作為全球最大的獨(dú)立制片公司，獅門(mén)通過(guò)細(xì)分市場(chǎng)定位、低成本組合投資、衍生收入的深度挖掘、版權(quán)庫(kù)的穩(wěn)定現(xiàn)金流、合作拍片的資源杠桿以及多元化的融資渠道和金融平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了自成立以來(lái)連續(xù)15年的收入正增長(zhǎng)，2012年票房總收入預(yù)計(jì)將達(dá)10億美元。如果說(shuō)合拍片是獨(dú)立制片商延伸能力邊界的主要手段和放大戰(zhàn)略資源杠桿的重要途徑，那么金融平臺(tái)的構(gòu)建則是其放大資本資源杠桿的重要途徑。在獅門(mén)的成長(zhǎng)過(guò)程中，80%以上的金融資源都來(lái)自于外部投資平臺(tái)，包括公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行、私募股權(quán)融資、私募債權(quán)融資、可轉(zhuǎn)債發(fā)行、電影基金募集等，此外還有收益權(quán)分享融資、發(fā)行權(quán)質(zhì)押融資、銀團(tuán)貸款、并購(gòu)貸款等。多渠道融資成為獅門(mén)規(guī)模擴(kuò)張和拓展衍生收入渠道的重要支撐。事實(shí)上，獅門(mén)快速成長(zhǎng)的背后是文化與金融的有機(jī)結(jié)合，其每次業(yè)績(jī)飛躍都離不開(kāi)金融投資人的支持。而獅門(mén)之所以能夠得到金融機(jī)構(gòu)的青睞，首先是其通過(guò)對(duì)利基市場(chǎng)的聚焦和低成本的組合投資降低了業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)對(duì)衍生收入的深度挖掘和版權(quán)庫(kù)的構(gòu)建提高了投資回報(bào)率。

今天，獨(dú)立制片商已經(jīng)成為電影制作環(huán)節(jié)的主力軍之一，各大主流電影公司也都在積極尋求與有潛質(zhì)的獨(dú)立制片商合作。能否為投資人創(chuàng)造更好的回報(bào)決定了獨(dú)立制片商能否在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)上獲得生存空間，而這方面獅門(mén)公司無(wú)疑是行業(yè)典范，中國(guó)的小馬奔騰也邁出了一小步。2012年9月24日，有消息稱(chēng)，小馬奔騰收購(gòu)美國(guó)知名特效公司數(shù)字領(lǐng)域75%的股權(quán)，邁出了向外擴(kuò)張的一步。雖然小馬奔騰的嘗試剛剛開(kāi)始，尚無(wú)法與獅門(mén)影業(yè)成熟的并購(gòu)擴(kuò)張模式相比擬，但其嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理和成本控制，利用營(yíng)銷(xiāo)手段“以小博大”等做法都大有前輩獅門(mén)影業(yè)的風(fēng)范，從簽約導(dǎo)演、編劇，到項(xiàng)目的選擇、融資、執(zhí)行，小馬奔騰都努力地丈量著藝術(shù)到商業(yè)的距離，它正成為中國(guó)影視產(chǎn)業(yè)從“江湖”到“商業(yè)”轉(zhuǎn)變的縮影和排頭兵。

獅門(mén)公司（Lionsgate， LGF.NYSE）創(chuàng)始人弗蘭克.古斯塔（Frank Giustra）是加拿大著名礦業(yè)投行Yorkton Securities的前任CEO，公司高管中也有多名是Yorkton Securities的前任高管或私募基金的銀行家，這個(gè)特殊的背景讓獅門(mén)公司從成立之初就深刻理解金融投資人的重要性，并與各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)建立了緊密的聯(lián)系。

1997年5月，古斯塔從私募投資人那里募集到第一筆資金，此后又在8月和11月兩次進(jìn)行私募融資，合計(jì)為獅門(mén)公司募資1.2億加元。用這筆錢(qián)，公司收購(gòu)了蒙特利爾的一家獨(dú)立制片商Cinepix Film Properties Inc.的47.6%股權(quán)—獅門(mén)影業(yè)公司（Lions Gate Film Corp.）的雛形。Cinepix擅長(zhǎng)制作1500萬(wàn)美元以下的低成本影片，每年可生產(chǎn)10部左右，供應(yīng)HBO等電視電影頻道或其他規(guī)模較大的獨(dú)立制片商。

1997年11月，獅門(mén)公司在多倫多交易所借殼上市，雖然此次上市并沒(méi)能為公司帶來(lái)新的股權(quán)資金，卻讓獅門(mén)得以借助換股方式吸收合并了Cinepix的剩余股權(quán)。除Cinepix外，1997年7月，獅門(mén)還以“現(xiàn)金+可轉(zhuǎn)債+承債”方式收購(gòu)了加拿大一處大型攝影基地（Lions Gate Studios）；11月，又以“現(xiàn)金+換股”方式收購(gòu)了一家位于洛杉磯的電視短劇和情景劇制作公司Mandalay Television LLC.；次年3月，與Mandalay的原股東Trigerstripes合資成立了Mandalay Pictures LLC.，致力于投資制作成本在1500萬(wàn)-7500萬(wàn)美元之間的A級(jí)電影，從而與獅門(mén)影業(yè)（Cinepix）自身定位形成互補(bǔ)。

借助私募融資和換股收購(gòu)，獅門(mén)公司完成了最初的業(yè)務(wù)架構(gòu)搭建，并于1998年11月在美國(guó)證券交易所（American Stock Exchange）掛牌上市。此后，借助私募市場(chǎng)和公開(kāi)市場(chǎng)的雙重資本渠道，開(kāi)始大規(guī)模擴(kuò)張。

1999年12月，獅門(mén)啟動(dòng)新一輪私募融資，以?xún)?yōu)先股形式募集資金3300萬(wàn)美元，投資人包括微軟創(chuàng)始人之一保羅·艾倫（Paul Allen）、SBS廣播公司、富達(dá)投資（Fidelity）等；2000年10月，獅門(mén)又從JP摩根、Dresdner-Bank、加拿大國(guó)家銀行領(lǐng)銜的銀團(tuán)獲得一筆2億美元的貸款額度。利用上述資金，公司完成了對(duì)Trimark Holdings Inc.的收購(gòu)，獲得了一個(gè)650部影視作品的版權(quán)庫(kù)，并由此啟動(dòng)了DVD銷(xiāo)售制作業(yè)務(wù)，后來(lái)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)成為公司的核心業(yè)務(wù)之一。

