10月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《暫行規(guī)定》），自11月1日起施行。

自此，基金公司可正式通過子公司，獲得投資于“未在證券交易所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)及其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利”等專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的通道?！跋氩怀霰冗@更寬的投資范疇了?！睒I(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)道。

數(shù)家基金公司在一周之內(nèi)迅速上報(bào)方案。11月16日，嘉實(shí)基金、工銀瑞信基金和平安大華基金公司首批獲批，牌照發(fā)放之迅速超出業(yè)內(nèi)想象。

上海某基金公司總經(jīng)理助理對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，在公募基金規(guī)模兩級(jí)分化趨勢(shì)愈演愈烈之時(shí)，監(jiān)管政策賦予基金公司二次站隊(duì)的機(jī)會(huì)，這也是中國(guó)基金公司有機(jī)會(huì)構(gòu)建集團(tuán)化版圖的起點(diǎn)。

據(jù)悉，證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍在履新之后，沿北京、上海、深圳、廣州一路調(diào)研各地基金公司，期間曾提出，要在現(xiàn)有的基金公司中，誕生居于世界前列的大型資產(chǎn)管理集團(tuán)。

基金公司能否在內(nèi)部和外部實(shí)現(xiàn)協(xié)同運(yùn)作，未來業(yè)內(nèi)是否能在競(jìng)爭(zhēng)中做大，基金公司如何同券商、信托在資產(chǎn)管理公平競(jìng)爭(zhēng)的大平臺(tái)上進(jìn)行爭(zhēng)奪和博弈，是未來的看點(diǎn)。然而目前，業(yè)內(nèi)對(duì)此事尚無清晰的思路，多重想法從何處切入實(shí)踐，還處于初獲自由的茫然之中。

絕大多數(shù)基金公司，面對(duì)投資范疇的乍然放開，一時(shí)懵懂，尚不知路徑。上海某基金公司高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，公募基金長(zhǎng)期牌照受保護(hù)，一直對(duì)于監(jiān)管政策亦步亦趨。習(xí)慣于凡事審批和上報(bào)的基金公司，對(duì)于如何放開手腳來達(dá)到業(yè)務(wù)多元化，面臨思想層面的轉(zhuǎn)變。

快速獲批注冊(cè)

據(jù)悉，新批的三家子公司均在辦理工商登記程序中，預(yù)計(jì)一個(gè)月內(nèi)可完成注冊(cè)。

工銀瑞信獲批設(shè)立的工銀瑞信投資管理有限公司，由工銀瑞信基金全資出資。嘉實(shí)基金的全資子公司名為嘉實(shí)資本管理有限公司，注冊(cè)資本1億元。同時(shí)獲批的平安大華的子公司為深圳平安大華匯通財(cái)富管理有限公司，平安大華全資控股，注冊(cè)資本2000萬元。

在中小基金公司看來，設(shè)立專戶以及專戶子公司，均是規(guī)模有所突破的新通道。在第一批獲批子公司中，平安大華基金作為小基金公司的代表，動(dòng)作迅速。

依賴股東方中國(guó)平安集團(tuán)（601318.SH）的綜合金融優(yōu)勢(shì)，是平安大華基金的優(yōu)勢(shì)所在。然而，平安集團(tuán)旗下各子公司遵循市場(chǎng)化原則，并嚴(yán)格進(jìn)行獨(dú)立核算，能否形成協(xié)同效應(yīng)堪疑。此外，平安信托的業(yè)務(wù)擴(kuò)張也很迅速，能否從既有利益中切分一塊，也是難點(diǎn)。

平安大華基金另一優(yōu)勢(shì)在于成立較晚，資本金占用較少，可集中精力著手子公司的發(fā)展。然而，上海某基金公司高管表示不同觀點(diǎn)，大公司可持長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，在發(fā)展子公司的過程中，可以不追求在數(shù)年內(nèi)達(dá)到盈虧平衡，但小公司積累微薄，子公司的盈利壓力較大。

對(duì)大基金公司而言，投資范圍的擴(kuò)大，為其提供了沖擊大型資產(chǎn)管理集團(tuán)的機(jī)會(huì)。

多年來，嘉實(shí)基金的多元化布局已初見規(guī)模。嘉實(shí)基金在境內(nèi)擁有正在申請(qǐng)牌照的嘉實(shí)財(cái)富管理公司，其香港子公司設(shè)立了嘉實(shí)另類投資公司，并與陽光傳媒合資嘉實(shí)七星媒體私募股權(quán)基金。今年9月，其香港子公司與英國(guó)高諾富基金在港成立嘉實(shí)地產(chǎn)投資管理有限公司。

