中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展大體上經(jīng)歷了四個(gè)階段。在1999年到2005年，中國創(chuàng)投行業(yè)處于黑暗中的摸索階段。在資本市場低迷時(shí)期，本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不斷摸索著發(fā)展規(guī)律，共同探索多元化退出的方法。在2005年初，隨著國家發(fā)改委等十部委《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的出臺和資本市場股權(quán)分置改革的推出，我國創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)入了發(fā)展的春天。與此同時(shí)，本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)逐漸摸索出了適合自己發(fā)展的道路。

在2009年底，以創(chuàng)業(yè)板的成功推出為標(biāo)志，中國創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)入了高速發(fā)展時(shí)期，本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)開始引領(lǐng)創(chuàng)投風(fēng)潮。然而，經(jīng)過高速擴(kuò)張之后，由于經(jīng)濟(jì)增速下降以及資本市場的萎靡，2012年上半年以來，中國創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)入洗牌調(diào)整期，整個(gè)行業(yè)迫切需要通過規(guī)范自律和創(chuàng)新獲得全新的發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)投資屬于高端金融服務(wù)業(yè)，是面向高科技、高成長、高不確定性的中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的直接融資性金融基金。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資企業(yè)并通過促進(jìn)其規(guī)范化運(yùn)作實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)，有利于形成誠信企業(yè)、誠信經(jīng)濟(jì)和誠信社會，能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)、社會和政府等多方共贏。

創(chuàng)業(yè)投資對國民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)性作用主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

一是主要投資于中小企業(yè)，扶持小企業(yè)做大做強(qiáng)，增加產(chǎn)出與就業(yè)。

二是主要投資于自主創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)，不斷優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

三是主要投資于初創(chuàng)期和成長期企業(yè)，著力解決未成熟企業(yè)的融資難和服務(wù)難問題。

四是主要投資于轉(zhuǎn)型升級企業(yè)，為企業(yè)持續(xù)發(fā)展提供幫助。

行業(yè)面臨新趨勢

在經(jīng)歷了全球金融海嘯及債務(wù)危機(jī)后，世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，中國經(jīng)濟(jì)增幅有所降低。國內(nèi)企業(yè)經(jīng)營的狀況普遍惡化，創(chuàng)投行業(yè)的國際國內(nèi)環(huán)境迅速發(fā)生變化，整個(gè)行業(yè)當(dāng)前面臨嚴(yán)峻的發(fā)展趨勢。

創(chuàng)投市場整體在下滑，行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)了分化。清科集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，從募資方面看，2012年前三個(gè)季度一共募集了113支，新募集60.5億美元，與去年同期新募集305支基金和新募集212.7億美元相比，數(shù)量同比下降62.9%、金額同比下降71.6%，降幅巨大；從投資角度看，2012年前三個(gè)季度投資案例共736起，投資金額40.3億美元，與去年同期的投資案例1170起、投資金額100.7億美元相比，投資數(shù)量下降37.1%、金額下降60%；從上市來看，2012年前三個(gè)季度VC/PE支持的中國企業(yè)共發(fā)生IPO退出89筆，融資規(guī)模達(dá)到567.6億元人民幣，與去年同期的IPO退出140筆、融資規(guī)模1418億元人民幣相比，IPO下降了36.4%、融資規(guī)模下降了59.9%。

從IPO賬面回報(bào)來看，2009年為10.34倍，2010年達(dá)到峰值13.4倍，然后逐步下滑，2011年為7.99倍，2012年至今為5.03倍，而2012年三季度，IPO退出平均賬面回報(bào)率僅為2.73倍，連續(xù)創(chuàng)出新低。

整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)已回落到2009年下半年以來的最低點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)處于洗牌調(diào)整期，整個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和收益發(fā)生了結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，從以前的“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益”過渡到了“低風(fēng)險(xiǎn)、中收益”階段，并有向“中風(fēng)險(xiǎn)、中收益”轉(zhuǎn)變的趨勢。

本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為市場的中堅(jiān)力量。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)背后的出資人（LP）逐漸認(rèn)識到本土創(chuàng)投管理團(tuán)隊(duì)的能力成長和長期競爭力的提升，更加愿意將資金交與其管理。對行業(yè)規(guī)律掌握比較透徹的合格本土創(chuàng)投管理人已經(jīng)成為市場的中堅(jiān)力量。