2003年6月和10月，獅門(mén)公司連續(xù)兩次在證券市場(chǎng)公開(kāi)募股融資1.06億美元；12月，子公司Lions Gate Entertainment又發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資6000萬(wàn)美元，并向摩根大通銀行申請(qǐng)了3.5億美元的并購(gòu)貸款。在這些資金支持下，獅門(mén)完成了對(duì)獨(dú)立制片商Artisan的收購(gòu)。此次收購(gòu)使公司版權(quán)庫(kù)的影視作品規(guī)模從此前的2000部擴(kuò)容到8000部（6200部電影+1800集電視劇），版權(quán)庫(kù)的年收入規(guī)模也上升到2億美元。

2009年2月，獅門(mén)再下一城，以2.5億美元收購(gòu)了節(jié)目導(dǎo)播電視網(wǎng)TV Guide；5月，公司將TV Guide的49%股權(quán)以1.23億美元價(jià)格出售給摩根大通旗下私募基金One Equity Partner，在金融投資人的支持下完成了對(duì)電視節(jié)目網(wǎng)的業(yè)務(wù)延伸。

2010年以來(lái)，獅門(mén)又多次聯(lián)合財(cái)務(wù)投資人參與對(duì)米高梅（MGM）、米拉麥克斯（Miramax）和頂峰娛樂(lè)（Summit）幾大獨(dú)立制片商的標(biāo)購(gòu)。最終，在摩根大通、巴克萊資本和投資銀行杰富瑞集團(tuán)的幫助下，完成了對(duì)頂峰娛樂(lè)的收購(gòu)。

頂峰娛樂(lè)是《暮光之城》系列電影的出品方，過(guò)去4年共制作發(fā)行了31部影片，全球票房30億美元（其中，前四部《暮光之城》的全球票房累計(jì)達(dá)25億美元），一度超越獅門(mén)成為北美最大的獨(dú)立制片商。2012年1月，獅門(mén)以4.2億美元總價(jià)收購(gòu)了頂峰娛樂(lè)，為此，公司發(fā)行私募次級(jí)債融資2億美元，發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資4500萬(wàn)美元，并申請(qǐng)了5億美元的并購(gòu)貸款。獅門(mén)與頂峰的合并創(chuàng)造了全球最大的獨(dú)立制片商，獅門(mén)也因此獲得了頂峰60部影片的版權(quán)（包括《暮光5》的制作發(fā)行權(quán)）。

今天，獅門(mén)已成為北美地區(qū)最成功的、商業(yè)化運(yùn)作的獨(dú)立制片商。2011年，獅門(mén)影業(yè)的票房收入接近5億美元；2012年，其《饑餓游戲》電影的全球票房就已突破6.5億美元，預(yù)計(jì)全年票房有望突破10億美元；此外，公司每年還制作約20部電視系列節(jié)目，并運(yùn)營(yíng)多個(gè)付費(fèi)電視網(wǎng)；而版權(quán)庫(kù)里的13000部影視作品更成為重要的收入來(lái)源，旗下家庭娛樂(lè)部門(mén)（包括DVD銷(xiāo)售、付費(fèi)電視網(wǎng)、視頻點(diǎn)播網(wǎng)及其他授權(quán)業(yè)務(wù)）每年可貢獻(xiàn)6億美元收入（圖1）。2012年，獅門(mén)的盈利能力已超越好萊塢幾大電影公司，排名北美地區(qū)第3（圖2），過(guò)去10年公司收入總額從1.84億美元增長(zhǎng)到15.88億美元，市值從8000萬(wàn)美元增長(zhǎng)到20億美元，高速成長(zhǎng)的背后離不開(kāi)金融投資人的支持。那么，獅門(mén)是如何獲得投資人青睞的？

細(xì)分市場(chǎng)定位、低成本組合投資、衍生收入的深度挖掘、版權(quán)庫(kù)的穩(wěn)定現(xiàn)金流、合作拍片的資源杠桿，以及多元化的融資渠道和金融平臺(tái)，是獅門(mén)提高收益率、降低風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。

細(xì)分市場(chǎng)定位，減少競(jìng)爭(zhēng)

作為獨(dú)立制片商，獅門(mén)的影片投資規(guī)模很難與華納、?？怂沟戎髁麟娪肮酒常惨虼?，它將核心產(chǎn)品定位于電影產(chǎn)業(yè)的利基市場(chǎng)，以恐怖片、動(dòng)作片、藝術(shù)片及其他特殊題材的“類(lèi)型片”著稱(chēng)，尤其是以《電鋸驚魂》為代表的系列影片，確立了獅門(mén)在恐怖片細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位，并獲得了相對(duì)穩(wěn)定的觀(guān)眾群。目前，公司占有北美地區(qū)恐怖片DVD市場(chǎng)銷(xiāo)售份額的20%以上，占有健身類(lèi)DVD市場(chǎng)銷(xiāo)售份額的30%以上，占有非影院版兒童影片市場(chǎng)份額的15%左右。

上述利基市場(chǎng)的總體規(guī)模雖然不大，但競(jìng)爭(zhēng)者較少，同類(lèi)題材的影片供給量有限，因此影片發(fā)行后不僅票房有保障，后續(xù)的DVD銷(xiāo)售及授權(quán)費(fèi)收入也相對(duì)穩(wěn)定。如《電鋸驚魂》系列前5部的累積票房收入已達(dá)5億美元，并在全球銷(xiāo)售了1500萬(wàn)張DVD，而與黑人喜劇王泰勒·派瑞（Taylor Perry）合作的電影，前4部的累積票房達(dá)到2億美元，在全球銷(xiāo)售了3400萬(wàn)張DVD，并向TBS電視臺(tái)和福克斯電視臺(tái)賣(mài)出了100集泰勒·派瑞作品。

