在2012年2月21日（星期二）凌晨，世界再次目睹了過去兩年來經(jīng)常在歐洲出現(xiàn)的一幕：一群疲憊不堪、睡眠不足的歐元區(qū)政治家宣布“最后一次會議是成功的，一項(xiàng)徹底解決目前歐元危機(jī)的計(jì)劃已經(jīng)獲得一致同意”。

我們已經(jīng)數(shù)不清這樣一幕近來已經(jīng)上演了多少回，也數(shù)不清這些計(jì)劃已經(jīng)失敗了多少次。因此，我們懷疑最近的計(jì)劃將重蹈覆轍。為什么會這樣？歐洲政治家為什么這么難找到解決辦法？當(dāng)被問及這一問題時，他們可能會說，這些問題非常技術(shù)性，而且極其復(fù)雜。從政治角度而言，此話可能不假，但從經(jīng)濟(jì)角度而言卻并非如此。

事實(shí)上，與2007年－2008年的金融危機(jī)不同的是，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)見到了歐元危機(jī)的到來。甚至早在歐元推出之前，絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都警告稱，這個單一貨幣聯(lián)盟存在缺陷，一些基本要素的缺失導(dǎo)致其不夠可靠。除此之外，認(rèn)為歐元危機(jī)僅僅是由之前美國引發(fā)的全球金融危機(jī)所致的看法，可謂忽視了許多其他元素，特別是歐洲各經(jīng)濟(jì)體競爭力不同引發(fā)的地區(qū)內(nèi)失衡。即便沒有金融危機(jī)，這些失衡最終也會導(dǎo)致歐元危機(jī)。在我看來，金融危機(jī)不是歐元危機(jī)的起因，而只不過是加速了一場終會發(fā)生的災(zāi)難。

還有一個經(jīng)常聽到的謬見是，歐元危機(jī)首先是一場主權(quán)債務(wù)危機(jī)。希臘已經(jīng)破產(chǎn)，葡萄牙、愛爾蘭、西班牙和意大利很快也將破產(chǎn)。尤其在歐洲以外，這四個國家（還有比利時和法國）被指責(zé)與希臘一樣，在財政方面不負(fù)責(zé)任。因此，它們被認(rèn)為將重蹈希臘的覆轍。

希臘仍然是個特例

上述看法完全錯誤。希臘是歐元區(qū)的特例，其政府早在2002年該國引入歐元時就已入不敷出，而且很可能很久以來就是如此。葡萄牙、西班牙和愛爾蘭在1999年加入歐元區(qū)，基本遵守了公共赤字占GDP比例小于3％、公共債務(wù)占GDP比重低于60％的馬斯特里赫特財政標(biāo)準(zhǔn)。意大利當(dāng)時未遵守公共債務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)，但其債務(wù)前景看好：1998年至2007年間，意大利的公共債務(wù)占GDP比重從將近120％降至略高于100％。此外，鮮為人知的是，從引入歐元直至2007年，西班牙從未違反過馬斯特里赫特標(biāo)準(zhǔn)，倒是德國和法國都違反了好幾次。

雖然目前西班牙、愛爾蘭、意大利和葡萄牙的公共債務(wù)情況都不妙，但它們問題的起源大不相同。在西班牙和愛爾蘭，是全部人口，而非政府（面臨處于歷史低位的實(shí)際利率和名義利率）欠了債，導(dǎo)致大的房地產(chǎn)泡沫。這反映在兩國極高的經(jīng)常項(xiàng)目赤字上。到2007年，當(dāng)房地產(chǎn)泡沫開始顯現(xiàn)裂縫，西班牙和愛爾蘭不得不救助自身銀行部門，從而導(dǎo)致政府債務(wù)激增。

意大利和葡萄牙沒有房地產(chǎn)泡沫。兩國政府或人民在2007年之前也沒有入不敷出。但意大利和葡萄牙一直存在嚴(yán)重的競爭力不足問題。葡萄牙一直未能真正從歐元中獲益。其加入歐元區(qū)時，該國紡織業(yè)正與北非國家競爭，由于歐元不斷走強(qiáng)，葡萄牙的紡織業(yè)突然喪失了競爭力。與此同時，在加入歐元區(qū)之前，意大利的經(jīng)濟(jì)模式一直是疲軟貨幣。在20世紀(jì)八九十年代，意大利貨幣里拉頻繁貶值，以彌補(bǔ)意大利競爭力減弱。事實(shí)上，如果德國馬克和里拉仍然存在，里拉將需要對德國馬克貶值超過30％，以彌補(bǔ)意大利相對德國的競爭力減弱。因此，歐洲外圍國家目前的債務(wù)狀況是更深層問題的癥狀。