根據(jù)投中集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板開板三年來，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)支持的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市數(shù)量的統(tǒng)計(jì)中，前十大機(jī)構(gòu)均為本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

受資企業(yè)對增值服務(wù)的要求越來越高。由于創(chuàng)投行業(yè)的收益和風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的變化，從而導(dǎo)致競爭空前激烈，投資項(xiàng)目和專業(yè)人才的拼搶嚴(yán)重，行業(yè)洗牌加劇。但隨著市場的發(fā)展，掌握創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展規(guī)律的機(jī)構(gòu)得到不斷的壯大，并在行業(yè)中擁有了較大的影響力，從而逐漸引導(dǎo)行業(yè)從不重視增值服務(wù)的單純的價(jià)格競爭過渡到“以增值服務(wù)為本” 的綜合實(shí)力競爭，通過投資之前和之后為企業(yè)進(jìn)行增值服務(wù)推動其高速成長，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的品牌、信譽(yù)和增值服務(wù)能力日益受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)、LP和受資企業(yè)的重視。

對創(chuàng)投從業(yè)人員的要求越來越高。在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展的早期，對從業(yè)人員的要求還不嚴(yán)格。隨著行業(yè)的快速發(fā)展和影響力的逐漸擴(kuò)大，整個(gè)社會對從業(yè)人員的道德風(fēng)險(xiǎn)、誠信問題和整體素質(zhì)日益重視。從業(yè)人員不但要有投資經(jīng)驗(yàn)，還必須要有實(shí)體產(chǎn)業(yè)運(yùn)營和企業(yè)高層管理的經(jīng)驗(yàn)積累。

創(chuàng)投行業(yè)的投資方向也出現(xiàn)了新的趨勢。隨著全球化和信息化浪潮的影響日益擴(kuò)大，中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和成長模式不斷發(fā)生轉(zhuǎn)變，創(chuàng)投行業(yè)的投資方向也出現(xiàn)了新趨勢：一是對轉(zhuǎn)型升級企業(yè)的投資增加，二是對新模式企業(yè)的投資增加，三是對新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的投資增加，四是對“高舉高打”進(jìn)行創(chuàng)業(yè)的企業(yè)的投資增加。

新的發(fā)展策略

面對新的趨勢，創(chuàng)投業(yè)應(yīng)該采取一些新的策略應(yīng)對環(huán)境的變化。在募資方面，一是支持創(chuàng)投的母基金要發(fā)展壯大，使一線的直投機(jī)構(gòu)有豐富的資金來源；二是各級政府設(shè)立的政府引導(dǎo)性創(chuàng)投母基金是財(cái)政定向安排的基金，運(yùn)作規(guī)范，資金寬裕，實(shí)力較強(qiáng)，直投機(jī)構(gòu)應(yīng)積極爭取向各級政府引導(dǎo)性創(chuàng)投母基金募集資金或者和各級政府共同發(fā)起設(shè)立政府引導(dǎo)性的直投基金；三是要在募集具有專業(yè)的投資方向和投資階段的基金上下工夫；四是在募資過程中應(yīng)該善于選擇理性的、合格的投資人，避免理念沖突；五是在直投機(jī)構(gòu)的組織架構(gòu)上合理配置公司制和合伙制的各自優(yōu)勢，在募資困難的階段應(yīng)充分發(fā)揮公司制長期經(jīng)營、有國家的優(yōu)惠政策、能夠發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用等方面的優(yōu)勢。

投資方面則更應(yīng)重視一些策略的應(yīng)用。在投資理念上，要穩(wěn)健審慎，盡量分散投資和聯(lián)合投資。在投資進(jìn)度把握上投資質(zhì)量是第一位的，投資數(shù)量是第二位的。在投資方向上，重點(diǎn)選擇國家支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，要選擇成長前景好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮男袠I(yè)，要選擇二級市場估值高的行業(yè)；在投資價(jià)格上要控制成本，追求企業(yè)成長的溢價(jià)，而不是資本市場的溢價(jià)。不能為了搶項(xiàng)目而哄抬價(jià)格，最后導(dǎo)致系統(tǒng)危險(xiǎn)。在確定投資價(jià)格時(shí)，應(yīng)保持足夠的安全邊際和盈利空間，留有彌補(bǔ)虧損項(xiàng)目成本的空間。