今天，獅門(mén)的做法已經(jīng)開(kāi)始被其他獨(dú)立制片商效仿，但由于利基市場(chǎng)的整體盈利空間有限，先進(jìn)入者已經(jīng)形成的品牌優(yōu)勢(shì)和渠道優(yōu)勢(shì)壓縮了后進(jìn)入者的投資回報(bào)空間，對(duì)投資人形成有效威懾，從而屏蔽了后來(lái)者的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

低成本組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)

在定位細(xì)分市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，獅門(mén)強(qiáng)調(diào)低成本影片的批量化制作。金融海嘯以前，公司每年發(fā)行18-20部電影（金融海嘯期間縮減到10-12部），2013財(cái)年預(yù)計(jì)發(fā)行20部影片，這一發(fā)行數(shù)量已與6大電影公司相當(dāng)，但其單部影片的投資成本卻遠(yuǎn)低于主流電影公司。獅門(mén)自制或合拍影片的制作成本通常在200萬(wàn)-2000萬(wàn)美元之間，一般不超過(guò)3500萬(wàn)美元，而收購(gòu)版權(quán)后加工制作的影片，成本更低，一般在100萬(wàn)-500萬(wàn)美元之間，直接用于DVD銷(xiāo)售或電視臺(tái)播放的電視、影片拍攝成本也控制在100萬(wàn)-500萬(wàn)美元之間。

2011年3月，公司又宣布了一項(xiàng)微電影計(jì)劃，即每年投拍10部預(yù)算在200萬(wàn)美元以?xún)?nèi)的微電影。低成本策略下，獅門(mén)影業(yè)單片的平均制作成本僅為主流制片公司的1/4至1/3。在電視制作領(lǐng)域獅門(mén)也同樣奉行低成本、細(xì)分市場(chǎng)原則，這使得公司通?？梢栽陔娨晞“l(fā)行的第一季里就通過(guò)有線(xiàn)電視網(wǎng)授權(quán)費(fèi)、國(guó)際版權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)、州政府補(bǔ)貼和DVD銷(xiāo)售來(lái)覆蓋成本。

獅門(mén)為何如此偏愛(ài)低成本影片？年收入近16億美元的獅門(mén)并不是投不起大片，它對(duì)低成本影片的偏愛(ài)源自對(duì)“組合投資、降低風(fēng)險(xiǎn)”的考慮—每年20部影片的發(fā)行制作在很大程度上分散了單一影片的投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了自公司成立以來(lái)連續(xù)15年的收入正增長(zhǎng)。與之相對(duì)，像夢(mèng)工場(chǎng)這類(lèi)每年只投資2-3部高成本大制作影片的獨(dú)立制片商則要承受巨大的業(yè)績(jī)波動(dòng)（圖3）。

此外，低成本影片還降低了前期的資金壓力，獅門(mén)通常要求影片拍攝前“合拍方或財(cái)務(wù)投資人的投資承諾+政府補(bǔ)貼+發(fā)行權(quán)預(yù)售”應(yīng)達(dá)到制作成本預(yù)算的70%以上（大制作要達(dá)到80%以上），否則就不能開(kāi)機(jī)，從而降低了拍攝過(guò)程中資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)—作為獨(dú)立制片商，獅門(mén)的每一項(xiàng)決策都以降低投資風(fēng)險(xiǎn)和提高投資人回報(bào)率為前提，而這也成為它贏得投資人信賴(lài)的重要原因。

拓展衍生收入，提高投資回報(bào)率

在預(yù)售海外發(fā)行權(quán)、提前回籠部分現(xiàn)金的同時(shí)，獅門(mén)通常會(huì)保留北美地區(qū)電影、DVD、電視等作品的多種發(fā)行權(quán)，以拓展衍生收入空間，提高投資回報(bào)率。獅門(mén)每年的DVD銷(xiāo)量達(dá)1億張，占有恐怖片DVD市場(chǎng)份額的20%以上，非影院版兒童電影市場(chǎng)份額的14%，運(yùn)動(dòng)健身DVD市場(chǎng)份額的30%，DVD市場(chǎng)總份額的7%，藍(lán)光影碟市場(chǎng)份額的6%。公司的票房-DVD收入轉(zhuǎn)化率是行業(yè)內(nèi)最高的—與其他電影公司相比，獅門(mén)每1美元的票房收入，可多轉(zhuǎn)化出相當(dāng)于票房收入20%的DVD收入（表1）。

除了DVD銷(xiāo)售，近年來(lái)獅門(mén)公司還大力拓展數(shù)字產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品。早在2003年，公司就通過(guò)收購(gòu)Artisan獲得了視頻點(diǎn)播網(wǎng)CinemaNow的控制權(quán)，目前仍持有CinemaNow 30%的股權(quán)；2006年，獅門(mén)又與索尼和Comcast合資成立了恐怖片的跨媒體平臺(tái)FEARnet；2007年，其與Viacom、派拉蒙、米高梅合資成立付費(fèi)電視頻道Epix，提供付費(fèi)電視和視頻點(diǎn)播服務(wù)；同年還收購(gòu)了幽默視頻網(wǎng)Break.com（NextPoint）42%的優(yōu)先股權(quán)。

此外，公司還與蘋(píng)果、亞馬遜、微軟XBOX、沃爾瑪、百思買(mǎi)等簽定了數(shù)字產(chǎn)品的授權(quán)協(xié)議。目前，獅門(mén)1000多部影視作品通過(guò)付費(fèi)電視頻道發(fā)行，2000多部影視作品通過(guò)數(shù)字多媒體發(fā)行，其票房-視頻點(diǎn)播收入轉(zhuǎn)化率為行業(yè)均值的兩倍。過(guò)去5年，來(lái)自視頻點(diǎn)播網(wǎng)（VOD）、數(shù)碼產(chǎn)品、付費(fèi)電視的收入以年均60%以上的速度高增長(zhǎng)。2012財(cái)年，獅門(mén)數(shù)字渠道的分銷(xiāo)收入已達(dá)1.15億美元，貢獻(xiàn)了總收入的7%，貢獻(xiàn)了家庭娛樂(lè)部門(mén)總收入的20%。

