全球經(jīng)濟在2月似乎迎來了微弱的“龍?zhí)ь^”。在忐忑中，人們看到希臘在緊縮措施問題上取得進展，歐債危機似乎再次化險為夷；美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)亮點頻現(xiàn)；與此同時，反映金融市場壓力的VIX（波動指數(shù)）大幅回落，全球股市普遍回暖。

此時，投資者對全球經(jīng)濟最大的問號是，復(fù)蘇是否已生根萌芽？

以寬松定調(diào)

美國的形勢更像是回到了1990年初：經(jīng)濟以蝸行的速度恢復(fù)增長。

對于大多數(shù)美國人而言，近來最大的好消息莫過于失業(yè)率降至8.3％，這是自2009年2月以來的最低點。中國國際金融有限公司分析員彭文生對《財經(jīng)》記者說，就業(yè)市場動能的逐漸恢復(fù)是消費穩(wěn)定增長的關(guān)鍵，而居民貸款的信貸條件的持續(xù)放松也有利于消費增長。

1月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)月增加了24.3萬，私人部門的平均時薪也在過去一年累計上漲了1.9％。同時，2011 年全年的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也被向上修正。眾多高收入行業(yè)的雇傭活動普遍擴大，2011年新增就業(yè)終值超過初值20萬。而首次申請失業(yè)救濟金4周平均人數(shù)連續(xù)12周低于40萬的關(guān)鍵水平，預(yù)示著失業(yè)率還將繼續(xù)改善。

美聯(lián)儲發(fā)布的高級貸款經(jīng)理人調(diào)查顯示，去年四季度對居民貸款的信貸條件仍在繼續(xù)放松，對信用卡和汽車貸款的需求出現(xiàn)上升，與四季度居民消費保持穩(wěn)定增長一致。

同時，ISM（Institute for Supply Management，美國供應(yīng)管理協(xié)會）制造業(yè)和服務(wù)業(yè)指數(shù)仍維持在擴張區(qū)間。截至今年1月，ISM制造業(yè)指數(shù)已連續(xù)30個月保持在擴張區(qū)間，其中前瞻性較強的新訂單指數(shù)已連續(xù)33個月高于50，并達到九個月以來的最高點。經(jīng)過四個月的攀升后ISM制造業(yè)指數(shù)在1月達到54.1，高于去年下半年平均的51.6，顯示出美國制造業(yè)仍將維持擴張。ISM 非制造業(yè)指數(shù)連續(xù)25個月在擴張收縮線以上，其中商業(yè)活動和新訂單指數(shù)連續(xù)30個月高于50，顯示出服務(wù)業(yè)的擴張勢頭還將持續(xù)。

高盛集團資產(chǎn)管理公司總裁吉姆·奧尼爾年初即判斷說，美國國內(nèi)經(jīng)濟基本面的改善可以為樂觀情緒打底。他對《財經(jīng)》記者說，若能防止資金寬裕的公司增加資本支出，并擴大雇傭，私營部門的狀況會有所改觀，加上勞工市場的復(fù)蘇，意味著結(jié)構(gòu)性的供給改革將加速這些部門的正向驅(qū)動。

彭文生指出，本國銀行與外國銀行工商業(yè)貸款的信用條件也開始發(fā)生分化——在美的外國銀行（以商業(yè)借貸為主）的信貸標(biāo)準(zhǔn)趨緊，而同期本土銀行相應(yīng)的信貸標(biāo)準(zhǔn)基本不變但價格下調(diào)。從信貸需求來看，對工商業(yè)貸款的需求急速上升，尤其是來自小企業(yè)的需求上升至2005年來的最高點。

不過房地產(chǎn)市場指標(biāo)依然疲弱，房貸需求仍然不振。居高不下的失業(yè)率讓人們想起上世紀90年代初的復(fù)蘇特征：沒有創(chuàng)造新的工作崗位，失業(yè)率也沒有下降，直到1994年信貸繁榮的大幕拉開。

美聯(lián)儲主席伯南克在1月底指出，整個勞動力市場狀況雖已改善，但失業(yè)率仍然居高，下幾個季度失業(yè)率只會逐漸降低?？紤]當(dāng)前經(jīng)濟狀況，美聯(lián)儲決策部門美聯(lián)邦公開市場委員會投票將聯(lián)邦基金利率維持在0－0.25％的目標(biāo)范圍。伯南克表示，很可能有必要到2014年底前將這一利率維持在極低水平。

