在中國經(jīng)濟(jì)多年來高速增長的背景下，在中國金融業(yè)的五大細(xì)分部門中，券商成為一個(gè)侏儒化行業(yè)。

2011年，中國109家證券公司總利潤394億元，與交行一家銀行相若；總資產(chǎn)1.65萬億元，約為銀行業(yè)113萬億元總資產(chǎn)的1/68。從增速看，近八年來銀行業(yè)資產(chǎn)增長4倍，保險(xiǎn)業(yè)十年來保費(fèi)年均復(fù)合增長率25%，信托業(yè)三年規(guī)模增長2.4倍，而券商行業(yè)近兩年來凈利下降過半，總資產(chǎn)縮水近四分之一。

無可否認(rèn)，券商之窘與中國股市的低迷大有關(guān)聯(lián)，然而詭異的是，自2008年A股市場(chǎng)泡沫破滅后，上證綜指至今回調(diào)60%，100多家證券公司卻無一破產(chǎn)倒閉。

業(yè)內(nèi)人士一語道破：如果一個(gè)學(xué)步的孩童摔了一跤，就被取消自己行走的許可，并被五花大綁裹進(jìn)襁褓，幾年之后，就會(huì)成為國內(nèi)券商如今這副模樣。

券商行業(yè)歷史上摔過兩跤，近乎致命。2004年全國超過半數(shù)的證券公司資金鏈斷裂，31家風(fēng)險(xiǎn)較大者被關(guān)閉。上世紀(jì)90年代末期，全行業(yè)普遍出現(xiàn)了挪用客戶保證金等超越職業(yè)底線自毀信用的行為。然而，彼時(shí)非唯券商，參與市場(chǎng)的投融資雙方，乃至決策和監(jiān)管部門，均經(jīng)驗(yàn)匱乏，且對(duì)資本市場(chǎng)的功能和規(guī)律充滿誤解，這使得早期的券商作為唯一中介方，要面對(duì)一個(gè)因非理性而波幅極大、因政策變動(dòng)而不確定性極高的股市。高度局限于這樣一個(gè)市場(chǎng)，談券商的投研能力，或所謂的“價(jià)值投資”，確實(shí)是過于奢侈了。因?yàn)榭梢杂酶軛U，這個(gè)行業(yè)必然更為極端地呈現(xiàn)出中國經(jīng)濟(jì)的過渡期特征——一收就死、一放就亂。

2003年以來的綜合治理，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)券商行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了成功化解，這包括對(duì)部分損失實(shí)施“兜底”，整個(gè)監(jiān)管思路由此傾向于從嚴(yán)從緊，前置審批滲透到行業(yè)運(yùn)營的各個(gè)環(huán)節(jié)。從近年來大熊市中券商依然保持七年盈利的結(jié)果看，其安全問題得到了相當(dāng)程度的保障。然而付出的代價(jià)，就是發(fā)展停滯。相對(duì)于其他金融行業(yè)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，病后進(jìn)入保溫箱的券商行業(yè)發(fā)展緩慢，其核心特征即金融服務(wù)能力相對(duì)于同業(yè)的萎縮。金融市場(chǎng)的服務(wù)需求在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不斷變化，高度管制的券商行業(yè)喪失了應(yīng)對(duì)這種需求變化的能力。

此前數(shù)年，諸多基礎(chǔ)性制度的建立，以及股權(quán)分置問題的解決，市場(chǎng)環(huán)境得以大大改善。然而受多重因素影響，制度紅利所帶來的大牛市并沒有讓券商行業(yè)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，反而降低了創(chuàng)新動(dòng)力。對(duì)此，行業(yè)慣性是一個(gè)關(guān)鍵，而過度管制則是另一個(gè)關(guān)鍵。而今，無論是監(jiān)管者還是從業(yè)者，均承認(rèn)過去一段時(shí)間內(nèi)行業(yè)運(yùn)行的核心是合規(guī)而不是發(fā)展。

從人類認(rèn)識(shí)外在而提高適應(yīng)和駕馭能力的哲學(xué)角度看，在左右調(diào)整中前行并不時(shí)地矯枉過正，乃是一個(gè)常態(tài)。就券商行業(yè)而言，無論是其所面對(duì)的資本市場(chǎng)，還是其自身發(fā)展與監(jiān)管，目前所面臨的困局均高度符合索羅斯強(qiáng)調(diào)的“反饋環(huán)”特征，因此不必過于悲觀，更無須否定過往的進(jìn)展。

尤其近一年來，監(jiān)管思路再次從市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)和機(jī)構(gòu)創(chuàng)新能力兩個(gè)角度發(fā)力，其大方向廣為業(yè)界認(rèn)可。受宏觀多重因素影響的市場(chǎng)低迷狀態(tài)，也為新一輪改革提供了可貴的危機(jī)驅(qū)動(dòng)力。從行業(yè)觀察者的角度，我們欣喜地看到，對(duì)中國資本市場(chǎng)最大痼疾——發(fā)行制度的改革嘗試在不斷推進(jìn)，對(duì)于打通股票、債券、貨幣等多市場(chǎng)間壁壘的努力也已付諸實(shí)施，這將從供求關(guān)系和金融工具兩個(gè)方面改善證券行業(yè)的發(fā)展條件；放松管制的明確信號(hào)，也將使行業(yè)的注意力重新回到創(chuàng)新發(fā)展上來，令從業(yè)者看到依靠競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展壯大的希望。

在高度關(guān)切券商侏儒化現(xiàn)象的同時(shí)，我們也滿懷期望地為此輪改革提出以下建議：

首先，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)更為清醒和自覺地回到中立的市場(chǎng)定位上來，在放松管制的同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管，這意味著事前監(jiān)管的思路應(yīng)向事后監(jiān)管轉(zhuǎn)換，并積極調(diào)整和建設(shè)相關(guān)的監(jiān)管能力。對(duì)于創(chuàng)新，這也意味著應(yīng)該更多依靠機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求變化的分散行動(dòng)，而不是習(xí)慣性下指標(biāo)、定任務(wù)式的集中式創(chuàng)新，唯此，券商行業(yè)的差異化格局方能健康協(xié)調(diào)地形成。

其次，對(duì)結(jié)構(gòu)問題的調(diào)整勿受市場(chǎng)周期波動(dòng)的干擾。影響A股市場(chǎng)的因素眾多，而證券監(jiān)管當(dāng)局只應(yīng)對(duì)制度環(huán)境和監(jiān)管能力負(fù)責(zé)，在進(jìn)一步強(qiáng)化決策和社會(huì)共識(shí)的前提下，監(jiān)管者應(yīng)堅(jiān)定不移地按既定方針推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，慎防改革功虧一簣。這也是證券行業(yè)順應(yīng)整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然選擇。

最后，在全社會(huì)經(jīng)濟(jì)、政治改革進(jìn)程中，作為利益博弈高度集中的領(lǐng)域，市場(chǎng)將不可避免地受到權(quán)力資本的沖擊和干擾，監(jiān)管者應(yīng)高瞻遠(yuǎn)矚、意志堅(jiān)定地?cái)財(cái)鄼?quán)錢鏈條，并在這一過程中爭(zhēng)取更高層面和更大范圍的支持，為凈化市場(chǎng)環(huán)境作出最大程度的努力。從從業(yè)者角度，權(quán)力資本對(duì)于行業(yè)長期發(fā)展的嚴(yán)重傷害已越來越多地成為共識(shí)。業(yè)者應(yīng)從自身和行業(yè)健康成長著眼，堅(jiān)守職業(yè)底線，徹底摒棄為短期利益不擇手段的叢林原則。