對(duì)于中國(guó)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)加劇的擔(dān)憂是最近幾年一直揮之不去的一個(gè)陰影。

這一擔(dān)憂來(lái)源于銀行體系在2008年到2009年大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策中的天量貸款規(guī)模。僅在2009年，銀行新增貸款就由2008年的4.9萬(wàn)億元激增至9.6萬(wàn)億元，銀行信貸占GDP的比重由2008年底的96.6%升至117.2%。從信貸增速看，2009年信貸增長(zhǎng)31.7%，超出當(dāng)年名義GDP增速達(dá)23個(gè)百分點(diǎn)。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，信貸規(guī)模的超速增長(zhǎng)往往伴隨著銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)積聚和危機(jī)的到來(lái)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的研究，一個(gè)國(guó)家的信貸占GDP的比重如果在一年內(nèi)上升超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)，銀行體系在未來(lái)兩年內(nèi)出現(xiàn)危機(jī)的可能性為20%。同樣，國(guó)際清算銀行的研究顯示，如果信貸占GDP的比重超出其長(zhǎng)期趨勢(shì)值（“缺口”指標(biāo)）6個(gè)百分點(diǎn)以上，那么在未來(lái)兩三年內(nèi)出現(xiàn)銀行危機(jī)是個(gè)大概率事件。

從這兩個(gè)指標(biāo)看，中國(guó)銀行業(yè)在2009年的信貸增長(zhǎng)無(wú)疑超出了警戒線的范圍，而且銀行業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)很可能在近期爆發(fā)。

但是，從公開的數(shù)據(jù)看，中國(guó)銀行業(yè)的不良貸款率在今年上半年仍處于歷史最低位，僅為0.9%左右。雖然不良貸款絕對(duì)數(shù)量略有上升，但同時(shí)銀行不良貸款撥備覆蓋率上升至270%，資本充足率和盈利指標(biāo)均處于比較健康的水平。短期內(nèi)銀行體系出現(xiàn)危機(jī)的可能性不大。

銀行體系保持基本穩(wěn)健的現(xiàn)象與筆者一年前的預(yù)期基本相符。這主要有以下幾方面的原因。

第一，在過(guò)去的兩三年，國(guó)內(nèi)信貸過(guò)度擴(kuò)張的趨勢(shì)得到了遏制。自2010年以來(lái)，信貸增幅降至與名義GDP相當(dāng)?shù)乃?，銀行信貸占GDP的比重自2009年底以來(lái)基本保持穩(wěn)定，截至今年二季度該比例為120%。

第二，自2009年底以來(lái)，政府對(duì)樓市進(jìn)行了一系列的調(diào)控，從而避免了資產(chǎn)伴隨信貸膨脹的進(jìn)一步惡化。如果沒(méi)有房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控，任由樓市泡沫進(jìn)一步發(fā)展，可能會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的崩潰和銀行體系危機(jī)的爆發(fā)。這在全球金融危機(jī)中美國(guó)、西班牙、英國(guó)等國(guó)的例子中可以得到驗(yàn)證。

第三，利率一直處于較低的水平，在過(guò)去幾年的大部分時(shí)間內(nèi)，實(shí)際存款利率一直為負(fù)。低利率使得銀行借款人的借貸成本維持在相對(duì)較低的水平，從而避免了資產(chǎn)質(zhì)量的大幅惡化和不良貸款率的上升。

第四，監(jiān)管部門加強(qiáng)了對(duì)銀行體系的監(jiān)管。自2010年以來(lái)，銀監(jiān)會(huì)針對(duì)銀行體系隱含的風(fēng)險(xiǎn)出臺(tái)了一系列法規(guī)政策，包括規(guī)范銀信理財(cái)合作、清理地方融資平臺(tái)貸款、防范房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)以及規(guī)范各類貸款的管理辦法。

與此同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)也進(jìn)一步完善了監(jiān)管體系的建設(shè)，引入新資本協(xié)議在中國(guó)的實(shí)施，基本形成了以資本充足率、撥備率、杠桿率和流動(dòng)性比率為主的一系列監(jiān)管指標(biāo)。這對(duì)于維護(hù)銀行體系的穩(wěn)定起到了重要的作用。

但是，應(yīng)該看到，危機(jī)尚未爆發(fā)并不意味著危機(jī)警報(bào)的解除。2009年這一輪信貸過(guò)度擴(kuò)張過(guò)程中形成的風(fēng)險(xiǎn)并未消除。在徹底解決這一問(wèn)題的過(guò)程中，關(guān)鍵是先認(rèn)清銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的主要源頭，然后再對(duì)癥下藥。