從影院上映，到DVD銷(xiāo)售、藍(lán)光影碟發(fā)行，再到視頻點(diǎn)播、付費(fèi)電視、數(shù)字產(chǎn)品授權(quán)，以及衍生產(chǎn)品銷(xiāo)售、全球化發(fā)行，衍生收入將電影產(chǎn)品的壽命從3個(gè)月延長(zhǎng)到了3年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間。銷(xiāo)售周期的延長(zhǎng)貢獻(xiàn)了多元化的收益結(jié)構(gòu)，提高了總投資回報(bào)率，降低了電影票房收入的盈利門(mén)檻，有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，獅門(mén)發(fā)行的影片中，3/4都能盈利（表2）。

構(gòu)建版權(quán)庫(kù)，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流

獅門(mén)盈利的另一個(gè)法寶是其版權(quán)庫(kù)。早期通過(guò)對(duì)Trimak等公司的收購(gòu)，公司逐步積累起一個(gè)由2000部影視作品構(gòu)成的版權(quán)庫(kù)，到2003財(cái)年時(shí)，該版權(quán)庫(kù)已經(jīng)能夠每年出品100部DVD，貢獻(xiàn)4300萬(wàn)美元的穩(wěn)定收益。此后對(duì)獨(dú)立制片商Artisan的收購(gòu)，使其版權(quán)庫(kù)規(guī)模進(jìn)一步上升到8000部影視作品（6200部電影+1800集電視?。?，每年能夠出品700部DVD，貢獻(xiàn)2億美元收入。2006年，公司又收購(gòu)了獨(dú)立發(fā)行商Debmar-Mercury，使版權(quán)庫(kù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)充到12000部（8000部電影+4000集電視劇）。

目前，公司版權(quán)庫(kù)規(guī)模已達(dá)13000部影視作品，成為獨(dú)立制片商擁有的最大規(guī)模的影視版權(quán)庫(kù)。未來(lái)，公司計(jì)劃在每年自拍或合拍10-20部影片外，再收購(gòu)70部影視作品，使版權(quán)庫(kù)每年能夠新增80部以上的影視作品。在此基礎(chǔ)上，再對(duì)外單獨(dú)購(gòu)買(mǎi)50部影視作品的數(shù)字版權(quán)，為未來(lái)數(shù)字平臺(tái)的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

當(dāng)然，以合適的價(jià)格收購(gòu)版權(quán)只是第一步，版權(quán)庫(kù)的價(jià)值釋放更加重要。獅門(mén)定期對(duì)版權(quán)庫(kù)的內(nèi)容進(jìn)行包裝和再包裝，制作成DVD產(chǎn)品或數(shù)字產(chǎn)品，分銷(xiāo)給零售商（目前沃爾瑪銷(xiāo)售的DVD占獅門(mén)總銷(xiāo)售量的38%）、DVD廠(chǎng)商、電視臺(tái)以及數(shù)碼廠(chǎng)商和網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。版權(quán)庫(kù)內(nèi)容的循環(huán)發(fā)行，使獅門(mén)任一時(shí)期在市面上流通的版權(quán)產(chǎn)品都保持在2000個(gè)以上，并不斷更新，相關(guān)版權(quán)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入達(dá)4億美元，每年能貢獻(xiàn)至少2億美元的穩(wěn)定現(xiàn)金流，基本覆蓋了總部的運(yùn)營(yíng)成本，成為公司穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)，而穩(wěn)定的版權(quán)庫(kù)收入也是獅門(mén)公司不同于其他獨(dú)立制片商的重要特征。

總之，多樣化的收入結(jié)構(gòu)成為獅門(mén)穩(wěn)定業(yè)績(jī)的重要基礎(chǔ)。2012財(cái)年（2011年4月-2012年3月31日），獅門(mén)15.88億美元的總收入中，電影產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)11.9億美元，電視產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)3.97美元。而在11.9億美元的電影產(chǎn)品收入中，票房分賬收入僅為2.09億美元，其余來(lái)自DVD等家庭影院收入（5.82億美元）、付費(fèi)電視及其他電視臺(tái)的授權(quán)播放收入（1.2億美元）、國(guó)際版權(quán)收入（2.14億美元）、子公司獨(dú)立制片商Mandate的收入（0.55億美元）。衍生收入已成為現(xiàn)代電影公司提高回報(bào)率的最重要渠道。

合作拍片，放大資源杠桿

在擴(kuò)大收入渠道的同時(shí)，獅門(mén)也在放大資源杠桿。作為獨(dú)立制片商，為了彌補(bǔ)自身資源能力的不足，公司采用了廣泛合作拍片的模式，如在動(dòng)畫(huà)制作領(lǐng)域，獅門(mén)與擁有“蜘蛛俠”、“鋼鐵俠”、“X戰(zhàn)警”等漫畫(huà)英雄人物版權(quán)的驚奇娛樂(lè)（Marvels）達(dá)成協(xié)議，將共同制作8部原創(chuàng)系列動(dòng)畫(huà)片用于家庭影院系統(tǒng)；在恐怖片領(lǐng)域，獅門(mén)與鬼屋公司（Ghost House Undergroud）達(dá)成協(xié)議，每年合拍若干部恐怖片，直接用于DVD發(fā)行；在喜劇領(lǐng)域，繼2005年與泰勒·派瑞簽定3年3部影片的協(xié)議后，又在2008年、2011年兩次續(xù)約，全面參與泰勒·派瑞作品的制作發(fā)行。

此外，2010年7月，獅門(mén)還與西班牙語(yǔ)電視臺(tái)合作成立Pantelion Films，每年發(fā)行8-10部英語(yǔ)和西班牙語(yǔ)雙語(yǔ)電影，瞄準(zhǔn)美國(guó)的西班牙裔觀(guān)眾；2012年3月，又與電視節(jié)目制作公司雷鳥(niǎo)公司（Thunderbird Films）達(dá)成協(xié)議，合資組建Sea to Sky Entertainment，共同制作一些商業(yè)化的電視節(jié)目。