危機(jī)核心

歐元危機(jī)的核心是一個簡單的事實(shí)，即歐元在一個并非最優(yōu)貨幣區(qū)的區(qū)域內(nèi)成為法定貨幣。最優(yōu)貨幣區(qū)不一定意味著其中所有地區(qū)、州或國家具有相同的特征。全球有許多最優(yōu)貨幣區(qū)運(yùn)轉(zhuǎn)良好，盡管其成員的財富和經(jīng)濟(jì)前景迥異。例如在美國，就人均國內(nèi)生產(chǎn)總值而言，貧窮、前景黯淡的路易斯安那州與富裕、擁有先進(jìn)產(chǎn)業(yè)的馬薩諸塞州之間的差距，堪比希臘與德國的差距。然而，在美國沒人認(rèn)為路易斯安那州或馬薩諸塞州離開美元區(qū)日子會更好過。

作為一個最優(yōu)貨幣聯(lián)盟，美國運(yùn)轉(zhuǎn)良好是因?yàn)樗袔醉?xiàng)歐元區(qū)缺少的制度。其中最主要的是勞動力的流動性以及正常運(yùn)作的財政聯(lián)盟。

沒錯，按照法律規(guī)定，在歐洲勞動力具有流動性，但事實(shí)上的語言障礙使得勞動力在歐洲遠(yuǎn)不如在美國靈活。然而，可以預(yù)見的是，在未來，勞動力的流動性將在減輕（至少稍稍減輕）歐洲目前的不平衡方面發(fā)揮越來越重要的作用。在西班牙，青年失業(yè)率超過50％，年輕的西班牙人越來越愿意到國外去碰運(yùn)氣，最近的民意調(diào)查顯示，在所有15歲至35歲的希臘人中，超過50％的人正在考慮離開希臘。

在歐洲，這個問題完全沒有得到解決。我很懷疑北歐人是否準(zhǔn)備好并愿意吸收來自南部的大規(guī)模人口流入。我同樣也擔(dān)心南歐國家的長期前景，假如這些國家流失了其最具生產(chǎn)力的成員，也就失去了前進(jìn)的驅(qū)動力。

長期解決方案難產(chǎn)

然而，真正的難題是第二個問題。歐洲政治家們爭吵得最多的是建立財政聯(lián)盟。為什么呢？因?yàn)榻⒇斦?lián)盟將需要各國做出犧牲，而這在現(xiàn)階段對歐洲人而言可謂難以承受之重。對于富裕國家而言，這將意味著向較貧窮的國家轉(zhuǎn)移比目前更多的資金。而對于窮國而言，這將意味著喪失主權(quán)，因?yàn)槠洳糠重斦邔⒂梢粋€超國家的實(shí)體決定。

幾周前，德國財政部長朔伊布勒想出個主意，即派歐盟委員會委員前往雅典監(jiān)督希臘預(yù)算，消息一出，歐洲各國強(qiáng)烈抗議：“怎能挑戰(zhàn)各成員國主權(quán)？”但這正是關(guān)鍵所在。最終，只有成立聯(lián)邦歐洲，才能確保歐元長期存在。然而，聯(lián)邦歐洲將意味著各國政治家會淪為區(qū)域代表，將自己的部分權(quán)力交給一個聯(lián)邦歐洲政府。

在我看來，財政聯(lián)盟在可預(yù)見的未來都不會形成。因此，我們將繼續(xù)看到歐洲各國對歐元危機(jī)采取短期應(yīng)急式解決辦法。

下一個輪到誰？

歐洲各國于2月21日一致同意的計(jì)劃事實(shí)上是允許希臘“有序違約”。如果所有情況與協(xié)議中約定的一致——我承認(rèn)此事可能性不大——那么希臘將至少在未來半年，甚至更長的時間內(nèi)淡出市場的視線。因此，投資者有可能把目光重新集中到其他四個陷入困境的國家身上，即葡萄牙、愛爾蘭、西班牙和意大利。