某基金公司子公司籌備人員對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，嘉實(shí)基金能否在子公司之戰(zhàn)中拔得頭籌的關(guān)鍵在于，能否通過一個(gè)突破口，集中優(yōu)勢(shì)的資源，獲得規(guī)模的迅速擴(kuò)張。嘉實(shí)基金自身的資本金并不足以支撐其在銷售、衍生品、通道和收益權(quán)等各方面都取得成功。

事實(shí)上，嘉實(shí)的多方嘗試并沒有迎來大規(guī)模的發(fā)展。在以銀行和間接融資為主體的金融市場(chǎng)之內(nèi)，中國(guó)基金公司距離沖擊世界一流資產(chǎn)管理公司的實(shí)力，相距甚遠(yuǎn)。

子公司的培育也并非一朝一夕。據(jù)消息人士透露，以銷售見長(zhǎng)的嘉實(shí)基金，順勢(shì)成立財(cái)富管理公司原本最為業(yè)內(nèi)看好，然而，由于行情蕭條和人事調(diào)動(dòng)原因，并沒有達(dá)成統(tǒng)一的方案，導(dǎo)致財(cái)富管理公司至今無人擔(dān)綱。

銀行系的工銀瑞信基金，在子公司籌備上顯得得天獨(dú)厚，依托股東工商銀行的背景，將在銀基合作的通道業(yè)務(wù)上發(fā)力，工銀瑞信基金預(yù)計(jì)其子公司未來三年內(nèi)管理規(guī)模可逾3000億元。這一數(shù)字低于業(yè)界普遍預(yù)估，據(jù)悉，銀行內(nèi)部系統(tǒng)的利益協(xié)調(diào)，會(huì)對(duì)銀行系基金公司開展通道業(yè)務(wù)形成一定阻力。

除上述三家外，包括易方達(dá)、博時(shí)、天弘等基金公司也紛紛提交申請(qǐng)，并等待批復(fù)。

上海某基金公司市場(chǎng)營(yíng)銷部人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，各家均在籌備子公司，但目前處于“定盤子”的階段，即商量股權(quán)分配、是否高管持股，以及是否引入外部資金等。

在之前的征求意見稿中，要求基金公司對(duì)子公司控股50%以上，而《暫行規(guī)定》正式下發(fā)文件中，僅要求控股，基金公司不僅可以個(gè)人持股，而且也可引入外部有資源的股東，如信托、央企、城商行等。

目前獲批的三家子公司，均為母公司全資控股。上海某基金公司高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，當(dāng)真要股權(quán)激勵(lì)，令高管個(gè)人出資數(shù)百萬元，而子公司預(yù)期幾年間無法盈利，還需慎重考慮。

盡管部分高管對(duì)持股有所遲疑，但子公司持股向個(gè)人股東開放，的確為股權(quán)激勵(lì)開放了口子。以人為本的公募基金，卻采取以資本為核心的股權(quán)制度廣遭詬病，長(zhǎng)期以來引發(fā)基金公司高管離職潮，大量?jī)?yōu)秀基金經(jīng)理奔向私募。正在修訂中的《基金法》草案中規(guī)定，基金公司5%以下的股權(quán)向個(gè)人開放，建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。

據(jù)接近易方達(dá)基金的人士表示，易方達(dá)基金已經(jīng)明確了子公司員工持股計(jì)劃，員工可以持有60%的股份。

通道業(yè)務(wù)起步

最簡(jiǎn)單的通道類業(yè)務(wù)，可能成為基金公司子公司發(fā)展的起點(diǎn)。

華宸未來基金市場(chǎng)營(yíng)銷部總監(jiān)萬云對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，從事股權(quán)投資等復(fù)雜業(yè)務(wù)，需要投入大量的人力、資金和資源，中小基金公司對(duì)此并不樂觀。從相對(duì)簡(jiǎn)單的通道類業(yè)務(wù)著手，是更為現(xiàn)實(shí)的選擇。

票據(jù)類和信貸類，是通道業(yè)務(wù)的兩種主要形式，其實(shí)質(zhì)是幫助銀行將需要計(jì)提資本金的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化為不需要計(jì)提資本金的資產(chǎn)，從而將表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向表外，釋放信貸額度。此外還有諸多其他模式，如在利率上限被鎖定的情況下，通過某個(gè)理財(cái)產(chǎn)品針對(duì)某一客戶定向發(fā)行，最終投向銀行的某一筆協(xié)議存款上，相當(dāng)于變相高息吸收存款。

基金公司尋求進(jìn)一步發(fā)展，必將挺進(jìn)資產(chǎn)更多的領(lǐng)域?；鸸驹笥诙?jí)市場(chǎng)，投資范疇僅限于股票市值21萬億元，債券26萬億元，同銀行總資產(chǎn)127萬億元不可同日而語。如何從66萬億元信貸規(guī)模中分一杯羹，成為基金公司子公司的第一步。