合作拍片已成為獨(dú)立制片商延伸能力邊界的主要手段。

多融資渠道，充分利用資本杠桿

如果說(shuō)合拍片是獅門(mén)放大戰(zhàn)略資源杠桿的主要手段，那么，金融平臺(tái)的構(gòu)建則是其放大資本資源杠桿的重要途徑。在獅門(mén)的成長(zhǎng)過(guò)程中，80%以上的金融資源都來(lái)自于外部投資平臺(tái)，包括公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行、私募股權(quán)融資、私募債權(quán)融資，可轉(zhuǎn)債發(fā)行、電影基金募集等，此外還有收益權(quán)分享融資、發(fā)行權(quán)質(zhì)押融資、銀團(tuán)貸款、并購(gòu)貸款等。多渠道融資成為獅門(mén)規(guī)模擴(kuò)張和拓展衍生收入渠道的重要支撐。

私募融資

獅門(mén)是一家以收購(gòu)方式組裝而成的公司，1997年公司憑借從私募投資人那里募集的1.2億加元完成了對(duì)Cinepix（Lions Gate Film）、North Shore Studios（Lions Gate Studios）、Mandalay Television的收購(gòu)和Mandalay Pictures的組建。

1999年12月，獅門(mén)又從微軟創(chuàng)始人之一Paul Allen、SBS廣播公司、富達(dá)投資（Fidelity）處募集了3300萬(wàn)美元的優(yōu)先股權(quán)資金，支持了后續(xù)版權(quán)庫(kù)的收購(gòu)。因此，私募股權(quán)資金成為獅門(mén)早期成長(zhǎng)的最重要金融支持。

上市融資

1997年11月，獅門(mén)公司在加拿大借殼上市、1998年11月在美交所掛牌上市，兩次上市都沒(méi)能貢獻(xiàn)股權(quán)資金，直到在1999年3月，公司才成功完成了第一次公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行，承銷(xiāo)商Yorkton Securities、First Marathon Securities、美林證券（加拿大）認(rèn)購(gòu)了625.6萬(wàn)股普通股，融資2880萬(wàn)加元；2003年6月，獅門(mén)又在美國(guó)市場(chǎng)增發(fā)融資3300萬(wàn)美元，10月，再度增發(fā)融資7350萬(wàn)美元，以此為契機(jī)，公司完成了對(duì)Artisan的收購(gòu)，并將版權(quán)庫(kù)規(guī)模從2000部擴(kuò)充到8000部。

換股收購(gòu)

對(duì)于獅門(mén)來(lái)說(shuō)，上市不僅僅為了融資，更為公司提供了并購(gòu)擴(kuò)張的有力工具—換股收購(gòu)。成立之初，公司就利用換股方式買(mǎi)下了Cinepix 52.4%的股權(quán)；1998年4月，獅門(mén)又以可轉(zhuǎn)債方式換購(gòu)了擅長(zhǎng)制作紀(jì)錄片和真人秀節(jié)目的Termite Art Productions；1998年6月，以“現(xiàn)金+換股”方式收購(gòu)了獨(dú)立發(fā)行商International Movie Group；2000年10月，以“現(xiàn)金+換股”方式收購(gòu)了Trimark Holdings Inc.（其中，現(xiàn)金支付2200萬(wàn)美元，股票對(duì)價(jià)2800萬(wàn)美元），獲得了該公司一個(gè)650部影片的版權(quán)庫(kù)，并由此啟動(dòng)了獅門(mén)的DVD制作銷(xiāo)售業(yè)務(wù)；2005年10月，公司以“現(xiàn)金+換股+承債”方式收購(gòu)了英國(guó)一家獨(dú)立發(fā)行商Redbus，獲得了130部影片版權(quán)；2007年6月，以換股方式收購(gòu)幽默視頻網(wǎng)NextPoint Inc.（Break.com）42%的優(yōu)先股權(quán)；2007年9月，以“現(xiàn)金+換股+承債”方式收購(gòu)了獨(dú)立制片商Mandate Pictures（其中，現(xiàn)金支付4680萬(wàn)美元，股票對(duì)價(jià)1180萬(wàn)美元，承債7020萬(wàn)美元）；2012年1月，公司又以“現(xiàn)金+換股”方式收購(gòu)了頂峰娛樂(lè)（現(xiàn)金支付3.62億美元，股票對(duì)價(jià)5000萬(wàn)美元）。

總之，高成長(zhǎng)支撐下的高估值降低了獅門(mén)公司的換股收購(gòu)成本，而頻繁的收購(gòu)擴(kuò)張又進(jìn)一步提升了公司的成長(zhǎng)潛力，支撐著資本市場(chǎng)的高估值，并降低了換股收購(gòu)成本，形成了收購(gòu)擴(kuò)張與資本市場(chǎng)之間的良性互動(dòng)。

跟片貸款

股權(quán)融資之外，債權(quán)融資也是影視公司的重要融資渠道。

早在1999年3月，獅門(mén)就與大通曼哈頓銀行達(dá)成一筆由保險(xiǎn)資金擔(dān)保的跟片貸款，即，針對(duì)由Mandalay出品、派拉蒙或其他國(guó)際發(fā)行人發(fā)行的A級(jí)影片提供單片貸款額度。

2009年10月，獅門(mén)又獲得了一筆1.2億-2億美元的跟片循環(huán)貸款額度，貸款以電影發(fā)行版權(quán)質(zhì)押，并在電影發(fā)行后9個(gè)月內(nèi)償還。

銀團(tuán)貸款

不過(guò)，跟片貸款無(wú)法滿(mǎn)足公司整體擴(kuò)張和版權(quán)庫(kù)擴(kuò)容的戰(zhàn)略需求，為此，它需要基于公司整體的信貸額度。但影視領(lǐng)域的高度不確定性又使得任意單一銀行都不愿獨(dú)立承受高風(fēng)險(xiǎn)，于是就有了銀團(tuán)貸款的需求。

作為娛樂(lè)傳媒領(lǐng)域的新生力量，獅門(mén)的成長(zhǎng)一直受到摩根大通的支持，2000年8月，以JP摩根、Dresdner-Bank、加拿大國(guó)家銀行領(lǐng)銜的銀團(tuán)為獅門(mén)公司提供了2億美元的循環(huán)信貸額度。