監(jiān)管部門和市場(chǎng)目前最擔(dān)心的銀行體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要有兩個(gè)，其一是銀行體系對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，其二是地方政府融資平臺(tái)貸款的風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，這兩項(xiàng)固然是重要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但是在未來(lái)一兩年內(nèi)，在伴隨經(jīng)濟(jì)下行的過(guò)程中，更應(yīng)關(guān)注可能爆發(fā)的企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是制造業(yè)貸款、批發(fā)零售業(yè)貸款以及中小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言，銀行體系的不良貸款率有可能在未來(lái)兩三年內(nèi)上升到2%-3%的水平。

房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)被高估

與危機(jī)之前歐美各國(guó)相似，中國(guó)過(guò)去幾年信貸擴(kuò)張的同時(shí)伴隨著房地產(chǎn)行業(yè)泡沫式的增長(zhǎng)。根據(jù)發(fā)改委36城市的房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)顯示，2009年和2010年全國(guó)房?jī)r(jià)平均上漲了17.8%和24%。這一方面造成了房地產(chǎn)行業(yè)的高額利潤(rùn)，導(dǎo)致資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)投資的過(guò)度增長(zhǎng)；另一方面，高房?jī)r(jià)及其帶來(lái)的買房貴、買房難等問(wèn)題加劇了社會(huì)不公和社會(huì)不滿。

從2009年底開始，中國(guó)正式開始出臺(tái)一系列措施對(duì)樓市進(jìn)行調(diào)控。2011年開始，樓市調(diào)控進(jìn)一步加碼。在以限購(gòu)限貸為核心的、號(hào)稱“史上最嚴(yán)”的房地產(chǎn)調(diào)控措施的政策環(huán)境下，房?jī)r(jià)自2011年三季度起開始出現(xiàn)小幅下跌。而房地產(chǎn)銷售、新開發(fā)面積和房地產(chǎn)投資均出現(xiàn)了大幅的減速甚至絕對(duì)水平的下降。

關(guān)于樓市調(diào)整對(duì)銀行體系可能造成的沖擊，有兩種截然不同的看法。悲觀人士認(rèn)為，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在巨大的泡沫，房?jī)r(jià)有可能出現(xiàn)30%-50%的大幅下調(diào)，而在此過(guò)程中，銀行體系將出現(xiàn)新一輪的不良貸款危機(jī)。而另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，樓市調(diào)整不會(huì)形成銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。比如，銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行的房地產(chǎn)壓力測(cè)試的結(jié)果顯示，即使房?jī)r(jià)下跌50%，銀行業(yè)也可以承受。

筆者認(rèn)為，如果僅僅考慮銀行體系在房地產(chǎn)行業(yè)的直接風(fēng)險(xiǎn)敞口，銀監(jiān)會(huì)壓力測(cè)試的結(jié)果基本上是可信的。

至今年三季度，銀行體系的房地產(chǎn)貸款共為11.7萬(wàn)億元，約占全部銀行貸款的19.1%，其中住房貸款約7.9萬(wàn)億元，房地產(chǎn)開發(fā)貸款3.8萬(wàn)億元。就總體而言，中國(guó)銀行體系住房貸款的違約率很低。這有幾方面的原因。

第一，監(jiān)管層一直在房貸最低首付比率方面有嚴(yán)格要求，家庭部門的杠桿率較低。比如，2009年至2011年的三年內(nèi)，新增房貸對(duì)于住房銷售額的比例分別為46%、32%和20%。這顯示購(gòu)房對(duì)銀行貸款的依賴度相對(duì)較低。

第二，大部分住房貸款的發(fā)生期在房?jī)r(jià)上漲期，因此即使房?jī)r(jià)出現(xiàn)大幅下調(diào)，房?jī)r(jià)上升和最低首付比例的兩道閘門使得出現(xiàn)負(fù)資產(chǎn)的可能性很低。

第三，即使出現(xiàn)負(fù)資產(chǎn)，由于有金融體系和文化制度方面的差異，中國(guó)的房貸像美國(guó)那樣出現(xiàn)大幅違約的可能性不大。以香港為例，盡管從1997年至2004年間房?jī)r(jià)下跌了約70%，導(dǎo)致負(fù)資產(chǎn)現(xiàn)象大規(guī)模出現(xiàn)，但是房貸違約率只上升到2%-3%。

相對(duì)而言，房地產(chǎn)開發(fā)貸款的信貸質(zhì)量更易受到房地產(chǎn)周期的影響。但是，這部分風(fēng)險(xiǎn)敞口規(guī)模相對(duì)較小，僅占銀行貸款總額的6%左右。而從房地產(chǎn)開發(fā)商的資金結(jié)構(gòu)來(lái)看，樓市調(diào)控的結(jié)果使得房地產(chǎn)開發(fā)商更多地依靠自有資金和預(yù)售收入，銀行貸款的作用在逐步下降，而且基本集中于大中型房地產(chǎn)開發(fā)商。即使房?jī)r(jià)出現(xiàn)大幅下降，并導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)商的倒閉潮，這些大中型開發(fā)商也可能在行業(yè)重組和并購(gòu)中處于一個(gè)相對(duì)有利的位置。因此，銀行體系在這方面的風(fēng)險(xiǎn)敞口仍然整體可控。