某基金公司子公司籌備人員對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，銀行系的幾家基金公司優(yōu)勢(shì)畢現(xiàn)，在通道業(yè)務(wù)上會(huì)占盡先機(jī)，銀行系基金公司依仗通道業(yè)務(wù)有望在規(guī)模上達(dá)到5千億至1萬億元。

然而，通道業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，利潤(rùn)率相當(dāng)微薄。銀信合作時(shí)期，通道費(fèi)通常在3‰左右。2012年開始，券商蜂擁而至，通道費(fèi)急轉(zhuǎn)而下，迅速降至0.5‰。據(jù)悉，北京金融資產(chǎn)交易所繼券商之后以0.25‰的費(fèi)率殺入市場(chǎng)。

因此，通道業(yè)務(wù)規(guī)模雖龐大，但對(duì)行業(yè)盈利影響力有限。某基金公司子公司籌備人員對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，未來估計(jì)會(huì)殺到0.1‰，則5000億元的規(guī)模也不過5000萬元的利潤(rùn)。

完全的創(chuàng)新很難，除簡(jiǎn)單的通道業(yè)務(wù)之外，基金公司設(shè)想更多的是復(fù)制信托模式，這也依賴于股東背景。

某基金業(yè)內(nèi)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，通道業(yè)務(wù)可滿足幾家銀行系子公司的發(fā)展需求，而非銀行系的基金公司，可采取信托模式，外聘帶有資源的人才，并接手信托受監(jiān)管不能從事的部分融資業(yè)務(wù)。

前述業(yè)內(nèi)人士表示，新的業(yè)務(wù)模式以及激勵(lì)模式會(huì)涌現(xiàn)，包括信托公司所采取的團(tuán)隊(duì)制和業(yè)務(wù)提成模式，從而推動(dòng)一批人把基金公司此類業(yè)務(wù)發(fā)展起來。

信托行業(yè)的爆發(fā)式發(fā)展，是最近兩年的事，銀行表內(nèi)資本的流出，是信托業(yè)得以迅速膨脹的基礎(chǔ)。

2009年下半年銀信合作大興其道之時(shí)，銀行在信貸規(guī)模用完之后，將信貸資產(chǎn)打包賣給信托公司，或者借道信托公司，將貸款項(xiàng)目打包成信托產(chǎn)品，并通過銀行出售給投資者，從而帶來了信托業(yè)的快速發(fā)展，至2012年二季度末，信托業(yè)規(guī)模已達(dá)到5.54萬億元。如今，券商、基金紛紛放開監(jiān)管要求，對(duì)此塊蛋糕攻城略地在即，已有圍攻之勢(shì)。

公募基金長(zhǎng)期依賴二級(jí)市場(chǎng)的信息披露，對(duì)于信貸的風(fēng)險(xiǎn)控制十分缺乏經(jīng)驗(yàn)。

某基金公司戰(zhàn)略發(fā)展部人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，很多人甚至連房地產(chǎn)的抵押權(quán)證都未見過，也沒有經(jīng)歷銀行當(dāng)年一輪一輪的資產(chǎn)剝離和發(fā)展曲折，迅速?zèng)_進(jìn)市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

在不具備剛性兌付能力的情況下，子公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的安全性會(huì)大打折扣。在《暫行規(guī)定》中，注冊(cè)資本金2000萬元是子公司設(shè)立的唯一硬門檻。

前述基金公司戰(zhàn)略發(fā)展部人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，激進(jìn)的基金公司可能會(huì)爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。以投研團(tuán)隊(duì)代客理財(cái)為主的基金公司，本身資本金有限，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力遠(yuǎn)弱于券商和信托，尤其在牌照發(fā)放寬松的當(dāng)下，吸引豐厚的資本金顯得更為困難。

“在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)沒有明確的認(rèn)知時(shí)，一旦有產(chǎn)品兌付風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)拖累整個(gè)公司的發(fā)展?！?博時(shí)基金總裁助理劉東說。

通道業(yè)務(wù)的政策風(fēng)險(xiǎn)也不言而喻，中國(guó)銀行董事長(zhǎng)肖鋼近期曾公開稱，要關(guān)注銀行表外理財(cái)產(chǎn)品的泛濫，“這基本上是一場(chǎng)龐氏騙局”。有媒體報(bào)道稱，銀監(jiān)會(huì)正在展開一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)排查運(yùn)動(dòng)，目標(biāo)即為今年以來風(fēng)險(xiǎn)暴露較快較多的領(lǐng)域，如地方融資平臺(tái)貸款、房地產(chǎn)貸款、表外業(yè)務(wù)等。