并購(gòu)貸款

此外，以并購(gòu)著稱(chēng)的獅門(mén)自然也少不了利用并購(gòu)貸款這一金融工具。2003年12月，為完成對(duì)獨(dú)立制片商Artisan的收購(gòu)，公司就與摩根大通銀行達(dá)成3.5億美元的并購(gòu)貸款協(xié)議，包括1.35億美元的5年期定期貸款和2.15億美元的5年期循環(huán)信貸額度。此次收購(gòu)使公司版權(quán)庫(kù)規(guī)模從此前的2000部影視作品擴(kuò)容到8000部。2012年1月，為完成對(duì)頂峰娛樂(lè)的收購(gòu)，公司又借助與摩根大通、巴克萊資本等金融機(jī)構(gòu)的合作，獲得了一筆5億美元的定期貸款支持。與換股并購(gòu)一樣，并購(gòu)貸款是獅門(mén)擴(kuò)張過(guò)程中必不可少的金融工具。

可轉(zhuǎn)債發(fā)行

除了股權(quán)和債權(quán)等傳統(tǒng)融資工具，可轉(zhuǎn)債等結(jié)構(gòu)化金融工具也成為許多文化娛樂(lè)企業(yè)的偏愛(ài)。由于業(yè)務(wù)的高度不確定性，文化企業(yè)的現(xiàn)有股東與新投資人之間經(jīng)常出現(xiàn)較大的估值差異，此時(shí)，獅門(mén)就會(huì)選用可轉(zhuǎn)債融資工具，它既可以避免低價(jià)發(fā)行股票帶來(lái)的過(guò)度稀釋影響，又降低了債券融資利率。

如2003年12月，獅門(mén)全資子公司Lions Gate Entertainment（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“LGE”）就曾發(fā)行7年期可轉(zhuǎn)債融資6000萬(wàn)美元，票面利率4.875%；2004年10月，LGE再次發(fā)行20年期可轉(zhuǎn)債融資1.5億美元，票面利率僅2.9375%；2005年2月，發(fā)行了20年期可轉(zhuǎn)債融資1.75億美元，票面利率3.625%；2009年4月，又追加發(fā)行了票面利率3.625%、16年期可轉(zhuǎn)債融資6660萬(wàn)美元；2012年1月，再次發(fā)行5年期可轉(zhuǎn)債融資4500萬(wàn)美元，票面利率4%。上述可轉(zhuǎn)債的發(fā)行期限均在5年以上，最長(zhǎng)達(dá)20年，但融資利率都在5%以下，顯著低于公司同期貸款利率，從而有效降低了融資成本。

此外，公司還通過(guò)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證進(jìn)行小規(guī)模融資。如2004年6月，獅門(mén)發(fā)行在外的206萬(wàn)股認(rèn)股權(quán)證被執(zhí)行，收到認(rèn)股資金1030萬(wàn)美元；2005年3月，又有216.8萬(wàn)股認(rèn)股權(quán)證被執(zhí)行，收到認(rèn)股資金1080萬(wàn)美元。這些認(rèn)股權(quán)證也成為公司吸引優(yōu)秀人才、降低固定管理費(fèi)用的重要工具。

私募次級(jí)債發(fā)行

不過(guò)，金融危機(jī)期間，股市和債市的雙雙崩盤(pán)使公開(kāi)市場(chǎng)融資渠道近于封閉，獅門(mén)開(kāi)始更多使用私募市場(chǎng)的次級(jí)債券融資渠道。由于此類(lèi)債券的投資人在償債優(yōu)先級(jí)上低于以發(fā)行權(quán)或版權(quán)質(zhì)押的銀行貸款，所以，融資成本較高（在10%以上），但作為金融危機(jī)期間少有的融資渠道，它仍然發(fā)揮了重要作用：2009年10月，獅門(mén)發(fā)行7年期私募次級(jí)債融資2.36億美元，票面利率10.25%；2011年5月，追加發(fā)行5年期私募次級(jí)債融資2億美元，票面利率10.25%。

在這些資金的幫助下，獅門(mén)安然度過(guò)了金融危機(jī)。

剩余收益分享權(quán)融資

所謂剩余收益分享權(quán)融資，其實(shí)就是項(xiàng)目層面的股權(quán)融資。通常，制作方與投資人（一般為電影基金）達(dá)成協(xié)議，在未來(lái)幾年就一攬子規(guī)劃中的影視作品進(jìn)行共同投資，基金方在每部影片中的投資額度不同，但有一個(gè)統(tǒng)一的投資比例上限和協(xié)議項(xiàng)下的總投資額上限，相應(yīng)地，投資方可根據(jù)實(shí)際出資比例分享每部影片的剩余收益（即從票房收入中扣除發(fā)行費(fèi)用、制作成本和主創(chuàng)團(tuán)隊(duì)收益分享后的剩余收益）。

如2007年5月，獅門(mén)與私募電影基金Pride Pictures達(dá)成協(xié)議，Pride將在未來(lái)3年為23部獅門(mén)影片的制作、收購(gòu)、營(yíng)銷(xiāo)、發(fā)行提供總額達(dá)2.04億美元的資金（包括3500萬(wàn)美元債權(quán)資金、3500萬(wàn)美元股權(quán)資金，以及1.34億美元的授信額度），具體到每部影片的參與比例不同，但不超過(guò)50%，并獲取對(duì)應(yīng)份額的投資制作收益（2009年5月在金融海嘯沖擊下，上述協(xié)議終止）。