在投資階段的選擇上應(yīng)該是以成長期為主，特別要關(guān)注處在成長早期的項(xiàng)目，同時(shí)不斷增加對初創(chuàng)期項(xiàng)目的投資力度。只會做Pre-IPO項(xiàng)目的投資機(jī)構(gòu)是沒有前途的，在調(diào)整和洗牌時(shí)期會被逐漸淘汰。

有效完善退出機(jī)制

退出方面對創(chuàng)投公司同樣重要，從業(yè)者們也要參與營造良好的退出環(huán)境。要守住IPO這個(gè)退出主通道，從業(yè)人員應(yīng)該和有關(guān)方面共同建設(shè)好二級市場；努力尋找并購?fù)顺龅臋C(jī)會，積極地拓展并購?fù)顺銮?，投資有可能并購進(jìn)入已投企業(yè)的項(xiàng)目，幫助已上市的企業(yè)進(jìn)行并購；要積極拓展和完善創(chuàng)投機(jī)構(gòu)出資人（LP）的二級市場；重視新三板和區(qū)域性股權(quán)交易市場出現(xiàn)的創(chuàng)投投資和退出機(jī)遇；在退出方面要重視行業(yè)自律，在二級市場上樹立良好的名聲和形象；要加強(qiáng)與二級市場投資人的互動，支持二級市場的健康發(fā)展。

從國際同行業(yè)發(fā)展的角度看，成熟的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)大多以創(chuàng)投為主，同時(shí)輔以多種配套基金共同發(fā)展，逐漸成為以創(chuàng)投為主業(yè)的綜合性投資財(cái)團(tuán)。由于二級市場屬于創(chuàng)投的下游產(chǎn)業(yè)，對二級市場的把握能力深刻影響到創(chuàng)投主業(yè)的發(fā)展。隨著創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)展成熟，退出項(xiàng)目逐漸增加，大多數(shù)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都有熟悉二級市場和練兵的要求，提高創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在二級市場的運(yùn)作能力日益迫切起來。

因此，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)該管理一些二級市場基金，使得自身為企業(yè)服務(wù)的半徑從一級市場延伸到二級市場，并反過來促進(jìn)創(chuàng)投主業(yè)的科學(xué)發(fā)展。如果行業(yè)的下游不好，上游也無法生存和發(fā)展。因此，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有責(zé)任去培育、維護(hù)、發(fā)展壯大二級市場，形成產(chǎn)業(yè)鏈上下游的良性互動。

遵守行業(yè)游戲規(guī)則、尊重行業(yè)發(fā)展的基本規(guī)律變得日益重要。創(chuàng)投行業(yè)需要多進(jìn)行聯(lián)合投資，多層次、多角度地幫助企業(yè)成長壯大，少獨(dú)霸項(xiàng)目。鼓勵(lì)多做盡職調(diào)查，反對“情況不明決心大”“蘿卜快了不洗泥”。避免未做盡職調(diào)查就提前給企業(yè)預(yù)付資金以鎖定項(xiàng)目，反對同行已經(jīng)簽署投資協(xié)議后，競爭者不做盡職調(diào)查而用增加投資價(jià)格、取消業(yè)績保障條款或放棄投資的某些權(quán)利等方式粗放式爭搶項(xiàng)目，從而形成惡性競爭，導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)加劇。

反對向企業(yè)承諾、夸大超出自身的服務(wù)能力來獲得投資機(jī)會或以此來拼搶項(xiàng)目，反對不顧利益沖突問題進(jìn)行投資和募資。這些行為將給未來發(fā)展埋下大量的隱患，對行業(yè)產(chǎn)生持久的負(fù)面影響。

在募資時(shí)要向投資人充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)，不能誤導(dǎo)投資人，避免過高的業(yè)績承諾。要堅(jiān)持用私募的方式募資，不能用公開和變相公開的方式向不特定的對象推介。

作者為深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司董事長