由于美聯(lián)儲將利率維持在超低水平，貨幣市場基金競爭優(yōu)勢漸失。FDIC擔(dān)保賬戶的優(yōu)勢明顯，短期商業(yè)票據(jù)市場則面臨較大風(fēng)險。

美國貨幣市場基金行業(yè)在2012年8月被判“緩刑”—美國證券交易委員會（SEC）宣布取消對一場將改變該行業(yè)游戲規(guī)則的改革投票。但是，這一結(jié)果可能只是暫時的，因為負責(zé)應(yīng)對美國經(jīng)濟中系統(tǒng)性風(fēng)險來源的金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會（FSOC）即將加入討論，探討是否要強制規(guī)定基金報告實際凈資產(chǎn)值，硬性規(guī)定設(shè)立資本緩沖或贖回門檻，以幫助基金安然度過下一場金融危機。

但有一個問題卻被忽略了：貨幣市場基金的模式是否仍然可行？

貨幣市場基金最早出現(xiàn)于上世紀70年代初，當時的短期商業(yè)票據(jù)收益率高達15%左右，保薦機構(gòu)看到了可以提供遠高于銀行獲準支付利息水平回報的機會。貨幣市場基金得以運轉(zhuǎn)的關(guān)鍵性事件，是SEC批準股份可以按照1美元的穩(wěn)定價值進行買賣。

貨幣市場基金也有利于基金管理機構(gòu)，因為它們讓資產(chǎn)的黏性更強。作為計息的流動性工具，貨幣市場基金有利息、分紅，并能從交易中獲得現(xiàn)金，現(xiàn)已發(fā)展成為一個龐大的基金品種。僅在美國，此類基金的資產(chǎn)總值就達2.6萬億美元。

然而，由于利率大幅下降，該行業(yè)正面臨著一個系統(tǒng)性問題。

富達（Fidelity）旗下1140億美元的“現(xiàn)金儲備基金”（Cash Reserve Fund）的費用比率為37個基點，即每管理100美元計提0.37美元的管理費。富國銀行（Wells Fargo）旗下240億美元的“優(yōu)勢遺產(chǎn)貨幣市場基金”（Advantage Heritage Money Market Fund）的收費標準為34個基點；JP摩根旗下1150億美元“優(yōu)選貨幣市場基金”（Prime Money Market Fund）提取29個基點的管理費；T Rowe Price的56億美元“優(yōu)選儲備基金”（Prime Reserve Fund）的費用比率為27個基點。它們有什么共同點？那就是年度凈收益率為1個基點。

投資收益率和管理成本之間曾經(jīng)有吸引力的價差在過去幾年已經(jīng)倒掛。鑒于美聯(lián)儲的利率政策，這種情況可能還會持續(xù)幾年。負息差已經(jīng)迫使大部分基金暫時下調(diào)了費用（如上述數(shù)據(jù)），以求產(chǎn)生正收益。SEC投資管理司副司長羅伯特·普拉澤（Robert Plaze）的報告顯示，98%的基金已經(jīng)減免了部分費用。來自共同基金行業(yè)組織“投資公司協(xié)會”（Investment Company Institute）的數(shù)據(jù)顯示，在2012年前7個月，基金減免的費用（29億美元）高于收取的費用（27億美元）。

盡管貨幣市場基金在過去幾年中的實際回報為負，但富達投資的貨幣市場集團總裁南?！て杖R爾（Nancy Prior）表示，投資者更加看重的是穩(wěn)定的資產(chǎn)凈值和流動性，回報的重要性則要退居其次。普萊爾負責(zé)的貨幣市場集團管理著世界上最大規(guī)模的貨幣基金池，總規(guī)模超過4000億美元。

但這種情形可能會發(fā)生變化。投資公司協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，收益率的不斷下降，以及金融危機引起的對殘余估值的擔(dān)心，已導(dǎo)致貨幣市場基金的資產(chǎn)縮水了33%，從2008年的3.8萬億美元減少到2012年年中的2.6萬億美元?！艾F(xiàn)金似乎正在流入美國國債、美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）擔(dān)保的銀行賬戶，這些有保險的賬戶提供更高的收益率和流動性，”SEC的普拉澤說，“另一個流向是提供更高收益率的長期債券?！?/p>

但是，基金的收費是否也是現(xiàn)金出逃的原因之一？

彼得·克蘭（Peter Crane）在其貨幣市場數(shù)據(jù)跟蹤報告《克蘭數(shù)據(jù)》（Crane Data）中寫到，在一個正常的利率環(huán)境中，收費問題幾乎很難會被注意到。一些基金規(guī)定的費用超過50個基點，才會引起人們的關(guān)注，但目前的零售基金費用比率（扣除減免后）一般都在25-30個基點之間。不過，相比其觀察到的機構(gòu)型貨幣市場基金收取的平均費用，零售基金的費用比率仍是前者的兩倍?！傲闶坌突鹬械男】蛻魯?shù)量更多，帶來更高的行政成本，而服務(wù)于數(shù)量較少、更成熟的機構(gòu)投資者所需費用較低，這在很大程度上解釋了這種差異的存在。”克蘭說。

但零售基金的管理費用通常大大高于機構(gòu)基金的相應(yīng)部分，在資產(chǎn)規(guī)模具可比性之時依然如此。道富（State Street）的237億美元“機構(gòu)流動型儲備基金”（Institutional Liquid Reserves Fund）收費水平為12個基點，令其目前的收益率提高到19個基點。

道富環(huán)球投資管理（SSgA）旗下未注冊的資產(chǎn)池和獨立管理的賬戶中持有數(shù)量龐大的現(xiàn)金，這可能為現(xiàn)金管理的未來發(fā)展道路提示了一個方向，至少對大型投資者是如此?！斑@些工具在機構(gòu)投資者方面表現(xiàn)良好，”道富的全球現(xiàn)金業(yè)務(wù)首席投資官史蒂夫·邁耶（Steve Meier）說，“因為它們使公司能夠自定義管理方式，以滿足投資者的需求，同時也規(guī)避了監(jiān)管風(fēng)險?！?/p>

雖然大多數(shù)分析師認為，貨幣市場基金不大可能在短期內(nèi)消失于投資管理界，但收益率更高的FDIC擔(dān)保賬戶現(xiàn)在明顯更具優(yōu)勢，特別是對小投資者而言。在未來幾年內(nèi)這種現(xiàn)象應(yīng)會持續(xù)存在。

由于美聯(lián)儲將利率維持在超低水平，導(dǎo)致貨幣市場基金失去競爭優(yōu)勢，因此，貨幣市場基金規(guī)則的變化不大可能改變FDIC擔(dān)保賬戶的優(yōu)勢，也不會解決短期商業(yè)票據(jù)市場面臨的較大風(fēng)險，因為它們的主要買家就是貨幣市場基金。