業(yè)務(wù)趨向多元

海外大型公募基金集團(tuán)的投資組合中，固定收益、年金和養(yǎng)老金，以及資產(chǎn)抵押證券（ABS）等收益權(quán)產(chǎn)品占絕大多數(shù)，與國(guó)內(nèi)以股票型基金為主體的投資模式大相徑庭。

“專門成立養(yǎng)老金投資的子公司，管理ETF基金的子公司，在未來都有可能。”華宸未來基金市場(chǎng)營(yíng)銷部總監(jiān)萬云說。博時(shí)基金總裁助理劉東對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，專戶業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)信托、股權(quán)質(zhì)押、藝術(shù)品奢侈品等，都有可能成為子公司涉及的領(lǐng)域。

據(jù)悉，不少基金公司對(duì)于在收益權(quán)、私募股權(quán)投資（PE）等方面的創(chuàng)新，產(chǎn)生了一定的想象。

所謂收益權(quán)，屬資產(chǎn)證券化的范疇，即通過對(duì)方讓渡一定的財(cái)產(chǎn)權(quán)，而使份額投資者獲得了穩(wěn)定的收益權(quán)，如股權(quán)收益權(quán)、物業(yè)收益權(quán)、資產(chǎn)收益權(quán)等，房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）也屬此類。

在資產(chǎn)證券化探索中，有投行資源的券商已先行一步。7月20日，中信證券上報(bào)一則以歡樂谷主題公園門票為標(biāo)的的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，此前，該公司亦設(shè)立以南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)為標(biāo)的的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。

依賴股東方的資源，各基金公司也可各顯其通，如國(guó)投瑞銀基金是國(guó)投集團(tuán)旗下的三級(jí)子公司。今年8月，北京市住房保障辦公室常務(wù)副主任鄒勁松表示，北京市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)與國(guó)投瑞銀基金正共同開發(fā)REITs，且已將該方案提交給證監(jiān)會(huì)。

某基金公司中層人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，以商業(yè)物業(yè)租金約5%的水平，僅可滿足公募或理財(cái)產(chǎn)品的收益需求，對(duì)于私募和資產(chǎn)理財(cái)計(jì)劃來說遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠?；鸸究蓪⒎康禺a(chǎn)開發(fā)階段和持有階段相結(jié)合，進(jìn)行資產(chǎn)組合，收益權(quán)可達(dá)到10%以上。

在摸索階段，各基金公司彼此既競(jìng)爭(zhēng)又合作。華宸未來基金市場(chǎng)營(yíng)銷部總監(jiān)萬云對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資產(chǎn)管理計(jì)劃，如保障房項(xiàng)目，數(shù)百億元的總額很難由一家基金公司全部吃下，多家子公司如銀團(tuán)貸款般合作，既可以分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)，也可以互相認(rèn)證。

可是，資產(chǎn)證券化的設(shè)想雖然美好，但基金公司能否拿到資源和項(xiàng)目，在基礎(chǔ)設(shè)施承建中能否進(jìn)行高額融資，以基金公司目前的規(guī)模和聲譽(yù)，也存在困難。

前幾年，面對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的火爆，公募基金呼吁政策放開PE投資的嘗試從未停止，然而真正開放之際，發(fā)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的投資理念存在巨大的鴻溝。

前述基金公司子公司籌備人員對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，公募基金的文化目前并不支持其從事PE業(yè)務(wù)，是否外聘團(tuán)隊(duì)也很困難。一個(gè)是在二級(jí)市場(chǎng)上做股票的主動(dòng)投資，一個(gè)是需要對(duì)某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行深挖，二者是極其難的文化上的融合?！坝卸嗌倩鸾?jīng)理愿意作為派駐董事去投票，來參與一個(gè)公司長(zhǎng)期的發(fā)展？”

前述籌備人員對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，人才和資金的儲(chǔ)備、經(jīng)營(yíng)理念的成形、組織架構(gòu)的完善，都需要時(shí)間。把基金公司放到更適合中國(guó)國(guó)情的新的市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，是大勢(shì)所趨。

雖然短期發(fā)展面臨挑戰(zhàn)，但基金公司依靠投資范疇的擴(kuò)大而集團(tuán)化發(fā)展的路徑，仍很鮮明。

對(duì)于基金公司管理層來說，在缺乏業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)的情況下，迫于股東壓力，籌備子公司是不得不進(jìn)行的選擇?？傮w來說，基金行業(yè)此前對(duì)此并無前瞻性的認(rèn)識(shí)，也缺乏戰(zhàn)略眼光?；鸸緦?duì)一系列制度變化也并不敏感，當(dāng)改革到來之時(shí)，轉(zhuǎn)變速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于監(jiān)管層思維的變化。