葡萄牙和愛爾蘭的公共財政直到2013年底都是安全的，因?yàn)樗鼈冊跉W洲金融穩(wěn)定基金的保護(hù)傘下。這兩國目前正在大力部署財政緊縮措施，該措施在愛爾蘭似乎正在奏效，但現(xiàn)階段在葡萄牙似乎收效甚微。因此，我們目前的看法是，愛爾蘭可能于2013年底重返金融市場，屆時，葡萄牙很可能需要對自身債務(wù)進(jìn)行削減。不過，葡萄牙削減的幅度會比希臘小得多。

西班牙和意大利的情況更為復(fù)雜。首先，它們都是大國——甚至大到不能倒。這意味著它們不能采取類似希臘、葡萄牙或愛爾蘭的方案。其次，這兩國與希臘最大的區(qū)別是，現(xiàn)階段它們并沒有破產(chǎn)。只要西班牙和意大利的利率仍低于6％，只要這兩國繼續(xù)實(shí)施緊縮措施，其債務(wù)形勢將不會惡化到爆發(fā)。

在此，歐洲央行的長期再融資操作（LTRO）有幫助，即向歐洲銀行發(fā)放為期三年、年利率1％的貸款，因?yàn)樗鼈兛赡芙档鸵騻鶆?wù)危機(jī)受到影響的歐洲外圍國家的利率。確實(shí)，歐洲央行發(fā)放的年利率1％的三年期貸款，再投資于目前收益率為3.5％的三年期（或更短期限的）意大利債券，看起來很吸引人。事實(shí)上，將在三年內(nèi)到期的意大利和西班牙債券之利率已經(jīng)下降，雖說很難斷定這是因?yàn)闅W洲銀行對歐洲外圍國家債務(wù)進(jìn)行了套利交易之故，還是因?yàn)槭袌鲆蝾A(yù)期銀行反應(yīng)從而壓低了收益率。

歐元未來要達(dá)到適度積極、漸進(jìn)調(diào)適的狀況，關(guān)鍵在于目前被歐元危機(jī)所累的國家的中期經(jīng)濟(jì)前景，以及那些正施行嚴(yán)厲緊縮計(jì)劃的國家的社會穩(wěn)定。

歐洲的三難選擇

從更為哲學(xué)的視角來看，我們可以說一種“三元悖論”導(dǎo)致了目前的危機(jī)。歐洲面臨的是所謂“羅德瑞克全球化三元悖論”，該悖論以最早提出此概念的哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家丹尼·羅德瑞克命名。

在目前背景下，該三元悖論是指：超國家的實(shí)體（歐盟）、共同貨幣（歐元）以及實(shí)行民主制的主權(quán)民族國家不可能同時存在。歐元區(qū)、主權(quán)民族國家以及民主制這三樣中，至少應(yīng)該放棄一樣。

你可以犧牲民主，換取歐元區(qū)和民族國家。這是希臘、葡萄牙以及其他歐洲外圍國家的人民正在經(jīng)歷的：對于強(qiáng)加給自己的緊縮措施沒有任何發(fā)言權(quán)。技術(shù)官僚政府，而非民選政府，正在治理希臘和意大利，而“非傳統(tǒng)”的極端主義政黨正在整個歐洲地區(qū)的一場又一場選舉中越來越受歡迎，接下來要舉行選舉的是希臘和法國。

你可以選擇一個民主的歐元區(qū)，但這將意味著民族國家間的主權(quán)將嚴(yán)重喪失，這將是上述財政聯(lián)盟的最終目標(biāo)。最后，你可以放棄歐元區(qū)，選擇民主的民族國家。這將意味著歐元解體。

歐元會突然瓦解嗎？

我認(rèn)為歐元不會突然瓦解；不過隨著各國一個接一個地離開歐元區(qū)，歐元慢慢消失的可能性是存在的。如果希臘離開歐元區(qū)，將不會威脅到這一共同貨幣的存在。此外，我們應(yīng)該記住，希臘不能被趕出歐元區(qū)，而且離開歐元區(qū)對希臘而言遠(yuǎn)非優(yōu)勢策略。許多人聲稱退出歐元區(qū)將使希臘通過貶值其新貨幣促進(jìn)出口。但對這種觀點(diǎn)我們有兩個警告：希臘并沒有太多可供出口的商品；而且其新貨幣——一個破產(chǎn)國家的貨幣——在國際交易中將沒有信用。只要知道希臘許多重要貨物和商品都要靠進(jìn)口，那就可以清楚地看到，發(fā)行新貨幣對該國而言弊大于利。