在銀監(jiān)會(huì)的壓力測(cè)試結(jié)果中，一個(gè)常被詬病的問(wèn)題是，它并沒(méi)有考慮到房?jī)r(jià)崩盤所可能造成的間接效應(yīng)，即房?jī)r(jià)大幅下跌對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。假如房?jī)r(jià)大幅下跌30%-50%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)面臨硬著陸，很難想象其他行業(yè)可以獨(dú)善其身，因此銀行貸款質(zhì)量可能會(huì)出現(xiàn)全面惡化。

但是，房?jī)r(jià)出現(xiàn)大幅下跌僅僅是一種假設(shè)情形，其出現(xiàn)的可能性很小。一方面，中國(guó)與歐美去房地產(chǎn)泡沫化的途徑可能不同。去房地產(chǎn)泡沫的共同目的是使房?jī)r(jià)回到與居民實(shí)際收入或?qū)嶋H需求相當(dāng)?shù)乃健?/p>

在美國(guó)、西班牙、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，由于居民收入變化甚微，一旦房地產(chǎn)泡沫形成，只能通過(guò)房?jī)r(jià)的大幅下調(diào)來(lái)糾正。而中國(guó)處于經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)期，居民收入年增長(zhǎng)達(dá)到兩位數(shù)，因此房?jī)r(jià)回到合理水平更多地依賴收入的增長(zhǎng)而非房?jī)r(jià)的絕對(duì)下跌來(lái)實(shí)現(xiàn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局和搜房的數(shù)據(jù)，2010年底中國(guó)城市居民購(gòu)買90平方米的住房平均需要10年的家庭收入，而最新的計(jì)算顯示，這一指標(biāo)已回落到8年左右。這期間房?jī)r(jià)平均水平基本保持穩(wěn)定，收入的上漲在其中起到了關(guān)鍵作用。

就近期的市場(chǎng)供需情況和政策導(dǎo)向看，樓市出現(xiàn)大幅反彈和下滑的可能性都不大，最可能出現(xiàn)的情形是樓市調(diào)控政策仍舊持續(xù)，房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步回穩(wěn)。城鎮(zhèn)化進(jìn)程的持續(xù)意味著房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求在未來(lái)五年至十年仍然會(huì)保持比較旺盛的需求。如果房地產(chǎn)政策可以避免像過(guò)去十年的大起大落，那么將有助于房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。

平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)可控

在2009年到2010年的天量信貸中，很大一部分貸款被用于支持地方政府的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)刺激方案。根據(jù)國(guó)家審計(jì)署的報(bào)告，僅在2009年到2010年內(nèi)，地方政府新舉債務(wù)達(dá)到7.5萬(wàn)億元，其中2.3萬(wàn)億元用于續(xù)建以前年度開工項(xiàng)目，5.2萬(wàn)億元用于新增項(xiàng)目。這使得地方政府債務(wù)在兩年內(nèi)快速上升到10.7萬(wàn)億元，其中銀行貸款大約占到8.5萬(wàn)億元。

地方政府融資平臺(tái)貸款有兩方面的問(wèn)題。一是期限結(jié)構(gòu)匹配問(wèn)題。平臺(tái)貸款的絕大多數(shù)被用來(lái)支持地方政府的投資行為，特別是市政建設(shè)、交通運(yùn)輸、土地收儲(chǔ)、保障性住房等方面。這些投資項(xiàng)目普遍投資周期長(zhǎng)、回收速度慢，而銀行貸款通常最長(zhǎng)為3年-5年。這一期限錯(cuò)配問(wèn)題是與地方政府融資體系的缺陷直接相關(guān)的：由于預(yù)算法禁止地方政府直接發(fā)行債券，地方政府只能通過(guò)借短放長(zhǎng)的方式獲得資金。如果因政策原因或其他原因無(wú)法獲得滾動(dòng)資金，這些項(xiàng)目將面臨因流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二是信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。在天量信貸的支持下，相當(dāng)一部分平臺(tái)貸款的投資項(xiàng)目缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目尚行苑治觥Ｔ偌由掀毡榈膶ぷ庑袨?，使得部分?xiàng)目投資效益低下，基本沒(méi)有可能通過(guò)項(xiàng)目本身在未來(lái)的現(xiàn)金流來(lái)償還平臺(tái)貸款。