政府資金扶持

除了商業(yè)平臺(tái)的剩余收益分享權(quán)融資，政府平臺(tái)也常以剩余收益分享的方式支持本地區(qū)影視企業(yè)的發(fā)展。2001年，公司就曾與加拿大魁北克政府基金SGF合作，由SGF為獅門(mén)旗下合資動(dòng)畫(huà)公司CineGroup提供1400萬(wàn)加元的股權(quán)資金，用以支持其家庭娛樂(lè)產(chǎn)品的制作；2007年7月，SGF又與獅門(mén)公司達(dá)成協(xié)議，將在未來(lái)4年為獅門(mén)提供總額1.4億美元的股權(quán)資金，SGF在每部影片中的投資比例不超過(guò)35%，該協(xié)議項(xiàng)下的總投資額將達(dá)到4億美元（含獅門(mén)投資部分），但每年的投資總額不超過(guò)1億美元，項(xiàng)目扣除制作成本、發(fā)行費(fèi)用和主創(chuàng)團(tuán)隊(duì)收益后的剩余收益按各方投資比例分享。

除以剩余收益分享方式提供股權(quán)資金外，政府機(jī)構(gòu)還以貼息貸款、稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等方式支持影視企業(yè)發(fā)展。而獅門(mén)則以擅長(zhǎng)利用各國(guó)、各地方政府的各類(lèi)補(bǔ)貼優(yōu)惠著稱(chēng)。如2008年4月，獅門(mén)與賓夕法尼亞州政府達(dá)成協(xié)議，在未來(lái)兩年內(nèi)可以獲得一個(gè)為期5年、總額為6550萬(wàn)美元的貸款額度，作為交換，公司將在2年中為賓州提供一定數(shù)量的就業(yè)崗位，或投入等額的制作資金，滿(mǎn)足條件的影片可以申請(qǐng)不超過(guò)核準(zhǔn)預(yù)算50%的貸款額度，貸款利率僅為2.5%。

此外，獅門(mén)還廣泛申請(qǐng)加拿大和德國(guó)政府的稅收優(yōu)惠、英國(guó)政府的財(cái)政補(bǔ)貼等，2009財(cái)年，公司從各國(guó)政府獲得的稅收優(yōu)惠總額達(dá)到3940萬(wàn)美元，2010財(cái)年進(jìn)一步上升5170萬(wàn)美元。

政府投資平臺(tái)已成為公司分散投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資回報(bào)的重要渠道。

與私募基金合作收購(gòu)

近年來(lái)，隨著獅門(mén)收購(gòu)規(guī)模的擴(kuò)張，換股和并購(gòu)貸款的資金支持已不足以滿(mǎn)足其擴(kuò)張需求了，公司開(kāi)始擴(kuò)大與私募基金的合作范圍和合作形式。2009年2月，獅門(mén)以2.5億美元收購(gòu)了節(jié)目導(dǎo)播電視網(wǎng)TV Guide，3個(gè)月后又將TV Guide 49%股權(quán)以1.23億美元價(jià)格出售給摩根大通旗下私募基金One Equity Partner。此舉降低了公司的收購(gòu)資金支出，但保留了對(duì)收購(gòu)公司的完整控制權(quán)。

合作收購(gòu)之余，獅門(mén)也通過(guò)與私募基金合資成立公司共同拓展新業(yè)務(wù)，如2010年4月，獅門(mén)就與傳媒通訊領(lǐng)域的知名私募基金Saban Capital Group合作成立Tiger Gate Entertainment Limited，負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)Saban在亞洲地區(qū)的多個(gè)付費(fèi)電視頻道，并發(fā)行動(dòng)作片、恐怖片及其他電視節(jié)目。合作中，獅門(mén)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，而私募基金則提供資金支持，雙方各取所需。

成立自己的電影基金

在利用第三方電影基金的同時(shí)，獅門(mén)也成立自己的電影基金，如2001年成立了有限合伙企業(yè)CineGate，融資2.7億加元，投資于加拿大的影視制作，獅門(mén)作為管理人從中獲取管理費(fèi)及提成收益。2007年5月，公司又募集了4億美元的電影基金；7月，募集了1.4億美元的電視和電影基金，從而擴(kuò)大了管理資產(chǎn)規(guī)模。

綜上，獅門(mén)80%以上的資金都來(lái)自于外部資金的支持，包括私募股權(quán)資金和私募債權(quán)融資、公開(kāi)市場(chǎng)股票發(fā)行和可轉(zhuǎn)債發(fā)行，此外還有剩余收益權(quán)分享融資、版權(quán)庫(kù)的質(zhì)押融資、跟片貸款、銀團(tuán)貸款、并購(gòu)貸款等；并通過(guò)融資租賃降低設(shè)備初投資，通過(guò)票房分賬降低主創(chuàng)人員的固定投入。

截至2012年財(cái)年，獅門(mén)公司總資產(chǎn)28億美元，其中，銀行貸款6億美元（5億美元是收購(gòu)頂峰娛樂(lè)的并購(gòu)貸款），私募次級(jí)債融資4.3億美元，可轉(zhuǎn)債融資1億美元，剩余收益分享權(quán)融資4.2億美元（包括私募基金在項(xiàng)目層面的資本投入，以及應(yīng)付給私募基金和主創(chuàng)人員的票房提成），跟片貸款5.6億美元（主要是針對(duì)單一影片的發(fā)行權(quán)質(zhì)押融資，政府的貼息貸款，以及版權(quán)庫(kù)的質(zhì)押融資），實(shí)際股東權(quán)益不到1億美元—多渠道融資最大限度使用了資本杠桿，加速了企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張。

規(guī)模擴(kuò)張的新階段

在過(guò)去幾年中，獅門(mén)的商業(yè)模式已吸引了很多投資人的關(guān)注。在廣泛投資平臺(tái)的支持下，開(kāi)始大規(guī)模的收購(gòu)擴(kuò)張。2009年3月，獅門(mén)買(mǎi)下了系列小說(shuō)《饑餓游戲》（Hunger Game）的電影版權(quán)，當(dāng)時(shí)該系列的第一部?jī)H賣(mài)了50萬(wàn)冊(cè)，但隨著第二部和第三部的發(fā)行，銷(xiāo)量持續(xù)攀升，目前已累積銷(xiāo)售3650萬(wàn)冊(cè)，為此市場(chǎng)將其視為繼《哈利·波特》和《暮光之城》后的又一本傳奇之作（《暮光之城》的全球發(fā)行量達(dá)1億冊(cè)）。