這也讓人們不禁想起1990年美聯(lián)儲應(yīng)對儲蓄和貸款危機的舉措。當(dāng)年美聯(lián)儲主席格林斯潘曾推出降息舉措，并承諾將利率維持在低位，同時慷慨地為美國銀行提供資金，其結(jié)果就是人們所熟悉的“融漲”(melt-up)。當(dāng)時，銀行以3％的利率從美聯(lián)儲借來資金，購買了期限更長、收益率翻倍的美國國債。美國國會預(yù)算辦公室認為，隨著利率保持在低水平上，未來十年政府支付的利息將下降5380億美元。

而維持寬松的利率政策已陸續(xù)在發(fā)達國家定調(diào)。2月7日，澳大利亞央行公布了議息決定，繼續(xù)維持利率在4.25％。自金融危機爆發(fā)至今，澳大利亞是惟一一個經(jīng)濟持續(xù)增長的發(fā)達國家。而被經(jīng)濟萎縮和經(jīng)濟維持負增長的帽子壓住的英國央行也于2月9日決定，維持0.5％的基準(zhǔn)利率不變，并推出500億英鎊以擴大量化寬松規(guī)模。英國在大量的金融部門債務(wù)和家庭借貸下不堪重負，英格蘭銀行的貨幣政策委員會解釋說，近期內(nèi)經(jīng)濟增長前景疲軟和經(jīng)濟停滯所產(chǎn)生的下行壓力，如果不采取進一步的貨幣政策刺激，通脹率很可能在中期內(nèi)跌至2%的預(yù)期目標(biāo)之下。

在同樣面臨下行風(fēng)險的歐元區(qū)，歐洲央行在9日同時宣布，將基準(zhǔn)利率維持在1%不變。分析人士解讀歐洲央行目前的按兵不動，是為了評估再融資措施等的影響，多數(shù)金融機構(gòu)傾向于相信，歐洲央行會在3月份降息。

增長的兩難

世界最大的對沖基金之一、橋水聯(lián)合基金（Bridgewater Associates）創(chuàng)始人雷蒙德·戴利奧(Ray Dalio) 對《財經(jīng)》記者說，西方國家去杠桿化的過程漫長，一方面各國政府需要為預(yù)算赤字融資，債務(wù)國通過印鈔來幫助償還債務(wù)——債務(wù)越滾越多，印鈔的馬力也越開越大；另一方面?zhèn)鶆?wù)需要重組，二者并存。

如何在削減債務(wù)的同時保持經(jīng)濟增長？這是發(fā)達經(jīng)濟體最為糾結(jié)之處。

2月7日，伯南克在參議院預(yù)算委員會作證時說：“幸運的是，實現(xiàn)長期的財政可持續(xù)性及避免為目前的復(fù)蘇增添額外的財政拖累這兩個目標(biāo)完全可以兼容，事實上兩者還可相輔相成?！辈峡酥赋?，降低美國赤字是“第一要務(wù)”，財政決策者應(yīng)考慮到財政的可持續(xù)性，同時謹慎地避免對目前的經(jīng)濟復(fù)蘇造成不必要的拖累。

伯南克指出，財政決策者還可通過認真制定稅務(wù)政策和支出項目，增進中期經(jīng)濟表現(xiàn)。他要求實施新的稅務(wù)和支出政策，加強對工作和儲蓄的激勵措施，鼓勵為改善工人技能進行投資，刺激民營部門的增長，促進研發(fā)并提供必要的公共基礎(chǔ)設(shè)施。

麥肯錫最近的研究發(fā)現(xiàn)，金融危機以來，美國金融部門的債務(wù)從8萬億美元降至6.1萬億美元，目前與GDP之比為40％，相當(dāng)于2000年的水平；美國家庭債務(wù)減少了5840億美元，家庭債務(wù)與可支配收入的比例下降了15個百分點。三分之二的家庭債務(wù)下降是因為對住房貸款和消費貸款的違約?？紤]到目前仍有2540億美元的抵押貸款處于止贖過程，麥肯錫預(yù)計，“按照這種速度，（美國消費者）兩年或兩年多以后就有可能實現(xiàn)可持續(xù)的債務(wù)水平?！?/p>

不過令人擔(dān)憂的是，目前美國國家債務(wù)已增至與其經(jīng)濟規(guī)模大致相當(dāng)?shù)乃?，而由兩黨組成的國會預(yù)算辦公室近日公布的數(shù)據(jù)預(yù)測，美國在2012年將連續(xù)第四年出現(xiàn)上萬億美元的赤字。

