(jià)491%和320%的價(jià)格收購(gòu)這兩家公司。

神奇藥業(yè)是此次永生投資收購(gòu)項(xiàng)目之一，該公司股權(quán)分別由張芝庭夫婦和神奇星島酒店所有，兩者分別持有神奇藥業(yè)78.8%和21.2%的股權(quán)。其中，神奇星島酒店的實(shí)際控制人為張之君和何麗君。他們是張芝庭的弟弟與弟媳。

公司另一收購(gòu)對(duì)象是柏強(qiáng)制藥，其股東分別是新柏強(qiáng)投資公司和百康強(qiáng)資訊公司，其中張沛與張婭分別持有新柏強(qiáng)66.15%股權(quán)和百康強(qiáng)39.01%股權(quán)。這二人同屬?gòu)堉ネゼ易?。?jù)公司公告披露，張沛與張婭分別為張芝庭弟弟張之君的兒子和女兒，也就是張芝庭的侄子和侄女。

經(jīng)過此次增發(fā)后，張芝庭夫婦將持有永生投資38.9%股權(quán)，按7月5日15.86元收盤價(jià)計(jì)算，兩人持股市值急升至29億元，是公布重組消息前持有市值4.97億元的5.8倍。

而張之君夫婦將獲得3337萬股，占重組后總股本的7.1%，持股市值將達(dá)5.29億元。張沛以4245萬股坐擁6.73億元，張婭以1192萬股坐擁1.88億元市值。張芝庭家族的財(cái)富總計(jì)增值38億元。

業(yè)績(jī)7年下滑資金屢被挪用

此次重組，令公司股價(jià)大漲。在張芝庭掌控永生投資的8個(gè)年頭里，這是公司股價(jià)首次因業(yè)績(jī)預(yù)期轉(zhuǎn)好大幅上漲。

2004年，張芝庭以股權(quán)認(rèn)購(gòu)方式控股永生投資。但重組后第二年，公司凈利潤(rùn)就開始下滑，這一滑便是7年。直至2011年公司凈利潤(rùn)才達(dá)到1755萬元，超過2004年的水平。

在這7年中，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)最多的年份為2005年，778萬元，最少的為2009年，虧損2371萬元，7年時(shí)間僅為股東累積未分配利潤(rùn)508萬元。

公司多年業(yè)績(jī)持續(xù)疲軟，與永生投資董事長(zhǎng)挪用資金不無關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn)，張芝庭控股的其他公司占用上市公司資金的事件時(shí)有發(fā)生。永生投資2005年借給神奇制藥4321萬元、2009年借出66.1萬元、2010年借出2180萬元、2011年又借出2435萬元。就連此次即將成上市公司資產(chǎn)的神奇藥業(yè)，張芝庭控股的神奇集團(tuán)對(duì)其仍有占款1.54億元未還，如果本次還款不能如期履行，永生投資甚至面臨著重組失敗風(fēng)險(xiǎn)。

估值偏高 成長(zhǎng)堪憂

永生投資屬醫(yī)藥制造行業(yè)，現(xiàn)主要經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品為珊瑚癬凈和斑蝥酸鈉注射液，即OTC類的治療腳癬、手癬外用藥物和抗腫瘤處方藥，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收的97%。

在增發(fā)完成后，永生投資藥品將擴(kuò)張至感冒、心腦血管等系列產(chǎn)品。據(jù)公司統(tǒng)計(jì)，2009年～2011年，枇杷止咳系列產(chǎn)品作為神奇藥業(yè)主要營(yíng)收來源，連續(xù)三年占公司營(yíng)收比例超過69%。

但經(jīng)過近期的重組炒作，公司估值已偏高。按重組完成后永生投資新計(jì)股本4.07億股與2011年三家公司合并凈利潤(rùn)1.13億元計(jì)算，重組后公司的平均每股收益為0.27元。按7月5日15.86元的收盤價(jià)計(jì)算，其對(duì)應(yīng)的市盈率已高達(dá)58.7倍。

據(jù)巨潮資訊數(shù)據(jù)顯示，7月5日滬深兩市醫(yī)藥制造行業(yè)平均靜態(tài)市盈率為27.95倍，公司市盈率明顯高出行業(yè)平均數(shù)。

此外，根據(jù)公司生產(chǎn)的藥品分類，我們將重組后的永生投資與相似的上市公司再次比較發(fā)現(xiàn)，其估值也已偏高。

如同為貴州醫(yī)藥類上市公司的益佰制藥，擁有益佰川貝枇杷糖漿、克咳小兒止咳糖漿、益佰復(fù)方斑蝥膠囊等一系列藥品，與永生投資產(chǎn)品類似，但其7月5日靜態(tài)市盈率僅為26.28倍。

此外，與另一家相似公司華潤(rùn)三九相比，永生投資估值也偏高，前者最新市盈率僅為27.56倍。

對(duì)于永生投資重組后的業(yè)績(jī)，日信證券研究員陳國(guó)棟表示：“治療感冒類藥品已經(jīng)過了高速增長(zhǎng)階段，上量（營(yíng)收增長(zhǎng)）有一定困難，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)已顯激烈狀態(tài)。而公司重組涉及的抗腫瘤、心腦血管類藥物，也有多家上市公司專注在做?！彼嵝淹顿Y者，因永生投資股價(jià)受重組概念影響股價(jià)不穩(wěn)定，投資者應(yīng)等公司重組完畢后，2013年業(yè)績(jī)得到完全釋放時(shí)再對(duì)公司作出交易判斷。