2011年，獅門(mén)投入1億美元投拍《饑餓游戲》第一部，這是其歷史上最大手筆的制作，當(dāng)時(shí)預(yù)估票房收入2億美元，總收入3億美元，利潤(rùn)約1億美元。2012年3月，《饑餓游戲》正式上映，首日票房6800萬(wàn)美元，創(chuàng)造了非系列電影首日票房的新紀(jì)錄，目前《饑餓游戲》第一部的全球票房已達(dá)到6.5億美元，遠(yuǎn)超預(yù)期。后續(xù)三部《饑餓游戲》的預(yù)期票房也隨之上升，當(dāng)然投資規(guī)模也在增加。此外，每年公司還計(jì)劃拿出4-5億美元用于電影或電視節(jié)目版權(quán)的收購(gòu)，以不斷擴(kuò)充版權(quán)庫(kù)。

除了制作規(guī)模的擴(kuò)大和版權(quán)庫(kù)的擴(kuò)容，獅門(mén)的并購(gòu)規(guī)模也在擴(kuò)大。2010年，公司曾聯(lián)合金融家卡爾·伊坎（獅門(mén)的大股東）對(duì)瀕臨破產(chǎn)的米高梅電影公司發(fā)出了收購(gòu)要約（卡爾·伊坎也是米高梅的主要債權(quán)人之一），雖然最終的收購(gòu)方案被米高梅董事會(huì)拒絕，但公司的擴(kuò)張野心并沒(méi)有受到打擊。

2012年1月，獅門(mén)以4.1億美元完成了對(duì)美國(guó)另一主要獨(dú)立制片公司頂峰娛樂(lè)（Summit Entertainment）的收購(gòu)，此次收購(gòu)使獅門(mén)的票房規(guī)模又上了一個(gè)新臺(tái)階，計(jì)劃于2012年11月推出的《暮光》系列第五部預(yù)期將使獅門(mén)票房再增加4億美元以上。

獨(dú)立制片商的模式啟示

自1997年以來(lái)，獅門(mén)的收入規(guī)模已從最初的4500萬(wàn)美元增長(zhǎng)到今天的近16億美元，過(guò)去10年收入的年均增幅達(dá)到20%，而股價(jià)則上漲了570%。與之相對(duì)，迪士尼（DIS.NYSE）同期的股價(jià)漲幅僅為180%，新聞集團(tuán)（NWSA.OQ）上漲了160%，時(shí)代華納（股票代碼TWX.NYSE）漲了60%，而獨(dú)立制片商夢(mèng)工場(chǎng)（DWA.OQ）自成立以來(lái)股價(jià)則下跌了50%（圖4、圖5）。

事實(shí)上，獅門(mén)快速成長(zhǎng)的背后是文化與金融的有機(jī)結(jié)合，其每次業(yè)績(jī)飛躍都離不開(kāi)金融投資人的支持。而它之所以能夠得到金融機(jī)構(gòu)的青睞，首先是獅門(mén)自身通過(guò)對(duì)利基市場(chǎng)的聚焦和低成本的組合投資降低了業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)對(duì)衍生收入的深度挖掘和版權(quán)庫(kù)的構(gòu)建提高了投資回報(bào)率（圖6）。

當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)的降低和回報(bào)率的提高不一定要用低成本和利基市場(chǎng)策略，但對(duì)于創(chuàng)新周期短、投資回報(bào)高度不確定的文化企業(yè)來(lái)說(shuō)，要吸引金融投資人的關(guān)注，首先必須通過(guò)商業(yè)模式的創(chuàng)新使自身的風(fēng)險(xiǎn)-回報(bào)達(dá)到市場(chǎng)化水平，在此基礎(chǔ)上，再借助多元融資渠道和政府政策扶持，把風(fēng)險(xiǎn)收益以更合理的方式分配給不同類(lèi)型的投資人，從而在最大范圍內(nèi)調(diào)動(dòng)社會(huì)資本，推動(dòng)文化企業(yè)的規(guī)?；M(jìn)程，而規(guī)模能夠進(jìn)一步地分散風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)造衍生價(jià)值。

因此，獅門(mén)公司的成長(zhǎng)啟示就是，文化與金融的結(jié)合要求文化企業(yè)優(yōu)化自身業(yè)務(wù)平臺(tái)，增強(qiáng)金融意識(shí)。

杜麗虹為北京貝塔咨詢(xún)中心合伙人

獨(dú)立制片商模式

獨(dú)立制片商是指那些不直接附屬于主流電影公司的制作公司，它們必須在大片場(chǎng)之外尋找投資人，通常50%以上資金來(lái)自于主流電影公司之外的投資人。因此，獨(dú)立制片模式的發(fā)展與金融創(chuàng)新密不可分。

早期獨(dú)立制片商的成立主要是為了對(duì)抗大型電影公司的壟斷，但由于當(dāng)時(shí)電影產(chǎn)業(yè)的資本渠道并不暢通，所以大多數(shù)獨(dú)立制片商并不能實(shí)現(xiàn)獨(dú)立生存。后來(lái)隨著數(shù)字?jǐn)z影技術(shù)的廣泛應(yīng)用，膠片成本大幅下降，于是在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間中，獨(dú)立制片商發(fā)行的影片成為低成本影片或文藝片的代名詞，這些影片的拍攝成本通常只要幾百萬(wàn)美元，一般不超過(guò)2500萬(wàn)美元，幾乎沒(méi)有任何宣傳活動(dòng)，僅在少數(shù)影院的非主流時(shí)段或電視電影頻道播放，或直接制作成DVD銷(xiāo)售。

但上世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著私募電影基金的崛起，大量業(yè)外資本涌入電影產(chǎn)業(yè)，從而為獨(dú)立制片商提供了更廣泛的資金渠道，于是獨(dú)立制片商開(kāi)始擺脫低端形象，進(jìn)入主流市場(chǎng)。像夢(mèng)工場(chǎng)這類(lèi)獨(dú)立制片商單一影片的投資規(guī)模也達(dá)到數(shù)千萬(wàn)美元，票房收入過(guò)億美元。獅門(mén)公司作為最大的獨(dú)立制片公司，其目前的年票房收入超過(guò)10億美元。