很多人將希望寄托于財政改革，實現(xiàn)預(yù)算平衡，可是從美國的預(yù)算史上看，成功者寥若辰星。2012年2月中旬，奧巴馬將提交其大選前最后一次年度預(yù)算案。批評人士認為，奧巴馬提出了針對富人的最低稅率，對將收入存放在海外的公司也提出了類似的稅率下限，向高科技制造商、清潔能源生產(chǎn)商、小企業(yè)、“回流本土”的企業(yè)等提供更多的稅收優(yōu)惠，只是小打小鬧式的修修補補，并不能真正解決阻礙經(jīng)濟發(fā)展的財政問題。

美國國會預(yù)算辦公室的最新數(shù)據(jù)顯示，結(jié)束喬治·布什出臺的減稅措施，終止2％的薪資稅臨時減免，并執(zhí)行去年8月達成的自動開支削減，將使2013年美國經(jīng)濟增長率下降至1.1％——除非調(diào)整相關(guān)政策。“任由國家債務(wù)不受約束地增加，將對我國未來的穩(wěn)定和繁榮構(gòu)成難以接受的風(fēng)險?！北说蒙饡敝飨~克爾·彼德森(Michael Peterson)表示，“受龐大利息成本的拖累，未來經(jīng)濟將無法增長；同時，除非整頓好財政狀況，否則我們根本不會擁有投資于未來的關(guān)鍵資源。”

標(biāo)準(zhǔn)普爾董事總經(jīng)理、全球主權(quán)政府和國際公共產(chǎn)業(yè)評級主管大衛(wèi)·比爾斯（David Beers）談到這個問題時對《財經(jīng)》記者說，無論是貨幣政策抑或財政政策，在應(yīng)對遲緩的經(jīng)濟復(fù)蘇時都有其局限性，很多國家都如此，所以要么重新思考政策，要么運用不同的工具。

歐洲走向增長之路更是荊棘遍布。

在彭文生看來，現(xiàn)階段歐元區(qū)經(jīng)濟增長逐漸呈現(xiàn)兩極分化的趨勢：德國穩(wěn)健增長，但以意大利、西班牙等國為首的周邊高債務(wù)國家經(jīng)濟仍舊非常脆弱。財政緊縮和銀行去杠桿化仍將是今年歐元區(qū)經(jīng)濟增長的兩個主題，是最大的兩個負面因素。

針對希臘的第一輪救助方案已于2011年12月到期，而希臘獲得第二輪救助方案需以債務(wù)重組為前提，并在3月20日前完成，以避免出現(xiàn)強制性違約。瑞銀特約首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤認為，雖然表面上看來很難相信債權(quán)人會“自愿”接受面值削減50％、凈現(xiàn)值削減70％的條款，但債權(quán)人代表很清楚其他任何單邊提議都可能遭受更糟的結(jié)果。在令人焦躁的數(shù)周之后，2月9日，希臘領(lǐng)導(dǎo)人同意削減33億歐元的預(yù)算。不過人們相信，希臘同意額外的緊縮計劃，并不能避免經(jīng)濟繼續(xù)下滑的厄運。

歐洲央行(ECB)去年12月實施的長期再融資操作緩解了歐洲銀行的流動性問題，但沒有解決負債累累的歐元區(qū)成員國的融資問題。1月30日，歐盟特別峰會上，除英國和捷克之外的歐盟25個成員國最終通過了“財政契約”草案，并將在3月初的歐盟峰會上正式簽署?！柏斦跫s”的核心是，簽署國必須實現(xiàn)預(yù)算平衡或保持盈余，赤字或債務(wù)超標(biāo)就將啟動自動制裁機制。這意味著簽字國預(yù)算主權(quán)部分上交，也意味著簽字國經(jīng)濟和財政政策的進一步一體化。

現(xiàn)實的悖論是，在各國協(xié)同采取財政緊縮措施的情況下，持續(xù)加強的緊縮政策會加劇經(jīng)濟低迷。經(jīng)濟學(xué)家猜測，歐元區(qū)多國可能陷入財政緊縮——經(jīng)濟下滑甚至衰退——債務(wù)相對國內(nèi)生產(chǎn)總值比例升高——再緊縮的惡性循環(huán)。

戴利奧說，貨幣政策收緊將削弱經(jīng)濟，而歐洲由于債務(wù)危機與貨幣掛鉤問題并存，歐洲邊緣國家需要更為寬松的貨幣政策?！皞鶆?wù)增長應(yīng)該與收入增長相差不多，而收入增長應(yīng)與生產(chǎn)力增長大體相當(dāng)。這才是健康的、人們期望的增長?！贝骼麏W說。