如果葡萄牙離開歐元區(qū)，其將與希臘類似。假如其他財政更殷實(shí)的小國（如芬蘭或斯洛伐克）離開，也不會威脅到這一共同貨幣的生死存亡。

在我看來，對于評估歐元的未來而言，最重要的兩個國家是意大利和法國：意大利將帶來轉(zhuǎn)折點(diǎn)；而歐元總是跟隨法國而動。

如上所述，意大利沒有破產(chǎn)，但如果利率高企（在6.5％－7％以上），該國可能破產(chǎn)。意大利和希臘之間最大的區(qū)別在于，意大利的工業(yè)部門夠大、夠扎實(shí)，如果該國離開歐元區(qū)，同時其貨幣大幅貶值，該貨幣仍將具有信用，并有可能在國際交易中被接受。不要誤會我的意思，事實(shí)上，意大利離開歐元區(qū)對意大利、歐元區(qū)以及世界其他地區(qū)都會帶來嚴(yán)重的消極后果。然而，如果意大利只剩下兩條路，要么留在歐元區(qū)內(nèi)破產(chǎn)，要么離開歐元區(qū)，那么離開歐元區(qū)很可能是優(yōu)勢策略。一旦意大利退出，法國很可能也會心生退意。

現(xiàn)在，法國對歐元而言十分關(guān)鍵，在考慮歐元區(qū)一分為二（分為“北歐元”與“南歐元”）的情況時，這一點(diǎn)清晰可見。北歐元區(qū)將囊括所有歐元區(qū)強(qiáng)國，而南歐元區(qū)將包括歐元區(qū)所有弱國。

假如北歐元失去了法國，而只有德國、荷蘭、奧地利，或許還有芬蘭，將與往日的德國馬克毫無二致。在1999年之前，荷蘭和奧地利事實(shí)上都與德國馬克掛鉤。瑞士暗地里也將自己的貨幣與德國馬克掛鉤，在于20世紀(jì)90年代初期解體之前，南斯拉夫公開將其貨幣與德國馬克掛鉤。因此，北歐元要想與昔日的德國馬克真正有所不同，法國的參與至關(guān)重要。

而假如南歐元沒有法國參與，僅有西班牙、意大利，或許還有葡萄牙和希臘，那也完全沒意義。西班牙和意大利為何會想使用共同貨幣？意大利對西班牙的出口占意大利出口總額的6％；意大利對德國和法國的出口都比這高出一倍。相比之下，西班牙對意大利的出口占西班牙出口總額的9％，而西班牙對德國的出口占自身出口總額的11％，對法國的出口更是高達(dá)19％。因此，只有法國參與南歐元區(qū)，南歐元這種新的共同貨幣才會有持久的信用。

結(jié)論

我上面已經(jīng)指出，目前事實(shí)上只有兩個徹底解除此次危機(jī)的長期解決方案：要么大大增進(jìn)一體化，要么解體。大大增進(jìn)一體化是一個非常復(fù)雜的政治問題，將需要?dú)W洲領(lǐng)導(dǎo)人放棄自己的一些權(quán)力。而歐元區(qū)解體的情景誰都不愿看到，至少官方說法是如此。

夾在這兩個極端之間，將來最有可能的情況還是我們過去兩年所經(jīng)歷的：更多的漸進(jìn)調(diào)適；無數(shù)越來越復(fù)雜的計(jì)劃；救助、北歐納稅人的成本越來越高；緊縮一攬子計(jì)劃、南歐人口越來越難以承受的犧牲；債務(wù)削減；歐洲主權(quán)債務(wù)私人持有者損失加劇。歐元危機(jī)不會有任何贏家。這一貨幣聯(lián)盟的構(gòu)建從一開始就存在缺陷，即便可以修復(fù)，也將需要許多年才能修復(fù)?？梢源_信，近來最后一次會議肯定不會是最后一次。

作者為瑞銀財富管理研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家