有分析師認(rèn)為，平臺(tái)貸款中接近三分之一的貸款可能會(huì)形成不良貸款。

但是，作為中國(guó)特有的現(xiàn)象，平臺(tái)貸款本質(zhì)上是作為第二財(cái)政而產(chǎn)生的。一旦形成不良貸款，最先受到考驗(yàn)的將是財(cái)政的支付能力，而最終形成銀行不良貸款的將會(huì)是小部分。而從中國(guó)政府的負(fù)債情況看，我們有理由在短期內(nèi)仍然保持樂(lè)觀。2011年底，中央政府債務(wù)余額為7.2萬(wàn)億元，即使加上地方政府債務(wù)，總體政府債務(wù)水平為GDP的38%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際上通行的債務(wù)警戒線水平。

企業(yè)貸款隱憂更多

從近期看，企業(yè)貸款的信貸質(zhì)量更值得擔(dān)憂。尤其是制造業(yè)貸款、批發(fā)零售業(yè)貸款以及中小企業(yè)貸款的不良貸款率可能在未來(lái)兩三年內(nèi)出現(xiàn)明顯的上升。

我們先看一下銀行的資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成。2012年二季度末，銀行體系貸款余額大約為60萬(wàn)億元。其中房地產(chǎn)貸款11.3萬(wàn)億元，而中小企業(yè)貸款為24.4萬(wàn)億元，約占余額的41%。而在過(guò)去12個(gè)月內(nèi)，中小企業(yè)貸款余額上升3.76萬(wàn)億元，約占新增貸款的46%。這與政府最近對(duì)小微企業(yè)和三農(nóng)貸款的支持是分不開的。

我們有幾個(gè)理由對(duì)企業(yè)貸款的質(zhì)量更為擔(dān)心。首先，企業(yè)貸款通常對(duì)經(jīng)濟(jì)周期更加敏感。在上一輪中國(guó)銀行體系的危機(jī)和政府注資過(guò)程中，企業(yè)貸款的不良貸款問(wèn)題是關(guān)鍵。而在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)同時(shí)面臨周期性和結(jié)構(gòu)性下行壓力的作用下，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)明顯下滑，去庫(kù)存壓力明顯。這在制造業(yè)和出口貿(mào)易行業(yè)尤為明顯。

其次，在中國(guó)的政府、家庭和企業(yè)三大部門中，企業(yè)部門的負(fù)債率是最高的。根據(jù)中國(guó)社科院的研究，企業(yè)部門的負(fù)債在2011年占GDP的比重達(dá)到107%，超出經(jīng)合組織（OECD）所建議的90%的警戒水平。

第三，中小企業(yè)和三農(nóng)貸款在過(guò)去一兩年內(nèi)是政府扶植的重點(diǎn)。雖然在政策方面這有助于解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，但在業(yè)務(wù)操作上對(duì)于銀行業(yè)是個(gè)很大的挑戰(zhàn)。中小企業(yè)貸款的擴(kuò)張如果沒(méi)有利率定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理體系等方面的配套支持，很可能形成新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和不良資產(chǎn)的來(lái)源。

從最近的數(shù)據(jù)看，我們的擔(dān)心并不是多余的。根據(jù)我們跟蹤的八家上市銀行（五大國(guó)有銀行和中信、招商、民生銀行）今年上半年的報(bào)表看，制造業(yè)貸款大約占所有貸款的19%，在所有的各類貸款中其不良貸款率是最高的，達(dá)到1.68%。其次是批發(fā)零售業(yè)，不良貸款率為1.49%。值得注意的是，批發(fā)零售業(yè)貸款的不良貸款余額僅在今年上半年就上升了約31%，是所有貸款中增幅最大的。與之相反的，房地產(chǎn)開發(fā)商貸款的不良貸款余額在上半年下降了19%，其不良貸款率僅為0.78%。

與企業(yè)貸款質(zhì)量相聯(lián)系的另一值得警惕的是企業(yè)“三角債”問(wèn)題有可能會(huì)卷土重來(lái)。早在上世紀(jì)90年代初，三角債的規(guī)模曾發(fā)展到占銀行信貸三分之一，嚴(yán)重威脅到金融體系的安全。近幾年，這一現(xiàn)象似乎開始重新抬頭。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究顯示，截至今年3月，全國(guó)工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款升至7.12萬(wàn)億元，較去年同期增加18%，占信貸總額比重約12%。賬款拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重和賬款周轉(zhuǎn)率下降等問(wèn)題在設(shè)備制造等強(qiáng)周期行業(yè)更為突出。雖然目前尚不能確定為新一輪的企業(yè)三角債危機(jī)，但是如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)惡化，這一隱憂有可能會(huì)爆發(fā)成為現(xiàn)實(shí)的危機(jī)。

作者為摩根大通首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家